1开源证券发布爱美客信息更新报告，维持“买入”评级。
2公司2026H1营收12.16亿元（同比-6.4%），归母净利润5.93亿元（同比-24.8%），业绩承压主因核心品类下滑及新品推广费用增加。
3冻干粉类产品营收同比增长973.5%成为亮点。
4鉴于竞争加剧，下调2026-2028年归母净利润预测至13.04/15.48/18.42亿元，对应EPS为4.31/5.12/6.09元，当前PE为21.4/18.1/15.2倍。
5新品矩阵扩容及研发管线推进有望推动业绩修复。
开源证券_公司信息更新报告：2026H1业绩有所承压，新品矩阵扩容有望推动修复_20260823.pdf
摘要
公 司 研 究
公 司 信 息 更 新 报 告
开 源 证 券
证 券 研 究 报 告
美容护理/医疗美容
爱美客（300896.SZ）
2026 年 08 月 22 日
2026H1 业绩有所承压，新品矩阵扩容有望推动修复
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
日期 2026/8/21 当前股价(元) 92.36 一年最高最低(元) 202.88/83.36 总市值(亿元) 279.47 流通市值(亿元) 204.13 总股本(亿股) 3.03 流通股本(亿股) 2.21 近 3 个月换手率(%) 145.62
黄泽鹏（分析师） 李昕恬（分析师）
huangzepeng@kysec.cn
lixintian@kysec.cn
证书编号：S0790519110001
证书编号：S0790526030002
⚫ 事件：公司 2026H1 归母净利润同比下滑 24.8%，业绩小幅承压 公司发布半年报：2026H1 实现营收 12.16 亿元（同比-6.4%，下同）、归母净利 润 5.93 亿元（-24.8%）；2026Q2 实现营收 5.82 亿元（-8.5%）、归母净利润 2.95 亿 元（-14.6%）；此外，公司拟每 10 股派发现金红利 10.00 元（含税），分红率 50.80%。 考虑医美市场竞争加剧，我们下调 2026-2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润 13.04/15.48/18.42 亿元（原值 15.15/17.07/18.65 亿元），对应 EPS 为 4.31/5.12/6.09 元，当前股价对应 PE 为 21.4/18.1/15.2 倍。我们认为，公司新 品矩阵持续扩容，研发管线及外延布局稳步推进，估值合理，维持“买入”评级。
股价走势图
|-64%
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2025-08 2025-12 2026-04
爱美客 沪深300
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⚫ 核心品类有所承压，冻干粉快速放量，盈利能力阶段性下滑 分产品看，2026H1 公司溶液类产品实现营收 5.91 亿元（-20.5%），毛利率 93.0%
（-0.2pct）；凝胶类产品实现营收 3.79 亿元（-23.1%），毛利率 97.5%（-0.2pct）； 冻干粉类产品实现营收 2.09 亿元（+973.5%），毛利率 86.9%（+11.9pct）。盈利 能力方面，2026H1 公司毛利率为 92.5%（-1.0pct），净利率为 49.4%（-11.5pct）。 费用方面，2026H1 公司销售/管理/研发费用率分别为 19.3%/7.8%/11.5%，同比分 别+8.2pct/+2.4pct/-0.5pct，主要系公司组建新产品事业部、人员投入增加，以及 新品上市初期市场推广费用加大所致。
数据来源：聚源
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⚫ 新品矩阵持续扩容，研发与渠道协同打开增长空间 产品端：解索橙、嗨塑及元源出三款新品陆续落地，分别布局动态年轻化、轮廓 紧塑及头皮养护，推动公司从注射填充向肉毒、能量源及毛发健康等多场景延伸， 完善全层年轻化产品矩阵。研发端：研发成果加速转化，复合水光拓展面部适应 症，第二代埋植线进入注册申报，去氧胆酸、司美格鲁肽等管线稳步推进；同时 战略投资华夏生物切入人源 ECM 赛道，获得核心产品大中华区独家经销权，前 瞻布局新材料、新品类。渠道端：公司完善“直销+经销”营销网络，依托数字化 中台及全轩课堂强化医生教育与客户触达；海外依托 REGEN 拓展全球渠道，并 推进剩余股权收购。随着新品上市，既有渠道有望加速新品放量，提升协同效率。
⚫ 风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,026 2,453 2,582 2,980 3,576 YOY(%) 5.4 -18.9 5.3 15.4 20.0 归母净利润(百万元) 1,958 1,291 1,304 1,548 1,842 YOY(%) 5.3 -34.1 1.0 18.7 19.0 毛利率(%) 94.6 92.7 92.0 87.7 85.3 净利率(%) 64.7 52.6 50.5 52.0 51.5 ROE(%) 24.6 15.9 14.1 15.3 16.4 EPS(摊薄/元) 6.47 4.27 4.31 5.12 6.09 P/E(倍) 14.3 21.6 21.4 18.1 15.2 P/B(倍) 3.6 3.7 3.2 2.9 2.6
