证券研究报告 | 2026年08月24日

春风动力（603129.SH） 优于大市

2026 年二季度扣非后净利润同比增长较快，外部压力下彰显经营韧性

核心观点 公司研究·财报点评 汽车·摩托车及其他

2026Q2 摩托车、全地形车等各业务表现亮眼，扣非后净利润同比快速增长。 2026 年上半年营收 133.9 亿元，同比增长 35.8%，归母净利润 10.6 亿 元，同比增长 6.3%；2026Q2 营收 80.3 亿元，同比增长 43.2%，环比增 长 49.8%，归母净利润 6.4 亿元，同比增长 9.4%，环比增长 51.9%，利 润端二季度受汇兑波动、高关税压力等影响，压力下利润端同环比提升， 扣非后净利润同比增速较快，彰显公司较强的经营韧性。

证券分析师：唐旭霞 证券分析师：唐英韬 0755-81981814 021-61761044 tangxx@guosen.com.cn tangyingtao@guosen.com.cn S0980519080002 S0980524080002

基础数据

2026Q2 毛利率同环比下滑受关税、汇兑等影响，净利率环比改善。2026 年 上半年毛利率 27.3%，同比-1.1pct，净利率 8.3%，同比-2.2pct；2026Q2 毛利率 26.3%，同比-1.1pct，环比-2.4pct，净利率 8.6%，同比-2.5pct， 环比+0.6pct，2026Q2 毛利率同环比下降，受关税、汇率等波动，净利 率同比下降，但环比提升，受益于四轮车及两轮车海外销量增长较快， 以及部分费用率下降。2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.4%/3.3%/6.1%/0.5%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为 -1.0/-0.7/+0.7/+1.7pct，环比分别为-1.1/-1.2/+0.5/-1.1pct，规模 效应促进销售及管理费用率下降，财务费用率同比提升受汇兑影响。

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 309.01 元 总市值/流通市值 47428/47428 百万元 52 周最高价/最低价 329.60/213.80 元 近 3 个月日均成交额 488.53 百万元

市场走势

四轮车迎来产品大年，U10 PRO、Z10 等重点新品有望向上突破。2026 年公 司将迎来产品大年，美国市场上中高端新品 U10 PRO 凭借性能与品质升 级迅速出圈，零售表现亮眼，高端旗舰车型 Z10 实现批量交付，成功切 入北美高端价格区间，拓宽盈利空间。欧洲市场依托 CFMOTO、GOES 双 品牌协同运营，市占率稳居行业首位，公司有望凭借新品在高端领域向 上突破，全球品牌势能与竞争力将迈上新台阶。

国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。国内两轮摩托新品频出，

2026 年公司推出摩托车产品包括 450MT 2026 款/1000MT-X/450SR 天蝎 版&450家族2026款/500SR等等，持续提升竞争力；其中500SR定价28980 元，在动力性、外观等多方面表现出色，有望成为爆款产品。2025 年 6 月公司发布复古踏板 150AURA，2026 年 4 月 150SC-F 正式上市，进一步 加强出行市场布局。出口方面，公司在海外各国导入摩托车，美国官网 推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型，摩托车产品在海 外市场上较对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。 电动两轮车快速突破，极核展现出强劲增长动能。公司持续完善产品矩阵，

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《春风动力（603129.SH）-2026 年一季度净利润同比提升，关税 及汇兑压力下彰显经营韧性》 ——2026-04-28 《春风动力（603129.SH）-2025 年三季度利润小幅提升，全地形 车、极核等引领高端化》 ——2025-10-23 《春风动力（603129.SH）-2025 年上半年利润较快增长，全地形 车、极核等多元业务实现突破》 ——2025-08-15 《春风动力（603129.SH）-2025 年一季度利润高增长，全地形车、 极核等多元业务持续突破》 ——2025-04-19 《春风动力（603129.SH）-三季度净利率同比提升，出海、高端 化引领新成长》 ——2024-10-19

