业绩简评

2026 年 8 月 21 日，公司发布 2026 年半年度报告，26H1 实现营收 780.3 亿元，同比+9.1%，实现归母净利润 27.5 亿元，同比-45.6%。 26Q2 营收 430.4 亿元，同/环比分别+11.5%/+23.0%；归母净利润 14.4 亿元，同/环比-44.6%/+10.1%。

经营分析

算力业务快速放量，政企业务成为收入增长核心驱动。2026H1 公 司算力业务收入同比增长超 55%，占营业收入比重提升至 35.1%， 其中服务器及存储收入同比增长近 60%，数据中心产品收入同比增 长超 90%，算力业务已成为收入增长的重要引擎。政企业务收入 276.3 亿元，同比增长 43.5%，主要受益于算力产品占比提升、互 联网头部企业 AI 训练集群建设、运营商算力网络扩容及政务金融 行业智算中心落地；消费者业务收入 186.3 亿元，同比增长 8.1%， AI 手机与游戏手机双线布局深化，端侧 AI 战略持续推进；运营商 网络收入 317.7 亿元，同比下降 9.4%，主要受国内运营商通信基 础设施投资承压影响。 算力硬件占比提升叠加汇兑影响，盈利能力阶段性承压。2026H1 公司综合毛利率 25.48%，同比下降 6.97pct，主要由于服务器等 算力硬件收入占比快速提升及低毛利算力产品放量阶段性拉低整 体盈利水平；同时汇率波动导致汇兑损失及衍生品合约重估损失 增加。费用端整体保持稳定，销售、管理、研发费用率分别为 5.12%、 2.75%、14.01%，研发投入持续保持高强度，2026H1 研发费用 109.3 亿元，占营业收入比重 14.0%，持续支撑 AI 领域长期竞争力。

人民币(元) 成交金额(百万元)

30,000

55.00

25,000

51.00

20,000

47.00

15,000

43.00

10,000

39.00

5,000

35.00

0

31.00

250822

260522

260222

251122

成交金额 中兴通讯 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 121,299 133,895 150,521 170,589 195,242 营业收入增长率 -2.38% 10.38% 12.42% 13.33% 14.45% 归母净利润(百万元) 8,425 5,618 5,848 6,773 7,625 归母净利润增长率 -9.66% -33.32% 4.11% 15.81% 12.59% 摊薄每股收益(元) 1.761 1.174 1.223 1.416 1.594 每股经营性现金流净额 2.59 0.57 1.59 2.65 2.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.57% 7.45% 7.34% 8.01% 8.46% P/E 22.94 32.22 27.63 23.86 21.19 P/B 2.65 2.40 2.03 1.91 1.79

先行指标指向下半年算力交付放量延续。26H1 期末存货 546.5 亿 元，较年初+16.2%；应付票据 250.9 亿元，较年初+64.3%，指向备 货采购力度显著加大；合同负债 163.5 亿元，较年初+4.8%。叠加 Q2 营收环比+23%提速，收入端"结构切换"正在加速兑现。

盈利预测、估值与评级

我 们 预 计 2026/2027/2028 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 1505.21/1705.89/1952.42 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 58.48/67.73/76.25 亿 元 ， 公 司 股 票 现 价 对 应 PE 估 值 为 27.63/23.86/21.19 倍，维持“买入”评级。

来源：公司年报、国金证券研究所

风险提示

5G 发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；AI 业务发展不及 预期。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 124,251 121,299 133,895 150,521 170,589 195,242 货币资金 78,543 43,885 33,751 104,120 121,940 145,071 增长率 -2.4% 10.4% 12.4% 13.3% 14.5% 应收款项 26,042 28,129 27,103 31,415 36,293 35,489 主营业务成本 -72,650 -75,311 -93,391 -108,004 -122,416 -140,576 存货 41,131 41,258 47,017 57,996 58,558 62,855 %销售收入 58.5% 62.1% 69.7% 71.8% 71.8% 72.0% 其他流动资产 12,788 28,515 36,063 34,277 36,446 38,248 毛利 51,601 45,988 40,504 48,17342,518 54,666 流动资产 158,505 141,787 143,934 227,809 253,237 281,663 %销售收入 41.5% 37.9% 30.3% 28.2% 28.2% 28.0% %总资产 78.9% 68.4% 66.1% 84.6% 85.5% 86.4% 营业税金及附加 -1,336 -1,176 -1,090 -1,054 -1,194 -1,367 长期投资 6,477 29,051 36,745 6,915 7,078 7,754 %销售收入 1.1% 1.0% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 14,371 14,872 14,224 14,397 14,738 15,094 销售费用 -10,172 -8,901 -9,223 -9,332 -11,088 -12,495 %总资产 7.2% 7.2% 6.5% 5.3% 5.0% 4.6% %销售收入 8.2% 7.3% 6.9% 6.2% 6.5% 6.4% 无形资产 8,999 8,768 8,129 6,976 7,511 7,892 管理费用 -5,632 -4,477 -4,220 -4,516 -5,118 -5,857 非流动资产 42,454 65,536 73,806 41,585 42,814 44,427 %销售收入 4.5% 3.7% 3.2% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 21.1% 31.6% 33.9% 15.4% 14.5% 13.6% 研发费用 -25,289 -24,031 -22,755 -23,331 -26,100 -29,286 资产总计 200,958 207,323 217,739 269,394 296,051 326,089 %销售收入 20.4% 19.8% 17.0% 15.5% 15.3% 15.0% 短期借款 10,562 12,620 11,529 40,282 51,044 67,354 息税前利润（EBIT） 9,172 7,403 3,215 4,285 4,673 5,661 应付款项 32,219 36,568 36,866 46,209 51,904 60,684 %销售收入 7.4% 6.1% 2.4% 2.8% 2.7% 2.9% 其他流动负债 40,250 33,448 33,586 41,945 47,357 46,427 财务费用 1,101 265 227 452 512 586 流动负债 83,030 82,635 81,981 128,437 150,305 174,464

