云软件服务 金山办公（688111.SH） 买入-A(维持)

上半年营收加速增长，AI 转型持续深化

2026 年 8 月 24 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 8 月 19 日，公司发布 2026 年半年报，其中，2026 上半年公司实现收入 33.13 亿元，同比增长 24.69%，上半年实现归母净利润 25.18 亿元，同比高 增 236.94%，实现扣非净利润 24.87 亿元，同比高增 241.99%；2026 年第二 季度公司实现收入 17.00 亿元，同比增长 25.40%，二季度实现归母净利润 3.22 亿元，同比减少 6.38%，实现扣非净利润 3.16 亿元，同比减 6.27%。

事件点评

市场数据：2026 年 8 月 24 日 收盘价（元/股）： 233.30 年内最高/最低（元/ 股）：

415.00/200.00

4.64/4.64

流通 A 股/总股本（亿 股）：

流通 A 股市值（亿元）： 1,082.54 总市值（亿元）： 1,082.54

基础数据：2026 年 6 月 30 日

基本每股收益(元/股)： 5.44 摊薄每股收益(元/股)： 5.44 每股净资产(元/股)： 32.49 净资产收益率(%)： 16.70

资料来源：常闻

分析师： 盖斌赫 执业登记编码：S0760522050003 邮箱：gaibinhe@sxzq.com 邹昕宸 执业登记编码：S0760526060002 邮箱：zouxinchen@sxzq.com

 C 端恢复增长叠加 B 端表现亮眼推动上半年公司营收加速增长。分业务 看，1）随着 AI 能力持续融入办公场景，用户体验不断提升，进而推动用户 付费转化，今年上半年公司 WPS 个人业务实现收入 20.14 亿元，同比增长 15.20%；2）得益于 AI 驱动产品能力升级以及智能办公解决方案在重点行业 客户持续落地，上半年 WPS 365 业务实现收入 4.97 亿元，同比高增 60.84%；

3）随着信创需求加速释放，公司产品快速渗透政企客户，推动上半年公司 WPS 软件业务实现收入 7.22 亿元，同比增长 33.36%。2026 上半年公司毛利 率为 84.90%，较上年同期降低 0.14 个百分点。在费用端，随着收入端规模 效应进一步释放，今年上半年公司期间费用率为 61.17%，较上年同期降低 1.14 个百分点。而由于部分对外投资基金项目产生大额投资收益，上半年公 司净利润呈爆发式增长，若剔除基金相关投资收益及股份支付费用，经调整 归母净利润同比增长 28.29%。

 产品矩阵完善+商业模式升级，AI 办公深度落地。一方面，公司持续完 善 AI 产品矩阵，今年 7 月 15 日，公司连发两款 AI 办公智能体灵犀专业版 和 WPS Comate，分别覆盖 C 端和 B 端场景，其中，灵犀专业版能够理解任 务并调用用户的文档与工作上下文，直接产出可继续编辑的 PPT、保留公式 的表格、支持审阅的文档等真正可用和可交付 s 的办公成果；WPS Comate 提供统一的企业级 AI 办公入口，并同步推出“专家”、“应用”等创新模块， 支持企业沉淀和复用业务 know-how，快速构建和部署 AI 应用；另一方面， 在订阅模式基础上，公司在灵犀和 WPS 365 上尝试推出“订阅+AI 用量”相 结合的模式，进一步拓展客户价值空间。

投资建议

 公司作为国内办公软件龙头，在 WPS 个人业务持续增长及 WPS 365 业 务表现强劲的同时，WPS AI 商业化落地进程有望加快，预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 8.15\5.74\6.76，对应公司 8 月 24 日收盘价 233.30 元，2026-2028 年 PE 分别为 28.6\40.6\34.5，维持“买入-A”评级。

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1

风险提示

 产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险。

财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,121 5,929 7,124 8,573 9,999

