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恒力石化（600346） 2026 年半年报点评：炼化-PTA-聚酯景气改 善，半年报业绩大幅增长

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 236,401 201,087 217,158 205,351 196,789 同比（%） 0.65 (14.94) 7.99 (5.44) (4.17) 归母净利润（百万元） 7,044 7,075 12,339 12,590 12,898 同比（%） 2.01 0.44 74.42 2.03 2.44 EPS-最新摊薄（元/股） 1.00 1.01 1.75 1.79 1.83 P/E（现价&最新摊薄） 18.75 18.67 10.70 10.49 10.24

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：2026 年 8 月 20 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026 年 H1， 公司实现营业收入 982.21 亿元，同比-5.45%；实现归母净利润 72.06 亿 元，同比+136.25%；实现扣非归母净利润 53.36 亿元，同比+132.35%。 其中 2026Q2，实现归母净利润 32.96 亿元，同比+229.6%、环比-15.7%； 实现扣非归母净利润 29.26 亿元，同比+177.0%、环比+21.4%。
• ◼ 炼化产品板块：2026H1，公司炼化产品实现营业收入 443.08 亿元，同 比-7.13%；毛利率 20.28%，同比+2.34pct。美伊冲突背景下，烯烃和芳 烃缺口加大，公司降低超卖量并适当调整加工负荷，从“规模驱动”向“价 值驱动”转型。海外方面，欧美日韩等地老旧产能 22 年以来持续出清； 国内方面，由于地缘政治冲突影响，独立炼厂开工率已降至 43.47%。公 司拥有全球超一流的 2000 万吨/年原油与 600 万吨/年原煤双源耦合加 工体系，配套 450 万吨/年 PX、200 万吨/年纯苯、180 万吨/年纤维级乙 二醇及 920MW 自备热电厂，在园区内实现“油、煤、化”深度融合，具 备较强的抗周期与穿越周期能力。
• ◼ PTA 产品板块：2026H1，公司 PTA 产品实现营业收入 276.78 亿元，同 比-14.34%；毛利率 3.61%，同比+0.12pct。公司拥有 1660 万吨/年 PTA 产能，全球单体产能最大，全线采用英威达 P8 及 P8+最新工艺技术， 直供自有 PX，省去中间运输与仓储环节，成本优势显著。国内 PTA 行 业，前五家生产企业市场占有率已近 70%，2026-2027 年基本无新增产 能投放。2026H1，国内 PTA 加工费较去年低位明显修复，公司有望充 分受益于行业供给格局优化。
• ◼ 聚酯产品板块：2026H1，公司聚酯产品实现营业收入 209.49 亿元，同 比+4.79%；毛利率 12.55%，同比+0.73pct。公司民用长丝产能位列全国 前五、工业长丝产能位居全球第一，盈利保持改善。康辉新材在高端新 材料领域持续突破，高平滑 MLCC 离型基膜已实现规模化量产，锂电 池湿法隔膜国产原料完成规模化生产验证；公司还拥有 66 万吨/年 PBT、 70 万吨/年 BOPET 等产能，新材料板块有望成为中长期重要增长点。
• ◼ 盈利预测与投资评级：炼化-PTA-聚酯景气改善，我们调整盈利预测， 公司 2026-2028 年归母净利润分别为 123、126、129 亿元（此前预期为 103、120、128 亿元），按 2026 年 8 月 24 日收盘价，对应 PE 为 10.7、 10.5、10.2 倍。公司炼油业务盈利水平提升，PTA 和聚酯业务有望随着 产业链复苏而实现盈利改善，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，投产进度不及预期。

2026 年 08 月 24 日 证券分析师 陈淑娴

执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn

证券分析师 周少玟

执业证书：S0600525070005 zhoushm@dwzq.com.cn

股价走势

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-4%

3%

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2025/8/25 2025/12/24 2026/4/24 2026/8/23

