1国信证券发布爱美客研报，维持“优于大市”评级。
2公司2026H1营收12.16亿元（-6.42%），归母净利5.93亿元（-24.84%），业绩受新老产品交替及竞争加剧承压。
3冻干粉类产品增长973.5%，肉毒及射频仪新品陆续上市丰富矩阵。
4因毛利率下降及销售费用增加，下调2026-2027年归母净利预测至12.2/14.34亿元，对应PE为24/20.5倍。
5同时推出员工持股计划受让价49.29元/股，完善利益共享机制。
国信证券_持续推进新品上市销售，员工持股计划完善利益共享机制_20260823.pdf
摘要
证券研究报告 | 2026年08月21日
爱美客（300896.SZ） 优于大市
持续推进新品上市销售，员工持股计划完善利益共享机制
核心观点 公司研究·财报点评 美容护理·医疗美容
仍处新老产品交替期，整体上半年业绩承压。公司 2026 上半年实现营收 12.16 亿元，同比-6.42%，归母净利润 5.93 亿元，同比-24.84%，扣非归母 净利润5.31 亿元，同比-24.48%。其中二季度看，营收5.82 亿元，同比-8.45%， 归母净利润 2.95 亿元，同比-14.62%，降幅较一季度收窄 18.15pct，扣非归 母净利润 2.33 亿元，同比-27.32%。整体业绩受公司产品新老交替、外部行 业竞争激烈等因素影响而有所承压。
证券分析师：张峻豪 证券分析师：柳旭 021-60933168 0755-81981311 zhangjh@guosen.com.cn liuxu1@guosen.com.cn S0980517070001 S0980522120001
证券分析师：孙乔容若 021-60375463
sunqiaorongruo@guosen.com.c n
此外，公司公布了 2026 年员工持股计划（草案），参与人数包括董事、高 管、中层管理人员及核心技术（业务）人员等不超过 189 人，受让价格为 49.29 元/股，为当前股价的 50%左右，不超过 116.59 万股，占总股本的 0.39%。
S0980523090004
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 97.12 元 总市值/流通市值 29388/21465 百万元 52 周最高价/最低价 202.88/83.36 元 近 3 个月日均成交额 485.97 百万元
持续推进产品生态化建设，今年计划上市多款新品。分产品看，溶液类注射 产品收入 5.91 亿元，同比-20.51%，凝胶类注射产品收入 3.79 亿元，同比 -23.08%，冻干粉类注射产品收入 2.09 亿元，同比增长 973.5%，主要系聚乳 酸面部填充剂“AestheFill”产品，贡献了重要业绩增量。产品矩阵维度， 公司今年 8 月上市了独家经销的肉毒产品，且下半年预计上市射频皮肤治疗 仪产品，以及注射用透明质酸钠复合溶液产品新增面部真皮浅层注射范围， 进一步丰富了产品矩阵，形成玻尿酸+肉毒+童颜针+光电器械的组合。
市场走势
产品结构变化影响毛利率，新产品前期推广带来销售费用增加。公司上半年 毛利率 92.49%，同比-0.95pct，主要系产品结构变化，冻干粉类注射产品占 比提升影响。销售费用率同比+8.22pct 至 19.32%，主要系新品上市带来市 场推广及人工费用增加影响。管理费用率同比+2.45pct 至 7.79%，系人员增 加影响。研发费用率同比-0.52pct 至 11.53%。现金流方面，上半年实现经 营性现金流 5.35 亿元，同比-18.32%。
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。
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投资建议：受新老产品交替影响，以及行业竞争日趋激烈等因素，公司 短期业绩承压。但今年以来童颜产品 AestheFill 取得较好增长，肉毒 等产品也上市贡献增量，产品矩阵完善下预期经营逐步好转。且公司渠 道覆盖广泛，品牌认知度较高，进一步有利于产品的推广和销售。考虑 公司产品结构变化影响毛利率，以及新品推广带来销售费用增加，我们 下调公司 2026-2027 年归母净利润至 12.2/14.34 亿元（前值分别为 17.94/20.99 亿元），新增 2028 年预测为 16.37 亿元，对应 PE 分别为 24/20.5/17.9 倍，维持“优于大市”评级。
《爱美客（300896.SZ）-肉毒产品落地，进一步丰富医美产品管 线》 ——2026-01-09 《爱美客（300896.SZ）-三季度业绩承压，后续关注新医美产品 进展》 ——2025-10-29 《爱美客（300896.SZ）-中报业绩有所承压，医美产品矩阵丰富 奠定长期增长潜力》 ——2025-08-19 《爱美客（300896.SZ）-业绩一季度增长承压，海外并购有望打 开新增长空间》 ——2025-04-25 《爱美客（300896.SZ）-整体业绩增长稳健，外延并购强化产品 布局和国际业务》 ——2025-03-20
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 3,025.67 2,452.62 2,777.43 3,214.70 3,624.37 (+/-%) 5.45% -18.94% 13.24% 15.74% 12.74% 净利润(百万元) 1957.60 1291.02 1219.89 1433.89 1636.51 (+/-%) 5.33% -34.05% -5.51% 17.54% 14.13% 每股收益（元） 6.47 4.27 4.04 4.75 5.42 EBIT Margin 70.73% 53.51% 50.58% 51.11% 51.56% 净资产收益率（ROE） 25.11% 17.02% 15.25% 17.00% 18.84% 市盈率（PE） 15.01 22.76 24.04 20.46 17.92 EV/EBITDA 13.72 22.26 20.60 17.56 15.54 市净率（PB） 3.77 3.87 3.67 3.48 3.38 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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图1：爱美客营业收入及增速（亿元、%） 图2：爱美客归母净利润及增速（亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：爱美客毛利率（%） 图4：爱美客费用率变化（%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
