第一创业_上游驱动被动元件涨价 将持续提升行业景气_20260202.pdf


第一创业证券研究所

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上游驱动被动元件涨价 将持续提升行业景气

核心观点：

2025年四季度开始，被动元器件所用的主要金属如银、铜、镍的价格先后出现快速且持续的上涨，其中当前银价相对于2025年第三季度的均价上涨 209%，铜价上涨 27%，镍价上涨 19%。受原材料价格快速上涨的影响，全球主要被动元件厂商在2025年四季度开始频繁上调产品价格。比如台湾国巨，先在2025年11月主要上调钽电容价格超过 20%，今年1月又上调电阻价格 15%~20%。国内的风华高科也在2025年的11月和12月底连续两次上调电阻、电感等产品的价格。总体看，厂家对上游价格的上涨进行了及时的传导。

• 从A股主要的被动元件厂家的业绩变动看，在因2022年疫情结束去库存带来行业净利润大幅下降后，被动元件行业业绩持续改善，行业扣非净利润的增速已经由2022年的-24.8%，回升到2024年的24.8%，2025年前三季度行业扣非净利润同比增长13.8%。基于上述变动判断，全球被动元件的供需已回到至少是总体平衡的状态，因此本轮上游原材料价格上涨，厂家能及时向下游传导。1月28日，博迁新材，主要从事MLCC等被动元件所需镍粉的上市公司公布了2025年的业绩预告，预计2025年实现扣非净利1.9至2.3亿，同比增长 160%~212%。按预告中值测算四季度单季度0.68亿，创历史季度盈利新高。可见在当前供需形势下，厂商跟随上游涨价可能带来行业盈利的高增长。

• 根据博迁新材披露的2025年业绩增长主要驱动因素，主营产品镍粉的主要下游MLCC市场由“规模增长”向“规格升级”演进，叠加AI服务器等终端设备对高性能MLCC需求的增加，带动公司高端镍粉出货量增长，产品结构明显改善。总体看，被动元件行业需求出现了规格/价格和数量齐升的局面。这与MLCC龙头日本村田公司2025年第三季度分析师会议的数据高度一致。根据村田数据，AI服务器主板的MLCC用量已经由此前预计的1~2万颗增加到1.5~2.5万颗，是普通服务器主板用量的10倍左右。新能源车方面，EV和插电混合车型动力部分的单车MLCC用量约2~3千颗，L2/L3级别的ADAS部分需要1.5到3千颗，而升级到L4/L5级别的ADAS部分需要3到5千颗。相对汽油车动力单车3~5百颗的用量，新能源车用量呈数倍级别增长。很明显，新能源车和AI的发展已驱动被动元件需求进入单机用量和规格齐增的快速增长。

• 目前除AI服务器和新能源汽车的快速增长带动需求外，端侧AI应用也呈快速增长趋势。国内AIoT芯片的主供商瑞芯微也发布了2025年业绩预告，实现扣非后净利润9.9到10.7亿元，同比增长 84%到 99%。该公司认为，端侧AI可重塑各行各业电子产品、为用户带来全新体验，各类新兴智能硬件层出不穷，千行百业的AIoT迈入高速发展周期，2026年端侧AI应用将快速爆发。由于AIoT领域的品类、销量都巨大，能对被动元件需求的增长带来较大推动。

风险提示：下游需求不如预期，原材料价格上涨超预期等。


一、2025年四季度被动元件厂商跟随上游材料快速涨价

2025年四季度开始，被动元器件所用的主要金属如银、铜、镍的价格先后出现快速且持续的上涨，其中当前银价相对于2025年第三季度的均价上涨 209%铜价上涨 27% ，镍价上涨 19%。特别是2025年11月份以后，上述金属价格的上涨趋势显著加快，明显增加了下游，如被动元件行业的材料成本。

图1、2025年四季度开始金属银、铜、镍等价格快速上涨


数据来源：同花顺iFinD

受原材料价格快速上涨的影响，全球主要被动元件厂商在2025年四季度开始频繁上调了产品价格。比如台湾国巨，先在2025年11月主要上调钽电容价格超过 20%，今年1月又上调电阻价格 15%~20%。国内的风华高科也在2025年的 11月和12月底连续两次上调电阻、电感等产品的价格。总体看，被动元件厂家对上游价格的上涨进行了及时的传导。

