摘要

1国金证券维持有色金属行业“买入”评级。

2报告指出稀土板块进入击球区，供改与海外备库共振，氧化镨钕价格环比涨11.03%；

3锡、钨、锑、钼价格均呈上行趋势。

4其中钨精矿大涨19.24%，受美国战略储备及军费增加预期支撑；

5锡受益半导体复苏；

6锑静待出口修复；

7钼打破僵局上涨通道明确。

8建议关注中国稀土、北方稀土、华锡有色、中钨高新、湖南黄金、金钼股份等资源龙头。

![](page=0,bbox=[73, 31, 213, 55])

![](page=0,bbox=[93, 67, 196, 140])

有色金属行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

金属材料组

分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001）

分析师：王钦扬（执业S1130523120001）

分析师：金云涛（执业S1130525030002）

wujinkai@gjzq.com.cn

wangqinyang@gjzq.com.cn

jinyuntao@gjzq.com.cn

联系人：黄泽浩

huangzehao@gjzq.com.cn

联系人：覃雨阳

qinyuyang@gjzq.com.cn

小金属双周报：稀土板块进入击球区，继续看多锡钨锑钼

行情综述&投资建议

本期（1.19-1.30，下同）本期申万小金属指数收38048.84点，环比上涨 7.49%，跑输申万有色指数2.11pcts，跑赢沪深300指数8.03pcts。

稀土：氧化镨钕本期价格为74.87万元/吨，环比上涨11.03%。氧化镝本期价格133.0万元/吨，环比下降10.74%；氧化铽本期价格610.0万元/吨，环比下降4.98%。近期价格持续新高，我们认为或与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。中钇富铕矿加工费进一步上涨至4.1万元/吨，表明冶炼出清、格局优化或持续兑现。12月我国稀土永磁出口量环比/同比分别-3%/+7%，单月出口量创历史同期新高；2025年全年同比-1%，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、中稀有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）。其余相关标的正海磁材、宁波韵升。

锡：锡锭本期价格为42.36万元/吨，环比上涨2.17%。近期价格进一步上涨、但累库趋缓，我们认为在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏，锡供需格局将长期向好。推荐华锡有色；其余相关标的锡业股份、兴业银锡和新金路。

钨：钨精矿本期价格60.07万元/吨，环比上涨 19.24%；仲钨酸铵本期价格89.06万元/吨，环比上涨 19.49%。近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”；我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。

锑：本期锑锭价格为16.41万元/吨，环比上涨1.26%；锑精矿价格为14.10万元/吨，环比上涨2.27%。海外锑价为 2.65万美元/吨，环比下跌11.67%。12月我国锑品出口环比/同比分别+4%/-71%，基本符合预期。近期价格有所回调，我们认为更多系前期投机资金获利了解离场；而我们仍然坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”。结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。

钼：钼精矿本期价格为4010元/吨，环比持平；钼铁本期价格25.60万元/吨，环比上涨 0.79%。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升：趋势上看，基于钨价持续新高，我们认为钼价或受益部分钨需求挤出。钢招量景气持续，产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。

风险提示

供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

![](page=1,bbox=[52, 28, 191, 52])

![](page=1,bbox=[216, 5, 299, 63])

