证券研究报告 | 2026年08月21日

中国平安（601318.SH）中报点评 优于大市

银保高增长，CSM 拐点向上，投资风格再平衡

核心观点 公司研究·财报点评

2026 年上半年，中国平安整体经营稳健，核心财务指标表现超市场一致预期。

公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，实现营业收入 5751.4 亿元，同比 增长 15.0%；归母营运利润为 841.96 亿元，同比增长 8.3%。分部来看，寿险 及 健 康 险 / 银 行 / 资 产 管 理 / 财 产 险 营 运 利 润 分 别 同 比 +0.9%/+3.3%/+236.8%/-12.4%。受益于资本市场回暖带来投资收益改善，公司 归母净利润达 925.9 亿元，同比大幅增长 36.1%，其中单二季度归母净利润 675.6 亿元，同比增长 64.7%。公司持续注重股东回报，中期股息每股 0.98 元，同比增长 3.2%，高股息价值进一步夯实。

寿险 NBV 稳健增长，CSM 实现拐点向上。2026 年上半年，公司新业务价值同比 增长 11.2%至 248.5 亿元，其中单二季度实现 92.7 亿元，环比回落主要与一 季度"开门红"销售节奏与产品策略有关。上半年公司新业务价值率同比 -1.7pct，主要系新业务中分红险占比超过九成。渠道改革成效显著，银保高 景气，代理人渠道修复，代理人/银保渠道 NBV 分别同比增长 5.4%/18.0%，包 括银保、社区金融在内的多元化渠道对 NBV 的贡献占比已近四成，成为增长新 引擎。截至年中，寿险及健康险业务 CSM 余额为 7377.8 亿元，较年初环比提 升 1.7%，作为承保利润的蓄水池，CSM 进入正增长通道。

车险业务 COR 同比显著优化，意健险增速领先。财险业务保持高质量发展，上 半年 COR 为 95.1%，同比+0.1pct，车险 COR 同比优化 0.6 个百分点至 94.9%， 盈利能力稳固。非车险业务中，上半年意外及健康险保费收入同比增长 38.2%， 成为增长亮点。受所得税费用增长影响，财险净利润同比下降 12.4%，但其承 保利润实现 84.2 亿元，同比增长 5.5%，核心承保能力强劲。

投资推动风格再平衡，OCI 股票占比提升。截至上半年末，保险资金投资组合 规模达 6.6 万亿元，较年初+1.9%。公司上半年实现净/综合投资收益率（非年 化）为 1.4%/2.1%，同比下降 0.4pct/1.0pct，估计受存量高息资产到期、高 股息资产市值下降及分红节奏等因素影响。资产配置结构方面，股票及基金占 投资资产为 19.4%，较年初+0.2pct。其中，公司主动调整股票结构，股票 TPL 占比 34.2%；股票 OCI 占比 65.8%，较年初+9.3pct。此外，公司联动一二级市 场布局科技资产，增配另类资产，依托多元配置实现穿越周期的稳健收益。

非银金融·保险Ⅱ

证券分析师：孔祥 证券分析师：王文静 021-60375452 0755-81981648 kongxiang@guosen.com.cn wangwenjing@guosen.com.cn S0980523060004 S0980526050001

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 53.35 元 总市值/流通市值 966043/966043 百万元 52 周最高价/最低价 74.88/46.90 元 近 3 个月日均成交额 4671.34 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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投资建议：公司持续深化综合金融经营，医养生态圈协同持续兑现，叠加 AI 科技赋能，构筑长期护城河，当前估值安全边际风险。我们维持公司 2026 年 至 2028 年盈利预测，预计 2026 年至 2028 年公司 EPS 为 8.64/9.31/9.84 元/ 股，当前股价对应 P/EV 为 0.59/0.55/0.51x，维持“优于大市”评级。

风险提示：保费不及预期；自然灾害导致 COR 上升；资产收益下行等。 盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