围绕细分市场先后推出 EZ2i、EZ1i、AE4SE+、AE4 26 款、AE3、AE2 等 新品，公司遵循“用户密度+场景适配”策略，加快终端渠道建设，极 核上半年全网渠道总量突破 2600 家，一线至三线核心城市覆盖深度持 续提升，极核高端电动两轮车业务展现出强劲增长动能。

盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。在关税及汇兑 压力下，公司上半年经营韧性较强，美国关税退回也将增厚利润，上调 盈利预测，预期 26/27/28 年归母净利润 24.34/32.68/37.59 亿元（原 23.05/29.98/35.93 亿 元 ） ， 每 股 收 益 15.86/21.29/24.49 元 （ 原 15.02/19.54/23.41 元），对应 PE19/15/13 倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中 美贸易环境变化；库存水平过高。

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 15,038 19,746 25,077 30,594 36,713 (+/-%) 24.2% 31.3% 27.0% 22.0% 20.0% 净利润(百万元) 1472 1675 2434 3268 3759 (+/-%) 46.1% 13.8% 45.3% 34.3% 15.0% 每股收益（元） 9.72 10.98 15.86 21.29 24.49 EBIT Margin 9.6% 8.4% 10.0% 11.0% 10.5% 净资产收益率（ROE） 23.8% 22.3% 26.8% 29.3% 27.7% 市盈率（PE） 31.8 28.1 19.5 14.5 12.6 EV/EBITDA 34.4 31.4 22.4 17.8 16.3 市净率（PB） 7.55 6.28 5.23 4.25 3.49 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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2026Q2 摩托车、全地形车等各业务表现亮眼，扣非后净利润同比快速增长。春风 动力 2026 年上半年实现营收 133.9 亿元，同比增长 35.8%，归母净利润 10.6 亿 元，同比增长 6.3%，扣非归母净利润 10.5 亿元，同比增长 10.4%，收入保持较快 增长，利润增速慢于收入主要受汇兑、关税等影响。2026Q2 公司实现营收 80.3 亿元，同比增长 43.2%，环比增长 49.8%，归母净利润 6.4 亿元，同比增长 9.4%， 环比增长 51.9%，扣非后净利润 6.3 亿元，同比增长 17.2%，环比增长 52.0%，二 季度收入延续高增长态势，利润端受汇兑波动、高关税压力等影响，整体看压力 之下利润端同环比提升，尤其是扣非后净利润同比增速较快，彰显公司较强的经 营韧性。

全地形车方面，作为公司核心营收支柱，业务稳健向好，上半年全地形车累计销 售 13.11 万台，实现销售收入 71.46 亿元，同比增长 51.05%，公司产品端加快迭 代，先后推出 Z10-4、C4、C5、G5 等系列新品，高端旗舰车型 Z10 实现批量交付， 成功切入北美高端价格区间，拓宽盈利空间；欧洲市场依托 CFMOTO、GOES 双品牌 协同运营，市占率稳居行业首位。

摩托车方面，2026 年上半年公司在国内市场实现燃油摩托车内销 9.84 万台，营 业收入 16.85 亿元，细分赛道龙头优势持续巩固，200cc 以上跨骑车型国内市占 率达 24.34%，位居行业首位，500SR、150SC-F、1000MT-X 等车型分别夯实走量基 础及高端价值标杆，持续释放增量。海外市场上，2026 年上半年公司实现燃油摩 托车外销 9.80 万台，营业收入 23.15 亿元，同比增长 40.41%，公司实现全球化 布局多维突破，北美中大排高端车型持续投放，欧洲深耕成熟市场，迭代优化渠 道体系，拉美、亚洲加速渠道扩张，订单持续增长。

电动两轮车方面，极核成为第三增长曲线，2026 年上半年极核实现销量 33.80 万 辆，销售收入 11.62 亿元，同比增长 33.15%，极核在行业调整周期中展现出强劲 韧性，先后推出 EZ2i、EZ1i、AE4SE+、AE4 26 款、AE3、AE2 等多款产品，为市 场拓展及品牌升级夯实基础。极核上半年全网渠道总量突破 2600 家，一线至三线 核心城市覆盖深度持续提升。

