事件点评

8 月 21 日根据克拉克森披露，最新上海-红海航线运价大涨至 5729 美元/TEU。2025 年开始，公司开启外贸自营集装箱船舶业务，截 至 2026 年 8 月 14 日，公司共有 7 艘 2000TEU 船舶经营外贸航线， 其中 6 艘运营红海航线，1 艘运营东南亚航线。最新上海-红海航 线运价暴涨，25Q4-26Q2 均价分别为 1675、1977、4282 美元/TEU， 26Q2 环比暴涨 116.6%、同比暴涨 181.7%，8 月最新运价已升至 5729 美元/TEU，较 26Q1 均价暴涨 190%。

经营分析

我们认为，市场严重低估了红海航线的业绩贡献。根据公司披露，26Q1 公司红海航线营收 1.9 亿元，毛利 9000 万元；考虑到 Q2 运价大涨及 燃油成本上涨，我们测算公司 2026 年营收达到 135.2 亿元，毛利达 到 32.4 亿元，相比 2025 年的 25.0 亿元实现同比增长 29.5%的跨越 式进步。 此外，公司拟新建 10 艘 1800TEU 船以及 8 艘 6300TEU 集装箱船，计 划 27-29 年陆续交付，公司计划将其全部投入外贸自营，其中 1800TEU 船用于经营东南亚航线，6300TEU船用于经营红海航线。我们认为新 建船舶将有助于公司抓住市场结构性增长机会，配合区域经贸发展需 求，提升在亚洲区域市场的竞争力，从而显著放大外贸自营部分盈利 弹性。当前红海航线受通行受阻影响运价大涨，我们认为地缘问题或 将常态化，有望推升公司盈利中枢。叠加公司承诺 26-28 年分红不低 于 60%，分红收益率可观。

盈利预测、估值与评级

红海自营已验证盈利，未来 68400TEU 新增运力打开成长空间。我 们上调公司 2026/2027/2028 年 EPS 至 1.304/1.440/1.585 元，公 司股票现价对应 PE 估值为 8.80/7.97/7.24 倍，维持“买入”评 级。

风险提示

宏观经济波动风险；业务扩张导致的运营管理风险；运输安全风 险。

人民币(元) 成交金额(百万元)

13.00

600

500

12.00

400

11.00

300

200

10.00

100

0

9.00

250822

260522

260222

251122

成交金额 中谷物流 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,258 10,617 13,517 14,941 16,405 营业收入增长率 -9.49% -5.70% 27.32% 10.53% 9.80% 归母净利润(百万元) 1,835 2,001 2,739 3,024 3,329 归母净利润增长率 6.88% 9.03% 36.87% 10.40% 10.11% 摊薄每股收益(元) 0.874 0.953 1.304 1.440 1.585 每股经营性现金流净额 1.08 1.40 2.09 1.99 2.21 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.61% 19.14% 19.01% 19.36% 19.64% P/E 11.21 10.54 8.80 7.97 7.24 P/B 1.86 2.02 1.67 1.54 1.42

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 12,439 11,258 10,617 13,517 14,941 16,405 货币资金 5,568 7,770 10,069 9,964 9,357 8,866 增长率 -9.5% -5.7% 27.3% 10.5% 9.8% 应收款项 635 524 521 666 736 808 主营业务成本 -10,666 -9,553 -8,118 -10,282 -11,356 -12,476 存货 85 52 54 67 73 80 %销售收入 85.7% 84.9% 76.5% 76.1% 76.0% 76.0% 其他流动资产 5,984 5,159 2,711 2,369 2,371 2,373 毛利 1,773 1,706 2,499 3,236 3,585 3,929 流动资产 12,272 13,505 13,355 13,066 12,537 12,127 %销售收入 14.3% 15.1% 23.5% 23.9% 24.0% 24.0% %总资产 52.4% 54.5% 53.6% 50.0% 45.4% 41.3% 营业税金及附加 -14 -15 -16 -21 -23 -25 长期投资 1,144 1,701 1,898 1,898 1,898 1,898 %销售收入 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 7,954 7,777 7,132 9,092 11,119 13,218 销售费用 -33 -25 -31 -39 -30 -33 %总资产 34.0% 31.4% 28.6% 34.8% 40.2% 45.1%

• %销售收入 0.27% 0.22% 0.29% 0.29% 0.20% 0.20% 无形资产 278 276 402 496 590 682

管理费用 -242 -195 -224 -285 -315 -346 非流动资产 11,127 11,260 11,550 13,051 15,093 17,210

• %销售收入 1.95% 1.73% 2.11% 2.11% 2.11% 2.11% %总资产 47.6% 45.5% 46.4% 50.0% 54.6% 58.7%