保险服务业绩(百万元) 102,464 106,285 115,317 124,698 130,765 (+/-%) 5.97% 3.73% 8.50% 8.14% 4.87% 归母净利润(百万元) 126,607 134,778 156,406 168,530 178,243 (+/-%) 47.79% 6.45% 16.05% 7.75% 5.76% 摊薄每股收益(元) 6.95 7.68 8.64 9.31 9.84 每股内含价值 78.12 83.07 89.84 96.71 103.90 (+/-%) -6.87% 6.34% 8.14% 7.65% 7.44% PEV 0.68 0.64 0.59 0.55 0.51 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E

买入返售金融资产 91,840 183,497 168,817 172,194 158,418 保险服务收入 551,186 559,502 582,482 608,680 636,526 以公允价值计量且其变动 计入当期损益的金融资产 2,377,074 2,713,327 2,848,993 3,048,423 3,231,328 已赚保费 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 债权投资 1,232,450 1,270,569 1,346,803 1,427,611 1,513,268 银行业务利息净收入 93,913 88,662 86,002 83,422 80,919 其他债权投资 3,186,937 3,231,435 3,393,007 3,596,587 3,776,417

非保险业务手续费及佣金利 息净收入 37,945 43,532 43,793 44,052 44,308 其他权益工具投资 356,493 609,550 658,314 710,979 767,857 汇兑收益 380 618 865 1,211 1,696 定期存款 280,954 361,584 372,432 383,604 402,785 投资收益 83,613 152,863 171,207 184,903 199,695 投资性房地产 119,158 151,411 154,439 160,617 167,041 其他收益 69,733 77,782 84,005 90,725 97,983 固定资产 48,603 44,624 45,516 46,427 47,355 营业收入合计 1,028,925 1,050,506 1,099,197 1,147,525 1,199,449 无形资产 97,263 22,196 21,752 21,317 20,891 保险服务费用 449,102 453,268 467,165 483,982 505,761 其他资产 99,172 172,080 177,242 182,560 191,688 业务及管理费 80,473 82,452 84,926 88,323 91,855 资产总计 12,947,726 13,898,471 14,466,277 15,184,349 15,947,210 承保财务损益 172,662 179,978 188,977 200,316 212,334 保险合同负债 4,984,795 5,360,910 5,736,174 6,137,706 6,567,345 其他业务成本 36,299 42,402 46,218 50,378 54,912 客户存款及保证金 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 营业支出合计 857,276 862,810 890,848 925,704 966,835 衍生金融负债 74,937 46,862 48,268 49,716 51,207 利润总额 170,495 185,590 206,815 220,750 231,915 卖出回购金融资产款 462,292 643,547 688,595 736,797 788,373 净利润 146,733 158,301 179,929 192,053 201,766 应付债券 967,042 853,661 896,344 941,161 988,219 归属于母公司净利润 126,607 134,778 156,406 168,530 178,243 租赁负债 8,801 8,407 8,827 9,269 9,732 递延所得税负债 13,977 6,647 7,112 7,610 8,143 其他负债 397,743 307,700 316,931 326,439 336,232 负债合计 11,653,115 12,482,483 12,912,935 13,480,564 14,077,469 总权益 1,294,611 1,415,988 1,553,341 1,703,785 1,869,741

关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

每股收益 6.95 7.68 8.64 9.31 9.84 每股净资产 71.1 78.2 85.8 94.1 103.3 每股内含价值 78.12 83.07 89.84 96.71 103.90 每股新业务价值 2.20 2.04 2.26 2.50 2.79 P/E 7.68 6.95 6.18 5.73 5.42 P/BV 0.75 0.68 0.62 0.57 0.52 P/EV 0.68 0.64 0.59 0.55 0.51 集团内含价值增长 -7% 6% 8% 8% 7% 新业务价值 40,024 36,897 40,844 45,339 50,463 新业务价值同比 2% -8% 11% 11% 11%

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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