图1：公司营业收入（亿元，%） 图2：公司季度营业收入（亿元，%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图3：公司归母净利润（亿元，%） 图4：公司季度归母净利润（亿元，%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

2026Q2 毛利率同环比下滑受关税、汇兑等影响，净利率环比改善。2026 年上半 年公司毛利率 27.3%，同比-1.1pct，净利率 8.3%，同比-2.2pct，2026 年上半年 公司毛利率、净利率同比下降受汇率波动、关税加征等影响。2026Q2 公司毛利率 26.3%，同比-1.1pct，环比-2.4pct，净利率 8.6%，同比-2.5pct，环比+0.6pct， 2026Q2 毛利率同环比下降，主要由于持续受到关税、汇率等波动，净利率同比下 降，但环比提升，环比提升受益于四轮车及两轮车海外销量增长较快，以及部分 费用率下降。

2026Q2 销售及管理费用率下降，汇兑压力导致财务费用率同比提升。费用端，2026 年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.8%/3.8%/5.9%/1.0%，销售/管理/ 研发/财务费用率同比分别为-0.5/-0.6/+0.3/+2.1pct，2026 年上半年综合费用 率 15.4%，同比+1.3pct，费用率同比提升受汇兑波动影响。2026Q2 销售/管理/ 研发/财务费用率分别为 4.4%/3.3%/6.1%/0.5%，销售/管理/研发/财务费用率同 比分别为-1.0/-0.7/+0.7/+1.7pct，环比分别为-1.1/-1.2/+0.5/-1.1pct，规模 效应促进销售及管理费用率下降，研发投入较高促进研发费用率提升，财务费用 率同比提升较大，主要受汇兑波动。

图5：公司毛利率与净利率 图6：公司季度毛利率与净利率

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

多次实施股权激励计划，有效激发员工积极性。公司历史上曾经多次实施股权激 励计划，股票的授予对象包含董事会成员、核心管理及技术（业务）人员等。2024 年 8 月公司发布新一期的股票期权激励计划（草案），首次授予对象共计 1310

人，占员工总数的 25.86%。该激励在公司层面要求达到的业绩考核目标为：2024 年营业收入不低于 140 亿元，2024 及 2025 年两年累计营业收入不低于 305 亿元， 2024 至 2026 年三年累计营业收入不低于 505 亿元。本次考核授予人数在历次股 权激励计划中最多，涵盖核心管理人员及核心技术（业务）人员，有望调动更多 员工积极性，使公司更好聚焦发展战略方向。

表1：春风动力的股权激励情况

推出时间 股票期权数量（万股）行权价（元/股） 授予对象 授予人数 占授予时总股本的比例

• 2018 年 3 月 126.3 11.91 公司董事会成员、核心管理及技术（业务）人员 215 0.95%
• 2019 年 4 月 287.4 23.33 公司董事会成员、核心管理及技术（业务）人员 322 2.60% 2019 年 10 月 50.1 28 副总经理杨国春和核心管理及技术（业务）人员 68 0.37%

• 2021 年 10 月 251.6 121.09 核心管理及技术（业务）人员 749 1.68%
• 2022 年 10 月 106.02 112.9 核心管理及技术（业务）人员 544 0.71% 2024 年 8 月 355 106 核心管理人员及核心技术（业务）人员 1310 2.34%

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

四轮车迎来产品大年，U10 PRO、Z10 等新品有望推动业务高弹性增长。

公司迎来新品周期，UTV/SSV 领域有望持续发力。2024H2 公司推出全新 UTV 产品 U10 PRO 及 U10 XL PRO，重新定义全尺寸 UTV。新产品 U10 PRO 采用新型三缸发 动机，结合新的 CVT 系统，提供更强功率、扭矩及牵引能力，超过过去 UTV 系列 产品，U10 XL PRO 进一步将 UTV 的体验提升到了新的高度，U10 PRO 系列产品有 望成为公司最具价值的 UTV 产品。

