摘要

1中邮证券维持医药生物行业“强于大市”评级。

2报告指出零售药店行业加速出清，2025年Q3关店创新高，药品追溯码政策将加速中小药店退出，利好益丰药房、大参林等龙头集中度提升及利润率改善。

3同时看好创新药BD出海、CXO景气回暖、医疗器械集采反内卷及中药基药受益方向。

4建议关注信达生物、药明康德、迈瑞医疗、佐力药业等标的。

![](page=0,bbox=[32, 30, 351, 85])

强于大市维持

行业基本情况

收盘点位 8084.61

52周最高 9323.49

52周最低 6764.34

行业相对指数表现

![](page=0,bbox=[76, 325, 342, 452])

资料来源：聚源，中邮证券研究所

研究所

分析师：盛丽华

SAC 登记编号：S1340525060001

Email: shenglihua@cnpsec.com

分析师：龙永茂

SAC 登记编号：S1340523110002

Email: longyongmao@cnpsec.com

近期研究报告

《国内创新药研发景气回暖，关注非临床安评行业投资机会》-2025.12.29

零售药店行业加速出清，行业集中度提升龙头受益

本周主题

零售药店行业在2025年逐季加速出清，客流有望向头部集中。近日，中康药店通平台更新最新药店规模数据，截至2025年三季度末，全国药店门店总数为686426家。这一数字自2024年四季度出现净减少拐点以来，已累计减少近两万家门店。更值得注意的是，截至 2025年第三季度，全国药店数量已连续四个季度环比出现负增长，行业收缩节奏逐步加快。从季度数据来看，Q1-Q3净减少门店数分别为 3166家、4009家、8800家，关店规模呈逐季扩大趋势。仅2025Q3全国药店关店数量就高达16471家，创下近年来单季度关店数量的新高。同期新开门店为7671家，单季度净减少8800家，收缩幅度进一步加剧。

2026年龙头药店利润率有望提升。新店、次新店业绩待释放，降租等控费举措逐步贡献报表；各家龙头药店积极迎接行业周期进行门店调改优化，优化产品结构，医保依存度低的品种占比有望提升，2026年利润率有望提升。

我们看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。

本周行情回顾

本周（2025年12月29日-12月31日），A股申万医药生物下跌 2.06%，板块整体跑输沪深300指数1.47pct，跑输创业板指0.8pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第28位。本周申万医药子板块均下滑，医院板块跌幅最小，下跌 0.85%；线下药店板块表现相对较差，本周下跌 4.11%。

行业观点

1、创新药及产业链：近期创新药板块仍处于持续回调阶段，其核心仍是资金面主导的此前乐观BD预期的退潮，从基本面角度来看，近期不论是ESMO Asia还是ASH大会，国产新药临床数据的验证和成熟趋势仍符合预期，BD层面也不乏加科思、先声药业和荃信生物等优质项目的出海记录，展望26年我们认为临床数据的成熟将会是主导创新药行情的核心因素，而BD会是国产新药竞争力确定性提升后的必然结果，也会是未来常态化贡献收入的利好因素。

建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。

看好26年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内

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BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。

建议关注标的：药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等。

2、医疗器械：从整体生物医药板块中看，创新药资金拥挤度相比Q2略有下降，部分资金从创新药暂时撤退，医疗器械整体行业格局尚可，有望成为资金流入板块。基本面方面，龙头企业Q3改善。如迈瑞上半年负增长，Q3正增长；开立医疗、华大智造、澳华内镜类似，行业大的标Q3业绩逐步改善。从压制因素上看，器械集采大部分板块已经开展，集采压制器械板块已经进入第6年，集采带来的压制效应越来越小，集采的规模也在下降，此处有望带来预期差和估值修复。体外诊断板块，受集采和院内控费影响，行业处于下行周期尾声，板块有望迎来行业新发展周期。

