1国信证券发布飞荣达2026年中报点评，维持“优于大市”评级。
2公司2026H1营收37.09亿元（+28.64%），归母净利2.53亿元（+52.09%），扣非净利同比增91.30%，盈利能力持续改善。
3AI服务器液冷产品已批量交付，具身智能业务处验证阶段。
4上调2026-2027年归母净利预测至6.32/9.95亿元，新增2028年预测14.24亿元，对应PE为39/25/17倍，受益数据中心液冷及消费电子高端化趋势。
国信证券_2026年中报点评：收入较快增长，AI液冷布局稳步推进_20260824.pdf
摘要
证券研究报告 | 2026年08月24日
飞荣达（300602.SZ） 优于大市
2026 年中报点评：收入较快增长，AI 液冷布局稳步推进
核心观点 公司研究·财报点评
消费电子、通信与新能源业务协同增长，盈利能力持续改善。公司2026年 上半年实现营业收入37.09亿元，同比+28.64%；实现归母净利润2.53亿 元，同比+52.09%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比+91.30%，主要 系消费电子产品价值量提升、AI服务器散热订单增加及新能源汽车定点 项目持续释放所致。公司2026年上半年毛利率和归母净利率分别为21.6 6%/6.81%，同比+2.08/+1.05pct；毛利率提升主要系电磁屏蔽、轻量化 等功能器件盈利能力改善，归母净利率提升主要系毛利率改善带动，股 份支付费用与财务费用增加对利润有所影响。费用率方面，公司2026年 上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.90%/3.82%/5.52%/1.01%， 同比-0.09/-0.19/+0.11/+0.78pct，财务费用率提升主要系利息收入减 少及汇率波动等因素综合影响所致。单季度看，公司2026Q2实现营业收 入20.65亿元，同比+21.34%；实现归母净利润1.75亿元，同比+61.78%； 实现扣非归母净利润1.66亿元，同比+66.15%。
热管理收入体量居首，电磁屏蔽增速较快，轻量化盈利能力改善。1）热管 理材料及器件收入13.83亿元，同比+27.52%，毛利率15.08%，同比-1.6 2pct；主要系AI服务器散热订单提升、新能源汽车定点项目释放及储能 液冷订单交付。2）电磁屏蔽材料及器件收入10.80亿元，同比+38.01%， 毛利率31.43%，同比+1.61pct，主要系中高端消费电子价值量提升及通 信需求增长所致。3）轻量化等功能器件收入8.97亿元，同比+18.07%， 毛利率18.45%，同比+6.90pct。
AI 服务器热管理多类产品已批量交付，具身智能业务仍处验证和小批量供 货阶段。1）公司已形成 TIM 材料、散热器、风扇、液冷冷板、CDU 及液 冷机箱机柜等布局，多类产品已批量交付，部分高附加值项目仍处打样 和试产阶段；8kW、140kW、600kW 全梯度 CDU 覆盖不同算力密度场景。2） 具身智能方向已布局导热材料、风扇、液冷系统、轻量化结构件、灵巧 手和关节模组，部分产品通过客户认证，处于送样、测试或小批量供货 阶段，相关收入未单独披露且当前占比较小。3）2026H1 研发投入 2.05 亿元，同比+31.36%；截至期末累计获得专利 934 项。
投资建议：公司是国内电磁屏蔽与热管理解决方案龙头，有望受益于数 据中心液冷渗透率提升、消费电子高端化及新能源汽车和储能热管理需 求增长。考虑到数据中心液冷的需求日渐旺盛，我们上调 2026—2027 年归母净利润至 6.32/9.95 亿元（前值 5.87/8.70 亿元），新增 2028 年预测 14.24 亿元，对应 PE 为 39/25/17 倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧。
电子·消费电子
证券分析师：吴双 0755-81981362 wushuang2@guosen.com.cn S0980519120001
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 41.57 元 总市值/流通市值 24378/16677 百万元 52 周最高价/最低价 52.92/26.40 元 近 3 个月日均成交额 1280.54 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 5,031 6,527 8,360 12,049 15,563 (+/-%) 15.8% 29.7% 28.09% 44.13% 29.16% 归母净利润(百万元) 189 365 632 995 1424 (+/-%) 83.0% 93.0% 73.30% 57.41% 43.16% 每股收益（元） 0.33 0.63 1.08 1.70 2.43 EBIT Margin 5.6% 7.0% 9.0% 9.3% 9.3% 净资产收益率（ROE） 4.8% 9.0% 13.8% 18.2% 21.3% 市盈率（PE） 127.6 66.3 38.6 24.5 17.1 EV/EBITDA 59.2 44.5 29.9 22.7 19.5 市净率（PB） 6.19 5.96 5.32 4.45 3.64 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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图1：飞荣达 2026 年上半年营收同比增长 28.64% 图2：飞荣达 2026 年上半年归母净利润同比增长 52.09%
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
图3：飞荣达 2026Q2 营收同比增长 21.34% 图4：飞荣达 2026Q2 归母净利润同比增长 51.44%
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
图5：飞荣达 2026 年上半年毛利率及净利率同比提升 图6：飞荣达 2026 年上半年费用率保持相对稳定
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
