摘要

1开源证券发布兴森科技2026半年报点评，维持“买入”评级。

2公司2026H1归母净利润1.11亿元，同比大增283.27%，Q2单季利润同环比显著增长，盈利拐点确立。

3封装基板业务营收同比增67.34%，毛利率大幅修复。

4公司拟募资39亿元扩充mSAP及载板产能。

5分析师上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为5.16/14.08/20.21亿元，对应EPS为0.30/0.83/1.19元，当前股价对应PE为116.5/42.7/29.7倍。

公司研究

公司信息更新报告

开源证券

证券研究报告

电子/元件

2026Q2 利润显著增长，mSAP 及载板产能加速扩充

兴森科技（002436.SZ）

——公司信息更新报告

2026 年 08 月 24 日

投资评级：买入（维持）

陈蓉芳（分析师）刘琦（分析师）

chenrongfang@kysec.cn

liuqi1@kysec.cn

证书编号：S0790524120002

证书编号：S0790525020001

⚫ 2026H1 利润同比大幅提升，盈利拐点已至，维持“买入”评级 2026 年上半年公司实现营收 40.38 亿元，yoy+17.86%，实现归母净利润 1.11 亿元，yoy+283.27%，利润大幅增长，主要得益于：①宜兴硅谷、广州兴科历史亏损主体扭亏，②PCB 产品结构改善，封装基板在涨价、稼动率提升等因素催化下利润率持续修复。2026Q2 单季实现营收 22.20 亿元，yoy+20.23%，qoq+22.08%；实现归母净利润 0.92 亿元，yoy+371.53%，qoq+389.54%，实现毛利率 22.41%， yoy+2.88pct，qoq+3.24pct，二季度利润同环比显著增长。基于存储及光模块市场的高增长需求，以及公司产能扩张节奏，我们上调公司 2026、2027 年利润预期，新增 2028 年利润预期，预计 2026-2028 年归母净利润为 5.16/14.08/20.21 亿元（原值为 4.39/5.83亿元），EPS为 0.30/0.83/1.19 元，当前股价对应 PE 为116.5/42.7/29.7 倍，维持“买入”评级。

日期 2026/8/24 当前股价(元) 33.24 一年最高最低(元) 55.00/16.91 总市值(亿元) 564.97 流通市值(亿元) 504.56 总股本(亿股) 17.00 流通股本(亿股) 15.18 近 3 个月换手率(%) 638.46

股价走势图

|-60%

60%

120%

180%

240%

2025-08 2025-12 2026-04

兴森科技沪深300

|---|

⚫ PCB 业务整体维稳，封装基板在 BT 基板带动下营收和利润率均显著增长

PCB 业务：2026 年上半年公司 PCB 业务实现营收 25.03 亿元，yoy+2.23%，毛利率为 25.56%，yoy‑0.76pct，传统 PCB 板块增长偏缓，同时上游原材料价格压力较大，对整体利润率有压制。封装基板业务：2026 年上半年公司封装基板业务实现营收 12.09 亿元，yoy+67.34%，毛利率-0.36%，yoy+24.81pct，营收和利润率均显著增长，CSP 基板订单饱满带动板块收入高增，整体毛利率同比明显修复，ABF 载板项目仍处于产能爬坡阶段，折旧、人工等费用依旧较高，板块整体尚未实现盈利，但是整体良率持续改善提升，客户导入及样品交付工作按序推进中，样品订单数量同比实现大幅增长。

数据来源：聚源

⚫ 定增扩产在即，牟定 mSAP 及载板方向

《2025Q3 利润同环比均高增，BT 载板迎来强势增长期—兴森科技2025年三季报点评》-2025.10.31

公司发布定增预案，拟募集不超过 39 亿元用于高阶 mSAP 基板智能制造及产业化项目（一期）及集成电路封装基板项目（三期）扩产，针对光模块、存储等高增长领域，拟新增年产 12 万平 mSAP 基板及月产 2.5 万平封装基板产能。

风险提示：下游需求不景气；竞争加剧风险；客户订单释放节奏不及预期。财务摘要和估值指标

指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,817 7,195 10,179 13,504 16,691 YOY(%) 8.5 23.7 41.5 32.7 23.6 归母净利润(百万元) -198 135 516 1,408 2,021 YOY(%) -193.9 168.1 282.1 173.1 43.5 毛利率(%) 15.9 19.6 22.7 29.1 31.3 净利率(%) -3.4 1.9 5.1 10.4 12.1 ROE(%) -9.5 -1.8 4.3 16.7 20.9 EPS(摊薄/元) -0.12 0.08 0.30 0.83 1.19 P/E(倍) -303.0 445.2 116.5 42.7 29.7 P/B(倍) 12.3 11.2 10.3 8.4 6.6

