国信证券_单季度铜产量超20万吨，黄金业务释放利润_20260823.pdf

国信证券2026-08-23

摘要

1国信证券发布洛阳钼业研报，维持“优于大市”评级。
22026H1归母净利润161.52亿元，同比增86.27%，创历史新高；
3单季铜产量超20万吨，巴西金矿并表贡献利润。
4预计2026-2028年归母净利润分别为317.3/330.0/380.5亿元，对应EPS为1.48/1.54/1.78元，当前股价对应PE为12.6/12.1/10.5倍。
5KFM二期及TFM三期投产后，2028年铜产量有望达100万吨，黄金业务持续放量支撑业绩增长。

证券研究报告 | 2026年08月22日

2026年08月23日

洛阳钼业（603993.SH） 优于大市

单季度铜产量超 20 万吨，黄金业务释放利润

核心观点 公司研究·财报点评

2026 上半年公司业绩创出同期历史新高，归母净利润 161.52 亿元，同比增 长 86.27%；扣非归母净利润 156.06 亿元，同比增长 78.89%，经营活动净 现金流 163.34 亿元，同比增长 36.02 亿元。公司加权平均净资产收益率 18.29%，同比提升 6.59 个百分点。公司董事会提议中期分红，拟向全体股 东每 10 股派 0.95 元（含税），分红总规模 20.32 亿元。业绩大幅增长主要 来自铜、黄金、钼、钨等主要金属价格大幅上涨，巴西金矿完成收购交割实 现并表，矿山板块利润充分释放。

核心矿产产量：上半年铜产量 38.80 万吨，同比增长 9.73%，稳居全球前十 大铜生产商，是前十大铜生产商当中产量增速最快的；黄金为新增并表资产， 巴西金矿产出 10.04 万盎司，并贡献了 12.4 亿元毛利润；钼产量 6779 吨， 同比下降 3.00%；钨产量 3496 吨，同比下降 11.45%；铌产量 5351 吨，同比 增长 2.29%；磷肥产量 58.72 万吨，同比小幅增长 0.79%。

铜、金体量持续扩张。公司主力矿山 TFM 和 KFM 满产稳定运行，KFM 二期项 目按计划推进，2027 年建成投产，新增 10 万吨/年铜产能。黄金方面，上半 年完成巴西金矿交割，预计今年产金 6-8 吨，未来具备较大降本潜力，并且 有增储和扩产空间；上半年签订了厄瓜多尔奥丁金矿采矿合同，投产后年产 量 11 吨以上，并具备较大扩产潜力。

风险提示：铜价下跌风险、新建项目进度延后风险。 投资建议：维持 “优于大市”评级

自 2023 年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高 增长的企业，随着 KFM 二期及 TFM 三期在 2027 年后陆续投产，2028 年后公 司铜产量有望达到 100 万吨，并伴随巴西和厄瓜多尔黄金业务快速放量。假 设 2026-2028 年铜现货结算价均为 105000 元/吨（原值 95000 元/吨），钴 金属价格维持 35 万元/吨（原值 43 万元/吨），氢氧化钴折价系数 100%，金 价 4500 美元/盎司（原值 5000 美元/盎司）。预计 2026-2028 年归母净利润 317.3/330.0/380.5 亿元（原值 341.9/368.7/423.2 亿元），同比增速 56.0/4.0/15.3%；摊薄 EPS 分别为 1.48/1.54/1.78，当前股价对应 PE 分别 为 12.6/12.1/10.5X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将 使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务持续放量，维持“优于大市”评级。

有色金属·小金属

证券分析师：刘孟峦 证券分析师：焦方冉 010-88005312 021-60933177

liumengluan@guosen.com.cn jiaofangran@guosen.com.cn

S0980520040001 S0980522080003

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 18.62 元 总市值/流通市值 398362/398362 百万元 52 周最高价/最低价 28.78/10.97 元 近 3 个月日均成交额 5597.17 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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—2025-08-27 《洛阳钼业（603993.SH）-主力矿山降本增效，扩产计划稳步推 进》 ——2025-03-26 《洛阳钼业（603993.SH）-主力矿山满产超产，扩产计划稳步推 进》 ——2024-10-30