内容目录

一、股票行情及商品价格表现 ... 4

1.1 股票行情走势 ... 4

1.2 商品价格变化 ... 4

二、主力品种基本面与观点 ... 4

2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续上行 ... 4

2.2 锡：新质生产力遇上海外资源民族主义，价格继续看多 ... 6

2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行 ... 8

2.4 锑：静待第二波内外同涨 ... 9

2.5 钼：价格重回合理区间，低库存易涨难跌 ... 10

三、风险提示 ... 12

图表目录

图表 1: 申万小金属指数表现 ... 4

图表 2: 小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化 ... 4

图表 3: 氧化镨钕价格走势（万元/吨） ... 5

图表 4: 氧化镝、氧化铽价格（万元/吨） ... 5

图表 5: 稀土矿月度进口量折镨钕（吨） ... 5

图表 6: 钕铁硼月度出口量（吨） ... 5

图表 7: 中钇富铕矿加工费进一步上涨（元/吨） ... 6

图表 8: 锡锭价格（万元/吨） ... 6

图表 9: 锡锭库存量（吨） ... 7

图表 10: LME 锡库存（吨） ... 7

图表 11: 我国进口缅甸锡矿砂量（吨） ... 7

图表 12: 印尼锡锭出口量（吨） ... 7

图表 13: 费城半导体指数表现 ... 7

图表 14: 钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） ... 8

图表 15: APT 测算盈利水平（万元/吨） ... 8

图表 16: 钨精矿库存（吨） ... 9

图表 17: 仲钨酸铵库存（吨） ... 9

图表 18: 钨月度净出口量（金属吨） ... 9

![](page=2,bbox=[53, 28, 191, 51])

![](page=2,bbox=[217, 6, 299, 63])

图表 19: 锑锭与锑精矿价格（万元/吨） ... 10

图表 20: 锑内外价格 ... 10

图表 21: 锑月度进口量（金属吨） ... 10

图表 22: 锑月度出口量（金属吨） ... 10

图表 23: 钼精矿与钼铁价格走势（元/吨） ... 11

图表 24: 钼精矿库存（吨） ... 11

图表 25: 钼铁库存（吨） ... 11

图表 26: 钢招量持续景气（单位：吨） ... 11

图表 27: 钼月度净进口量（金属吨） ... 12

![](page=3,bbox=[52, 6, 299, 63])

一、股票行情及商品价格表现

1.1 股票行情走势

本期申万小金属指数收38048.84点，环比上涨 7.49%，跑输申万有色指数2.11pcts，跑赢沪深300指数8.03pcts。

图表1：申万小金属指数表现

![](page=3,bbox=[303, 200, 941, 412])

来源：Wind，国金证券研究所

1.2 商品价格变化

本期氧化镨钕/氧化镝/氧化铽分别环比+11.03%/-10.74%/-4.98%；钨精矿/仲钨酸铵分别环比+19.24%/19.49%；钼精矿/钼铁分别环比+0.00%/+0.79%，锑锭/锑精矿分别环比+1.26%/2.27%；锡锭环比+2.17%。

图表2：小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化

品种

名称

单位

2026/1/30

涨跌幅

7天

14天

30天

90天

360天

稀土

氧化镨钕

万元/吨

74.87

11.30%

11.03%

23.08%

38.26%

76.02%

氧化镝

万元/吨

133.00

-3.62%

-10.74%

5.56%

-17.90%

-24.00%

氧化铽

万元/吨

610.00

-3.33%

-4.98%

2.52%

-8.27%

1.50%

钨

黑钨精矿

万元/吨

60.07

12.99%

19.24%

31.09%

92.13%

314.09%

仲钨酸铵

万元/吨

89.06

12.66%

19.49%

32.03%

94.62%

318.00%

钼

钼精矿

元/吨度

4010

0.00%

8.38%

-5.20%

10.77%

钼铁

万元/吨

25.60

0.79%

4.49%

-1.54%

12.78%

锑

锑锭

万元/吨

16.41

1.26%

2.59%

-12.28%

16.30%

锑精矿

万元/吨

14.10

1.40%

2.27%

-12.38%

16.59%

锡

锡锭

万元/吨

42.36

-0.03%

2.17%

23.68%

58.55%

64.06%

来源：Wind，国金证券研究所

二、主力品种基本面与观点

2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续上行

行业观点：近期价格持续新高，我们认为或与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。中钇富铕矿加工费进一步上涨至4.1万元/吨，表明冶炼出清、格局优化或持续兑现。12月我国稀土永磁出口量环比/同比分别-3%/+7%，单月出口量创历史同期新高；2025年全年同比-1%，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估

