证券研究报告 | 2026年08月21日

2026年08月24日

西麦食品（002956.SZ） 优于大市

2026H1 经营景气延续，成本下行及费用控制助盈利能力提升

核心观点 公司研究·财报点评 食品饮料·休闲食品

西麦食品公布 2026H1 业绩：2026H1 公司实现营业收入 14.0 亿元，同比

+22.0%；归母净利润 1.5 亿元，同比+81.9%；扣非归母净利润 1.4 亿元，同 比+81.5%。2026Q2 实现营业收入 5.8 亿元，同比+17.2%；归母净利润 0.5 亿元，同比+73.8%；扣非归母净利润 0.4 亿元，同比+79.9%。实际业绩落在 业绩预告区间中值附近。 纯燕麦加速增长、复合燕麦片延续较高增速，新品与新兴渠道贡献主要增 量。分品类看，2026H1 复合燕麦片/纯燕麦片/冷食燕麦片/其他产品收入同 比+22.0%/+20.7%/+10.0%/+76.9%，复合燕麦片受益于食养粉、燕麦乳茶粉 等新品的较快增长，纯燕麦片增长提速主要系有机燕麦片新品在多渠道销售 旺盛。分渠道看，26H1 公司在量贩零食渠道收入增速近 60%，谷物创新中心 在盒马、山姆等仓储会员渠道实现超 100%增长，即时零售到家业务实现双 位数增长；预计电商渠道维持较高增速。2026Q2 收入增速环比略降，主要 系公司在淡季主动进行部分产品配方调整以及对电商进行控费。 成本红利叠加费用控制，毛销差走扩、盈利能力增强。2026H1 毛利率 44.0%， 同比+0.4pp，受到原材料成本下降，买赠折扣促销、低毛利业务增长的共同 影响；销售/管理费用率分别为 26.4%/4.7%，分别同比-3.5/-0.2pp，销售 费用率下行主要系主动控费、会计处理方式变化的影响，研发及财务费用率 同比持平；剔除会计处理变更影响，毛销差同比+3.9pp，反映产品组合盈利 能力提升，归母净利率/扣非归母净利率 10.6%/10.1%，同比+3.5/+3.3pp。 2026Q2 毛利率 44.0%，同比+0.5pp；销售/管理/研发费用率分别同比

证券分析师：张向伟 证券分析师：杨苑

021-60933124 zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cn S0980523090001 S0980523090003

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 16.95 元 总市值/流通市值 5298/5297 百万元 52 周最高价/最低价 34.93/15.35 元 近 3 个月日均成交额 104.03 百万元

市场走势

-2.3/-0.1/+0.1pp；毛销差同比+2.7pp；归母净利率/扣非归母净利率 8.1%/7.6%，同比+2.6/+2.6pp。 盈利预测与投资建议：目前公司处于渠道持续扩张、新品类导入市场的成长 期，因产品适应健康化消费趋势，传统燕麦谷物凭借持续产品升级、渠道精 细化运作及渠道渗透有望保持较快增长，同时公司 2025 年下半年开始发力 药食同源粉类等新品，2026 年上半年新品推广进展良好，预计后续持续贡 献增量。有机燕麦片、药食同源等新品的附加价值提升，产品结构逐步优化 对长期盈利能力有支撑。此外，2026 年燕麦原料成本下行，公司利润弹性 较大。我们维持盈利预测：预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 27.2/32.3/37.5 亿元，同比+21.4%/+19.0%/+15.9%；实现归母净利润 2.8/3.4/4.2 亿元，同比+62.1%/+22.8%/+22.1%；EPS 分别为 0.89/1.09/1.34 元；当前股价对应 PE 分别为 19/16/13 倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；公司新品推广速度不及 预期；行业竞争加剧；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《西麦食品（002956.SZ）-2026Q1 收入增速环比提升，盈利能力 持续强化》 ——2026-05-06 《西麦食品（002956.SZ）-2025 年收入保持较快增速，盈利能力 延续提升》 ——2026-04-20

