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福斯特（603806） 2026 年半年报点评： Q2 胶膜盈利环比高增、 电子材料及功能膜加速放量

2026 年 08 月 20 日 证券分析师 曾朵红

买入（维持）

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 19,147 15,491 18,766 21,062 21,901 同比（%） (15.23) (19.10) 21.15 12.23 3.99 归母净利润（百万元） 1,307.56 769.68 1,813.94 2,276.83 2,634.00 同比（%） (29.33) (41.14) 135.68 25.52 15.69 EPS-最新摊薄（元/股） 0.50 0.30 0.70 0.87 1.01 P/E（现价&最新摊薄） 30.25 51.38 21.80 17.37 15.01

证券分析师 郭亚男

执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn

证券分析师 余慧勇

执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn

股价走势

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

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2025/8/20 2025/12/19 2026/4/19 2026/8/18

福斯特 沪深300

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• ◼ 事件：公司 26H1 实现营收 69.9 亿元，同比-12%，实现归母净利润 8.42 亿元，同比增加 70%，其中 26Q2 实现营收 36.2 亿元，同环比-17%/+7%， 实现归母净利润 5.3 亿元，同环比+461%/70%。
• ◼ 胶膜出货环比持平，Q2 盈利环比高增。公司 26H1 实现胶膜营收/出货 为 61.3 亿元/12.2 亿平，同比-15%/-12%，其中 Q2 出货约 6 亿平，环比 持平，我们测算单平盈利约 0.8 元/平，环增约 0.3-0.4 元/平，主要系 3 月三次提价后胶膜价格 4 月处于较高水平同时组件抢出口出货较多，5、 6 月价格有所回落，依旧带动 Q2 整体盈利环增。展望 Q3，8 月胶膜价 格有所上涨，出货量预计有望环增 20-30%，全年我们预计胶膜出货 28 亿平，同比持平，海外占比预计提升至 30%-40%。
• ◼ 电子材料加速导入客户，高端占比逐步提升。公司 26H1 感光干膜实现 营收/出货 3.9 亿元/1.1 亿平，同增 20%/22%，其中 Q2 感光干膜出货约 0.6 亿平，环增 10%，毛利率约 29.1%，同增 4.3pct，主要是公司产品结 构优化，中高端占比提升以及规模效应提升。公司高端产品持续突破成 长：1）高端感光干膜实现 10μm 量产与稳定供货，通过多家头部企业 认证；2）阻焊干膜完成多规格产品迭代，客户逐步实现小批量导入； 3）厚干膜顺利通过重点客户可靠性测试，实现送样转量产；4）超高盖 孔干膜攻克超大异形孔覆盖、耐化学刻蚀核心难题，解决高多层 PCB 通 孔、填充痛点，完成头部客户放量使用。同时 Q2 受日本材料涨价叠加 客户担忧日本厂商供应不足加速公司高端产品导入推动出货稳步提升， 26 全年公司高端产品占比预计逐步提升，27 年公司中高端占比有望提 升至 40-50%，26 年我们预计感光干膜出货有望达 2.5 亿平+，同增 3040%。
• ◼ 功能膜稳步增长，国产替代持续提速。公司 26H1 铝塑膜实现营收/出货 分别为 0.83 亿元/861 万平，同增 30%/29%，毛利率约 13.5%。公司铝塑 膜业务国产替代进程持续提速，顺利进入多家头部电池大客户供应链， 实现批量稳定供货，逐步打破海外垄断格局，同时公司铝塑膜与电芯蓝 膜可实现客户协同，构建材料组合供应优势，此外公司积极布局干法、 热法工艺路线，针对固态新技术等积极进行产品储备，功能膜材料出货 有望持续高增。
• ◼ 盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，我们预计公司 2628 年归母净利润为 18.1/22.8/26.3 亿元，同比+136%/26%/16%，对应 PE 为 22/17/15 倍，考虑公司电子材料第二曲线加速放量，给予 27 年 25 倍 PE，对应目标价 21.8 元，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

市场数据

收盘价(元) 15.16 一年最低/最高价 12.97/20.16 市净率(倍) 2.43 流通A股市值(百万元) 39,548.58 总市值(百万元) 39,548.58

基础数据

每股净资产(元,LF) 6.24 资产负债率(%,LF) 19.99 总股本(百万股) 2,608.75 流通 A 股(百万股) 2,608.75

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2026-04-10

公司点评报告

福斯特三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15,182 16,850 18,845 21,141 营业总收入 15,491 18,766 21,062 21,901

货币资金及交易性金融资产 7,664 8,873 9,808 11,895 营业成本(含金融类) 13,793 15,714 17,354 17,750 经营性应收款项 5,722 5,710 6,522 6,789 税金及附加 57 75 84 88 存货 1,604 2,073 2,317 2,259 销售费用 97 94 99 99 合同资产 5 8 8 9 管理费用 252 272 284 307 其他流动资产 187 187 189 189 研发费用 468 554 632 657

非流动资产 5,437 5,773 6,027 6,204 财务费用 24 12 17 21 长期股权投资 147 147 147 147 加:其他收益 116 150 105 110 固定资产及使用权资产 4,242 4,730 5,082 5,323 投资净收益 18 66 42 33 在建工程 344 207 124 74 公允价值变动 25 0 3 3 无形资产 448 434 419 404 减值损失 (67) (200) (150) (130) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 4 4 4 长期待摊费用 2 3 3 3 营业利润 893 2,066 2,596 2,999 其他非流动资产 253 253 253 253 营业外净收支 (19) (4) (8) (5)

资产总计 20,619 22,623 24,872 27,346 利润总额 873 2,061 2,588 2,994 流动负债 1,054 1,393 1,543 1,581 减:所得税 130 247 311 359

短期借款及一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 净利润 744 1,814 2,278 2,635 经营性应付款项 659 1,033 1,141 1,167 减:少数股东损益 (26) 0 1 1 合同负债 75 39 43 44 归属母公司净利润 770 1,814 2,277 2,634 其他流动负债 318 318 357 368

非流动负债 2,971 2,822 2,643 2,444 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.30 0.70 0.87 1.01 长期借款 0 0 0 0 应付债券 2,828 2,678 2,498 2,298 EBIT 874 2,058 2,609 3,001 租赁负债 6 7 8 9 EBITDA 1,375 2,627 3,256 3,725 其他非流动负债 137 137 137 137

负债合计 4,025 4,214 4,186 4,025 毛利率(%) 10.96 16.27 17.61 18.95 归属母公司股东权益 16,441 18,255 20,531 23,165 归母净利率(%) 4.97 9.67 10.81 12.03 少数股东权益 154 154 155 155

所有者权益合计 16,595 18,409 20,686 23,321 收入增长率(%) (19.10) 21.15 12.23 3.99

投资活动现金流 (2,938) (840) (866) (873) 最新发行在外股份（百万股） 2,609 2,609 2,609 2,609 筹资活动现金流 (1,112) (155) (187) (209) ROIC(%) 3.80 8.94 10.37 10.82 现金净增加额 (2,611) 1,209 929 2,081 ROE-摊薄(%) 4.68 9.94 11.09 11.37 折旧和摊销 501 569 648 724 资产负债率(%) 19.52 18.63 16.83 14.72 资本开支 (429) (904) (904) (901) P/E（现价&最新股本摊薄） 51.38 21.80 17.37 15.01 营运资本变动 144 (320) (1,060) (301) P/B（现价） 2.48 2.22 1.97 1.74 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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