数据来源：聚源、开源证券研究所

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4383 5526 8432 8292 12249 营业收入 5817 7195 10179 13504 16691 现金 618 859 1215 1612 1992 营业成本 4894 5787 7868 9572 11462 应收票据及应收账款 2149 2524 4891 3999 7056 营业税金及附加 92 62 89 95 117 其他应收款 26 28 53 82 37 营业费用 202 222 305 405 501 预付账款 27 71 64 129 110 管理费用 508 544 713 918 1085 存货 771 982 1402 1637 2183 研发费用 442 481 662 837 1035 其他流动资产 792 1061 807 834 871 财务费用 127 180 101 211 274 非流动资产 9285 9556 11996 14207 15858 资产减值损失 -127 -37 -102 -135 -167 长期投资 347 342 337 332 327 其他收益 97 23 20 20 20 固定资产 6168 6070 8454 10620 12170 公允价值变动收益 -48 -50 -35 -30 -25 无形资产 292 288 278 264 247 投资净收益 2 42 6 16 26 其他非流动资产 2478 2855 2927 2991 3114 资产处置收益 -3 0 -1 -1 -1 资产总计 13668 15082 20428 22499 28107 营业利润 -567 -82 281 1272 1990 流动负债 3788 4116 9493 10784 15257 营业外收入 8 7 10 10 10 短期借款 152 574 2792 5725 6657 营业外支出 16 12 12 12 12 应付票据及应付账款 1766 1965 3918 3065 5110 利润总额 -575 -87 279 1270 1988 其他流动负债 1870 1577 2782 1994 3490 所得税 -44 17 21 97 151 非流动负债 4304 5222 4985 4676 4059 净利润 -531 -104 258 1173 1837 长期借款 2869 3657 3604 3347 2779 少数股东损益 -333 -239 -258 -235 -184 其他非流动负债 1434 1565 1381 1330 1280 归属母公司净利润 -198 135 516 1408 2021 负债合计 8092 9338 14477 15460 19316 EBITDA 200 843 1102 2463 3479 少数股东权益 641 395 137 -97 -281 EPS(元) -0.12 0.08 0.30 0.83 1.19 股本 1690 1700 1700 1700 1700 资本公积 649 797 797 797 797 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 2300 2448 2608 3335 4474 成长能力

归属母公司股东权益 4935 5348 5813 7136 9072 营业收入(%) 8.5 23.7 41.5 32.7 23.6 负债和股东权益 13668 15082 20428 22499 28107 营业利润(%) -1664.1 85.6 444.7 352.6 56.5

归属于母公司净利润(%) -193.9 168.1 282.1 173.1 43.5 获利能力

毛利率(%) 15.9 19.6 22.7 29.1 31.3 净利率(%) -3.4 1.9 5.1 10.4 12.1

现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) -9.5 -1.8 4.3 16.7 20.9 经营活动现金流 376 -63 1739 999 3023 ROIC(%) -3.5 1.6 3.0 8.0 10.7 净利润 -531 -104 258 1173 1837 偿债能力折旧摊销 594 679 630 861 1066 资产负债率(%) 59.2 61.9 70.9 68.7 68.7 财务费用 127 180 101 211 274 净负债比率(%) 84.7 100.1 122.4 137.4 110.7 投资损失 -2 -42 -6 -16 -26 流动比率 1.2 1.3 0.9 0.8 0.8 营运资金变动 -3 -739 607 -1325 -235 速动比率 0.8 0.9 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 190 -38 150 94 107 营运能力

投资活动现金流 -1185 -746 -3131 -3091 -2722 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 1128 853 3122 3128 2672 应收账款周转率 3.1 3.5 3.1 3.5 3.5 长期投资 -106 -36 5 5 5 应付账款周转率 3.2 3.8 3.2 3.3 3.4 其他投资现金流 49 142 -14 31 -55 每股指标（元）

筹资活动现金流 -643 1028 -544 -544 -903 每股收益(最新摊薄) -0.12 0.08 0.30 0.83 1.19 短期借款 -288 422 2218 2933 932 每股经营现金流(最新摊薄) 0.22 -0.04 1.02 0.59 1.78 长期借款 -320 788 -53 -258 -567 每股净资产(最新摊薄) 2.88 3.15 3.42 4.20 5.34 普通股增加 0 10 0 0 0 估值比率资本公积增加 38 148 0 0 0 P/E -303.0 445.2 116.5 42.7 29.7 其他筹资现金流 -74 -340 -2709 -3219 -1267 P/B 12.3 11.2 10.3 8.4 6.6 现金净增加额 -1446 252 -1936 -2636 -602 EV/EBITDA 326.5 78.2 61.0 28.2 19.9

数据来源：聚源、开源证券研究所

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股票投资评级说明

	评级	说明
证券评级<br><br>	买入（Buy）	预计相对强于市场表现 20%以上；
	增持（outperform）	预计相对强于市场表现 5%～20%；
	中性（Neutral）	预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
	减持（underperform）	预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级	看好（overweight）	预计行业超越整体市场表现；
	中性（Neutral）	预计行业与整体市场表现基本持平；
	看淡（underperform）	预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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