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 1,896 2,240 2,718 3,233 3,746 (+/-%) 20.2% 18.1% 21.4% 19.0% 15.9% 归母净利润(百万元) 133 172 278 342 417 (+/-%) 15.4% 28.9% 62.1% 22.8% 22.1% 每股收益（元） 0.60 0.77 0.89 1.09 1.34 EBIT Margin 5.9% 8.3% 11.2% 11.7% 12.4% 净资产收益率（ROE） 8.8% 10.7% 15.3% 17.0% 18.7% 市盈率（PE） 28.4 22.0 19.0 15.5 12.7 EV/EBITDA 28.9 18.6 16.1 13.5 11.4 市净率（PB） 2.50 2.35 2.92 2.63 2.37 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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西麦食品公布 2026H1 业绩：2026H1 公司实现营业收入 14.0 亿元，同比+22.0%； 归母净利润 1.5 亿元，同比+81.9%；扣非归母净利润 1.4 亿元，同比+81.5%。2026Q2 实现营业收入 5.8 亿元，同比+17.2%；归母净利润 0.5 亿元，同比+73.8%；扣非 归母净利润 0.4 亿元，同比+79.9%。实际业绩落在业绩预告区间中值附近。

纯燕麦加速增长、复合燕麦片延续较高增速，新品与新兴渠道贡献主要增量。分 品 类 看 ， 2026H1 复 合 燕 麦 片 / 纯 燕 麦 片 / 冷 食 燕 麦 片 / 其 他 产 品 收 入 6.8/5.1/0.9%/0.8 亿元，同比+22.0%/+20.7%/+10.0%/+76.9%，复合燕麦片受益 于食养粉、燕麦乳茶粉等新品的较快增长，纯燕麦片增长提速主要系有机燕麦片 新品在多渠道销售旺盛。分渠道看，26H1 公司在量贩零食渠道收入增速近 60%， 谷物创新中心在盒马、山姆等仓储会员渠道实现超 100%增长，即时零售到家业务 实现双位数增长；预计电商渠道维持较高增速。2026Q2 收入增速环比略降，主要 系公司在淡季主动进行部分产品配方调整以及对电商进行控费。

成本红利叠加费用控制，毛销差走扩、盈利能力增强。2026H1 毛利率 44.0%，同 比+0.4pp，受到原材料成本下降，买赠折扣促销、低毛利业务增长的共同影响； 销售/管理费用率分别为 26.4%/4.7%，分别同比-3.5/-0.2pp，销售费用率下行主 要系主动控费、会计处理方式变化的影响，研发及财务费用率同比持平；剔除会 计处理变更影响，毛销差同比+3.9pp，反映产品组合盈利能力提升，归母净利率/ 扣非归母净利率 10.6%/10.1%，同比+3.5/+3.3pp。2026Q2 毛利率 44.0%，同比 +0.5pp；销售/管理/研发费用率分别同比-2.3/-0.1/+0.1pp；毛销差同比+2.7pp； 归母净利率/扣非归母净利率 8.1%/7.6%，同比+2.6/+2.6pp。

盈利预测与投资建议：目前公司处于渠道持续扩张、新品类导入市场的成长期， 因产品适应健康化消费趋势，传统燕麦谷物凭借持续产品升级、渠道精细化运作 及渠道渗透有望保持较快增长，同时公司 2025 年下半年开始发力药食同源粉类等 新品，2026 年上半年新品推广进展良好，预计后续持续贡献增量。有机燕麦片、 药食同源等新品的附加价值提升，产品结构逐步优化对长期盈利能力有支撑。此 外，2026 年燕麦原料成本下行，公司利润弹性较大。我们维持盈利预测：预计 2026-2028 年 公 司 实 现 营 业 总 收 入 27.2/32.3/37.5 亿 元 ， 同 比 +21.4%/+19.0%/+15.9% ； 实 现 归 母 净 利 润 2.8/3.4/4.2 亿 元 ， 同 比 +62.1%/+22.8%/+22.1%；EPS 分别为 0.89/1.09/1.34 元；当前股价对应 PE 分别 为 19/16/13 倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

宏观经济增长受到外部环境的负面影响；公司新品推广速度不及预期；行业竞争 加剧；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。

