证券研究报告 | 2026年08月23日

2026年08月24日

华阳集团（002906.SZ） 优于大市

单二季度净利润同比增长 27%，AI、机器人相关业务发展可期

核心观点 公司研究·财报点评

2026Q2 公司实现净利润 2.4 亿元，同比增长 27%。公司 2026H1 实现营收 69.23 亿元，同比+30.36%，归母净利润 4.01 亿元，同比+17.55%。分季 度看，公司 2026Q2 实现营收 38.27 亿元，同比+35.65%，环比+23.64%， 归母净利润 2.36 亿元，同比+26.71%，环比+42.11%。

2026Q2，公司毛利率环比提升 0.6pct，四费率同比-1.2pct。2026Q2，公司

毛利率 17.1%，同比-2.4pct，环比+0.6pct，净利率 6.2%，同比-0.4pct， 环比+0.8pct2026Q2，公司四费率为 11.0%，同比-1.2pct，环比-1.8pct。

聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子： 2026H1，公司 HUD、屏显示、车载无线充电等产品线销售收入实现高增 长，吉利、长安、赛力斯、小米、理想、零跑等客户营业收入大幅增长。 公司多类汽车电子产品新获订单金额大幅增长，其中 HUD、座舱域控产 品订单额翻倍增长；AIBOX 产品获得车企平台型定点项目、 PHUD 产品 获多家车企定点项目、碰撞电源模块获定点项目；HUD、域控、液晶仪 表获两轮车定点项目；国际品牌车企方面，新获 STELLANTIS、福特、 斯柯达、上汽大众、一汽大众、 一汽丰田、 上汽通用等客户定点项目 2）精密压铸：2026H1，受益于新能源汽车、机器人轻量化带动镁合金 需求上行及 AI 算力产业链持续扩张，公司镁合金、锌合金产品线销售 收入实现高增长，传动系统、制动系统、显示屏支架、光通讯模块、高 速连接器等零部件销售收入同比大幅增长，博世、莫仕、尼得科等客户 营收大幅增长。2026H1，精密压铸业务新开拓订单金额大幅增长，持续 获得博格华纳、采埃孚、博世、法雷奥、联电、安波福、尼得科、捷普、 莫仕、泰科、安费诺以及其他重要客户新项目。

在非汽车领域，公司积极探索和发展与 AI、机器人相关业务。AI 业务，截 至 2026 年 6 月 30 日已定点未量产项目订单金额超 20 亿元，多类产品 已实现批量供货。数据互连光模块、高速连接器等零部件业务持续获得 国内外客户新定点项目；铝合金散热零部件已获国际客户定点，铜合金 散热零部件已完成送样测试；多类锌合金精密零部件已应用国内头部科 技企业数据中心机柜。机器人业务，已获国内具身智能机器人企业关节 模组及头部零部件定点项目。

风险提示：原材料价格波动风险、新产品渗透率不及预期风险。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持营收预测，预计 2026-2028 年营收 158.6/191.2/227.0 亿，净利润为 9.9/12.3/14.8 亿， 维持优于大市评级。 盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 10,158 13,048 15,857 19,125 22,703 (+/-%) 42.3% 28.5% 21.5% 20.6% 18.7% 净利润(百万元) 651 782 994 1233 1477 (+/-%) 40.1% 20.0% 27.1% 24.1% 19.8% 每股收益（元） 1.24 1.49 1.89 2.35 2.81 EBIT Margin 8.1% 6.7% 7.0% 7.4% 7.4% 净资产收益率（ROE） 10.1% 11.2% 13.0% 14.6% 15.7% 市盈率（PE） 20.7 17.2 13.6 10.9 9.1 EV/EBITDA 17.0 16.1 15.8 13.9 12.6 市净率（PB） 2.09 1.93 1.76 1.60 1.43 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

汽车·汽车零部件

证券分析师：唐旭霞 证券分析师：杨钐 0755-81981814 0755-81982771 tangxx@guosen.com.cn yangshan@guosen.com.cn S0980519080002 S0980523110001

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 25.66 元 总市值/流通市值 13469/13464 百万元 52 周最高价/最低价 35.15/22.50 元 近 3 个月日均成交额 206.30 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《华阳集团（002906.SZ）-聚焦汽车智能化与轻量化，积极布局 AI、机器人等相关业务》 ——2026-07-22 《华阳集团（002906.SZ）-单一季度收入同比增长 24%，积极发 展 AI、机器人相关业务》 ——2026-04-30 《华阳集团（002906.SZ）-单四季度收入同比增长 28%，积极发 展 AI、机器人相关业务》 ——2026-04-08 《华阳集团（002906.SZ）-单三季度收入同比增长 31%，汽车电 子和精密压铸业务高增长》 ——2025-11-01 《华阳集团（002906.SZ）-单二季度净利润同比增长 29%，汽车 电子和精密压铸业务持续增长》 ——2025-08-24