恒力石化 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 18.76 一年最低/最高价 14.76/27.26 市净率(倍) 1.84 流通A股市值(百万元) 132,053.51 总市值(百万元) 132,053.51

基础数据

每股净资产(元,LF) 10.22 资产负债率(%,LF) 73.11 总股本(百万股) 7,039.10 流通 A 股(百万股) 7,039.10

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2026-04-14

公司点评报告

恒力石化三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 71,170 79,955 94,810 110,529 营业总收入 201,087 217,158 205,351 196,789

货币资金及交易性金融资产 31,191 42,147 58,291 75,398 营业成本(含金融类) 174,568 187,267 175,171 166,221 经营性应收款项 8,608 7,998 8,201 7,816 税金及附加 8,969 8,035 7,448 7,733 存货 23,712 22,368 20,923 19,854 销售费用 291 295 287 276 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,496 2,190 2,179 2,172 其他流动资产 7,658 7,442 7,395 7,460 研发费用 1,626 1,530 1,529 1,481

非流动资产 191,089 183,239 174,908 166,087 财务费用 4,383 4,495 4,331 4,089 长期股权投资 797 797 797 797 加:其他收益 2,101 1,791 1,962 1,853 固定资产及使用权资产 148,725 150,426 148,898 144,779 投资净收益 (34) 1,303 360 497 在建工程 29,157 20,025 13,520 9,116 公允价值变动 (180) 0 0 0 无形资产 8,911 8,613 8,315 8,017 减值损失 (1,337) (100) (100) (100) 商誉 77 77 77 77 资产处置收益 2 1 2 2 长期待摊费用 2,059 2,059 2,059 2,059 营业利润 9,308 16,340 16,629 17,069 其他非流动资产 1,364 1,242 1,242 1,242 营业外净收支 113 119 167 133

资产总计 262,259 263,194 269,719 276,616 利润总额 9,420 16,459 16,796 17,202 流动负债 127,743 122,064 121,027 120,182 减:所得税 2,346 4,115 4,199 4,301

短期借款及一年内到期的非流动负债 90,263 85,132 85,132 85,132 净利润 7,074 12,344 12,597 12,902 经营性应付款项 14,794 16,555 15,850 14,607 减:少数股东损益 0 5 7 4 合同负债 10,280 8,541 8,290 8,583 归属母公司净利润 7,075 12,339 12,590 12,898 其他流动负债 12,406 11,836 11,755 11,859

非流动负债 67,725 66,968 66,968 66,968 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.01 1.75 1.79 1.83 长期借款 60,814 60,814 60,814 60,814 应付债券 499 499 499 499 EBIT 13,902 20,954 21,127 21,291 租赁负债 64 64 64 64 EBITDA 26,298 33,583 34,358 35,013 其他非流动负债 6,348 5,591 5,591 5,591

负债合计 195,468 189,032 187,995 187,149 毛利率(%) 13.14 13.76 14.70 15.53 归属母公司股东权益 66,773 74,139 81,693 89,432 归母净利率(%) 3.52 5.68 6.13 6.55 少数股东权益 18 23 30 34

所有者权益合计 66,791 74,163 81,724 89,466 收入增长率(%) (14.94) 7.99 (5.44) (4.17)

投资活动现金流 (9,149) (3,539) (4,471) (4,368) 最新发行在外股份（百万股） 7,039 7,039 7,039 7,039 筹资活动现金流 (23,323) (15,935) (9,973) (10,096) ROIC(%) 4.66 7.16 7.06 6.88 现金净增加额 (1,429) 10,956 16,144 17,108 ROE-摊薄(%) 10.59 16.64 15.41 14.42 折旧和摊销 12,396 12,629 13,231 13,722 资产负债率(%) 74.53 71.82 69.70 67.66 资本开支 (7,074) (4,880) (4,831) (4,865) P/E（现价&最新股本摊薄） 18.67 10.70 10.49 10.24 营运资本变动 6,628 1,622 252 544 P/B（现价） 1.98 1.78 1.62 1.48 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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