3、中药：业绩阶段性承压，看好基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动方向，流感受益。受益标的：佐力药业、方盛制药、以岭药业、贵州三力、天士力、特一药业、桂林三金。

风险提示：

创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

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图表目录

图表 1: 2025 年零售药店行业逐季加速出清 ... 5

图表 2: 本周申万医药指数走势 ... 7

图表 3: 本周生物医药子板块涨跌幅 ... 7

图表 4: 本周申万各大子板块涨跌幅 ... 11

图表 5: 本周恒生各大子板块涨跌幅 ... 11

图表 6: A 股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ... 12

图表 7: 港股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ... 12

图表 8: 2010 年至今医药板块整体估值溢价率 ... 12

图表 9: 2010 年至今医药各子行业估值变化情况 ... 13

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1 零售药店行业加速出清，行业集中度提升龙头受益

中小药店加速退出，行业进入整合阶段。行业竞争持续加剧，但在消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部因素影响下，行业开始分化，中小药店生存环境愈发恶劣，行业面临整合。

从季度数据来看，Q1-Q3净减少门店数分别为3166家、4009家、8800家，关店规模呈逐季扩大趋势。仅2025Q3全国药店关店数量就高达16471家，创下近年来单季度关店数量的新高；同期新开门店为7671家，单季度净减少8800家，收缩幅度进一步加剧。

图表1：2025年零售药店行业逐季加速出清

2024Q1-2025Q3开关店情况（家）

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数据来源：中康科技-药店通系统

资料来源：中康数据，中邮证券研究所

![](page=5,bbox=[707, 43, 922, 79])

行业合规性持续加强，药品追溯码的推行将进一步推进行业集中度提升。 2024年3月19日，国家医保局、人社部、卫健委、药监局四部门联合发布《关于加强药品追溯码在医疗保障和工伤保险领域采集应用的通知》，正式明确医保定点医药机构要准确采集、核验药品追溯码并上传至相关系统。自2025年7月1日起，销售环节需扫码后方可进行医保基金结算；此前采购的无追溯码药品纳入“无码库”管理，暂可医保结算。自2026年1月1日起，所有医药机构需实现药品追溯码全量采集上传，且零售药店要在顾客购药小票上显示药品追溯码信息。药品追溯码将杜绝回流药在市场流通，对于低价采购回流药的不合规药店将是致命打击，此外中小药店的合规成本（如培训员工、配套系统接入成本等）将远高于大型连锁药店，药品追溯码的推行并非简单的技术升级，而是通过抬高运营成本、强化合规壁垒、挤压利润空间，系统性加速中小药店退出市场，推动行业向规模化、规范化集中。

2行业观点及投资建议

2.1 行情回顾

本周（2025年12月29日-12月31日），A股申万医药生物下跌 2.06%，板块整体跑输沪深300指数1.47pct，跑输创业板指0.8pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第28位。

本周申万医药子板块均下滑，医院板块跌幅最小，下跌 0.85%；线下药店板块表现相对较差，本周下跌 4.11%。

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图表2：本周申万医药指数走势

![](page=6,bbox=[93, 115, 483, 290])

资料来源：Wind，中邮证券研究所

图表3：本周生物医药子板块涨跌幅

![](page=6,bbox=[511, 113, 913, 292])

资料来源：Wind，中邮证券研究所

2.2 近期观点

1、创新药：国内放量与BD出海双轮驱动下盈利拐点进一步明晰，看好长期产业趋势。

近期创新药板块仍处于持续回调阶段，其核心仍是资金面主导的此前乐观BD预期的退潮，从基本面角度来看，近期不论是ESMO Asia（如映恩生物、复宏汉霖以及泽璟制药等）还是ASH（如百济神州、维立志博以及信达生物等），国产新药临床数据的验证和成熟趋势仍符合预期，BD层面也不乏加科思、先声药业和荃信生物等优质项目的出海记录，展望26年，我们认为临床数据的成熟将会是主导创新药行情的核心因素，市场关注度高的IO双抗和ADC如康方AK112、三生SSGJ-707、BioNTech/BMS的BNT327和科伦博泰Sac-TMT等均已进入多项全球III期阶段，26年将会有较多数据验证节点可期待，而BD会是国产新药竞争力确定性提升后的必然结果，也会是未来常态化贡献收入的利好因素。