![](page=4,bbox=[51, 9, 299, 62])

值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。稀土板块将继续演化估值业绩双升，资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、中稀有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。

氧化镨钕本期价格为74.87万元/吨，环比上涨 11.03%。氧化镝本期价格133.0万元/吨，环比下降 10.74%；氧化铽本期价格610.0万元/吨，环比下降 4.98%。

图表3：氧化镨钕价格走势（万元/吨）

![](page=4,bbox=[68, 219, 472, 355])

来源：Wind，国金证券研究所

图表4：氧化镝、氧化铽价格（万元/吨）

![](page=4,bbox=[519, 219, 947, 360])

来源：Wind，国金证券研究所

2025年12月稀土进口量折镨钕2200吨，同比增加 59.17%；2025年12月钕铁硼出口量 5952吨，同比增加 6.72%。

图表5：稀土矿月度进口量折镨钕（吨）

![](page=4,bbox=[64, 454, 469, 638])

来源：Wind，国金证券研究所

图表6：钕铁硼月度出口量（吨）

![](page=4,bbox=[529, 453, 924, 636])

来源：Wind，国金证券研究所

稀土冶炼加工费方面，中钇富铕矿加工费均价环比上涨至4.10万元/吨，或表明冶炼环节出清推进、格局逐步优化。

![](page=5,bbox=[52, 6, 299, 63])

图表7：中钇富铕矿加工费进一步上涨（元/吨）

![](page=5,bbox=[275, 123, 943, 396])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

2.2锡：新质生产力遇上海外资源民族主义，价格继续看多

行业观点：近期价格进一步上涨、但累库趋缓；我们认为在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改，我们认为在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

锡锭本期价格为42.36万元/吨，环比上涨 2.17%。

图表8：锡锭价格（万元/吨）

![](page=5,bbox=[296, 600, 898, 817])

来源：Wind，国金证券研究所

锡锭本期库存为10468吨，环比上涨 9.62%；LME锡库存7095吨，环比上涨 19.55%。

![](page=6,bbox=[53, 28, 192, 52])

![](page=6,bbox=[216, 5, 299, 63])

图表9：锡锭库存量（吨）

![](page=6,bbox=[61, 124, 462, 298])

图表10：LME锡库存（吨）

来源：SMM，国金证券研究所

![](page=6,bbox=[517, 109, 933, 299])

来源：iFind，国金证券研究所

2025年12月，我国进口缅甸锡矿砂及其精矿6205吨，同比增长 438.68%。2025年11月印尼锡锭出口量7459吨，同比增长 26.18%。

图表11：我国进口缅向锡矿砂量（吨）

![](page=6,bbox=[58, 400, 473, 578])

来源：Wind，国金证券研究所

图表12：印尼锡锭出口量（吨）

![](page=6,bbox=[522, 389, 943, 582])

来源：Wind，国金证券研究所

本期费城半导体指数收7,998.47点，环比上涨 0.90%。

图表13：费城半导体指数表现

![](page=6,bbox=[308, 660, 896, 871])

来源：iFind，国金证券研究所

![](page=7,bbox=[51, 6, 299, 63])

2.3钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行

行业观点：近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”；我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至 1.5万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。

钨精矿本期价格60.07万元/吨，环比上涨 19.24%；仲钨酸铵本期价格89.06万元/吨，环比上涨 19.49%。

图表14：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨）

![](page=7,bbox=[337, 249, 891, 448])

来源：Wind，国金证券研究所

本期APT理论盈利水平走扩至6.2万元/吨；表明中游加工环节盈利水平进一步走阔。

图表15：APT测算盈利水平（万元/吨）

![](page=7,bbox=[311, 557, 939, 747])

来源：国金证券研究所

钨精矿本周库存300吨，环比下降1.64%；仲钨酸铵本周库存200吨，环比持平。钨品库存目前仍处于历史低位。

![](page=8,bbox=[52, 28, 191, 52])

![](page=8,bbox=[217, 5, 300, 63])

