1西南证券发布卫星化学2026年半年报点评，维持“买入”评级。
2公司2026H1营收307.13亿元（+30.92%），归母净利润62.27亿元（+126.94%），Q2业绩环比大增94.12%。
3轻烃一体化优势在油价上涨背景下凸显，功能化学品与新材料双轮驱动。
4预计2026-2028年EPS分别为3.05/3.38/3.80元，对应PE为9/8/7倍。
5高端新材料项目稳步推进，员工持股计划绑定长期发展，看好公司成长性及成本护城河。
西南证券_2026年半年报点评：轻烃一体化优势凸显，2026H1业绩高增_20260823.pdf
摘要
[Table_StockInfo] 2026 年 08 月 21 日
买入 （维持）
证券研究报告•2026 年半年报点评
当前价：27.10 元
卫星化学（002648） 基础化工 目标价： ——元（6个月）
轻烃一体化优势凸显，2026H1 业绩高增
投资要点： 西南证券研究院
[Table_Summary] 事件：卫星化学发布 2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营业收入 307.13 亿元，同比增长 30.92%，实现归母净利润 62.27 亿元，同比增长 126.94%；2026年二季度实现营业收入 180.36亿元，同比增长 62.03%，环比 增长 42.28%，实现归母净利润 41.10 亿元，同比增长 249.68%，环比增长 94.12%。
[Table_Author]分析师：钱伟伦
执业证号：S1250525070005 邮箱：qwl@swsc.com.cn
分析师：甄理
执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn
轻烃一体化构筑强成本护城河，油气价差走阔释放盈利弹性。2026年上半年， 受美伊冲突升级及霍尔木兹海峡地缘扰动影响，国际原油价格显著上涨，推升 乙烯及下游产品价格。公司是全球唯一打通“乙烷/丙烷资源—码头—船队—接 收设施—C2/C3深加工”全链条的轻烃化工龙头，依托连云港基地 250万吨/年 乙烯、平湖基地 90 万吨/年丙烯装置，每年接收超 400 万吨轻烃，依托原料优 势，构建起高度稀缺、难以复制的全球轻烃供应链体系，在油价高位背景下， 有望持续受益。
[Table_QuotePic]相对指数表现
卫星化学 沪深300
58%
43%
主营产品营收增长，功能化学品与高分子新材料双轮驱动。分产品看，2026H1 功能化学品实现营收 233.69 亿元（同比+35.07%），毛利率 27.58%（同比 +9.13pp）；高分子新材料实现营收 72.56亿元（同比+18.81%），毛利率 29.61% （同比+2.93pp），高端化产品结构持续优化。海外高成本产能加速出清，全球 乙烯产能进入整合周期，公司轻烃路线凭借成本与品质优势有望持续获得市场 份额。
28%
14%
-1%
-15%
25/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8
数据来源：聚源数据
高端新材料项目稳步推进，员工持股计划绑定长期发展。项目端，公司持续推 进 16万吨/年高分子乳液、30万吨/年 SAP 高吸水性树脂、20万吨/年精丙烯酸 技改等重点工程，优势产能持续巩固；公司上半年研发投入 9.9 亿元（同比 +28.10%），“碳氢浸没式液冷冷却液”入选浙江省“尖兵领雁”重点研发项目，
基础数据
[Table_BaseData] 总股本(亿股) 33.69 流通 A 股(亿股) 33.66 52 周内股价区间(元) 16.27-30.29 总市值(亿元) 912.90 总资产(亿元) 777.43 每股净资产(元) 11.29
高端聚烯烃催化剂入围工信部“精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅”，技术自 主可控。2026 年 5 月发布员工持股计划（草案）（覆盖不超过 265 人、不超过 603.92 万股），以 2023-2025 年归母净利润平均值为基数，考核 2026—2028 年归母净利润增速分别不低于 20%/25%/30%，深度绑定核心人才与公司长远发 展。
63019
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盈利预测与投资建议：公司是国内 C2、C3 龙头企业，具有一体化成本优势， 新项目持续推进中，看好公司长期成长性，我们预计 2026-2028年 EPS 分别为 3.05 元、3.38 元、3.80 元，对于 PE 分别为 9 倍、8 倍、7 倍，维持“买入” 评级。
[Table_Report] 1. 卫星化学（002648）：轻烃一体化优势明 显，C2、C3 产业链布局完善 (2026-04-24)
风险提示：新项目进度不及预期风险；聚烯烃价格下降风险；原油价格波动风 险。
[Table_MainProfit]指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 460.68 553.68 603.40 657.82
增长率 0.92% 20.19% 8.98% 9.02% 归属母公司净利润（亿元） 53.11 102.87 113.72 127.86
