2026 年 08 月 21 日

公司点评

公 司 研 究

买入 / 维持 牧原股份(002714)

昨收盘:39.82

牧原股份中报点评：养殖成本持续下降，静候猪周期复苏

事件：公司近日发布 2026 年半年报。26 年 H1，公司实现营收 594.1 亿元，同比-22.3%；实现归母净利润为-60.78 亿元，同比-157.72%；扣非 后归母净利润为-58.95 亿元，同比-155.22%；基本每股收益为-1.1 元， 加权平均 ROE 为-7.48%。点评如下：

• ◼ 走势比较
• ◼ 股票数据

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牧原股份 沪深300

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太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告

遇猪周期底部，生猪养殖业务经营承压。2026 年上半年，国内生猪 价格在 1 月达到高点后震荡下行，于 4 月触底，此后仍低位运行。整体来 看，上半年生猪养殖行业处于深度亏损状态。受行业整体低迷影响，公司 生猪养殖业务经营和整体业绩承压。养猪业务 26 年 H1 销售商品猪 3861.5 万头（含对屠宰、肉食业务销售部分），实现收入 524.3 亿元，同比-30.51%； 毛利率为-4.51%，较上年同期下降 24.75 个百分点。进入 7 月份以来，国 内猪价出现一波快速上涨，价格中枢有所上移并有望延续至 2027 年。预 计随着猪周期回暖，公司养猪业务压力有望得到缓解。

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养殖成本管控能力保持优秀，成本持续下降。2026 年上半年，公司 生产成绩持续改善，生猪养殖成本同比下降，2026 年 6 月生猪养殖完全 成本在 11.7 元/kg 左右，较 2025 年全年平均成本 12 元/公斤降低了 0.3 元/公斤。公司全年成本管控目标是年均 11.5 元/kg，成本下降仍有空间。 后续公司会围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面，通 过技术创新与精细化的管理，提升各项生产指标，持续降本增效。随着各 项优化措施落实到位，公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。

总股本/流通(亿股) 57.73/32.8 总市值/流通(亿元) 2,298.81/1,30

6.29

12 个月内最高/最低价 (元)

59.68/31.81

屠宰业务量利双增，构筑第二增长曲线。公司屠宰业务 2025 年首次 实现年度盈利，2026 年上半年实现量利双增。26 年 H1，公司屠宰生猪 1723.4 万头，同比+50.98%；销售鲜、冻品等猪肉产品 191.65 万吨。屠 宰肉食业务实现营收 220.61 亿元，同比+14.04%；毛利率为 4.24%，较上 年同期上升 2.14 个百分点。

相关研究报告

<<牧原股份：屠宰业务持续盈利，资 产负债率进一步下降>>--2026-0424 <<牧原股份年报点评：养殖降本保持 优秀，屠宰贡献利润增量>>--202603-30 << 牧原股份 2025 年半年报点评：养 殖成本持续下降，股东回报持续加 大>>--2025-08-25

资产负债率保持稳定，现金充裕，周期底部抗风险能力较强。截至 26 年 H1 期末，公司资产负债率为 54.18%，较年初 54.15%基本持平；拥有货 币资金 165.47 亿元，较 Q1 期末的 142.7 亿元增长。综合多指标来看，公 司资本结构合理，资金充裕，周期底部抗风险较强。

盈利预测及评级：预计公司 26-28 年归母净利为 8.38/184.3/219.99 亿元，EPS 为 0.15/3.19/3.81 元，对应 PE 为 274/12.4/10.4 倍，维持 “买入”评级。

风险提示：国内猪价长期低迷，猪病爆发导致产需双降

证券分析师：程晓东

电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002

◼ 盈利预测和财务指标

2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 144,145 118,171 141,742 149,955 营业收入增长率(%) 4.49% -18.02% 19.95% 5.79% 归母净利（百万元） 15,487 838 18,430 21,999 净利润增长率(%) -16.45% -97.86% 5,636.63% 19.36% 摊薄每股收益（元） 2.83 0.15 3.19 3.81 市盈率（PE） 14.05 274.26 12.47 10.45