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5045 4145 4900 5874 6872 营业收入 3026 2453 2582 2980 3576 现金 1515 1227 1937 2749 3668 营业成本 162 179 207 365 525 应收票据及应收账款 168 138 185 188 259 营业税金及附加 20 32 26 30 36 其他应收款 8 8 9 10 12 营业费用 277 387 465 417 465 预付账款 23 33 26 42 39 管理费用 123 183 181 179 179 存货 73 93 99 240 247 研发费用 304 360 310 328 375 其他流动资产 3259 2646 2646 2646 2646 财务费用 -31 8 -13 -30 -36 非流动资产 3295 4763 4822 4940 5083 资产减值损失 0 -1 0 0 0 长期投资 915 1018 1018 1018 1018 其他收益 18 54 30 30 30 固定资产 233 370 411 479 566 公允价值变动收益 33 110 30 30 30 无形资产 110 368 431 506 575 投资净收益 66 47 50 50 50 其他非流动资产 2037 3008 2962 2937 2924 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8340 8908 9721 10814 11955 营业利润 2291 1516 1517 1800 2141 流动负债 344 646 401 647 646 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 11 5 5 5 5 应付票据及应付账款 83 50 104 167 222 利润总额 2281 1512 1513 1796 2137 其他流动负债 261 597 297 480 424 所得税 325 211 212 252 299 非流动负债 46 97 97 97 97 净利润 1956 1302 1301 1545 1838 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 10 -3 -3 -4 其他非流动负债 46 97 97 97 97 归属母公司净利润 1958 1291 1304 1548 1842 负债合计 390 743 498 744 743 EBITDA 2275 1531 1529 1800 2126 少数股东权益 153 581 578 575 571 EPS(元) 6.47 4.27 4.31 5.12 6.09 股本 303 303 303 303 303 资本公积 3390 3397 3397 3397 3397 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 4527 4311 5116 6110 7253 成长能力
归属母公司股东权益 7797 7584 8646 9495 10641 营业收入(%) 5.4 -18.9 5.3 15.4 20.0 负债和股东权益 8340 8908 9721 10814 11955 营业利润(%) 6.1 -33.8 0.1 18.7 18.9
归属于母公司净利润(%) 5.3 -34.1 1.0 18.7 19.0 获利能力
毛利率(%) 94.6 92.7 92.0 87.7 85.3 净利率(%) 64.7 52.6 50.5 52.0 51.5
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 24.6 15.9 14.1 15.3 16.4 经营活动现金流 1927 1324 1208 1577 1714 ROIC(%) 24.5 16.2 14.7 15.8 16.6 净利润 1956 1302 1301 1545 1838 偿债能力 折旧摊销 40 56 48 58 69 资产负债率(%) 4.7 8.3 5.1 6.9 6.2 财务费用 -31 8 -13 -30 -36 净负债比率(%) -18.8 -11.9 -20.9 -27.2 -32.6 投资损失 -66 -47 -50 -50 -50 流动比率 14.7 6.4 12.2 9.1 10.6 营运资金变动 26 79 -48 83 -78 速动比率 13.3 5.5 10.7 7.9 9.4 其他经营现金流 3 -73 -30 -30 -30 营运能力
投资活动现金流 -2357 -440 -26 -96 -133 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 239 171 106 176 213 应收账款周转率 16.2 16.0 16.0 16.0 16.0 长期投资 -2148 1064 0 0 0 应付账款周转率 2.5 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 30 -1333 80 80 80 每股指标（元）
筹资活动现金流 -490 -1132 -472 -669 -661 每股收益(最新摊薄) 6.47 4.27 4.31 5.12 6.09 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 6.37 4.38 3.99 5.21 5.66 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 25.77 25.06 28.57 31.38 35.16 普通股增加 86 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -70 8 0 0 0 P/E 14.3 21.621.4 18.1 15.2 其他筹资现金流 -507 -1140 -472 -669 -661 P/B 3.6 3.7 3.2 2.9 2.6 现金净增加额 -920 -287 709 812 920 EV/EBITDA 10.4 16.6 16.0 13.1 10.7
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级<br><br> | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
分析、估值方法的局限性说明
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