增长率 -12.54% 93.71% 10.54% 12.43% 每股收益 EPS（元） 1.58 3.05 3.38 3.80 净资产收益率 ROE 15.80% 24.29% 22.45% 21.31% PE 17 9 8 7 PB 2.72 2.16 1.80 1.52
数据来源：Wind，西南证券
表：财务预测与估值
| 营业收入 | 460.68 | 553.68<br><br> | 603.40 | 657.82 | 净利润 | 53.05 | 102.84 | 113.66 | 127.76 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业成本 | 357.88 | 405.93 | 441.73 | 480.87 | 折旧与摊销 | 50.92 | 23.65 | 24.43 | 24.89 | |
| 营业税金及附加 | 2.08 | 2.71 | 3.01 | 3.21 | 财务费用 | 8.74 | 0.03 | -2.27 | -6.32 | |
| 销售费用 | 1.28 | 1.59 | 1.80 | 1.88 | 资产减值损失 | -0.82 | -0.20 | -0.20 | -0.20 | |
| 管理费用（含研发费用） | 21.78 | 26.58 | 28.96 | 31.58 | 经营营运资本变动 | 6.62 | -2.99 | 2.15 | 6.42 | |
| 财务费用 | 8.74 | 0.03 | -2.27 | -6.32 | 其他 | -22.45 | 0.20 | 0.28 | 1.08 | |
| 资产减值损失 | -0.82 | -0.20 | -0.20 | -0.20 | 经营活动现金流净额 | 96.07 | 123.54 | 138.04 | 153.62 | |
| 投资收益 | -2.78 | 0.10 | 0.02 | -0.78 | 资本支出 | -1.15 | -1.00 | -1.00 | -1.00 | |
| 公允价值变动损益 | -7.28 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 其他 | -39.37 | 0.70 | -0.08 | -0.88 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投资活动现金流净额 | -40.52 | -0.30 | -1.08 | -1.88 | |
| 营业利润 | 60.85 | 117.14 | 130.39 | 146.03 | 短期借款 | -11.10 | 4.00 | -1.00 | -1.00 | |
| 其他非经营损益 | -0.19 | 0.20 | 0.01 | 0.10 | 长期借款 | -35.46 | 0.10 | 0.10 | 0.10 | |
| 利润总额 | 60.66 | 117.33 | 130.40 | 146.14 | 股权融资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 7.61 | 14.49 | 16.74 | 18.38 | 支付股利 | -16.81 | -15.93 | -30.86 | -34.12 | |
| 净利润 | 53.05 | 102.84 | 113.66 | 127.76 | 其他 | -28.29 | -30.71 | 2.25 | 6.08 | |
| 少数股东损益 | -0.05 | -0.03 | -0.06 | -0.10 | 筹资活动现金流净额 | -91.67 | -42.55 | -29.51 | -28.93 | |
| 归属母公司股东净利润 | 53.11 | 102.87 | 113.72 | 127.86 | 现金流量净额 | -37.03 | 80.69 | 107.45 | 122.81 | |
| 资产负债表（亿元） | 财务分析指标 | |||||||||
| 货币资金 | 2025A 74.60 | 2026E 155.30 | 2027E 262.75 | 2028E 385.55 | 成长能力 | 2025A | 2026E | 2027E<br><br> | 2028E | |
| 应收和预付款项 | 9.91 | 12.91 | 13.88 | 15.06 | 销售收入增长率 | 0.92% | 20.19% | 8.98% | 9.02% | |
| 存货 | 51.99 | 53.18 | 58.54 | 64.39 | 营业利润增长率 | -13.48% | 92.50% | 11.31% | 12.00% | |
| 其他流动资产 | 10.34 | 3.56 | 3.71 | 3.86 | 净利润增长率 | -12.48% | 93.85% | 10.52% | 12.40% | |
| 长期股权投资 | 24.20 | 24.20 | 24.20 | 24.20 | EBITDA 增长率 | 8.98% | 16.85% | 8.32% | 7.90% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 292.38 | 275.66 | 258.25 | 240.47 | 毛利率 | 22.31% | 26.68% | 26.79% | 26.90% | |