资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资产负债表(百万） 利润表(百万）

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 16,952 13,862 30,217 45,347 89,486 营业收入 137,947 144,145 118,171 141,742 149,955 应收和预付款项 908 1,397 921 1,783 1,245 营业成本 111,667 118,461 110,483 113,960 118,560 存货 41,970 37,177 39,615 40,152 42,109 营业税金及附加 223 276 236 283 300 其他流动资产 1,489 2,139 2,154 2,146 2,160 销售费用 1,096 1,295 945 1,134 1,200 流动资产合计 61,319 54,576 72,907 89,427 135,000 管理费用 5,079 5,571 4,459 5,413 5,692 长期股权投资 904 1,024 1,101 1,183 1,272 财务费用 2,975 2,458 1,244 974 439 投资性房地产 103 97 90 95 99 资产减值损失 2,998 355 118 142 150 固定资产 111,874 104,536 92,655 83,121 72,091 投资收益 100 102 154 165 178 在建工程 2,018 2,489 3,495 4,398 5,259 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 1,187 1,245 1,269 1,289 1,307 营业利润 14,009 15,832 838 20,000 23,791 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -1,114 -1,084 -500 -600 -635 其他非流动资产 10,245 7,774 8,037 8,206 8,307 利润总额 18,896 15,810 338 19,401 23,157 资产总计 187,649 171,741 179,555 187,719 223,336 所得税 -29 -2 0 0 0 短期借款 45,258 41,155 40,000 40,000 40,000 净利润 18,925 15,812 338 19,401 23,157 应付和预收款项 18,593 13,720 22,106 14,503 22,596 少数股东损益 1,044 325 -500 970 1,158 长期借款 8,797 7,733 4,700 4,700 4,700 归母股东净利润 17,881 15,487 838 18,430 21,999 其他负债 37,465 30,390 33,359 29,725 34,092 负债合计 110,112 92,999 100,165 88,928 101,388 预测指标 股本 5,463 5,463 5,773 5,773 5,773 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 13,729 13,039 13,039 13,039 13,039 毛利率 19.05% 17.82% 6.51% 19.60% 20.94% 留存收益 54,856 62,258 63,096 81,526 103,525 销售净利率 13.72% 10.97% 0.29% 13.69% 15.44% 归母公司股东权益 72,032 77,689 78,838 97,268 119,267 销售收入增长率 24.43% 4.49% -18.02% 19.95% 5.79%

2,059.93 %

1,187.43 %

少数股东权益 5,504 1,053 553 1,523 2,681 EBIT 增长率

-16.48% -91.34%

15.81%

5,636.63 %

股东权益合计 77,536 78,742 79,390 98,791 121,948 净利润增长率 -554.07% -16.45% -97.86%

19.36% 负债和股东权益 187,649 171,741 179,555 187,719 223,336 ROE 24.97% 20.24% 0.43% 21.78% 20.98% ROA 9.88% 8.80% 0.19% 10.56% 11.27% 现金流量表(百万） ROIC 9.79% 11.17% 1.29% 14.42% 17.62%

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS 3.27 2.83 0.15 3.19 3.81 经营性现金流 37,543 30,056 28,944 25,963 53,395 PE(X) 12.17 14.05 274.26 12.47 10.45 投资性现金流 -13,246 -7,245 -7,466 -9,859 -8,817 PB(X) 3.02 2.80 2.92 2.36 1.93 融资性现金流 -25,229 -22,878 -5,123 -974 -439 PS(X) 1.58 1.51 1.95 1.62 1.53 现金增加额 -932 -67 16,355 15,130 44,139 EV/EBITDA(X) 8.93 9.42 15.69 7.08 5.70

资料来源：WIND，太平洋证券

投资评级说明

• 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
• 2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。

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