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拓荆科技（688072） 2026 年中报点评：业绩高速增长，薄膜&先 进封装设备加速放量

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,103 6,519 12,041 15,391 20,413 同比（%） 51.70 58.87 84.70 27.82 32.63 归母净利润（百万元） 688.15 926.70 1,988.89 2,791.77 3,852.57 同比（%） 3.86 34.67 114.62 40.37 38.00 EPS-最新摊薄（元/股） 2.37 3.19 6.84 9.60 13.25 P/E（现价&最新摊薄） 284.49 211.26 98.43 70.12 50.82

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 先进产品持续放量，规模效应释放驱动盈利能力显著提升：2026H1 公司营 业收入为 29.13 亿元，同比+49.1%，主要系公司先进产品批量通过客户验 证、业务规模快速增长，PECVD 产品量产规模扩大，ALD 产品在先进存储 快速放量；归母净利润为 13.43 亿元，同比+1324.1%，主要系①规模效益释 放叠加新产品、新工艺设备量产应用降低单位生产成本；②业务规模化带 动整体期间费用率同比下降；③公司交易性金融资产产生的公允价值变动 收益较上年同期增加约 9.60 亿元。扣非归母净利润为 3.67 亿元，同比

+861.9%。Q2 单季营业收入 18.00 亿元，同比+44.6%，环比+61.9%；归母 净利润 7.72 亿元，同比+220.1%，环比+35.3%；扣非归母净利润 2.65 亿元， 同比+21.4%，环比+159.7%。

• ◼ 盈利能力大幅提升，控费成效显著：2026H1，公司毛利率为 41.0%，同比

+9.0pct；销售净利率为 45.4%，同比+41.2pct；期间费用率为 27.5%，同比 -4.4pct，其中销售费用率为 6.4%，同比-2.3pct，管理费用率为 8.6%，同比

+3.3pct，研发费用率 11.8%，同比-3.6pct，财务费用率为 0.6%，同比-1.8pct。 Q2 单季度毛利率为 40.6%，同比+1.8pct，环比-1.1pct；销售净利率 42.1%， 同比+23.4pct，环比-8.4pct。

• ◼ 合同负债与存货稳步增长，经营活动现金流短期承压：截至 2026H1，公司 合同负债为 51.31 亿元，同比+13.1%；存货为 88.33 亿元，同比+6.1%。2026 H1，公司经营活动净现金流为 1.15 亿元，同比-92.6%，主要系①不同客户 的付款条件及履行情况不同，致销售回款阶段性降低；②业务增长致使采 购付款及支付的各项税费增加；③支付的职工薪酬增加，其中 2026Q2 经营 活动净现金流为 6.35 亿元，同比-59.2%，环比转正。公司持续加大力度推 进先进制程领域的新产品、新工艺的拓展与量产应用，2026H1 公司研发投 入 4.23 亿元，同比+21.1%。
• ◼ 薄膜沉积设备加速放量，先进封装新产品持续突破：①PECVD：2026H1， 公司已出货不同工艺的 PECVD 设备产品至海外客户端；基于反应腔 pX 和 Supra-D 研发的 PECVDStack（ONO 叠层）、ACHM 系列工艺、OPN、SiB 等多款先进工艺设备以及 PECVDBianca 工艺设备持续扩大量产规模，且基 于 pX 反应腔开发的α-Si 工艺设备已通过先进逻辑客户的验证，截至 2026H1，基于反应腔 pX 和 Supra-D 开发的系列工艺设备已累计出货超过 480 个反应腔，PECVDBianca 先进工艺产品累计出货超过 90 个反应腔；公 司基于原有平台开发了新平台 PF-300L，并设计了 nX、kX 等反应腔，产品 已出货至客户端验证；②ALD：公司多台 PE-ALDSiO2、SiCO 等工艺设备 通过客户验证，在先进存储客户量产规模快速攀升，且 SiO2、SiN、SiCO、 TiO 等工艺设备持续出货至客户端；Thermal-ALD 在持续拓展新工艺，多台 产品出货至客户端，包括 AlN、Al2O3、LaO、TiON 等先进工艺。截至 2026H1， 公司多台 ALD 设备在客户端完成重复订单验收，量产规模持续增长。③先 进封装设备：2026H1，公司持续拓展新产品，包括芯片对晶圆熔融键合、 键合界面空洞修复等产品。2026H1，公司研发的新一代高速高精度晶圆对 晶圆混合键合产品 Dione300eX 在客户端验证进展顺利，且晶圆对晶圆熔融 键合产品 Dione300FeX 已出货至不同客户验证。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到国产算力需求旺盛、叠加设备国产化率提升， 行业有望维持高景气，我们上调公司 2026/2027/2028 年归母净利润为 19.9 （原值 17.3）/27.9（原值 25.3）/38.5（原值 30.3）亿元， 当前市值对应 20262028 年动态 PE 分别为 98/70/51X，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：下游需求波动风险、国产化率提升不及预期等。