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2026Q2 公司实现净利润 2.4 亿元，同比增长 27%。公司 2026H1 实现营收 69.23 亿元，同比+30.36%，归母净利润 4.01 亿元，同比+17.55%。分季度看，公司 2026Q2 实现营收 38.27 亿元，同比+35.65%，环比+23.64%，归母净利润 2.36 亿元，同比 +26.71%，环比+42.11%。

分业务看，2026H1，公司汽车电子实现营收 50.63 亿元，同比+33.64%，毛利率 14.80%，同比-2.11pct，公司精密压铸实现营收 15.74 亿元，同比+21.81%，毛利 率 22.84%，同比-1.38pct。

整体来看，2026 年上半年，汽车行业竞争激烈，国内市场销量同比大幅下降，公 司聚焦“ 订单、交付、防风险” 中心工作，坚持以客户为中心，持续提升产品 竞争力，汽车电子业务呈现韧性和持续发展能力，销售规模实现大幅增长；精密 压铸业务中汽车轻量化镁合金压铸产品实现大幅增长，AI 与机器人赛道布局成效 显著、

图1：华阳集团营业收入及同比增速 图2：华阳集团单季度营业收入及同比增速

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图3：华阳集团归母净利润及同比增速 图4：华阳集团单季度归母净利润及同比增速

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

2026Q2，公司毛利率环比提升 0.6pct。2026H1，公司毛利率 16.8%，同比-2.1pct， 净利率 5.8%，同比-0.6pct。拆分季度看，2026Q2，公司毛利率 17.1%，同比-2.4pct， 环比+0.6pct，净利率 6.2%，同比-0.4pct，环比+0.8pct。

图5：华阳集团毛利率和净利率 图6：华阳集团单季度毛利率和净利率

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

公司 2026Q2 四费率同比-1.2pct。2026H1，公司四费率为 11.8%，同比-0.6pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.2%/2.1%/7.1%/0.4%，同比分别变动

+0.1/-0.2/-0.5/+0.1pct。分季度看，2026Q2，公司四费率为 11.0%，同比-1.2pct， 环比-1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.0%/1.9%/6.8%/0.2%， 同比分别变动-0.1/-0.2/-0.9/+0.0pct，环比变动-0.4/-0.4/-0.7/-0.4pct。

图7：华阳集团四项费用率变化情况 图8：华阳集团单季度四项费用率变化情况

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

华阳集团主要从事汽车电子及精密压铸业务的研发、生产和销售，产品目前主要 应用于汽车领域，近年依托产品技术积累及精密制造能力拓展 AI、机器人等非 汽车业务，构建第二增长曲线。

• 图9：华阳集团主要业务

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 汽车电子 产品维度，公司汽车电子业务积淀了深厚的光机电技术能力、软硬件全栈研发及 系统集成能力，开发了丰富的汽车智能座舱、辅助驾驶产品线，并延展了两轮车、 机器人相关产品线。 汽车领域：智能座舱作为整车价值跃升与差异化的核心领域，公司可为客户提供 功能完善的多场景融合解决方案，产品线涵盖智能人机交互(如屏显示、 HUD、 PHUD、电子后视镜、智能表面、智能声学等产品)、智能计算单元（如基于多种芯 片方案的座舱域控及 AIBOX 产品）及其他智能化产品（如车载无线充电、精密运 动机构、数字钥匙等）。辅助驾驶作为驾控升级与智能化体验的关键要素，公司 围绕感知-决策-控制链路已构建多类辅助驾驶产品线，包括车载摄像头、 APA 自 动泊车、前视一体机、驾驶域控、舱驾一体域控等产品。公司基于 AI 大模型创 新多模态交互体验，顺应汽车 E/E 架构由分布式控制向区域控制、中央集中控制 演进的产业趋势，通过产品迭代与产品线拓展，为车企客户提供有竞争力的智能 汽车电子整体解决方案，助力打造更智能、安全、便捷的驾乘体验。 两轮车领域：公司面向两轮车智能化需求， 已配套 HUD、域控、液晶仪表等产品， 并持续拓展更多产品线，助力客户电子系统集成与智能交互升级。 机器人领域：目前布局和探索机器人大小脑域控、机器人投影、交互屏、机器人 充电、灵巧手、信标定位等产品线。