表1：可比公司估值表（截止至 2026 年 8 月 24 日）
EPS PE
证券代码 公司简称 投资评级 股价（元）市值（亿元）
2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E
301489.SZ 思泉新材 无评级 105.25 122.40 0.75 2.42 5.08 7.09 140.3 43.4 20.7 14.9 002126.SZ 银轮股份 无评级 40.07 339.32 1.15 1.47 1.93 2.42 34.8 27.2 20.8 16.6
平均值 87.6 35.3 20.7 15.7 300602.SZ 飞荣达 优于大市 41.57 243.78 0.63 1.08 1.70 2.43 66.3 38.6 24.5 17.1
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：可比公司取 Wind 一致预期。
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 1181 969 1120 2335 4606 营业收入 5031 6527 8360 12049 15563 应收款项 2246 2990 3689 5075 6424 营业成本 4066 5256 6638 9672 12539 存货净额 939 1114 1474 1129 975 营业税金及附加 33 38 52 74 78 其他流动资产 286 423 508 732 966 销售费用 115 120 134 169 202 流动资产合计 4664 5564 6859 9341 13041 管理费用 271 308 366 437 560 固定资产 2338 2799 2666 2480 2309 研发费用 263 351 435 590 747 无形资产及其他 334 378 363 348 333 财务费用 (2) 38 42 36 47 投资性房地产 519 660 660 660 660 投资收益 (30) 10 2 2 50
资产减值及公允价值变 动 (84) (93) (134) (134) (74)
长期股权投资 6 0 0 0 0
资产总计 7861 9401 10548 12828 16343 其他收入 46 23 79 79 79 短期借款及交易性金融 负债 876 965 906 916 929 营业利润 216 356 641 1019 1445 应付款项 1956 2967 3479 4601 6609 营业外净收支 (6) 1 7 2 1 其他流动负债 321 523 552 838 1124 利润总额 211 357 648 1021 1446 流动负债合计 3153 4456 4938 6355 8663 所得税费用 37 (3) 26 41 43 长期借款及应付债券 409 422 572 572 572 少数股东损益 (16) (5) (9) (15) (21) 其他长期负债 316 335 326 310 309 归属于母公司净利润 189 365 632 995 1424 长期负债合计 725 757 898 882 881 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 3878 5213 5836 7237 9543 净利润 189 365 632 995 1424 少数股东权益 85 132 126 115 99 资产减值准备 17 32 (9) (10) (9) 股东权益 3898 4057 4586 5476 6700 折旧摊销 190 207 259 273 287 负债和股东权益总计 7861 9401 10548 12828 16343 公允价值变动损失 84 93 134 134 74
财务费用 (2) 38 42 36 47 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 22 67 (621) 115 855 每股收益 0.33 0.63 1.08 1.70 2.43 其它 (28) (36) 3 (0) (7) 每股红利 0.10 0.10 0.17 0.18 0.34 经营活动现金流 474 727 397 1506 2623 每股净资产 6.72 6.97 7.82 9.34 11.42 资本开支 0 (589) (235) (195) (166) ROIC 4.81% 8.13% 13% 20% 28% 其它投资现金流 (12) (57) 0 0 0 ROE 4.85% 8.99% 14% 18% 21% 投资活动现金流 17 (640) (235) (195) (166) 毛利率 19% 19% 21% 20% 19% 权益性融资 13 32 0 0 0 EBIT Margin 6% 7% 9% 9% 9% 负债净变化 (33) 13 150 0 0 EBITDA Margin 9% 10% 12% 12% 11% 支付股利、利息 (60) (56) (102) (105) (200) 收入增长 16% 30% 28% 44% 29% 其它融资现金流 (390) (245) (59) 9 13 净利润增长率 83% 93% 73% 57% 43% 融资活动现金流 (563) (300) (11) (95) (186) 资产负债率 50% 57% 57% 57% 59% 现金净变动 (73) (212) 150 1216 2271 股息率 0.2% 0.2% 0.4% 0.4% 0.8% 货币资金的期初余额 1254 1181 969 1120 2335 P/E 127.6 66.3 38.6 24.5 17.1 货币资金的期末余额 1181 969 1120 2335 4606 P/B 6.2 6.0 5.3 4.5 3.6 企业自由现金流 0 143 122 1271 2384 EV/EBITDA 59.2 44.5 29.9 22.7 19.5 权益自由现金流 0 (90) 197 1275 2426 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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