1开源证券发布中炬高新（600872.SH）信息更新报告，维持“买入”评级。
2公司2026H1营收25.4亿元（+19.2%），归母净利4.1亿元（+61.25%）；
3Q2单季净利同比大增99.8%，改革成效显著。
4渠道优化及味滋美并表驱动非酱油品类高增，中西部区域增速达40%。
5毛利率提升至43.2%，净利率大幅改善。
6上调2026-2028年归母净利预测至7.2/8.0/9.0亿元，对应PE为19.8/17.8/15.9倍，业绩重回高增轨道。
开源证券_公司信息更新报告：改革成效显现，业绩重回高增轨道_20260824.pdf
摘要
公 司 研 究
公 司 信 息 更 新 报 告
开 源 证 券
证 券 研 究 报 告
食品饮料/调味发酵品Ⅱ
中炬高新（600872.SH）
2026 年 08 月 24 日
改革成效显现，业绩重回高增轨道
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
日期 2026/8/21 当前股价(元) 18.37 一年最高最低(元) 22.21/16.57 总市值(亿元) 142.24 流通市值(亿元) 141.63 总股本(亿股) 7.74 流通股本(亿股) 7.71 近 3 个月换手率(%) 131.99
张宇光（分析师） 张思敏（分析师）
zhangyuguang@kysec.cn
zhangsimin@kysec.cn
证书编号：S0790520030003
证书编号：S0790525080001
⚫ 2026Q2 业绩高增，维持“买入”评级 公司 2026H1 营收 25.4 亿元，同比+19.2%；归母净利润 4.1 亿元，同比+61.25%； 扣非后归母净利润 3.7 亿元，同比+39.4%。单 2026Q2 营收 12.2 亿元，同比+18.5%； 归母净利润1.5亿元，同比+99.8%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+54.4%。2026Q2 美味鲜营收/归母净利润 11.10/1.17 亿元（同比+9.2%/+67.8%）。考虑味滋美并表 （2026 年 3-6 月收入 7143 万元、并表归母净利润 480 万元），我们略上调 2026-2028 年归母净利润至 7.2/8.0/9.0 亿元（原值 7.1/7.8/8.9 亿元），当前股价对 应 PE 为 19.8/17.8/15.9 倍，维持“买入”评级。
⚫ 渠道改革成效显著，区域扩张与复调布局打开增量空间 2026H1 核心调味品板块实现收入 24.21 亿元（同比+15.4%）。分产品看，2026Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收同比分别-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6%，非 酱油品类均高速增长，主因经销渠道库存优化、价盘稳定、以及线上增长；同时， 公司积极推进味滋美 B 端拓展，并依托厨邦渠道开拓复调终端销售。分地区看， 2026Q2 东部/南部/中西部/北部区域营收同比分别+11.4%/+10.0%/+40.0% /+12.5%，公司在巩固华南等核心市场的同时开拓新市场，中西部增速亮眼。
股价走势图
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16%
2025-08 2025-12 2026-04
中炬高新 沪深300
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⚫ 提质增效成果兑现，盈利能力大幅提升
2026H1/2026Q2 毛利率 42.8%（YoY+3.7pct）/43.2%（YoY+3.8pct），受益于原料 采购单价下降及规模效应提升，2026H1 主力产品如酱油和鸡精粉等毛利率均同 比提升。费用端，2026Q2 销售/管理/研发费用率分别为 18.8%/7.5%/3.0%，同比 持平/-0.6pct/-0.8pct，经销渠道调整叠加数字化营销转型驱动下，费效比实现优 化。综合来看，2026Q2 归母净利率同比大幅提升 5.0pct 至 12.4%。
数据来源：聚源
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⚫ "强基+多元"双轮驱动，持续提升股东回报 强基：巩固基础调味品核心优势，通过渠道数字化、产品健康化升级及供应链集 约化管理，构筑长期护城河。多元：积极推进"五角星"计划，在餐饮、复调、内 容电商、团餐等寻求突破，整合味滋美形成"基础调味品+复合调味品"完善布局， 有望打造新增长点。此外，截至 2026.6.30 公司累计回购超过 3 亿元，未来力争 分红率稳步提升，并择机推出中期/特别分红，形成“分红+回购”双翼回报格局。
《改革成效显现，2026Q1 经营明显改 善—公司信息更新报告》-2026.4.21 《改革持续推进，经营短期承压—公 司信息更新报告》-2025.10.27 《坚定推进改革，费用投放力度加大
—公司信息更新报告》-2025.8.31
⚫ 风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,519 4,200 4,969 5,451 5,950 YOY(%) 7.4 -23.9 18.3 9.7 9.1 归母净利润(百万元) 893 537 718 801 895 YOY(%) -47.4 -39.9 33.7 11.6 11.8 毛利率(%) 39.8 39.2 40.8 41.2 41.5 净利率(%) 16.2 12.8 14.4 14.7 15.0 ROE(%) 16.6 9.0 11.3 11.6 11.9 EPS(摊薄/元) 1.15 0.69 0.93 1.03 1.16 P/E(倍) 15.9 26.5 19.8 17.8 15.9 P/B(倍) 2.5 2.4 2.3 2.1 1.9