• 图10：公司汽车电子智能座舱产品应用示意图

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

• 图11：公司汽车电子辅助驾驶及跨域融合产品应用示意图

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

汽车电子业务高增长，竞争力持续提升。2026H1，公司 HUD、屏显示、车载无线 充电等产品线销售收入实现高增长，吉利、长安、赛力斯、小米、理想、零跑等 客户营业收入大幅增长。 平台化产品竞争优势明显，为众多车型同时配套多类产 品，相关项目单车价值量较高。根据公司公告，2026H1 公司 HUD 产品国内市占

率进一步提升至 29.8%，继续位列第一；液晶仪表屏、中控屏产品国内市占率进 一步提升，分别位列第二、第三。 订单开拓多点开花。公司多类汽车电子产品新获订单额大幅增长，其中 HUD、座 舱域控产品订单额翻倍增长；多项新产品订单落地，AIBOX 产品获得车企平台型 定点项目、 PHUD 产品获多家车企定点项目、碰撞电源模块获定点项目；多类产 品延伸配套新领域， HUD、域控、液晶仪表获两轮车定点项目；国际品牌车企客 户市场开拓成果丰硕，新获 STELLANTIS、福特、斯柯达、上汽大众、一汽大众、 一汽丰田、 上汽通用等客户定点项目；自主品牌车企客户配套车型进一步拓展， 配套品类横向拓宽，持续获得长安、奇瑞、吉利、长城、北汽、赛力斯、比亚迪、 小鹏、小米、理想、零跑等客户的新定点项目。 技术创新、 产品升级引领行业趋势。华阳开放平台（AAOP）迭代 AI Agent 架构， 满足不同客户多元化 AI 应用需求；座舱域控升级高通、联发科、紫光展锐等多 平台方案，优化性能体验；车载影音娱乐系统（IVI）及 DAB 产品推出多个芯片 平台方案，满足海外市场需求；智能表面产品国内市场首家量产上市； HUD 产品 迭代光学结构与显示设计，推出“PHUD+斜投影 AR-HUD” 双擎融合方案，引领行 业，并开展光波导 AR-HUD、 下一代 PHUD 等前瞻技术研发；车载无线充电产品 取得 Qi2.2 车载 MPP 标准认证；数字声学产品完成多个国产化功放平台并配套 自研声学算法；电子后视镜产品完成新一代超窄边框开发；精密运动机构产品拓 展多动作产品；数字钥匙产品拓展应用领域，开发机器狗 UWB 信标定位产品；碰 撞电源模块完成双架构通用平台开发，区域控制器开发动力域产品，电动踏板自 研控制算法。 2026H1，公司基于华阳 AIBOX 打造的全场景 AI 座舱解决方案和景深式 AR-HUD， 斩获深圳市汽车电子行业协会“2025 年度汽车电子科学技术奖——突出创新产品 奖” ；全景 3D AR-HUD 获 EAC2026 组委会“ 智曜奖——座舱创新体验奖” 。

• 图12：华阳集团 PHUD 2.0 产品 图13：华阳与英特尔联合打造的 AIBOX

资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理

2026 年 4 月鸿蒙智行春季新品发布会宣告问界 M6 正式上市，华阳集团为问界 M6 配套多款核心产品，涵盖 W-HUD、50W 车载手机无线+有线充电、液晶仪表屏、后 排娱乐屏、中控偏摆屏运动机构、流媒体后视镜、数字钥匙。 5 月 27 日，鸿蒙智行全新一代问界 M9 于深圳正式上市。作为品牌旗舰全尺寸 SUV， 问界 M9 凭借全面进阶的产品实力，树立高端智能出行全新标杆，为用户带来全方 位升级的驾乘体验。此次全新问界 M9 上市，搭载华阳星寰岛小屏、流媒体后视镜、 50W 车载无线+有线充电、NFC 数字+实体卡片钥匙多款智能座舱核心配置，以成熟 可靠的技术方案，夯实车型的智能化、实用性优势。