表1：可比公司估值表（2026 年 8 月 21 日）

EPS PE 总市值 （亿元）

股价 （元）

代码 公司简称 PE-TTM

投资评级

2026E 2027E 2026E 2027E

002956.SZ 西麦食品 22.2 16.95 0.89 1.09 19.0 15.5 53 优于大市 002847.SZ 盐津铺子 14.9 44.29 3.15 3.82 14.1 11.6 120 优于大市 002557.SZ 洽洽食品 22.9 18.55 1.19 1.35 15.6 13.8 94 优于大市 003000.SZ 劲仔食品 18.6 10.17 0.63 0.74 16.1 13.8 46 优于大市

9985.HK 卫龙美味 12.5 7.39 0.64 0.74 11.6 10.0 180 优于大市 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理

图1：单季度营业收入及增速 图2：单季度归母净利润及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：单季度毛利率变化 图4：单季度归母净利润率变化

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 269 203 323 439 589 营业收入 1896 2240 2718 3233 3746 应收款项 113 134 162 193 224 营业成本 1112 1300 1555 1840 2119 存货净额 281 274 328 388 446 营业税金及附加 17 18 24 29 34 其他流动资产 97 84 102 120 138 销售费用 530 595 669 792 907 流动资产合计 1238 1253 1474 1699 1956 管理费用 115 129 154 180 204 固定资产 648 686 712 736 754 研发费用 9 12 14 16 19 无形资产及其他 40 58 58 58 58 财务费用 (7) 2 (1) (3) (4) 投资性房地产 265 283 343 402 458 投资收益 6 7 6 5 2

资产减值及公允价值变 动 0 0 0 0 0

长期股权投资 0 0 0 0 0

资产总计 2191 2280 2587 2895 3226 其他收入 22 (1) 3 (0) (2) 短期借款及交易性金融 负债 129 94 96 98 98 营业利润 157 202 326 399 487 应付款项 331 328 392 462 529 营业外净收支 (0) (3) (2) (2) (2) 其他流动负债 175 175 203 237 269 利润总额 157 199 324 397 485 流动负债合计 635 597 691 797 896 所得税费用 24 26 44 54 66 长期借款及应付债券 6 12 12 10 8 少数股东损益 (0) 1 2 2 3 其他长期负债 18 39 45 53 60 归属于母公司净利润 133 172 278 342 417 非流动负债合计 24 51 58 63 69 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 659 648 749 860 964 净利润 133 172 278 342 417 少数股东权益 17 22 23 23 24 资产减值准备 (1) 0 3 0 0 股东权益 1515 1610 1816 2012 2237 折旧摊销 41 54 72 78 84 负债和股东权益总计 2191 2280 2587 2895 3226 公允价值变动损失 0 0 (6) (5) (2)

财务费用 (7) 2 (1) (3) (4) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (229) (3) (1) 2 (1) 每股收益 0.60 0.77 0.89 1.09 1.34 其它 225 42 (3) (1) (2) 每股红利 0.42 0.54 0.62 0.77 0.93 经营活动现金流 170 265 344 416 497 每股净资产 6.78 7.21 5.81 6.44 7.16 资本开支 (222) (122) (102) (102) (102) ROIC 9.24% 13.64% 22% 26% 31% 其它投资现金流 (155) (63) (0) 0 0 ROE 8.79% 10.67% 15% 17% 19% 投资活动现金流 (376) (186) (102) (102) (102) 毛利率 41% 42% 43% 43% 43% 权益性融资 (0) 4 0 0 0 EBIT Margin 6% 8% 11% 12% 12% 长期贷款增加 6 7 0 (2) (2) EBITDA Margin 8% 11% 14% 14% 15% 支付股利、利息 (70) (95) (121) (196) (241) 收入增长 20% 18% 21% 19% 16% 其它融资现金流 27 (30) (32) (32) (32) 净利润增长率 15% 29% 62% 23% 22% 融资活动现金流 (37) (114) (153) (230) (275) 资产负债率 31% 29% 30% 31% 31% 现金净变动 (244) (35) 88 84 120 股息率 2.5% 3.2% 5.1% 6.3% 7.7% 货币资金的期初余额 455 211 176 264 348 P/E 28.4 22.0 19.0 15.5 12.7 货币资金的期末余额 211 176 264 348 468 P/B 2.5 2.4 2.9 2.6 2.4 企业自由现金流 (314) 89 232 305 384 EV/EBITDA 28.9 18.6 16.1 13.5 11.4 权益自由现金流 (309) 96 235 307 386 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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