图表16：钨精矿库存（吨）

![](page=8,bbox=[62, 109, 449, 298])

图表17：仲钨酸铵库存（吨）

来源：百川盈孚，国金证券研究所

![](page=8,bbox=[522, 110, 945, 298])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

2025年12月钨净出口量-393.6金属吨，同比转负。

图表18：钨月度净出口量（金属吨）

![](page=8,bbox=[292, 382, 924, 550])

来源：iFind，国金证券研究所

2.4 锑：静待第二波内外同涨

行业观点：12月我国锑品出口环比/同比分别+4%/-71%，基本符合预期。近期价格有所回调，我们认为更多系前期投机资金获利了解离场；而我们仍然坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”。结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特。

本期锑锭价格为16.41万元/吨，环比上涨1.26%；锑精矿价格为14.10万元/吨，环比上涨2.27%。海外锑价为2.65万美元/吨，环比下跌11.67%。

![](page=9,bbox=[52, 28, 192, 52])

![](page=9,bbox=[216, 6, 299, 64])

图表19：锑锭与锑精矿价格（万元/吨）

![](page=9,bbox=[66, 123, 473, 264])

来源：Wind，国金证券研究所

图表20：锑内外价格

![](page=9,bbox=[532, 117, 947, 269])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

2025年12月锑进口量2039金属吨，同比增加156.69%；锑出口量378金属吨，同比减少 71.32%。目前看来，进口量尚未受到内外价差影响而维持高位；出口量较出口管制前仍有较大差距。

图表21：锑月度进口量（金属吨）

![](page=9,bbox=[64, 390, 464, 569])

来源：Wind，国金证券研究所

图表22：锑月度出口量（金属吨）

![](page=9,bbox=[522, 384, 939, 572])

来源：Wind，国金证券研究所

2.5钼：价格重回合理区间，低库存易涨难跌

行业观点：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升：趋势上看，基于钨价持续新高，我们认为钼价或受益部分钨需求挤出。产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。

钼精矿本期价格为4010元/吨，环比持平；钼铁本期价格25.60万元/吨，环比上涨 0.79%。

![](page=10,bbox=[51, 6, 299, 63])

图表23：钼精矿与钼铁价格走势（元/吨）

![](page=10,bbox=[303, 117, 949, 338])

来源：Wind，国金证券研究所

钼精矿本期库存为6100吨，环比下降 $3.17\%$ ；钼铁本期库存为4270吨，环比上涨 $0.71\%$ 。

图表24：钼精矿库存（吨）

![](page=10,bbox=[61, 432, 467, 621])

图表25：钼铁库存（吨）

来源：百川盈孚，国金证券研究所

![](page=10,bbox=[533, 432, 949, 622])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

2025年全年钢招量15.5万吨，同比+9.1%。截至1月17日累计钢招量约8200吨，景气度仍较高。

图表26：钢招量持续景气（单位：吨）

![](page=10,bbox=[343, 740, 872, 919])

![](page=11,bbox=[51, 6, 299, 64])

来源：铁合金在线，国金证券研究所

2025年12月钼净进口量3631金属吨，同比增长106.77%；由于进口量大增，10-11月国内价格有所回调。但产业反馈近期进口矿逐步去化，因而价格回涨。

图表27：钼月度净进口量（金属吨）

![](page=11,bbox=[320, 174, 890, 385])

来源：Wind，国金证券研究所

三、风险提示

供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。

新能源产业景气度不及预期。新能源车作为稀土、钨等品种的重要下游，光伏作为锑、锡、钨等品种的重要下游，新能源产业景气度决定着众多品种的小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。

宏观经济波动。钼、锡等领域需求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。

![](page=12,bbox=[52, 28, 191, 51])

![](page=12,bbox=[217, 5, 299, 63])

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

![](page=13,bbox=[52, 28, 191, 51])

![](page=13,bbox=[217, 5, 300, 63])

特别声明：

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若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

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