图14：华阳助力问界 M6 打造新锐智慧 SUV 图15：华阳集团助力全新问界 M9 上市

资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理

 精密压铸 产品维度，公司精密压铸业务以精密模具设计与制造技术为核心，具备铝、镁、 锌等多合金压铸关键工艺技术，搭建了完善的高压压铸、机加工、焊接、表面处 理、产品装配等加工能力，形成一体化精密机械产品制造体系。公司持续拓展新 材料、新工艺和组件业务，包括铜合金材料、锻造工艺、光模块组件等。公司精 密压铸业务产品目前主要应用于汽车领域，并拓展 AI、机器人等领域。 汽车领域：已构建三大主要产品矩阵，其中热管理产品线涵盖多合一电机液冷壳 体、车载充电机液冷壳体、域控制器液冷壳体、车载水冷散热器等；动力控制系 统产品线涵盖整车动力、转向、制动及车身控制等系统零部件产品；智能汽车电 子系统产品线涵盖智能座舱、辅助驾驶等系统零部件产品。

AI 领域：围绕 AI 算力基础设施，打造“ 数据互连+散热+数据中心机柜” 三大 方向精密零部件产品。数据互连产品包括光模块、服务器高速连接器零部件，并 布局铝合金冷锻光模块零部件；散热产品包括铝合金散热零部件、铜合金液冷模 组散热零部件，推进液冷板及通讯连接器液冷 CAGE 产品开发；数据中心机柜产品 包括铝合金、锌合金多系列精密零部件。

机器人领域：延伸布局机器人多类零部件产品，包括关节模组、头部、腰部等结 构件。

• 图16：公司精密压铸产品在汽车领域的产品图

• 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
• 图17：公司精密压铸产品在 AI 领域的产品图

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

精密压铸业务持续增长，AI 机器人领域进展显著。2026H1，受益于新能源汽车、

机器人轻量化带动镁合金需求上行及 AI 算力产业链持续扩张，公司镁合金、 锌 合金产品线销售收入实现高增长，传动系统、制动系统、显示屏支架、光通讯模 块、高速连接器等零部件销售收入同比大幅增长，博世、莫仕、尼得科等客户营 收大幅增长。

新开拓订单高增长，AI、机器人领域多项突破。2026H1，精密压铸业务新开拓订 单金额大幅增长，持续获得博格华纳、采埃孚、博世、法雷奥、联电、安波福、 尼 得科、捷普、 莫仕、泰科、安费诺以及其他重要客户新项目。 AI 业务，截至 2026 年 6 月 30 日已定点未量产项目订单金额超 20 亿元，多类产品已实现批量供货。 数据互连光模块、AI 高速连接器等零部件业务持续获得国内外客户新定点项目； 铝合金散热零部件已获国际客户定点，铜合金散热零部件已完成送样测试；多类 锌合金精密零部件已应用国内头部科技企业数据中心机柜。机器人业务，已获国 内具身智能机器人企业关节模组及头部零部件定点项目。 创新与精密制造能力双提升。2026H1，公司设立创新工坊，紧扣客户前瞻性产品 布局与产业发展趋势，布局新技术、定制化新项目，赋能客户创新项目落地。 公 司持续精进精密制造能力：优化、升级加工设备与模具结构，攻克压铸缩孔等工 艺难点，降低材料损耗；升级 AI 大模型视觉检测系统，提升复杂瑕疵检出率； 持续推进产线自动化改造，创新应用协作机器人实现开放式灵活产线布局与多机 种快速切换，提升生产效率。 2026H1，华阳精机获得博格华纳“ 全球优秀供应商”、联合电子“ 卓越同行奖”、 尼得科“ 品质协力奖” 、捷普“ 最佳合作协同奖” 等奖项。

图18：华阳精机荣获博格华纳 PDS 全球优秀供应商奖

资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理

 保交付、扩产能，海外布局加速落地 面对下游波动带来的订单需求不确定性、部分关键物料阶段性紧张、原材料价格 大幅上行等多重压力，公司销售、研发、供应链、生产制造全链条高效协同运作。 一方面充分发挥供应链资源优势，积极打通物料供应瓶颈；另一方面持续推进 VAVE 专项降本增效工作，有效消化原材料价格压力，全力保障客户订单稳定交付， 保障业务健康运转。

为满足订单交付需求，公司加快推进多地产能扩充与全球化布局。2026H1，华阳 通用惠州新厂房建设按计划推进；江苏中翼镁合金压铸产能扩建项目顺利投产， 并已启动长兴华阳精机三期厂房建设；华阳精机东兴工厂（光模块、液冷散热零 部件扩产项目）即将投产；华阳泰国工业园已开工建设，其中压铸业务预计年内 投产。