从定价看，U10 PRO 仅高于 U10 XL 1500 美元，比北极星 GENERAL XP 1000 Ultimate 定价低 41%，比庞巴迪 Defender Limited 定价低 44%，定价上具备很强的竞争力。 U10 XL PRO 的相关参数和 U10 PRO 基本一致，提供了双排座位，适合更多人乘坐 的场景，因此价格略高于 U10 PRO，但相较于海外竞争对手仍然具备性价比优势。 此外公司后续也将在 SSV 领域推出新品 Z10，预计公司借助 U10 PRO、Z10 等系列 产品有望在 UTV/SSV 领域大幅提升竞争力，助力公司加速进入高端市场。

表2：春风动力的新品 U10 PRO/U10 XL PRO 和原有产品 U10 XL、北极星及庞巴迪竞品对比

GENERAL XP 1000 Ultimate

相关参数 U10 XL U10 PRO U10 XL PRO

Defender Limited

公司 春风动力 春风动力 春风动力 北极星 庞巴迪 售价 15499 美元 16999 美元 18999 美元 28999 美元 30199 美元

发动机类 型

可变气门正时技术的三缸 发动机

可变气门正时技术的三缸 发动机

V 型双缸液冷四冲程

双缸液冷四冲程 双缸液冷

排量 963cc 998cc 998cc 999cc 976cc 最大功率 71HP@7000RPM 88HP@7250RPM 88HP@7250RPM 100HP 82HP 最大扭矩 54LB-FT@6500RPM 69LB-FT@6500RPM 69LB-FT@6500RPM - 69LB-FT 驱动方式 两驱/四驱/四驱锁定 两驱/四驱/四驱锁定 两驱/四驱/四驱锁定 两驱/适时四驱/草地模式 两驱/四驱/草地模式

发动机

单排/双排 双排 单排 双排 单排 单排 长宽高 148 英寸*64 英寸*x73 英寸117 英寸*64 英寸*77 英寸149 英寸*64 英寸*77 英寸118 英寸*64 英寸*77 英寸126 英寸*65 英寸*99 英寸

轴距 112 英寸 81 英寸 113 英寸 83 英寸 83 英寸 整备质量 1854 磅 1841 磅 2061 磅 1704 磅 1975 磅 离地高度 12 英寸 13 英寸 13 英寸 14 英寸 12 英寸 油箱容量 8 加仑 12 加仑 12 加仑 9 加仑 11 加仑

尺寸及 重量

前悬挂（拱形双 A 臂） 后悬挂（带外部防摇杆的 拱形 TTA）

前悬挂（高间隙鸥翼 A 臂） 后悬挂（双 A 臂）

前悬挂（高间隙 A 臂） 后悬挂（双 A 臂）

前悬挂（高间隙 A 臂） 后悬挂（双 A 臂）

前悬挂（双 A 臂） 后悬挂（双 A 臂）

悬挂系统

轮胎 14 英寸铸铝合金轮胎 14 英寸铸铝合金轮胎 14 英寸铸铝合金轮胎 15 英寸铝合金轮胎 14 英寸铸铝轮胎 减震器 弹簧预载可调节，油阻尼 弹簧预载可调节，油阻尼弹簧预载可调节，油阻尼

底盘

Walker Evans Velocity 系列减震

双管充气减震 刹车 液压盘式制动器 液压盘式制动器 液压盘式制动器 液压盘式制动器 液压盘式制动器

其他参 数

牵引能力 2500 磅 2500 磅 2500 磅 1499 磅 2500 磅

摩托车新品及改款产品频出，有望提升销量及市占率。

公司打磨产品过程中遵循精品策略，希望产品推出后即成为爆款，推出了 250SR、 450SR、450SR-S、450CL-C、450NK、XO 狒狒、800NK 等多款重点车型，均取得较 好的销量表现。2024 年来春风动力推出的新品包含 150SC、450MT、500SR VOOM 及 675SR-R 等，持续拉动摩托车销量。

2026 年公司推出的摩托车产品包括 450MT 2026 款/1000MT-X/450SR 天蝎版&450 家族 2026 款/500SR/500SR VOOM 2026 款/800MT-ES/250SR-FUN 2026 款等，公司 对旗下众多核心摩托车产品做更新迭代，产品推新速度较快，提升整体竞争力。