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 213,029 206,684 288,197 293,547 311,166 (+/-%) 14.4% -3.0% 39.4% 1.9% 6.0% 净利润(百万元) 13532 20339 31730 32996 38049 (+/-%) 64.0% 50.3% 56.0% 4.0% 15.3% 每股收益（元） 0.63 0.94 1.48 1.54 1.78 EBIT Margin 13.4% 20.7% 23.1% 24.3% 26.3% 净资产收益率（ROE） 19.1% 24.7% 30.3% 25.8% 24.6% 市盈率（PE） 29.7 19.8 12.6 12.1 10.5 EV/EBITDA 14.1 10.1 6.8 6.3 5.5 市净率（PB） 5.66 4.88 3.81 3.12 2.58 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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2026 上半年公司业绩创出同期历史新高，归母净利润 161.52 亿元，同比增长 86.27%；扣非归母净利润 156.06 亿元，同比增长 78.89%，经营活动净现金流 163.34 亿元，同比增长 36.02 亿元。公司加权平均净资产收益率 18.29%，同比提 升 6.59 个百分点。公司董事会提议中期分红，拟向全体股东每 10 股派 0.95 元（含 税），分红总规模 20.32 亿元。业绩大幅增长主要来自铜、黄金、钼、钨等主要 金属价格大幅上涨，巴西金矿完成收购交割实现并表，矿山板块利润充分释放。

  • 表1：2026Q2 公司主要产品销售情况（元/吨、元/克） 销量（吨） 售价 成本 毛利

铜 193,987 86,199 32,660 53,539 钴 3,738 363,140 76,190 286,950 黄金 1.9 953 563 390 钼 3,574 590,320 314,390 275,930 钨 1,140 1,085,110 238,850 846,260 铌 2,863 252,380 150,530 101,850 磷 251,200 3,881 3,330 551

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

核心矿产产量方面：上半年铜产量 38.80 万吨，同比增长 9.73%，稳居全球前十 大铜生产商，是前十大铜生产商当中产量增速最快的；黄金为新增并表资产，巴 西金矿产出 10.04 万盎司，并贡献了 12.4 亿元毛利润；钼产量 6779 吨，同比下 降 3.00%；钨产量 3496 吨，同比下降 11.45%；铌产量 5351 吨，同比增长 2.29%； 磷肥产量 58.72 万吨，同比小幅增长 0.79%。

  • 表2：洛阳钼业矿产品季度产量（吨） 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2

铜 170,574 182,996 189,806 197,773 187,880 200,081 钴 30,414 30,659 26,901 29,575 30,508 34,797 黄金 1.34 1.79

钼 3,341 3,648 3,622 3,295 3,184 3,595 钨 1,993 1,955 2,052 1,114 1,660 1,836 铌 2,616 2,615 2,610 2,507 2,670 2,681 磷肥 279,453 303,168 330,148 297,231 299,392 287,800

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

图1：2026Q2 矿业板块营业收入构成 图2：2026Q2 公司矿业板块毛利润构成

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

铜、金体量持续扩张。公司主力矿山 TFM 和 KFM 满产稳定运行，KFM 二期项目按 计划推进，2027 年建成投产，新增 10 万吨/年铜产能。黄金方面，上半年完成巴 西金矿交割，预计今年产金 6-8 吨，未来具备较大降本潜力，并且有增储和扩产 空间；上半年签订了厄瓜多尔奥丁金矿采矿合同，投产后年产量 11 吨以上，并具 备较大扩产潜力。