投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级 华阳集团作为汽车电子核心企业：

• 1） 传统产品方面受益于单车价值量提升：从车载信息影音娱乐系统到一体化屏 再到多联屏，单车价值量由原来的 600-700 元提升至 2000 元以上，华阳集团作为 汽车电子核心企业，持续受益于传统车机产品升级带来的单车价值量提升。

• 2） 在车机主业以外专注于智能座舱、智能驾驶核心增量产品开发：智能座舱方 面，看点之一在于 HUD，华阳作为 HUD 自主 tier1 龙头，产品端从 W-HUD 向 AR-HUD 升级带动价值量提升，此外公司整合车载屏幕显示及 HUD 光学显示等技术优势， 在国内率先推出 PHUD 产品，为用户带来更高品质的显示效果，客户端从配套自主 优质客户向新势力、合资、全球客户延伸，公司将持续受益于 HUD 快速放量；看 点之二在于座舱域控制器、数字声学系统、无线充电、电子外后视镜、精密运动 机构等产品有序落地量产，公司在 AI 座舱领域已构建起覆盖多种芯片方案的域 控、多类智能显示及数字声学等智能化产品的整体解决方案，公司持续推进高通、 芯驰、瑞萨、联发科等多平台座舱域控制器解决方案，此外，公司基于英特尔酷 睿 Ultra 处理器在行业内率先推出 AI BOX 产品并获得国内知名车企平台型定点项 目，计划今年年中量产，近日公司全资子公司华阳通用携手英特尔在北京车展签 署战略合作协议，双方将围绕车内智能与具身智能领域深化合作，聚焦 AI 算力与 场景的深度融合，持续推进 AI BOX 产品迭代升级及联合研发机器人“大小脑”控 制器等新产品；辅助驾驶方面，公司推出的 360 环视系统、自动泊车系统、“煜

• 眼”技术等已在多款车型中应用，目前公司已推出车载摄像头、APA 自动泊车、 前视一体机、驾驶域控、舱驾一体域控等产品，持续提升汽车电子系统集成能力。
• 3）在非汽车领域，公司积极探索和发展与 AI、机器人相关业务，其中 AI 相关 的光通讯模块、高速连接器压铸零部件业务已经规模化生产、连续两年高速成长； 机器人、低空飞行器、两轮车相关的产品及零部件业务已经承接订单；其它相关 业务在探索和进一步拓展中。AI 业务，截至 2026 年 6 月 30 日已定点未量产项目 订单金额超 20 亿元，多类产品已实现批量供货。数据互连光模块、 AI 高速连 接器等零部件业务持续获得国内外客户新定点项目；铝合金散热零部件已获国际 客户定点，铜合金散热零部件已完成送样测试；多类锌合金精密零部件已应用国 内头部科技企业数据中心机柜。机器人业务，已获国内具身智能机器人企业关节 模组及头部零部件定点项目。

• 4）客户结构进一步优化，客户群体覆盖头部自主品牌、造车新势力、合资和外 资客户，新能源车订单大幅增加，国际市场开拓取得重大进展：近年来公司汽车 电子业务客户群不断扩大，涵盖国内自主车企、新势力车企及合资、国际车企客 户，客户结构持续优化，单一客户依赖度较低，部分新势力及国际品牌车企销售 收入占比提升。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。短期维度，公司核心看点在于汽 车电子和精密压铸业务，汽车电子方面，看好公司汽车电子（屏显示产品、HUD、 座舱域控、电子后视镜、精密运动机构、数字声学、车载摄像头、数字钥匙等） 快速放量带来的核心增量，此外，公司辅助驾驶方面，推出车载摄像头、APA 自 动泊车、前视一体机、驾驶域控、舱驾一体域控等产品；精密压铸方面，公司铝 合金、镁合金、锌合金产品持续放量。中长期维度，在非汽车领域，公司积极探 索和发展与 AI、机器人相关业务，其中 AI 相关的光通讯模块、高速连接器压铸 零部件业务已经规模化生产、连续两年高速成长；机器人、低空飞行器、两轮车 相关的产品及零部件业务已经承接订单；其它相关业务在探索和进一步拓展中。 我们维持盈利预测，预计 2026-2028 年营收 158.6/191.2/227.0 亿，净利润为 9.9/12.3/14.8 亿，维持优于大市评级。