表1、A股主要PCB设备类公司2025业绩高增长主要驱动因素统计

日期

厂商涨价具体情况

2025年10月

国巨基美向客户发出钽电容涨价通知，自11月1日起在当年4月份涨价基础上继续涨价20%~30%。

2025年11月13日

台湾台庆科宣布，11月开始对代理商调涨磁珠价格达15%以上，并将放弃生产毛利不佳的产品。

2025年11月24日

风华高科发布涨价函宣布即日起新订单对多类产品价格进行上调，幅度在5%至30%不等。

2025年11月28日

松下发涨价通知，2026年2月1日起部分钽电容型号调涨15-30%。这些调整涵盖30-40种钽聚合物电容型号。

2025年12月15日

厦门宏发电声宣布自2026年1月1日起对继电器、低压电器等上调价格，幅度将在5%~15%之间。

2025年12月27日

风华高科发布涨价函称，自2026年1月1日起对部电阻类、电感类和其他产品价格进行上调，具体见调价清单。

2025年12月29日

顺络电子宣布自2026年1月1日起对部分层叠电感磁珠、压敏电阻产品进行价格上调。

2026年1月8日

华新科宣布1月16日起调涨热敏电阻价格15%-20%、压敏电阻调涨20%-25%。

2026年1月16日

国巨宣布自今年2月1日起，对部分电阻产品进行价格调整，调涨幅度约15-20%。旗下凯美通知至1月26日起调涨厚膜电阻价格15%

数据来源：公司公告、iFind、第一创业证券研究所整理


二、当前供求形势下被动元件厂商有望随上游涨价而提升盈利

从A股主要被动元件厂家的业绩变动看，自2022年疫情结束去库存带来行业净利润大幅下降后，被动元件行业业绩持续改善，行业扣非净利润的增速已经由2022年的-24.8%，回升到2024年的24.8%，2025年前三季度行业扣非净利润同比增长13.8%。从行业盈利的变化看，全球被动元件的供需已基本回到至少是总体平衡的状态，因此本轮上游原材料上涨，厂家能及时向下游顺价传导。

图2、被动元件行业盈利已基本恢复到疫情中的高点


资料来源：iFind、第一创业证券研究所整理

1月28日，博迁新材，主要从事MLCC等被动元件所需镍粉的上市公司公布了 2025年的业绩预告，预计2025年实现扣非净利1.9至2.3亿，同比增长 160%~212%。按预告中值测算四季度单季度0.68亿，创历史季度盈利新高。可见在当前供求形势下，跟随上游涨价可能带来行业盈利的高增长。

图3、在上游价格上涨最大的四季度


博迁新材季度盈利创历史新高


资料来源：公司公告、第一创业证券研究所整理


三、被动元件下游需求将进入价值量和需求数量齐增的增长期

根据博迁新材披露的2025年业绩增长主要驱动因素，主营产品镍粉的主要下游MLCC市场由“规模增长”向“规格升级”演进，叠加AI服务器等终端设备对高性能MLCC的需求增加，带动公司高端镍粉出货量增长，产品结构明显改善。总体看，被动元件行业需求出现了价格/规格和数量齐升的局面。这与MLCC龙头日本村田公司2025年第三季度分析师会议的数据高度一致。根据村田数据，AI服务器主板的MLCC用量已经由此前预计的1~2万颗增加到1.5~2.5万颗，是普通服务器主板用量的10倍左右。新能源车方面，EV和插电混合车型动力部分的单车MLCC用量约2~3千颗，L2/L3级别的ADAS部分需要1.5到3千颗，而升级到L4/L5级别的ADAS部分需要3到5千颗。相对汽油车动力单车3~5百颗的用量呈数倍级别增长。很明显，新能源车和AI的发展将驱动被动元件需求进入单机用量和规格齐增的快速增长。

图4、村田统计新能源车、AI服务器等下游单机被动元件用量大增


资料来源：村田、第一创业证券研究所整理

目前除了AI服务器和辅助驾驶新能源汽车的快速增长外，端侧AI应用也呈现快速增长的趋势。国内供AIoT应用主控芯片的瑞芯微发布的2025年业绩预告，实现扣非后净利润9.9到10.7亿元，同比增长 84%到 99%。该公司认为，端侧AI可重塑各行各业电子产品、为用户带来全新体验，各类新兴智能硬件层出不穷，千行百业的AIoT迈入高速发展周期，2026年端侧AI应用将快速爆发。因为AIoT领域的产品品类及其众多、且在持续增加，而且很多单一品类的销量也很可能和汽车、手机等品类看齐，因此该领域的需求爆发也将推动被动元件需求的持续增长。


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