摩托车新品方面，500SR 外观采用俯冲式前脸、标志性大灯、紧凑车尾，彰显纯 粹的春风仿赛家族血统，动力层面采用春风自研直列四缸引擎，峰值功率 58kw， 峰值扭矩 49Nm，动力表现较强，实现全段位丝滑衔接，还配备 6.2 英寸 TFT 超清 仪表等，500SR 定价 28980 元具备诚意；2026 年公司也亮相 V4 SR-RR，是新车在 国内的首次动态首秀，配备 997cc 四缸发动机，彰显技术实力。

图7：春风动力推出的 500SR 图8：春风动力推出的 V4 SR-RR

资料来源：网易，摩托范，国信证券经济研究所整理 资料来源：网易，摩托范，国信证券经济研究所整理

2025 年 6 月公司举办 CFMOTO 踏板战略发布会，发布首款复古踏板摩托车 150AURA， 也是公司推出的第二款踏板车。150AURA 采用首个国产 150cc 自研踏板平台，整 体控制更加平顺安静，产品配置方面，150AURA 配备双通道 ABS、胎压监测、加热 把手、TFT 仪表投屏导航、前后双摄行车记录仪等多种功能，逐步开始交付。此 外发布会还亮相全新 150SC、150SC-F 两款新车，2026 年 4 月 150SC-F 正式上市， 踏板新车发布将进一步加强公司在出行市场的布局。

图9：春风动力发布首款复古踏板 150AURA 图10：春风动力发布全新 150SC 及 150SC-F

资料来源：公司公众号，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公众号，国信证券经济研究所整理

积极拓展摩托车出口业务，打开长期成长空间。

从深耕国内转向国内及海外摩托车市场并重。春风动力在成立之初曾经有摩托车 出口业务，后续摩托车销售逐步转向国内为主，随着国内两轮摩托车的产品谱系 完善，公司也开始重新考虑拓展海外市场，2022 年公司摩托车业务从国内为主， 转向深耕国内及拓展海外并重，并在时隔十年后重新进入北美市场。

国内两轮摩托车产品线丰富，逐步导入海外重点市场。公司目前摩托车出口集中 于海外多地，得益于产品线的不断丰富，公司能够持续在海外各国导入摩托车产 品，公司在美国、欧洲等市场进行了相应的产品布局，在美国官网上推出街车、 仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型。

公司海外摩托车具备较高的性价比优势。以春风动力的 450 排量段经典产品为例，

国内的 450SR 成熟后导入到美国市场作为 450SS 销售，对比海外竞争对手，例如 本田 471cc 的 CBR500R 售价 7399 美元，相较于 450SS 贵约 30%，动力性方面最大 功率均为 50HP，最大扭矩 CBR500R 略高于春风动力；对比 450SS 与雅马哈的 YZF-R3，在价位接近的情况下，YZF-R3 的排量段为 321cc，明显小于 450SS，最 大功率、最大扭矩均比 450SS 更低，公司的摩托车产品在海外市场上较日系竞争 对手具备较高的性价比优势。随着海外两轮摩托的产品导入及渠道完善，摩托车 外销的收入占比有望进一步提升，海外两轮摩托业务将成为公司长期成长的重要 支撑点，2026 年 450MT、675SR、1000MT-X 等中大排车型保持热销。

• 表3：春风动力在美国的摩托车 450SS 和日系竞品的参数对比 车型 450SS CBR500R NINJA 500 YZF-R3 公司 春风动力 本田 川崎 雅马哈 售价 5699 美元 7399 美元 5299 美元 5499 美元

