1开源证券维持完美世界“买入”评级。
2公司2026H1营收27.51亿元（同比-25%），归母净亏损1.18亿元，但毛利率提升至69.71%。
3Q2经营性现金净流入约8亿元，合同负债环比增7.4亿元，显示《异环》流水强劲但费用错配致短期亏损。
4预计《异环》Q3释放业绩，维持2026-2028年归母净利润预测为10.63/20.22/21.70亿元，对应PE分别为19.9/10.4/9.7倍。
5新游《梦幻新诛仙：轻享》定档9月，有望贡献增量。
开源证券_公司信息更新报告：毛利率显著提升，继续看好《异环》Q3释放业绩_20260823.pdf
摘要
传媒/游戏Ⅱ
公 司 研 究
毛利率显著提升，继续看好《异环》Q3 释放业绩
完美世界（002624.SZ）
2026 年 08 月 21 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
方光照（分析师） 杨卓霖（联系人）
fangguangzhao@kysec.cn
yangzhuolin@kysec.cn
证书编号：S0790520030004
证书编号：S0790126010004
日期 2026/8/21 当前股价(元) 10.88 一年最高最低(元) 23.68/9.54 总市值(亿元) 211.07 流通市值(亿元) 198.86 总股本(亿股) 19.40 流通股本(亿股) 18.28 近 3 个月换手率(%) 278.62
⚫ 毛利率显著提升，看好《异环》利润释放驱动业绩反弹，维持“买入”评级 公司 2026H1 实现营收 27.51 亿元（同比-25%），归母净亏损 1.18 亿元（同比转 亏），扣非归母净亏损 2.11 亿元（同比转亏）；单 Q2，实现营收 15.80 亿元（同 比-5%、环比+35%），归母净亏损 2.21 亿元（同环比转亏），扣非归母净亏损 2.72 亿元（同环比转亏）。2026H1 毛利率为 69.71%（同比+13pct），主要系高毛利率 的游戏收入占比提升；销售/管理/研发/财务费率分别同比+28.6/+2.2/+1.9/-0.3pct， 销售费率提升主要系《异环》上线带来的费用增加，研发费率提升或系《异环》 上线后研发支出费用化。业绩落于预告区间，承压主要系《异环》收入与费用阶 段性错配（Q2 经营性现金净流入约 8 亿元，同比+164%）。Q2 末合同负债环比 +7.4 亿元，增长动能积蓄，我们看好《异环》Q3 开始释放业绩，维持 2026-2028 年归母净利润预测为 10.63/20.22/21.70 亿元，当前股价对应 2026-2028 年 PE 分 别为 19.9/10.4/9.7 倍，维持“买入”评级。
公 司 信 息 更 新 报 告
股价走势图
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2025-08 2025-12 2026-04 2026-08
完美世界 沪深300
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⚫ 《异环》持续突破，关注 9 月《梦幻新诛仙：轻享》上线表现 2026H1 PC 端网游营收 14.54 亿元（同比-21%），主要系上年同期《诛仙世界》
确收形成高基数，毛利率同比+2.3pct；移动端网游营收 10.78 亿元（同比+11%）， 毛利率同比+4.8pct；毛利率双升或系自研/自有 IP 游戏收入占比提升。《异环》 截至 8 月 18 日全球累计流水超 20 亿元（截至 6 月 30 日超 14 亿），官方渠道占 比近 60%；8 月 1.3 版本海内外上线，带动内地/日本/韩国 iOS 游戏畅销榜分别 升至第 13/2/6（1.2 版本排名峰值分别为 15/2/7），稳健表现反映长线运营潜力。 公司储备超 9 款新游，涵盖轻度 MMO、二次元卡牌、SLG 等，其中定位轻量化 减负的 MMO《梦幻新诛仙：轻享》已定档 9 月 3 日公测，同系列的《梦幻新诛 仙》2021 年上线首月流水超 5 亿（伽马数据测算），新游上线或贡献增量业绩。 ⚫ 影视业务贯彻“减量提质”，储备作品上线或带动收入回暖H2 2026H1 影视业务营收 1.03 亿元（同比-87%），归母净利润 956 万元（同比-77%），
开 源 证 券
数据来源：聚源
证 券 研 究 报 告
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扣非归母净亏损 1113 万元（同比转亏），业绩回落主要系 2026H1 播出影视剧数 量同比减少。公司坚持“减量提质”，储备的《醒来》《云雀叫天录》等作品正制 作、发行、排播中，影视业务有望随项目排播节奏回暖。
⚫ 风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,570 6,660 7,356 8,356 9,005 YOY(%) -28.5 19.6 10.5 13.6 7.8 归母净利润(百万元) -1,288 731 1,063 2,022 2,170 YOY(%) -362.0 156.8 45.4 90.2 7.3 毛利率(%) 57.9 60.3 68.3 69.6 69.7 净利率(%) -23.1 11.0 14.5 24.2 24.1 ROE(%) -20.4 10.0 13.3 20.8 19.3 EPS(摊薄/元) -0.66 0.38 0.55 1.04 1.12 P/E(倍) -16.4 28.9 19.9 10.4 9.7 P/B(倍) 3.1 3.0 2.6 2.1 1.8
