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妙可蓝多（600882） 2026 年中报点评：BC 双驱 Q2 营收新高，盈 利释放+重启分红

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,844 5,633 6,752 7,961 9,106 同比（%） (8.99) 16.29 19.87 17.91 14.37 归母净利润（百万元） 113.62 118.49 358.65 488.64 624.78 同比（%） 89.16 4.29 202.67 36.24 27.86 EPS-最新摊薄（元/股） 0.22 0.23 0.71 0.96 1.23 P/E（现价&最新摊薄） 90.26 86.55 28.59 20.99 16.41

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司发布 2026 年中期业绩公告。公司 2026H1 实现营收 33.0 亿 元、同比+28.7%，实现归母净利润 1.5 亿元、同比+13.7%，其中 2026Q2 实现营收 16.8 亿元、同比+25.8%，实现归母净利润 0.8 亿元、同比

+49.6%，Q2 营收和利润表现符合市场预期，其中 Q2 营收为历史新高。

• ◼ C 端持续渗透、B 端加速替代，BC 双驱增长强劲。公司 C 端走出底部， 带动公司增速提档，显著优于大众类平均水平，25Q4~26Q2 单季度营收 分别同比增长 34.1%、31.8%、25.8%，BC 双驱增长强劲，其中 2B 增速 快于 2C。1）C 端破圈渗透持续：近年在头部乳企及国家政策共同教育 下，奶酪消费已完成从儿童专属零食向全龄营养食品跨越，一方面奶酪 品类家庭场景渗透率从 25M5 的 28.3%进一步提升至 26M5 的 29.2%， 公司马苏里拉奶酪及乳脂系列销量稳步提升；另一方面成人休闲零食亦 相继进入零食量贩/会员店/内容电商/即时零售平台等新兴渠道。2）B 端 国产替代提速：奶酪进口政策趋严+国内奶价深度调整，国产奶酪更具 性价比，2B 国产替代从再制奶酪向原制奶酪、奶酪原料全面延伸，同蒙 牛深度融合使得公司“两油一酪”品类更全，公司依托全产业链配套优 势深度绑定上下游资源，能迅速匹配下游客户定制化需求。

• ◼ 规模释放+管理精细，盈利进入上行通道。26H1 公司实现归母净利率 4.6%、同比-0.6pct，其中 Q2 实现归母净利率 4.5%、同比+0.7pct，盈利 进入上行通道。1）规模效应进入释放阶段：26H1 毛利率为 30.1%、同 比-0.7pct，其中 Q1 毛利率 29.8%、同比-1.7pct，Q2 毛利率 30.4%、同 比+0.3pct，二季度毛利率同比/环比均呈现改善态势，在 2B 国产奶酪加 速替代背景下，高附加值乳清副产物规模化产出有效摊薄原制奶酪单位 生产成本，规模效应释放改善盈利。2）精细化管理持续见效：26H1 销 售费用率为 19.3%、同比+1.9pct，主要系整合营销及内容电商投入边际 加大，但伴随近年启动“极致成本”战略，公司通过全链条的协同管理， 推动组织效率与能力升维，26H1 管理费用率同比下降 1.5pct 至 5.0%。

• ◼ 重视股东回报，首次启动中期分红。2026M4 公司计划使用母公司盈余 公积及资本公积弥补母公司截至 2025 年底的累计亏损，2026H1 母公司 报表未分配利润达 2.34 亿元，董事会决议 2026 年半年度拟向全体股东 每股派发现金红利 0.20 元（含税），预计拟派发现金红利 1.02 亿元，占 26H1 归母净利润 67.24%，公司走上盈利改善+股东回报提升良性轨道。

• ◼ 盈利预测与投资评级：妙可蓝多 BC 双驱增长强劲，26Q2 盈利进入上 行通道，2026~2027 年股权激励目标达成确定性高、且已重回分红轨道， 我们微调 2026~2028 年归母净利为 3.6、4.9、6.2 亿元（前值 3.6、4.9、 6.3 亿元），同比+203%、+36%、+28%，对应 PE 为 29、21、16x，维持 “买入”评级。
• ◼ 风险提示：竞争加剧风险，食品安全问题，原材料价格波动较大。

2026 年 08 月 23 日 证券分析师 苏铖

执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/25 2025/12/23 2026/4/22 2026/8/20

妙可蓝多 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 20.17 一年最低/最高价 15.75/29.91 市净率(倍) 2.18 流通A股市值(百万元) 10,255.51 总市值(百万元) 10,255.51