78.5 英寸*28.1 英寸*44.9 英 寸

78.5 英寸*28.7 英寸*44.1 英 寸

82.3 英寸*28.7 英寸*44.9 英 寸

长宽高

82 英寸*30 英寸*45 英寸

轴距 53.8 英寸 55.5 英寸 54.1 英寸 54.3 英寸 座高 31.3 英寸 31.3 英寸 30.9 英寸 30.7 英寸

车体参数

整备质量 370 磅 421 磅 375 磅 375 磅 油箱容量 3.7 加仑 4.5 加仑 3.7 加仑 3.7 加仑

发动机类型 双缸水冷 双缸水冷 双缸水冷 双缸水冷 排量段 449cc 471cc 451cc 321cc 最大功率 50HP@9500rpm 50HP@8600rpm 51HP@10000rpm 42HP@10750rpm 最大扭矩 29LB-FT@7600rpm 33LB-FT@6500rpm 32LB-FT@7500rpm 22LB-FT@9000rpm

发动机参数

前悬挂（倒置叉） 后悬挂（预载可调减震）

前悬挂（Showa® SFF-BP fork） 后悬挂（Pro-Link）

前悬挂（液压伸缩叉） 后悬挂（后连杆）

前悬挂（倒置伸缩叉） 后悬挂（单体后减震）

悬挂系统

底盘

轮胎 铝合金轮胎 - - 刹车

前刹车（Brembo 单制动盘） 后刹车（单制动盘）

前刹车（双制动盘） 后刹车（单制动盘）

前刹车（单半浮制动盘） 后刹车（单制动盘）

液压盘式制动

极核业务成为公司的全新成长曲线，电动两轮车领域快速突破。

2020 年 12 月春风动力旗下电动品牌极核面向全球发布，公司正式开始布局电动 摩托车市场。极核品牌以打造电动行业高端一线品牌为目标，将为公司构建第三 增长曲线。

2024 年 6 月，极核新品发布会上正式公布其产品矩阵“MEGA CITY”，共涵盖五 大系列产品，其中 AE 系列追求极致性能，C!TY 系列追求城市玩乐，EZ 为中性系 列，MO 为针对女性用户开发的系列产品，GO 系列特点为超高性能，满足不同用户 需求。极核系列产品中 AE4 系列配备单通道 ABS、BSD 盲区监测、ETCS 等安全配 置，以出色操控满足用户对高端电自的需求；AE5 系列集成双通道 ABS 与全场景 智能交互系统，树立品质出行标杆；AE6、AE8 等系列以高端配置和卓越性能，在 高端电摩市场占据领先地位；MO1 电动车凭借精致外观，吸引众多年轻消费者。

为满足战略发展需要，公司拟在浙江省桐乡市投资建设年产 300 万台摩托车、电 动车及核心部件的研产配套生产基地，项目由浙江极核智能装备公司作为实施主 体，总投资额预计为 35 亿元人民币，公司将进一步提升产能，实现多元化产业布 局，分散经营风险。极核依托于春风动力在摩托车领域的积累，有望在电动两轮 车市场快速突破。

图11：极核 2024 年发布会上公布的产品矩阵“MEGA CITY”

资料来源：公司官网，摩托范，国信证券经济研究所整理

公司收到美国关税退税，预计将增厚全年利润。2026 年 8 月公司公告，累计收到 美国关税及利息退回 3860.79 万美元，对应人民币约 2.62 亿元，考虑美国子公司 所得税费后，预计影响 2026 年度净利润约 1.8 亿元，按照具体到账时间影响主要 体现在 2026 年下半年，将产生一定利润贡献。

盈利预测与投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

在关税及汇兑压力下，公司四轮车、两轮车业务表现亮眼，上半年经营韧性较强， 美国关税退回预计将增厚 2026 年全年利润，上调盈利预测，预期 26/27/28 年归 母净利润为 24.34/32.68/37.59 亿元（原 23.05/29.98/35.93 亿元），每股收益 分别为 15.86/21.29/24.49 元（原 15.02/19.54/23.41 元），对应 PE 分别为 19/15/13 倍，维持“优于大市”评级。

• 表4：可比公司估值表（20260823）

公司 公司 投资 收盘价 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E

000913.SZ 钱江摩托 无评级 11.2 59.2 1.86 0.58 0.77 6 19 15 603766.SH 隆鑫通用 优于大市 13.9 284.6 0.80 1.10 1.29 17 13 11 301345.SZ 涛涛车业 无评级 250.2 272.8 7.49 11.22 15.10 33 22 17