| 无形资产和开发支出 | 23.81 | 21.22 | 18.52 | 15.73 | 三费率 | 6.90% | 5.09% | 4.72% | 4.12% | |
| 其他非流动资产 | 208.39 | 205.17 | 201.95 | 198.72 | 净利率 | 11.52% | 18.57% | 18.84% | 19.42% | |
| 资产总计 | 695.65 | 751.19 | 841.79 | 947.99 | ROE | 15.80% | 24.29% | 22.45% | 21.31% | |
| 短期借款 | 3.00 | 7.00 | 6.00 | 5.00 | ROA | 7.63% | 13.69% | 13.50% | 13.48% | |
| 应付和预收款项 | 78.63 | 92.63 | 99.14 | 108.88 | ROIC | 31.76% | 57.69% | 67.36% | 83.50% | |
| 长期借款 | 37.00 | 37.10 | 37.20 | 37.30 | EBITDA/销售收入 | 26.16% | 25.43% | 25.28% | 25.02% | |
| 其他负债 | 241.28 | 191.05 | 193.26 | 197.22 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 359.91 | 327.78 | 335.59 | 348.40 | 总资产周转率 | 0.67 | 0.77 | 0.76 | 0.74 | |
| 股本 | 33.69 | 33.69 | 33.69 | 33.69 | 固定资产周转率 | 1.76 | 2.17 | 2.40 | 2.73 | |
| 资本公积 | 44.88 | 44.88 | 44.88 | 44.88 | 应收账款周转率 | 57.81 | 65.46 | 59.58 | 60.29 | |
| 留存收益 | 259.50 | 346.45 | 429.31 | 523.04 | 存货周转率 | 7.41 | 7.69 | 7.88 | 7.80 | |
| 归属母公司股东权益 | 335.54 | 423.25 | 506.09 | 599.58 | 销售商品提 供劳务收 到现金/营 业收入 | 106.62% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 0.20 | 0.17 | 0.11 | 0.01 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 335.74 | 423.41 | 506.19 | 599.59 | 资产负债率 | 51.74% | 43.63% | 39.87% | 36.75% | |
| 负债和股东权益合计 | 695.65 | 751.19 | 841.79 | 947.99 | 带息债务/总负债 | 11.11% | 13.45% | 12.87% | 12.14% | |
| 业绩和估值指标 | 流动比率 速动比率 | 0.92<br><br> | 1.76 | 2.50 | 3.17 | |||||
| EBITDA | 2025A 120.51 | 2026E 140.82 | 2027E 152.54 | 2028E 164.60<br><br> | 股利支付率 | 0.59 31.66% | 1.35 15.49% | 2.07 27.14% | 2.73 26.68% | |
| PE | 17.19 | 8.87 | 8.03 | 7.14 | 每股指标 | |||||
| PB | 2.72 | 2.16 | 1.80 | 1.52 | 每股收益 | 1.58 | 3.05 | 3.38 | 3.80 | |
| PS | 1.98 | 1.65 | 1.51 | 1.39 | 每股净资产 | 9.96 | 12.56 | 15.02 | 17.80 | |
| EV/EBITDA | 6.12 | 4.47 | 3.42 | 2.41 | 每股经营现金 | 2.85 | 3.67 | 4.10 | 4.56 | |
| 股息率 | 1.84% | 1.75% | 3.38% | 3.74% | 每股股利 | 0.50 | 0.47 | 0.92 | 1.01 |
[Table_ProfitDetail]利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
数据来源：Wind，西南证券
分析师承诺
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投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅 作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下
公司评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下
行业评级
重要声明
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