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凯格精机（301338） 2026 中报点评：业绩快速增长，多项业务全 面开花

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 856.60 1,155.83 1,921.95 2,598.81 3,261.26 同比（%） 15.75 34.93 66.28 35.22 25.49 归母净利润（百万元） 70.52 186.73 399.06 597.46 759.28 同比（%） 34.12 164.80 113.71 49.72 27.08 EPS-最新摊薄（元/股） 0.47 1.25 2.68 4.01 5.10 P/E（现价&最新摊薄） 214.43 80.98 37.89 25.31 19.91

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

 业绩高速增长，锡膏印刷与封装设备贡献增量：2026H1 公司实现营收 7.33 亿元，同比+61.5%；归母净利润 1.37 亿元，同比+104.7%；扣非归 母净利润 1.33 亿元，同比+111.2%。分产品看：2026H1 锡膏印刷设备实 现收入 4.38 亿元，同比+49.84%，主要系 AI 算力及高速通信等下游领 域的高景气，PCBA 中 SMT 设备需求延续了增长态势；封装设备实现 收入 1.63 亿元，同比+174.72%，主要系市场占有率提升；点胶设备实 现收入 0.82 亿元，同比+35.55%；柔性自动化设备实现收入 0.34 亿元， 同比+37.22%。单季度看，2026Q2 单季度公司实现营收 3.93 亿元，同 比+53%；实现归母净利润 0.72 亿元，同比+114%；实现扣非归母净利 润 0.71 亿元，同比+123%。

 综合毛利率略有承压，降费增效推动净利率显著提升：2026H1 公司销 售毛利率为 40.61%，同比-1.25pct，销售净利率 18.95%，同比+3.89pct。 分产品看，2026H1 锡膏印刷设备毛利率为 43.44%，同比-3.10pct；封装 设备毛利率为 23.91%，同比+9.44pct；点胶设备毛利率为 43.43%，同比 +12.43pct；柔性自动化设备毛利率为 59.44%，同比+0.87pct。2026H1 期 间费用率为 18.2%，同比-6.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别 为 9.1%/4.2%/6.7%/-1.8%，同比-4.5/-0.9/-2.5/+1.8pct。单季度看，2026Q2 公司销售毛利率 41.05%，同比+0.76pct，销售净利率 18.40%，同比 +4.94pct。

 订单饱满带动备货增长，合同负债与经营性现金流同步改善：截至 2026H1 末，公司存货为 6.69 亿元，较 25 年末+11.5%，主要系订单饱 满背景下原材料与在产品快速增长。截至 2026H1 末，公司合同负债为 1.61 亿元，较期初增长 23.0%。2026H1 公司经营活动产生的现金流量 净额为 0.12 亿元，同比+88.05%。

 公司围绕光通信及先进封装，持续完善产品和经营主体布局：2026 年 上半年，公司光模块自动化组装线持续出货，高精度固晶机获得下游通 信行业客户认可、出货量稳步提升；公司推出面向 COC、COS、TO 等 产品的脉冲加热共晶机，并储备光模块专用设备技术，多款封装设备成 功切入 SIP、COB、COG、MiP 等细分领域。同时，公司针对 CoWoS、

CoWoP 工艺演进，前瞻开发并储备 3D 钢网印刷、植球、智能点锡等关 键技术及产品。2026 年 3 月，公司新设全资子公司南昌凯科，经营范围 涵盖光通信设备制造与销售，公司业务正由光模块自动化组装向光通信 专用设备及先进封装环节延伸，第二成长曲线加速培育。

 盈利预测与投资评级：锡膏印刷设备与光通信设备双轮驱动增长。我们 维持公司 2026–2028 年归母净利润分别为 4.0/6.0/7.6 亿元，当前股价 对应动态 PE 分别为 38/25/20x，维持公司“买入”评级。

 风险提示：宏观经济风险，算力服务器需求不及预期，光通信设备进展 不及预期。

2026 年 08 月 23 日 证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn

研究助理 陶泽

执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/25 2025/12/23 2026/4/22 2026/8/20

凯格精机 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 101.51 一年最低/最高价 56.05/269.95 市净率(倍) 8.82 流通A股市值(百万元) 11,017.39 总市值(百万元) 15,120.93

基础数据

每股净资产(元,LF) 11.51 资产负债率(%,LF) 41.05 总股本(百万股) 148.96 流通 A 股(百万股) 108.53

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2026-02-01

公司点评报告

凯格精机三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,274 2,907 3,870 4,946 营业总收入 1,156 1,922 2,599 3,261

货币资金及交易性金融资产 1,207 1,254 1,895 2,509 营业成本(含金融类) 679 1,021 1,347 1,716 经营性应收款项 274 512 624 780 税金及附加 7 13 18 23 存货 600 902 1,112 1,415 销售费用 133 211 273 326 合同资产 0 0 0 0 管理费用 57 96 117 130 其他流动资产 193 238 240 242 研发费用 94 154 208 261

非流动资产 463 544 564 583 财务费用 (30) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 20 29 39 49 固定资产及使用权资产 64 76 78 79 投资净收益 5 8 10 13 在建工程 18 38 58 78 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 12 10 8 6 减值损失 (31) (15) (15) (15) 商誉 6 6 6 6 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 11 11 11 11 营业利润 210 448 671 852 其他非流动资产 353 404 404 404 营业外净收支 0 0 0 0

资产总计 2,737 3,450 4,434 5,529 利润总额 210 448 671 852 流动负债 1,063 1,488 2,043 2,596 减:所得税 21 45 67 85

短期借款及一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 净利润 188 403 603 767 经营性应付款项 791 1,077 1,496 1,906 减:少数股东损益 2 4 6 8 合同负债 131 211 286 359 归属母公司净利润 187 399 597 759 其他流动负债 141 198 260 330

非流动负债 23 24 24 24 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.25 2.68 4.01 5.10 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 180 448 671 852 租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 192 458 681 863 其他非流动负债 22 23 23 23

负债合计 1,086 1,512 2,067 2,619 毛利率(%) 41.26 46.89 48.18 47.39 归属母公司股东权益 1,632 1,916 2,338 2,873 归母净利率(%) 16.16 20.76 22.99 23.28 少数股东权益 19 23 29 36

所有者权益合计 1,651 1,939 2,367 2,909 收入增长率(%) 34.93 66.28 35.22 25.49

投资活动现金流 (247) (75) 30 33 最新发行在外股份（百万股） 149 149 149 149 筹资活动现金流 (34) (119) (180) (229) ROIC(%) 10.32 22.44 28.02 29.06 现金净增加额 (117) 97 691 664 ROE-摊薄(%) 11.44 20.83 25.56 26.43 折旧和摊销 11 10 10 11 资产负债率(%) 39.68 43.82 46.62 47.38 资本开支 (17) (40) (30) (30) P/E（现价&最新股本摊薄） 80.98 37.89 25.31 19.91 营运资本变动 (57) (128) 222 81 P/B（现价） 6.62 7.89 6.47 5.26 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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