业绩简评

2026 年 8 月 20 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年 公司实现营业收入 12.16 亿元（同比-6.42%），归母净利润 5.93 亿 元（同比-24.84%），扣非归母净利润 5.31 亿元（同比-24.48%）。 单季度来看，26Q2 公司实现收入 5.82 亿元(同比-8.45%)，归母净 利润 2.95 亿元（同比-14.64%），扣非归母净利润 2.33 亿元（同 比-27.32%）。

经营分析

业绩短期承压，新品放量构筑新增长极。 2026 年上半年，面对行 业竞争加剧，公司传统核心产品承压，溶液类注射产品（"嗨体"系 列）与凝胶类注射产品（"濡白天使"等）收入分别同比下滑 20.51% 和 23.08%。以并购产品 AestheFill 为主的冻干粉类注射产品表现 亮眼，实现收入 2.09 亿元，同比增长 973.50%。盈利能力方面， 公司整体毛利率为 92.49%，同比下降 0.95pct，仍维持较高水平。 费用端，为支持新产品上市，销售费用率提升至 19.32%，主要系 组建新产品事业部及市场推广费用增加所致；研发投入 1.40 亿元 ，研发费用率达 11.53%，持续保持高位。 产品矩阵持续丰富，内生+外延打开新成长空间。

• 1） 新品上市注入增长新动能：报告期内，公司独家经销的注射用 A 型肉毒毒素获批并于 2026 年 8 月上市销售，填补了公司在 神经肌肉调节领域的空白；控股子公司研发的射频皮肤治疗仪 获批 III 类医疗器械注册证，预计 2026H2 上市；核心产品"嗨 体"新增面部适应症，进一步拓宽应用场景。
• 2） 在研管线储备丰富：公司积极布局体重管理、痤疮治疗等领域， 司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等多个项目处于临床试验 阶段，为长期发展提供保障。
• 3） 外延并购拓展前沿技术：公司通过投资凌泰氪和华夏生物，分 别布局核酸创新药和人源 ECM（细胞外基质）等前沿赛道，并 获得华夏生物在研产品的独家经销权，巩固产业整合能力。

盈利预测、估值与评级

考虑到客观环境因素，我们下调公司业绩预测，预计 2026-2028 年 公司归母净利润分别为 12.96、13.97、15.01 亿元，分别同比+0%、 +8%、+7%，EPS 分别为 4.28、4.62、4.96 元，现价对应 PE 为 22、 20、19 倍，维持“买入”评级。

风险提示

产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广 不及预期风险等。

人民币(元) 成交金额(百万元)

239.00

2,000

1,800

217.00

1,600

195.00

1,400

1,200

173.00

1,000

151.00

800

600

129.00

400

107.00

200

85.00

0

250825

260525

260225

251125

成交金额 爱美客 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,026 2,453 2,583 2,810 3,035 营业收入增长率 5.45% -18.94% 5.30% 8.80% 8.00% 归母净利润(百万元) 1,958 1,291 1,296 1,397 1,501 归母净利润增长率 5.33% -34.05% 0.40% 7.74% 7.47% 摊薄每股收益(元) 6.469 4.267 4.284 4.615 4.960 每股经营性现金流净额 6.37 4.38 3.80 4.62 4.97 ROE(归属母公司)(摊薄) 25.11% 17.02% 15.72% 15.51% 15.20% P/E 28.21 33.22 21.56 20.01 18.62 P/B 7.08 5.65 3.39 3.10 2.83

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,869 3,026 2,453 2,583 2,810 3,035 货币资金 2,434 1,515 1,227 1,863 2,041 2,750 增长率 5.4% -18.9% 5.3% 8.8% 8.0% 应收款项 218 176 146 171 179 189 主营业务成本 -141 -162 -179 -220 -253 -288 存货 50 73 93 87 99 112 %销售收入 4.9% 5.4% 7.3% 8.5% 9.0% 9.5% 其他流动资产 1,550 3,281 2,679 2,482 2,467 2,443 毛利 2,729 2,863 2,274 2,363 2,557 2,746 流动资产 4,251 5,045 4,145 4,603 4,786 5,494 %销售收入 95.1% 94.6% 92.7% 91.5% 91.0% 90.5% %总资产 62.0% 60.5% 46.5% 47.7% 47.7% 50.2% 营业税金及附加 -15 -20 -32 -34 -37 -39 长期投资 1,860 2,280 1,959 1,939 1,989 2,039 %销售收入 0.5% 0.7% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 234 480 623 725 771 811 销售费用 -260 -277 -387 -400 -436 -470 %总资产 3.4% 5.8% 7.0% 7.5% 7.7% 7.4% %销售收入 9.1% 9.1% 15.8% 15.5% 15.5% 15.5% 无形资产 395 423 2,069 2,257 2,343 2,427 管理费用 -144 -123 -183 -181 -197 -218 非流动资产 2,601 3,295 4,763 5,051 5,249 5,440 %销售收入 5.0% 4.1% 7.4% 7.0% 7.0% 7.2% %总资产 38.0% 39.5% 53.5% 52.3% 52.3% 49.8% 研发费用 -250 -304 -360 -349 -379 -410 资产总计 6,852 8,340 8,908 9,654 10,035 10,934 %销售收入 8.7% 10.0% 14.7% 13.5% 13.5% 13.5% 短期借款 15 19 243 425 21 21 息税前利润（EBIT） 2,058 2,140 1,312 1,400 1,509 1,608 应付款项 75 115 160 124 127 142 %销售收入 71.7% 70.7% 53.5% 54.2% 53.7% 53.0% 其他流动负债 208 210 243 215 225 234 财务费用 54 31 -8 18 25 47 流动负债 298 344 646 764 373 397

