2026 年 08 月 22 日

买入（维持评级）

保险行业研究

行业点评

证券研究报告

非银组 分析师：舒思勤（执业 S1130524040001） shusiqin＠gjzq.com.cn

分析师：黄佳慧（执业 S1130525010001） huangjiahui＠gjzq.com.cn

联系人：李想 lixiang6＠gjzq.com.cn

强化收益成本匹配，高股息资产配置需求有望提升

事件

8 月 21 日，金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法》，自 2027 年 1 月 1 日起施行。

核心内容

设立资产负债管理监管指标和监测指标，强化险企资产负债管理定量约束。1、设置资产负债管理监管指标，设定最 低监管标准，加强指标限额管理。1）财险公司：①沉淀资金覆盖率=沉淀资金÷中长期资产，最低监管标准不低于 100%。 ②收入覆盖率=（过去三年保险服务收入+过去三年综合投资收益）÷过去三年综合成本，不低于 100%。③流动性覆盖 率，不低于 100%。2）人身险公司：①利率风险对冲率=现金流流入利率敏感度÷现金流流出利率敏感度，最低监管标 准为 50%至 150%之间；对于利率风险对冲率低于 50%的公司，现金流流入利率敏感度不低于 5%。②综合投资收益覆盖 率=过去五年综合投资收益÷过去五年负债资金成本，不低于 100%。平安、国寿、太保、新华、太平、人保过去 5 年 综合投资收益率分别为 4.4%、4.4%、4.5%、4.4%、3.7%、4.1%，高于过去五年负债资金成本（预计不超过 3.5%）。③ 净投资收益覆盖率=过去三年净投资收益÷过去三年负债保证成本，不低 100%。过去三年各家上市险企的负债保证成 本预计约 2.8%-2.9%，随着存量高收益资产快速到期与新配置资产收益较低，预计各家净投资收益率均面临较大压力， 2025 年平安、国寿、太保、新华、太平、人保（剔除长股投收益）分别为 3.7%、3.0%、3.4%、2.8%、3.3%、2.7%，对 高股息配置需求提升。④流动性覆盖率，不低于 100%。2、设置监测指标，用于资产负债错配风险的识别与预警，提 高风险管理水平。1）财险公司：①利差一=过去三年平均综合投资收益率-过去三年平均负债资金成本率；②利差二 是过去一年净投资收益率-过去一年负债资金成本率；③压力情景下的利差。2）人身险公司：①有效久期缺口；②基 点价值变动率（衡量保险公司资产和负债在关键期限年上利率变动情景下的金额变化）；③利差三=过去 3 年会计投资 收益率与负债保证成本率差额，会计投资收益率即总投资收益率，过去三年平安、国寿、太保、新华、太平、人保分 别为 4.0%、4.7%、4.6%、5.0%、4.0%、4.4%，远高于负债保证成本；④利差四=（新增固定收益类资产到期收益率与 新业务负债最低要求回报率差额，计算过去 1 年）；⑤压力情景下的利差；⑥流动性匹配率。3、相较于此前征求意见 稿的核心变化有二：一是正式稿新增“利率风险对冲率”作为监管指标，将“有效久期缺口”降级为监测指标，并取 消“修正久期缺口”监测指标，弱化久期缺口硬约束，更直接衡量实际利率风险敞口及对冲能力；二是调整综合投资 收益计算口径，剔除 OCI 债权公允价值变动，降低短期利率波动带来的债券浮盈浮亏对监管指标的影响。

设置三年过渡期，并强化不达标公司监管约束。《办法》实施后监管指标不达标的保险公司可设置三年过渡期，并于 2027 年 3 月底前制定监管指标达标规划，明确时间进度安排；过渡期内持续跟踪指标变化并上报年度改进计划。对于 监管指标不达标或资产负债管理存在缺陷的公司，监管可采取监管谈话、下发监管意见书、要求开展更严格的压力测 试、提高报告及现场检查频率等措施；到期整改不到位的，可依法要求调整保险业务结构或资产配置结构；违反《办 法》规定的，可进一步实施行政处罚，对公司及相关责任人员最高处以 20 万元罚款。

点评

本《办法》建立定量的资产负债管理监管及监测指标体系，进一步强化成本收益、流动性及期限结构匹配，其中对成 本收益匹配的要求明显提升。我们认为，在当前低利率环境下，净投资收益覆盖率是险企面临压力较大的核心指标， 增配高股息资产成为必然选择。2025 年上市险企净投资收益率平均下降幅度约 0.34pct，假设未来每年下降 0.2pct， 若用高股息资产去补齐利率下行导致的净投资收益缺口 0.1pct，理论上人身险公司需增配约 1.41 万亿高股息资产。 从更现实的配置调整角度看，若人身险公司股票配置中高股息资产占比提升 20pct，则对应净增配规模约 7718 亿元。

风险提示

1）权益市场波动；2）利率大幅下行；3）经济修复不及预期；4）新单销售不及预期。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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