平均 3.38 4.30 5.72 19 18 14 603129.SH 春风动力 优于大市 309.0 474.3 10.98 15.86 21.29 28 19 15

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：钱江摩托、涛涛车业采用 Wind 一致预期

风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸 易环境变化；库存水平过高。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 7149 9577 11887 14597 17975 营业收入 15038 19746 25077 30594 36713 应收款项 1556 2033 2582 3150 3780 营业成本 10517 14427 17554 21110 25332 存货净额 2530 2873 4149 5167 6342 营业税金及附加 287 372 476 581 698 其他流动资产 689 852 602 734 881 销售费用 1057 1286 1755 2142 2753 流动资产合计 11933 15334 19224 23650 28981 管理费用 713 786 1118 1361 1630 固定资产 1949 2381 2720 3313 3856 研发费用 1026 1220 1655 2050 2460 无形资产及其他 194 267 252 237 222 财务费用 (310) (153) (265) (326) (402) 投资性房地产 594 1057 1057 1057 1057 投资收益 (2) 1 1 1 1

资产减值及公允价值变 动 74 70 70 70 70

长期股权投资 231 231 232 233 234

资产总计 14900 19270 23485 28491 34351 其他收入 (1213) (1233) (1655) (2050) (2460) 短期借款及交易性金融 负债 26 30 100 104 109 营业利润 1632 1866 2854 3748 4313 应付款项 7183 9710 11840 14243 17093 营业外净收支 (3) 13 13 13 13 其他流动负债 1079 1456 1798 2168 2617 利润总额 1629 1879 2867 3761 4326 流动负债合计 8288 11196 13738 16515 19819 所得税费用 135 145 344 376 433 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 22 58 89 117 134 其他长期负债 263 337 387 437 487 归属于母公司净利润 1472 1675 2434 3268 3759 长期负债合计 263 337 387 437 487 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 8551 11533 14125 16952 20306 净利润 1472 1675 2434 3268 3759 少数股东权益 155 235 292 368 454 资产减值准备 23 (4) 16 19 19 股东权益 6194 7502 9069 11172 13591 折旧摊销 173 212 229 273 323 负债和股东权益总计 14900 19270 23485 28491 34351 公允价值变动损失 (74) (70) (70) (70) (70)

财务费用 (310) (153) (265) (326) (402) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 1718 1528 963 1123 1417 每股收益 9.72 10.98 15.86 21.29 24.49 其它 (5) 41 41 56 67 每股红利 2.09 3.91 5.65 7.59 8.73 经营活动现金流 3307 3383 3613 4669 5515 每股净资产 40.90 49.17 59.09 72.79 88.55 资本开支 (552) (686) (500) (800) (800) ROIC 30% 25% 34% 47% 58% 其它投资现金流 89 9 (5) 2 (1) ROE 24% 22% 27% 29% 28% 投资活动现金流 (456) (677) (505) (799) (802) 毛利率 30% 27% 30% 31% 31% 权益性融资 122 141 0 0 0 EBIT Margin 10% 8% 10% 11% 10% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDA Margin 11% 9% 11% 12% 11% 支付股利、利息 (317) (597) (868) (1165) (1340) 收入增长 24% 31% 27% 22% 20% 其它融资现金流 304 775 70 4 5 净利润增长率 46% 14% 45% 34% 15% 融资活动现金流 (208) (278) (798) (1160) (1335) 资产负债率 58% 61% 61% 61% 60% 现金净变动 2643 2428 2310 2710 3378 股息率 0.7% 1.3% 1.8% 2.5% 2.8% 货币资金的期初余额 4506 7149 9577 11887 14597 P/E 32 28 19 15 13 货币资金的期末余额 7149 9577 11887 14597 17975 P/B 7.6 6.3 5.2 4.2 3.5 企业自由现金流 2658 2582 2908 3612 4396 EV/EBITDA 34.4 31.4 22.4 17.8 16.3 权益自由现金流 2962 3357 3211 3910 4763 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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