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5195 5149 6030 6019 7044 营业收入 5519 4200 4969 5451 5950 现金 693 534 581 1010 1184 营业成本 3323 2555 2941 3206 3483 应收票据及应收账款 416 253 538 329 617 营业税金及附加 58 44 52 57 63 其他应收款 9 10 13 13 15 营业费用 504 536 634 696 759 预付账款 26 34 37 40 44 管理费用 382 336 388 425 464 存货 1531 1438 1980 1746 2302 研发费用 165 133 159 174 190 其他流动资产 2521 2881 2881 2881 2881 财务费用 6 10 7 -7 -25 非流动资产 3041 2913 3038 3022 2993 资产减值损失 -5 -1 -8 -10 -13 长期投资 4 4 3 3 3 其他收益 35 22 31 29 29 固定资产 2004 2018 2139 2141 2138 公允价值变动收益 3 10 18 10 10 无形资产 169 167 154 140 126 投资净收益 57 64 48 52 55 其他非流动资产 864 724 742 737 726 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 8237 8062 9068 9041 10038 营业利润 1147 661 866 965 1077 流动负债 2244 1845 2654 2239 2816 营业外收入 3 2 2 2 2 短期借款 620 610 685 610 610 营业外支出 9 13 12 11 12 应付票据及应付账款 538 374 676 469 775 利润总额 1140 649 856 955 1067 其他流动负债 1086 861 1293 1161 1431 所得税 181 110 136 152 170 非流动负债 223 226 57 -114 -284 净利润 959 539 720 804 897 长期借款 50 50 -119 -289 -459 少数股东损益 66 1 2 2 2 其他非流动负债 173 176 176 176 176 归属母公司净利润 893 537 718 801 895 负债合计 2467 2070 2711 2126 2533 EBITDA 1348 870 1063 1169 1276 少数股东权益 156 164 166 169 171 EPS(元) 1.15 0.69 0.93 1.03 1.16 股本 783 779 774 774 774 资本公积 424 424 424 424 424 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 4661 4812 5057 5330 5635 成长能力
归属母公司股东权益 5614 5828 6191 6746 7334 营业收入(%) 7.4 -23.9 18.3 9.7 9.1 负债和股东权益 8237 8062 9068 9041 10038 营业利润(%) 81.2 -42.4 31.1 11.5 11.6
归属于母公司净利润(%) -47.4 -39.9 33.7 11.6 11.8 获利能力
毛利率(%) 39.8 39.2 40.8 41.2 41.5 净利率(%) 16.2 12.8 14.4 14.7 15.0
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 16.6 9.0 11.3 11.6 11.9 经营活动现金流 1088 643 579 1040 750 ROIC(%) 15.3 8.5 10.6 11.1 11.5 净利润 959 539 720 804 897 偿债能力 折旧摊销 188 197 185 204 217 资产负债率(%) 29.9 25.7 29.9 23.5 25.2 财务费用 6 10 7 -7 -25 净负债比率(%) 0.9 3.3 3.5 -6.5 -10.6 投资损失 -57 -64 -48 -52 -55 流动比率 2.3 2.8 2.3 2.7 2.5 营运资金变动 -267 -69 -279 85 -294 速动比率 0.9 0.6 0.8 1.0 1.0 其他经营现金流 259 31 -6 5 10 营运能力
投资活动现金流 -1239 -420 -244 -126 -124 总资产周转率 0.7 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 305 148 310 188 189 应收账款周转率 22.5 12.6 12.6 12.6 12.6 长期投资 -979 -332 0 0 0 应付账款周转率 6.3 5.9 5.9 5.9 5.9 其他投资现金流 44 60 66 62 65 每股指标（元）
筹资活动现金流 338 -407 -363 -409 -452 每股收益(最新摊薄) 1.15 0.69 0.93 1.03 1.16 短期借款 520 -10 75 -75 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.40 0.83 0.75 1.34 0.97 长期借款 50 0 -169 -170 -170 每股净资产(最新摊薄) 7.25 7.53 8.00 8.72 9.48 普通股增加 -2 -5 -4 0 0 估值比率 资本公积增加 420 1 0 0 0 P/E 15.9 26.5 19.8 17.8 15.9 其他筹资现金流 -650 -392 -265 -163 -282 P/B 2.5 2.4 2.3 2.1 1.9 现金净增加额 187 -184 -28 505 174 EV/EBITDA 10.6 15.7 12.9 11.2 10.0
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级<br><br> | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
分析、估值方法的局限性说明
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