投资建议：受新老产品交替影响，以及行业竞争日趋激烈等因素影响，公司短期 业绩承压。但今年以来童颜产品 AestheFill 取得较好增长，肉毒等产品也上市贡 献增量，产品矩阵完善下预期经营逐步好转。且公司渠道覆盖广泛，品牌认知度 较高，进一步有利于产品的推广和销售。考虑公司产品结构变化影响毛利率，以 及新品推广带来销售费用增加，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润至 12.2/14.34 亿元（前值分别为 17.94/20.99 亿元），新增 2028 年预测为 16.37 亿元，对应 PE 分别为 24/20.5/17.9 倍，维持“优于大市”评级。
表1：爱美客盈利预测主要调整项目
2026 年 2027 年 指标 原值 现值 原值 现值 调整原因 毛利率 94.10% 92.39% 94.10% 92.71%
预期未来冻干粉类注射产品占比进一步提 升，该产品毛利率低于 90%
公司组建新的产品事业部，人工费用和市 场推广费增加
销售费用率 10.63% 18.65% 10.58% 18.58%
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所预测
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 1515 1227 1725 2077 2406 营业收入 3026 2453 2777 3215 3624 应收款项 176 146 179 195 223 营业成本 162 179 211 234 264 存货净额 73 93 86 100 117 营业税金及附加 20 32 23 30 37 其他流动资产 59 54 69 80 91 销售费用 277 387 518 597 671 流动资产合计 5045 4145 4685 5078 5461 管理费用 123 183 232 264 289 固定资产 480 623 628 621 610 研发费用 304 360 388 446 494 无形资产及其他 110 368 353 338 324 财务费用 (31) 8 (26) (39) (50) 投资性房地产 1791 2754 2754 2754 2754 投资收益 66 47 0 0 0
资产减值及公允价值变 动 33 109 0 0 0
长期股权投资 915 1018 1020 1022 1032
资产总计 8340 8908 9440 9813 10181 其他收入 (284) (304) (388) (446) (494) 短期借款及交易性金融 负债 19 243 256 118 151 营业利润 2291 1516 1431 1682 1919 应付款项 83 50 40 51 63 营业外净收支 (9) (4) 0 0 0 其他流动负债 242 354 455 508 562 利润总额 2281 1512 1431 1682 1919 流动负债合计 344 646 751 677 776 所得税费用 325 211 201 237 269 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 (1) 10 10 12 13 其他长期负债 46 97 102 107 112 归属于母公司净利润 1958 1291 1220 1434 1637 长期负债合计 46 97 102 107 112 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 390 743 853 784 888 净利润 1958 1291 1220 1434 1637 少数股东权益 153 581 586 596 605 资产减值准备 (7) 2 (0) (0) 0 股东权益 7797 7584 8001 8434 8687 折旧摊销 30 41 60 71 76 负债和股东权益总计 8340 8908 9440 9813 10181 公允价值变动损失 (33) (109) 0 0 0
财务费用 (31) 8 (26) (39) (50) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (460) (818) 54 28 16 每股收益 6.47 4.27 4.04 4.75 5.42 其它 6 (4) 6 9 10 每股红利 1.65 5.03 2.66 3.31 4.58 经营活动现金流 1493 403 1340 1543 1738 每股净资产 25.77 25.06 26.49 27.93 28.77 资本开支 0 (288) (50) (50) (50) ROIC 47.31% 26.26% 25% 28% 32% 其它投资现金流 (1730) 598 0 0 0 ROE 25.11% 17.02% 15% 17% 19% 投资活动现金流 (1694) 206 (52) (52) (60) 毛利率 95% 93% 92% 93% 93% 权益性融资 0 417 0 0 0 EBIT Margin 71% 54% 51% 51% 52% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDA Margin 72% 55% 53% 53% 54% 支付股利、利息 (500) (1523) (803) (1001) (1383) 收入增长 5% -19% 13% 16% 13% 其它融资现金流 281 1731 13 (138) 33 净利润增长率 5% -34% -6% 18% 14% 融资活动现金流 (718) (897) (790) (1139) (1350) 资产负债率 7% 15% 15% 14% 15% 现金净变动 (919) (287) 498 352 328 股息率 1.7% 5.2% 2.7% 3.4% 4.7% 货币资金的期初余额 2434 1515 1227 1725 2077 P/E 15.0 22.8 24.0 20.5 17.9 货币资金的期末余额 1515 1227 1725 2077 2406 P/B 3.8 3.9 3.7 3.5 3.4 企业自由现金流 0 64 1273 1462 1649 EV/EBITDA 13.7 22.3 20.6 17.6 15.5 权益自由现金流 0 1795 1308 1357 1725 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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