%销售收入 -1.9% -1.0% 0.3% -0.7% -0.9% -1.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 2 0 0 0 0 其他长期负债 70 46 97 65 75 85 公允价值变动收益 -16 33 110 50 50 50 负债 367 390 743 828 448 482 投资收益 40 66 47 30 30 30 普通股股东权益 6,348 7,797 7,584 8,245 9,006 9,871

%税前利润 1.8% 2.9% 3.1% 2.0% 1.8% 1.7% 其中：股本 216 303 303 303 303 303 营业利润 2,158 2,291 1,516 1,507 1,624 1,745 未分配利润 2,961 4,375 4,159 4,820 5,581 6,447

营业利润率 75.2% 75.7% 61.8% 58.4% 57.8% 57.5% 少数股东权益 137 153 581 581 581 581 营业外收支 -3 -9 -4 0 0 0 负债股东权益合计 6,852 8,340 8,908 9,654 10,035 10,934 税前利润 2,156 2,281 1,512 1,507 1,624 1,745

利润率 75.1% 75.4% 61.7% 58.4% 57.8% 57.5% 比率分析 所得税 -301 -325 -211 -211 -227 -244 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 13.9% 14.2% 13.9% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标

净利润 1,855 1,956 1,302 1,296 1,397 1,501 每股收益 8.590 6.469 4.267 4.284 4.615 4.960 少数股东损益 -4 -1 10 0 0 0 每股净资产 29.340 25.768 25.063 27.247 29.762 32.622 归属于母公司的净利润 1,858 1,958 1,291 1,296 1,397 1,501 每股经营现金净流 9.032 6.369 4.376 3.796 4.616 4.973

净利率 64.8% 64.7% 52.6% 50.2% 49.7% 49.5% 每股股利 0.000 3.500 2.100 2.100 2.100 2.100

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 29.28% 25.11% 17.02% 15.72% 15.51% 15.20%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 27.12% 23.47% 14.49% 13.43% 13.92% 13.73% 净利润 1,855 1,956 1,302 1,296 1,397 1,501 投入资本收益率 27.13% 22.98% 13.31% 12.96% 13.45% 13.15% 少数股东损益 -4 -1 010 0 0 增长率 非现金支出 57 53 75 65 77 84 主营业务收入增长率 47.99% 5.45% -18.94% 5.30% 8.80% 8.00% 非经营收益 -38 -92 -132 -105 -65 -75 EBIT 增长率 50.45% 3.97% -38.68% 6.66% 7.80% 6.59% 营运资金变动 80 10 79 -108 -12 -5 净利润增长率 47.08% 5.33% -34.05% 0.40% 7.74% 7.47% 经营活动现金净流 1,954 1,927 1,324 1,149 1,397 1,505 总资产增长率 9.49% 21.72% 6.80% 8.37% 3.95% 8.96% 资本开支 -64 -239 -171 -130 -185 -175 资产管理能力 投资 -1,243 -2,154 -331 70 0 0 应收账款周转天数 21.2 22.6 22.8 23.0 22.0 21.5 其他 27 36 63 30 30 30 存货周转天数 125.1 137.9 169.2 145.0 143.0 142.0 投资活动现金净流 -1,279 -2,357 -440 -31 -155 -145 应付账款周转天数 83.0 143.6 135.2 130.0 110.0 110.0 股权募资 41 30 417 0 0 0 固定资产周转天数 27.9 28.2 55.1 59.6 54.3 49.1 债权募资 0 0 0 173 -404 0 偿债能力 其他 -1,421 -521 -1,550 -650 -651 -638 净负债/股东权益 -55.87% -55.01% -38.44% -40.70% -43.54% -46.72% 筹资活动现金净流 -1,380 -490 -1,132 -477 -1,055 -638 EBIT 利息保障倍数 -38.0 -68.4 174.9 -79.9 -60.2 -34.3 现金净流量 -706 -920 -287 641 187 722 资产负债率 5.36% 4.68% 8.35% 8.58% 4.47% 4.41%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 4 7 10 14 49 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得分，之后平均计算得4 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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