基础数据

每股净资产(元,LF) 9.27 资产负债率(%,LF) 47.22 总股本(百万股) 508.45 流通 A 股(百万股) 508.45

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2026-06-23

积极有为，品牌产品研发和外延多维度频繁落子

同蒙牛深度融合后，公司持续积极有为。2026 年上半年，公司持续搭建全域 IP 矩 阵，赋能品牌价值提升，深化消费者心智建设。在延续奥林匹克官方奶酪合作的基础上， 正式成为 2026FIFA 世界杯全球官方奶酪，依托世界级赛事 IP，持续提升品牌国际化形 象与运动场景深度结合的认知；落地与麦当劳的品牌联动项目，借助西式快餐消费场景， 扩大奶酪品类普及度；除了与北京环球度假区展开合作，更与华强方特达成战略合作， 借力顶级文旅 IP 的流量势能，通过把产品触达场景由传统商超货架、家庭日常环境拓 展至亲子休闲场景，有效强化家庭消费者的品牌好感，巩固儿童品类市场根基。依托顶 级国际赛事、头部连锁品牌、文旅 IP 的多维协同，不断强化“冠军品质”，推动品牌认知 向品类转化，持续加深消费者“好奶酪就选妙可蓝多”的认知。

我们认为妙可蓝多在国内承担了奶酪的消费者教育领导者角色，同时在 B 端持续深 耕，也是国产替代的先行者。我们对公司后续的产业链延伸、出海亦抱有期待。

表1：公司年内部分重要事件列示

类别 时间 事件

数据来源：公司公告，公司官方公众号，东吴证券研究所

妙可蓝多三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,757 4,254 4,782 5,478 营业总收入 5,633 6,752 7,961 9,106

货币资金及交易性金融资产 2,086 2,435 2,914 3,465 营业成本(含金融类) 4,002 4,795 5,631 6,380 经营性应收款项 329 410 509 585 税金及附加 32 38 45 51 存货 933 1,089 1,199 1,267 销售费用 1,000 1,173 1,347 1,551 合同资产 0 0 0 0 管理费用 290 314 333 347 其他流动资产 409 320 159 161 研发费用 51 51 56 59

非流动资产 4,701 4,623 4,515 4,395 财务费用 57 61 70 63 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 67 61 64 64 固定资产及使用权资产 2,090 2,111 2,089 2,020 投资净收益 61 74 88 91 在建工程 396 319 262 219 公允价值变动 (171) 20 16 18 无形资产 191 179 166 153 减值损失 (6) 1 2 3 商誉 384 384 384 384 资产处置收益 2 1 1 1 长期待摊费用 242 252 237 242 营业利润 154 476 649 831 其他非流动资产 1,398 1,378 1,378 1,378 营业外净收支 5 2 2 2

资产总计 8,458 8,877 9,297 9,873 利润总额 159 478 652 833 流动负债 3,078 3,048 3,063 2,996 减:所得税 40 120 163 208

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,971 1,854 1,854 1,754 净利润 118 359 489 625 经营性应付款项 584 626 626 631 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 76 81 88 91 归属母公司净利润 118 359 489 625 其他流动负债 448 487 496 520

非流动负债 818 1,013 1,073 1,273 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.23 0.71 0.96 1.23 长期借款 383 483 583 683 应付债券 0 0 0 0 EBIT 319 539 722 896 租赁负债 348 448 408 508 EBITDA 593 823 1,030 1,226 其他非流动负债 87 82 82 82

负债合计 3,897 4,061 4,136 4,269 毛利率(%) 28.95 28.99 29.26 29.94 归属母公司股东权益 4,562 4,816 5,161 5,604 归母净利率(%) 2.10 5.31 6.14 6.86 少数股东权益 0 0 0 0

所有者权益合计 4,562 4,816 5,161 5,604 收入增长率(%) 16.29 19.87 17.91 14.37

投资活动现金流 (1,267) (249) 32 (136) 最新发行在外股份（百万股） 508 508 508 508 筹资活动现金流 314 (79) (134) (134) ROIC(%) 3.37 5.44 6.94 8.12 现金净增加额 (503) 128 444 513 ROE-摊薄(%) 2.60 7.45 9.47 11.15 折旧和摊销 274 283 308 330 资产负债率(%) 46.07 45.75 44.49 43.24 资本开支 (361) (192) (192) (182) P/E（现价&最新股本摊薄） 86.55 28.59 20.99 16.41 营运资本变动 (137) (151) (192) (110) P/B（现价） 2.26 2.13 1.99 1.83 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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