YoY(%) 12.4 15.8 20.2 20.3 16.6 净利润(百万元) 1,645 1,836 3,780 2,664 3,137

YoY(%) 24.8 11.6 105.8 -29.5 17.8 毛利率(%) 85.1 85.9 86.3 86.5 86.4 EPS(摊薄/元) 3.55 3.96 8.15 5.74 6.76 ROE(%) 14.5 14.2 23.6 14.6 15.0 P/E(倍) 65.8 58.9 28.6 40.6 34.5 P/B(倍) 9.5 8.4 6.7 5.9 5.2 净利率(%) 32.1 31.0 53.1 31.1 31.4

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6105 11206 14977 17919 20649 营业收入 5121 5929 7124 8573 9999 现金 898 694 4272 7275 10001 营业成本 761 833 977 1158 1360 应收票据及应收账款 510 641 660 773 694 营业税金及附加 49 65 67 82 98 预付账款 14 21 32 25 41 营业费用 991 1140 1365 1565 1766 存货 1 1 2 1 2 管理费用 403 474 574 634 704 其他流动资产 4682 9850 10012 9845 9911 研发费用 1696 2095 2390 2879 3361 非流动资产 9808 6950 7197 7494 7972 财务费用 -16 0 -17 -60 -96 长期投资 1563 1708 2130 2606 3108 资产减值损失 -24 -20 -31 -36 -40 固定资产 297 453 287 125 129 公允价值变动收益 -18 -12 -11 -14 -12 无形资产 79 73 69 58 37 投资净收益 370 465 2122 382 396 其他非流动资产 7869 4716 4711 4706 4698 营业利润 1741 1947 4019 2826 3331 资产总计 15913 18156 22174 25413 28620 营业外收入 4 8 4 4 5 流动负债 3462 3942 4752 5764 6293 营业外支出 -5 2 2 3 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1750 1953 4020 2827 3335 应付票据及应付账款 446 496 703 792 837 所得税 95 131 233 165 198 其他流动负债 3016 3446 4049 4972 5456 税后利润 1655 1822 3787 2662 3137 非流动负债 1014 1361 1361 1361 1361 少数股东损益 10 -15 7 -2 -0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1645 1836 3780 2664 3137 其他非流动负债 1014 1361 1361 1361 1361 EBITDA 1805 2028 4199 2974 3284 负债合计 4476 5302 6113 7125 7654

少数股东权益 81 0 7 5 5 主要财务比率 股本 463 463 463 463 463 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 5441 5473 5473 5473 5473 成长能力 留存收益 5533 6956 9629 11512 13743 营业收入(%) 12.4 15.8 20.2 20.3 16.6 归属母公司股东权益 11356 12853 16055 18283 20961 营业利润(%) 24.3 11.8 106.4 -29.7 17.9 负债和股东权益 15913 18156 22174 25413 28620 归属于母公司净利润(%) 24.8 11.6 105.8 -29.5 17.8

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 85.1 85.9 86.3 86.5 86.4 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 32.1 31.0 53.1 31.1 31.4 经营活动现金流 2196 2502 2684 3309 3346 ROE(%) 14.5 14.2 23.6 14.6 15.0

净利润 1655 1822 3787 2662 3137 ROIC(%) 13.2 12.8 21.7 13.2 13.6 折旧摊销 72 89 213 227 70 偿债能力 财务费用 -16 0 -17 -60 -96 资产负债率(%) 28.1 29.2 27.6 28.0 26.7 投资损失 -370 -465 -2122 -382 -396 流动比率 1.8 2.8 3.2 3.1 3.3

营运资金变动 529 727 812 847 619 速动比率 0.8 0.8 1.5 1.7 2.0 其他经营现金流 324 329 11 14 12 营运能力

投资活动现金流 -4274 -1967 1477 70 -257 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 -501 -735 -583 -375 -363 应收账款周转率 9.5 10.3 11.0 12.0 13.6

应付账款周转率 1.7 1.8 1.6 1.6 1.7 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) 3.55 3.96 8.15 5.74 6.76 P/E 65.8 58.9 28.6 40.6 34.5 每股经营现金流(最新摊薄) 4.73 5.39 5.78 7.13 7.21 P/B 9.5 8.4 6.7 5.9 5.2 每股净资产(最新摊薄) 24.47 27.70 34.60 39.40 45.17 EV/EBITDA 59.2 52.7 24.6 33.8 29.7

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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