研发费用 -21 -20 -22 -27 -19 -21 资产总计 23,399 24,764 24,905 26,117 27,630 29,337 %销售收入 0.17% 0.17% 0.20% 0.20% 0.13% 0.13% 短期借款 1,521 2,307 2,876 0 0 0 息税前利润（EBIT） 1,463 1,452 2,206 2,863 3,197 3,504 应付款项 3,355 3,007 2,783 3,667 4,049 4,448 %销售收入 11.8% 12.9% 20.8% 21.2% 21.4% 21.4% 其他流动负债 482 838 622 935 1,032 1,135 财务费用 -127 24 -150 19 -9 -19 流动负债 5,358 6,152 6,281 4,602 5,081 5,583

%销售收入 1.0% -0.2% 1.4% -0.1% 0.1% 0.1% 长期贷款 5,461 5,868 6,469 6,469 6,469 6,469 资产减值损失 -4 -40 -2 0 -1 0 其他长期负债 1,827 1,669 1,675 613 436 310 公允价值变动收益 0 37 -19 0 0 0 负债 12,646 13,690 14,425 11,684 11,987 12,363 投资收益 179 207 159 200 240 264 普通股股东权益 10,719 11,051 10,456 14,409 15,619 16,950

%税前利润 7.8% 8.4% 6.0% 5.5% 6.0% 5.9% 其中：股本 2,100 2,100 2,100 2,200 2,200 2,200 营业利润 2,282 2,455 2,668 3,652 4,032 4,439 未分配利润 4,430 4,594 3,977 5,072 6,282 7,613

营业利润率 18.3% 21.8% 25.1% 27.0% 27.0% 27.1% 少数股东权益 34 23 24 24 24 24 营业外收支 0 0 -4 0 0 0 负债股东权益合计 23,399 24,764 24,905 26,117 27,630 29,337 税前利润 2,282 2,455 2,664 3,652 4,032 4,439

利润率 18.3% 21.8% 25.1% 27.0% 27.0% 27.1% 比率分析 所得税 -560 -616 -660 -913 -1,008 -1,110 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 24.6% 25.1% 24.8% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标

净利润 1,722 1,839 2,004 2,739 3,024 3,329 每股收益 0.818 0.874 0.953 1.304 1.440 1.585 少数股东损益 4 4 3 0 0 0 每股净资产 5.104 5.262 4.979 6.861 7.437 8.071 归属于母公司的净利润 1,717 1,835 2,001 2,739 3,024 3,329 每股经营现金净流 1.180 1.076 1.400 2.094 1.985 2.211

净利率 13.81% 16.30% 18.85% 20.26% 20.24% 20.29% 每股股利 0.900 1.500 1.420 0.747 0.825 0.908

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.02% 16.61% 19.14% 19.01% 19.36% 19.64%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 7.34% 7.41% 8.03% 10.49% 10.94% 11.35% 净利润 1,722 1,839 2,004 2,739 3,024 3,329 投入资本收益率 6.06% 5.52% 8.16% 10.27% 10.84% 11.21% 少数股东损益 4 4 3 0 0 0 增长率 非现金支出 705 747 765 678 865 1,068 主营业务收入增长率 -12.46% -9.49% -5.70% 27.32% 10.53% 9.80% 非经营收益 -128 -403 117 -169 79 47 EBIT 增长率 -49.60% -0.78% 51.99% 29.77% 11.68% 9.59% 营运资金变动 180 78 54 1,360 401 420 净利润增长率 -37.36% 6.88% 9.03% 36.87% 10.40% 10.11% 经营活动现金净流 2,479 2,261 2,940 4,607 4,368 4,865 总资产增长率 16.24% 5.83% 0.57% 4.87% 5.79% 6.18% 资本开支 -2,684 299 -331 -2,362 -2,905 -3,186 资产管理能力 投资 -341 118 -200 0 0 0 应收账款周转天数 16.2 15.1 14.4 14.4 14.4 14.4 其他 -27 328 2,314 200 240 264 存货周转天数 3.6 2.6 2.4 2.4 2.4 2.4 投资活动现金净流 -3,052 746 1,783 -2,162 -2,665 -2,922 应付账款周转天数 101.9 107.1 112.7 112.7 112.7 112.7 股权募资 0 0 0 2,858 0 0 固定资产周转天数 228.0 248.6 243.7 244.3 270.6 293.1 债权募资 2,611 1,222 922 -3,186 0 0 偿债能力 其他 -1,488 -1,858 -3,223 -1,973 -2,133 -2,308 净负债/股东权益 -30.54% -37.49% -29.35% -40.50% -33.49% -27.97% 筹资活动现金净流 1,123 -636 -2,302 -2,301 -2,133 -2,308 EBIT 利息保障倍数 11.5 -60.5 14.7 -152.7 341.5 184.6 现金净流量 607 2,448 2,286 143 -430 -365 资产负债率 54.05% 55.28% 57.92% 44.74% 43.38% 42.14%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 1 1 1 10 增持 0 1 2 3 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.50 1.67 1.75 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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