建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。

2、创新药产业链：看好后续行业景气度持续提升的趋势

看好26年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，研发外包需求

![](page=7,bbox=[707, 43, 922, 79])

提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。

建议关注标的：药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等。

3、生物制品：关注产品放量、在研管线数据或BD预期引发的估值重估机会

血制品：目前血制品的景气度处于下行周期，价格面临压力。中长期关注行业龙头天坛生物。

疫苗：整体受新生儿数量下降、存量市场消化和产品格局恶化，行业增长出现乏力，关注金黄色葡萄球菌疫苗关键Ⅲ数据揭盲的欧林生物。

其他：主要关注核心产品放量机会和产品数据或BD预期引发的估值重估机会。

建议关注：疫苗（欧林生物）、甘李药业、我武生物、神州细胞、安科生物，血制品（天坛生物）。

4、医疗器械：随着反腐边际改善，集采反内卷和设备采购资金逐步落地，医疗器械板块拐点初现

从整体生物医药板块中看，创新药资金拥挤度相比Q2略有下降，部分资金从创新药暂时撤退；医疗器械整体行业格局尚可，有望成为资金流入板块。基本面方向龙头企业Q3改善。如迈瑞上半年负增长，Q3正增长；开立医疗、华大智造、澳华内镜类似，行业大的标Q3业绩逐步改善。集采反内卷切实在逐步兑现，器械集采有望纠偏，此处会带来预期差和估值修复，从压制因素上看，器械集采大部分板块已经开展，集采压制器械板块已经进入第6年，集采带来的压制效应越来越小，集采的规模也在下降。体外诊断板块，受集采和院内控费影响，行业处于下行周期尾声，板块有望迎来行业新发展周期。

受益标的：

![](page=8,bbox=[707, 43, 922, 79])

高景气相关标的：相关行业赛道因为行业增速快、国产份额低、国内外竞品少等原因，相关企业具有高增长，景气度较高。受益标的：惠泰医疗、微电生理、迈普医学、山外山、奕瑞科技等。

集采受益型标的：受国内反内卷政策推动，医疗器械集采降价有望更加合理，不再单纯以低价为上。部分相关企业有望受益于集采反内卷。受益标的：心脉医疗、南微医学、安杰思等。

困境反转标的：如设备板块，受医疗反腐和医疗设备以旧换新落地节奏影响，部分设备企业上半年业绩承压。随着下半年设备采购逐步加速，相关企业库存压力将逐步减少，增速有望逐步体现。受益标的：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等。

海外机会标的：如华大智造、先瑞达、启明医疗、海泰新光、祥生医疗等。其他单独逻辑标的：脑机接口（美好医疗、翔宇医疗、创新医疗等）、新产品新业务有大空间（海泰新光、赛诺医疗、乐普医疗、三友医疗等）。

短期可关注方向：流感疫情检测方向。

5、医疗服务：看好有外延预期方向，关注消费复苏

方向一：持续扩张及优质资产注入下市占率提升：

受益标的：爱尔眼科：当前收购估值已明显下降，保持每年并购一定数量门店/医院的节奏，行业的中小竞争者经营压力皆提升，公司通过持续并购有望进一步扩大市占率。

方向二：关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业：眼科受消费力下行影响，一线城市分院业绩下滑更为明显，后续消费复苏弹性较大；口腔基本持平，价格呈现企稳态势，消费复苏下量增带来的弹性大。

6、中药：看好基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动方向

方向一：集采/基药政策受益方向

受益标的：盘龙药业、方盛制药、佐力药业等。关注基药政策动态，新进入基药目录的药品有望实现加速增长，例如盘龙药业品种盘龙七片、方盛制药品种

![](page=9,bbox=[707, 43, 922, 79])