投资建议：自 2023 年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持 铜高增长的企业，随着 KFM 二期及 TFM 三期在 2027 年后陆续投产，2028 年后公 司铜产量有望达到 100 万吨，并伴随巴西和厄瓜多尔黄金业务快速放量。假设 2026-2028 年铜现货结算价均为 105000 元/吨（原值 95000 元/吨），钴金属价格 维持 35 万元/吨（原值 43 万元/吨），氢氧化钴折价系数 100%，金价 4500 美元/ 盎司（原值 5000 美元/盎司）。预计 2026-2028 年归母净利润 317.3/330.0/380.5 亿元（原值 341.9/368.7/423.2 亿元），同比增速 56.0/4.0/15.3%；摊薄 EPS 分 别为 1.48/1.54/1.78，当前股价对应 PE 分别为 12.6/12.1/10.5X。公司拥有全球 顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务持续 放量，维持“优于大市”评级。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 30427 33564 40336 78149 119303 营业收入 213029 206684 288197 293547 311166 应收款项 5685 6770 7896 8042 8525 营业成本 177774 157229 213164 213350 219513 存货净额 29878 40601 52699 46787 42157 营业税金及附加 4135 3366 5119 5270 5960 其他流动资产 12515 27992 28820 29355 31117 销售费用 93 105 146 149 158 流动资产合计 79174 110348 131172 163754 202524 管理费用 2128 2806 2882 2935 3112 固定资产 48477 46093 41847 37010 31676 研发费用 354 432 432 440 467 无形资产及其他 21651 24044 23083 22123 21162 财务费用 2879 513 2161 2202 2334 投资性房地产 17651 16549 16549 16549 16549 投资收益 959 752 1000 1000 1000

资产减值及公允价值变 动 (1571) (7730) (7688) (7688) (7688)

长期股权投资 3283 3898 4553 5327 6009

资产总计 170236 200932 217204 244763 277919 其他收入 (142) (358) (432) (440) (467) 短期借款及交易性金融 负债 20171 30617 30000 30000 30000 营业利润 25266 35328 57603 62513 72936 应付款项 5413 5614 5855 5848 6022 营业外净收支 (142) (166) 0 0 0 其他流动负债 19876 34866 25932 25908 26694 利润总额 25124 35161 57603 62513 72936 流动负债合计 45461 71097 61788 61757 62717 所得税费用 9665 11134 19673 21501 25654 长期借款及应付债券 9334 1166 1166 1166 1166 少数股东损益 1927 3689 6200 8016 9232 其他长期负债 29500 28883 27912 26795 25893 归属于母公司净利润 13532 20339 31730 32996 38049 长期负债合计 38834 30049 29078 27961 27059 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 84294 101146 90866 89717 89776 净利润 13532 20339 31730 32996 38049 少数股东权益 14919 17351 21691 27302 33765 资产减值准备 54 (153) (2) (6) (6) 股东权益 71023 82435 104647 127744 154378 折旧摊销 5949 7114 5522 6116 6614 负债和股东权益总计 170236 200932 217204 244763 277919 公允价值变动损失 1571 7730 7688 7688 7688

财务费用 2879 513 2161 2202 2334 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 7346 (11762) (23716) 4076 2438 每股收益 0.63 0.94 1.48 1.54 1.78 其它 801 2258 4341 5617 6468 每股红利 0.35 0.40 0.44 0.46 0.53 经营活动现金流 29253 25527 25564 56487 61252 每股净资产 3.29 3.82 4.89 5.97 7.22 资本开支 0 5324 (8001) (8001) (8001) ROIC 14.66% 25.53% 32% 33% 40% 其它投资现金流 424 (753) 0 0 0 ROE 19.05% 24.67% 30% 26% 25% 投资活动现金流 (631) 3956 (8656) (8776) (8683) 毛利率 17% 24% 26% 27% 29% 权益性融资 507 0 0 0 0 EBIT Margin 13% 21% 23% 24% 26% 负债净变化 (9434) (8168) 0 0 0 EBITDA Margin 16% 24% 25% 26% 28% 支付股利、利息 (7527) (8731) (9519) (9899) (11415) 收入增长 14% -3% 39% 2% 6% 其它融资现金流 4504 7450 (617) 0 0 净利润增长率 64% 50% 56% 4% 15% 融资活动现金流 (28911) (26346) (10136) (9899) (11415) 资产负债率 58% 59% 52% 48% 44% 现金净变动 (289) 3137 6772 37812 41154 股息率 1.9% 2.2% 2.4% 2.5% 2.8% 货币资金的期初余额 30716 30427 33564 40336 78149 P/E 29.7 19.8 12.6 12.1 10.5 货币资金的期末余额 30427 33564 40336 78149 119303 P/B 5.7 4.9 3.8 3.1 2.6 企业自由现金流 0 29887 17562 49035 54181 EV/EBITDA 14.1 10.1 6.8 6.3 5.5 权益自由现金流 0 29169 16796 49110 54639 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

投资评级标准类别级别说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。股票 投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业 投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上

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