表1：可比公司估值表

股价 总市值 EPS PE

代码 公司简称 投资评级

20260820 亿元 2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E 002920.SZ 德赛西威 优于大市 84.69 505.44 4.11 4.78 5.61 21 18 15 603786.SH 科博达 优于大市 40.18 162.27 2.05 2.23 3.03 20 18 13 600699.SH 均胜电子 优于大市 19.31 299.45 0.86 1.31 1.51 22 15 13 600933.SH 爱柯迪 优于大市 13.65 140.60 1.14 1.38 1.72 12 10 8 301398.SZ 星源卓镁 无评级 31.26 35.01 0.41 1.03 1.79 76 30 17

平均 30 18 13 002906.SZ 华阳集团 优于大市 25.66 134.69 1.49 1.89 2.35 17 14 11

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（注：星源卓镁 EPS 取 Wind 一致预期数据）

风险提示：原材料价格波动风险、新产品渗透率不及预期风险。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 958 1087 1000 1000 1000 营业收入 10158 13048 15857 19125 22703 应收款项 4557 4967 6082 7336 8708 营业成本 8056 10653 12942 15583 18465 存货净额 1669 2214 2952 3555 4216 营业税金及附加 46 60 79 96 114 其他流动资产 1306 1611 2379 2869 3405 销售费用 261 287 349 421 499 流动资产合计 8767 9990 12523 14869 17439 管理费用 209 243 201 239 307 固定资产 2528 3303 3927 4496 5002 研发费用 764 926 1172 1379 1630 无形资产及其他 300 334 322 309 297 财务费用 30 41 45 83 101 投资性房地产 443 595 595 595 595 投资收益 27 10 0 0 0

资产减值及公允价值变 动 102 57 0 0 0

长期股权投资 168 164 169 174 179

资产总计 12205 14386 17536 20443 23512 其他收入 (982) (999) (1172) (1379) (1630) 短期借款及交易性金融 负债 47 80 1176 1618 1900 营业利润 702 832 1069 1325 1587 应付款项 4529 5750 6946 8364 9919 营业外净收支 (3) 6 (4) (3) (3) 其他流动负债 641 875 1057 1273 1512 利润总额 699 838 1065 1322 1584 流动负债合计 5217 6705 9179 11255 13331 所得税费用 43 51 65 80 96 长期借款及应付债券 49 271 271 271 271 少数股东损益 5 5 7 9 10 其他长期负债 449 377 402 427 452 归属于母公司净利润 651 782 994 1233 1477 长期负债合计 498 648 673 698 723 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 5716 7352 9852 11952 14054 净利润 651 782 994 1233 1477 少数股东权益 32 37 41 47 54 资产减值准备 73 (72) 31 18 18 股东权益 6457 6996 7642 8444 9404 折旧摊销 310 417 358 427 489 负债和股东权益总计 12205 14386 17536 20443 23512 公允价值变动损失 (102) (57) 0 0 0

财务费用 30 41 45 83 101 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (129) (101) (1186) (670) (732) 每股收益 1.24 1.49 1.89 2.35 2.81 其它 (69) 76 (27) (12) (12) 每股红利 0.36 0.49 0.66 0.82 0.99 经营活动现金流 734 1044 170 996 1241 每股净资产 12.30 13.33 14.56 16.09 17.92 资本开支 0 (1088) (1001) (1001) (1001) ROIC 13.84% 13.14% 13% 13% 14% 其它投资现金流 135 165 0 0 0 ROE 10.09% 11.17% 13% 15% 16% 投资活动现金流 149 (919) (1006) (1006) (1006) 毛利率 21% 18% 18% 19% 19% 权益性融资 1 3 0 0 0 EBIT Margin 8% 7% 7% 7% 7% 负债净变化 49 222 0 0 0 EBITDA Margin 11% 10% 9% 10% 10% 支付股利、利息 (189) (258) (348) (432) (517) 收入增长 42% 28% 22% 21% 19% 其它融资现金流 (850) 74 1096 441 282 净利润增长率 40% 20% 27% 24% 20% 融资活动现金流 (1129) 4 749 10 (235) 资产负债率 47% 51% 56% 59% 60% 现金净变动 (246) 129 (87) 0 0 股息率 1.4% 1.9% 2.6% 3.2% 3.8% 货币资金的期初余额 1204 958 1087 1000 1000 P/E 20.7 17.2 13.6 10.9 9.1 货币资金的期末余额 958 1087 1000 1000 1000 P/B 2.1 1.9 1.8 1.6 1.4 企业自由现金流 0 54 (782) 79 341 EV/EBITDA 17.0 16.1 15.8 13.9 12.6 权益自由现金流 0 349 272 443 529 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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