%销售收入 -0.9% -0.2% -0.2% -0.3% -0.3% -0.3% 长期贷款 42,576 44,059 45,713 45,713 45,713 45,713 资产减值损失 -934 -841 -526 -1,184 -627 -808 其他长期负债 7,020 7,519 14,405 15,464 15,424 15,708 公允价值变动收益 -702 -625 102 -159 0 0 负债 132,627 134,213 142,098 189,613 211,441 235,885 投资收益 -483 -229 110 500 127 246 普通股股东权益 68,008 72,808 75,426 79,635 84,526 90,183

%税前利润 n.a n.a 1.7% 7.8% 1.7% 2.9% 其中：股本 4,783 4,784 4,784 4,784 4,784 4,784 营业利润 10,258 9,342 6,362 6,436 7,471 8,423 未分配利润 34,715 39,873 42,539 46,421 51,228 56,887

营业利润率 8.3% 7.7% 4.8% 4.3% 4.4% 4.3% 少数股东权益 323 302 216 147 83 21 营业外收支 -55 -113 -59 0 0 0 负债股东权益合计 200,958 207,323 217,739 269,394 296,051 326,089 税前利润 10,203 9,230 6,303 6,436 7,471 8,423

利润率 8.2% 7.6% 4.7% 4.3% 4.4% 4.3% 比率分析 所得税 -962 -874 -738 -657 -762 -859 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 9.4% 9.5% 11.7% 10.2% 10.2% 10.2% 每股指标

净利润 9,241 8,356 5,565 5,780 6,709 7,564 每股收益 1.950 1.761 1.174 1.223 1.416 1.594 少数股东损益 -85 -69 -53 -69 -64 -62 每股净资产 14.218 15.221 15.768 16.648 17.670 18.853 归属于母公司的净利润 9,326 8,425 5,618 5,848 6,773 7,625 每股经营现金净流 3.686 2.588 0.574 1.587 2.648 2.561

净利率 7.5% 6.9% 4.2% 3.9% 4.0% 3.9% 每股股利 0.683 0.617 0.411 0.411 0.411 0.411

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.71% 11.57% 7.45% 7.34% 8.01% 8.46%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 4.64% 4.06% 2.58% 2.17% 2.29% 2.34% 净利润 9,241 8,356 5,565 5,780 6,709 7,564 投入资本收益率 6.83% 5.12% 2.02% 2.22% 2.22% 2.41% 少数股东损益 -85 -69 -53 -69 -64 -62 增长率 非现金支出 5,860 5,809 5,284 3,541 2,595 2,914 主营业务收入增长率 1.05% -2.38% 10.38% 12.42% 13.33% 14.45% 非经营收益 2,854 721 -1,086 240 -263 -348 EBIT 增长率 5.82% -19.29% -56.56% 33.27% 9.04% 21.13% 营运资金变动 -324 -2,505 -7,017 -1,968 3,628 2,122 净利润增长率 15.41% -9.66% -33.32% 4.11% 15.81% 12.59% 经营活动现金净流 17,631 12,381 2,747 7,592 12,669 12,251 总资产增长率 11.06% 3.17% 5.02% 23.72% 9.90% 10.15% 资本开支 -3,900 -3,479 -3,816 -224 -2,949 -3,013 资产管理能力 投资 -18,288 -27,286 -5,056 28,970 -663 -976 应收账款周转天数 56.7 63.4 58.6 59.5 60.5 51.0 其他 1,287 2,093 1,996 500 127 246 存货周转天数 217.0 199.7 172.5 200.0 180.0 170.0 投资活动现金净流 -20,901 -28,672 -6,876 29,247 -3,485 -3,744 应付账款周转天数 95.5 100.1 80.4 92.0 90.8 94.0 股权募资 1,676 374 0 448 85 -3 固定资产周转天数 39.3 42.7 36.6 33.1 30.1 27.0 债权募资 11,164 -253 5,473 35,348 10,662 16,710 偿债能力 其他 -5,469 -5,940 -4,943 -2,087 -1,966 -1,966 净负债/股东权益 -37.53% -0.20% 18.07% -35.91% -42.79% -48.03% 筹资活动现金净流 7,372 -5,818 530 33,709 8,781 14,741 EBIT 利息保障倍数 -8.3 -28.0 -14.2 -9.5 -9.1 -9.7 现金净流量 4,167 -22,086 -3,716 70,548 17,964 23,248 资产负债率 66.00% 64.74% 65.26% 70.38% 71.42% 72.34%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 2 3 4 5 22 增持 0 0 1 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.00 1.20 1.17 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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