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6444 6106 6841 9054 10481 营业收入 5570 6660 7356 8356 9005 现金 3117 3547 4901 6133 8264 营业成本 2347 2645 2328 2537 2725 应收票据及应收账款 684 504 379 624 457 营业税金及附加 21 28 28 31 35 其他应收款 87 85 79 107 93 营业费用 870 665 1545 1003 1171 预付账款 161 193 198 246 233 管理费用 837 680 588 627 675 存货 1795 1178 685 1345 835 研发费用 1927 1625 1692 1755 1846 其他流动资产 599 599 599 599 599 财务费用 -67 -72 -76 -46 -83 非流动资产 4922 4363 4252 4123 3953 资产减值损失 -765 -234 0 0 0 长期投资 1355 1120 1120 1120 1120 其他收益 75 71 71 71 71 固定资产 279 302 292 290 268 公允价值变动收益 -60 -1 0 0 0 无形资产 662 600 501 410 310 投资净收益 67 116 0 0 0 其他非流动资产 2626 2340 2339 2303 2255 资产处置收益 -37 -0 0 0 0 资产总计 11366 10468 11094 13177 14434 营业利润 -1129 975 1321 2521 2706 流动负债 3861 3029 2663 3044 2737 营业外收入 17 15 17 18 17 短期借款 50 0 0 0 0 营业外支出 13 10 9 11 11 应付票据及应付账款 426 267 156 305 191 利润总额 -1125 980 1329 2527 2712 其他流动负债 3385 2762 2507 2739 2547 所得税 275 288 266 505 542 非流动负债 635 502 502 502 502 净利润 -1400 692 1063 2022 2170 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -113 -39 0 0 0 其他非流动负债 635 502 502 502 502 归属母公司净利润 -1288 731 1063 2022 2170 负债合计 4496 3531 3165 3546 3239 EBITDA -908 1126 1486 2688 2874 少数股东权益 117 -192 -192 -192 -192 EPS(元) -0.66 0.38 0.55 1.04 1.12 股本 2012 2012 1940 1940 1940 资本公积 1540 1459 1459 1459 1459 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 3863 4166 4910 6325 7844 成长能力
归属母公司股东权益 6752 7129 8120 9823 11386 营业收入(%) -28.5 19.6 10.5 13.6 7.8 负债和股东权益 11366 10468 11094 13177 14434 营业利润(%) -226.1 186.3 35.5 90.8 7.4
归属于母公司净利润(%) -362.0 156.8 45.4 90.2 7.3 获利能力
毛利率(%) 57.9 60.3 68.3 69.6 69.7 净利率(%) -23.1 11.0 14.5 24.2 24.1
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) -20.4 10.0 13.3 20.8 19.3 经营活动现金流 577 1093 1499 1585 2711 ROIC(%) -20.8 9.3 12.6 20.0 18.5 净利润 -1400 692 1063 2022 2170 偿债能力 折旧摊销 245 182 192 209 227 资产负债率(%) 39.6 33.7 28.5 26.9 22.4 财务费用 -67 -72 -76 -46 -83 净负债比率(%) -43.5 -50.0 -61.1 -63.1 -73.3 投资损失 -67 -116 0 0 0 流动比率 1.7 2.0 2.6 3.0 3.8 营运资金变动 752 -245 320 -600 397 速动比率 1.0 1.4 2.0 2.3 3.2 其他经营现金流 1113 652 0 0 0 营运能力
投资活动现金流 1153 28 -82 -80 -57 总资产周转率 0.4 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 353 294 82 80 57 应收账款周转率 7.1 11.4 17.0 17.0 17.0 长期投资 1559 5 0 0 0 应付账款周转率 6.0 7.6 11.0 11.0 11.0 其他投资现金流 -53 317 0 0 0 每股指标（元）
筹资活动现金流 -1653 -647 -63 -273 -524 每股收益(最新摊薄) -0.66 0.38 0.55 1.04 1.12 短期借款 -371 -50 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.30 0.56 0.77 0.82 1.40 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.48 3.67 4.22 5.10 5.91 普通股增加 0 0 -72 0 0 估值比率 资本公积增加 -155 -81 0 0 0 P/E -16.4 28.9 19.9 10.4 9.7 其他筹资现金流 -1127 -515 8 -273 -524 P/B 3.1 3.0 2.6 2.1 1.8 现金净增加额 100 426 1354 1232 2131 EV/EBITDA -19.9 15.4 10.7 5.5 4.4
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级<br><br>N | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（eutral） 预计相对 | 市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
分析、估值方法的局限性说明
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