2026 年 08 月 23 日 证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师 李文意

执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/25 2025/12/23 2026/4/22 2026/8/20

拓荆科技 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 673.50 一年最低/最高价 167.00/945.00 市净率(倍) 14.97 流通A股市值(百万元) 190,393.74 总市值(百万元) 195,772.30

基础数据

每股净资产(元,LF) 44.98 资产负债率(%,LF) 47.85 总股本(百万股) 290.68 流通 A 股(百万股) 282.69

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2025-11-02

公司点评报告

拓荆科技三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 16,279 26,612 31,477 38,131 营业总收入 6,519 12,041 15,391 20,413

货币资金及交易性金融资产 6,189 7,222 8,556 10,159 营业成本(含金融类) 4,241 7,701 9,743 12,791 经营性应收款项 1,432 1,603 1,942 2,433 税金及附加 32 24 31 41 存货 7,826 16,876 20,018 24,530 销售费用 407 722 770 1,021 合同资产 7 6 8 10 管理费用 314 602 719 949 其他流动资产 825 905 954 998 研发费用 770 2,462 1,924 2,552

非流动资产 3,544 3,733 3,970 4,229 财务费用 85 (9) (7) (21) 长期股权投资 300 300 300 300 加:其他收益 313 421 539 714 固定资产及使用权资产 1,706 2,095 2,429 2,733 投资净收益 50 12 15 20 在建工程 413 207 103 52 公允价值变动 55 1,000 0 0 无形资产 185 191 196 202 减值损失 (204) (3) (2) (1) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (8) 0 0 0 长期待摊费用 37 38 39 40 营业利润 875 1,969 2,764 3,814 其他非流动资产 902 902 902 902 营业外净收支 0 0 0 0

资产总计 19,824 30,345 35,447 42,360 利润总额 876 1,969 2,764 3,814 流动负债 11,366 19,895 22,204 25,262 减:所得税 (39) (20) (28) (38)

短期借款及一年内到期的非流动负债 2,189 2,289 2,369 2,419 净利润 915 1,989 2,792 3,853 经营性应付款项 3,056 6,329 7,741 9,813 减:少数股东损益 (12) 0 0 0 合同负债 4,852 9,241 9,743 10,233 归属母公司净利润 927 1,989 2,792 3,853 其他流动负债 1,270 2,036 2,351 2,797

非流动负债 1,342 1,342 1,342 1,342 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.19 6.84 9.60 13.25 长期借款 850 850 850 850 应付债券 0 0 0 0 EBIT 865 529 2,205 3,059 租赁负债 7 7 7 7 EBITDA 1,013 717 2,428 3,319 其他非流动负债 485 485 485 485

负债合计 12,708 21,237 23,546 26,603 毛利率(%) 34.95 36.05 36.70 37.34 归属母公司股东权益 6,610 8,602 11,396 15,251 归母净利率(%) 14.22 16.52 18.14 18.87 少数股东权益 506 506 506 506

所有者权益合计 7,115 9,107 11,902 15,756 收入增长率(%) 58.87 84.70 27.82 32.63

投资活动现金流 (1,329) (364) (445) (498) 最新发行在外股份（百万股） 291 291 291 291 筹资活动现金流 (64) 42 19 (13) ROIC(%) 9.45 4.77 16.27 18.09 现金净增加额 2,239 32 1,334 1,604 ROE-摊薄(%) 14.02 23.12 24.50 25.26 折旧和摊销 148 187 223 259 资产负债率(%) 64.11 69.99 66.42 62.80 资本开支 (575) (375) (459) (517) P/E（现价&最新股本摊薄） 211.26 98.43 70.12 50.82 营运资本变动 2,479 (871) (1,302) (2,041) P/B（现价） 28.65 22.01 16.62 12.42 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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