藤黄健骨、贵州三力品种开喉剑（儿童型）等。受益集采有望实现较好以价换量的有佐力药业的乌灵胶囊等品种，以上较大单品凭借集采身份加速医院覆盖。

方向二：高基数出清的拐点方向

受益标的：以岭药业、贵州三力等。疫情诊疗相关药品高基数影响减弱，库存恢复常态水平，业绩增速有望恢复。

方向三：关注积极布局创新研发方向

受益标的：康缘药业、天士力、桂林三金等。

7、医药商业：零售药店行业加速集中

预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复。门诊统筹有望带来业绩增量。此外，零售药店龙头在探索门店经营上求新求变，不断提升市场竞争力，有望在行业加速集中度提升的进程中脱颖而出。我们看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。

3 板块行情

3.1 本周生物医药板块走势

本周（2025年12月29日-12月31日），A股申万医药生物下跌 2.06%，板块整体跑输沪深300指数1.47pct，跑输创业板指数0.8pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第28位。恒生医疗保健指数下跌 1.3%，板块整体跑输恒生指数3.31pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第11位。

![](page=10,bbox=[707, 43, 922, 80])

图表4：本周申万各大子板块涨跌幅

![](page=10,bbox=[134, 119, 861, 289])

资料来源：Wind，中邮证券研究所

图表5：本周恒生各大子板块涨跌幅

![](page=10,bbox=[101, 373, 908, 556])

资料来源：Wind，中邮证券研究所

本周，A股申万医药生物行业个股涨幅前五位分别为：多瑞医药（+15.89%）、麦澜德（+10.27%）、翔宇医疗（+9.42%）、艾迪药业（+8.07%）、明德生物（+7.93%）。个股跌幅前五位分别为：长药控股（-40.82%）、漱玉平民（-22.29%）、浩欧博（-14.76%）、信立泰（-14.7%）、华康医疗（-14%）。

港股方面，本周个股涨幅前五位分别为：心通医疗-B（+16.16%）、微创机器人-B（+15.28%）、脑动极光-B（+7.94%）、永泰生物-B（+6.72%）、开拓药业-B（+6.25%）。个股跌幅前五位分别为：加科思-B（-15.53%）、云顶新耀（-15.06%）、药捷安康-B（-13.06%）、科笛-B（-11.73%）、方舟健客（-8.98%）。

![](page=11,bbox=[707, 43, 922, 80])

图表6：A股医药生物公司本周涨跌幅TOP5

![](page=11,bbox=[103, 119, 470, 287])

图表7：港股医药生物公司本周涨跌幅TOP5

资料来源：Wind，中邮证券研究所

![](page=11,bbox=[522, 118, 916, 288])

资料来源：Wind，中邮证券研究所

3.2 医药板块整体估值

截止2025年12月31日，申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为28.58，比上周下降0.54。医药行业相对沪深300的估值溢价率为 111.92%，环比下降了0.60个百分点。

子行业市盈率方面，医疗器械、化学制药和生物制品板块居于前三位，本周子板块估值均呈下滑趋势。

图表8：2010年至今医药板块整体估值溢价率

![](page=11,bbox=[85, 557, 931, 742])

资料来源：Wind，中邮证券研究所（注：采用Wind提取申万医药生物指数801150.SI和沪深300指数000300.SH的市盈率（TTM、剔除负值）计算）

![](page=12,bbox=[707, 43, 922, 80])

图表9：2010年至今医药各子行业估值变化情况

![](page=12,bbox=[138, 115, 865, 312])

资料来源：Wind，中邮证券研究所（注：采用Wind板块数据浏览器，提取申万医药生物二级行业的市盈率（TTM整体法，调整负值）

4 风险提示

创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

![](page=13,bbox=[707, 43, 922, 79])

中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立分析，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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