买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

52.06

总股本/流通股本(亿股)

15.18/15.17

总市值/流通市值(亿元)

790/790

52周内最高/最低价

56.34/22.78

资产负债率(%)

60.1%

市盈率

115.69

第一大股东

南通华达微电子集团股份有限公司

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

分析师：翟一梦

SAC 登记编号：S1340525040003

Email: zhaiyimeng@cnpsec.com

通富微电（002156）

拟定增加码先进封装

投资要点

中高端产品营业收入提升，供应链及上下游产业投资收益增厚业绩。公司预计2025年度实现归母净利润11.0-13.5亿元，预计同比增长 62.34%-99.24%；扣非归母净利润7.7-9.7亿元，预计同比增长 23.98%-56.18%，主要系2025年内，全球半导体行业呈现结构性增长，公司积极进取，产能利用率提升，营收增幅上升，特别是中高端产品营业收入明显增加。同时，得益于加强经营管理及成本费用的管控，公司整体效益显着提升。此外，公司准确把握产业发展趋势，围绕供应链及上下游布局产业投资，取得了较好的投资收益，增厚了公司2025年业绩。

拟定增募资不超过44亿元，强化存储、汽车、晶圆级、高性能计算及通信等领域封测。2026年1月9日，公司公告2026年度向特定对象发行A股股票预案，拟定增募资不超过44亿元，扣除发行费用后将全部用于五大方向：1）存储芯片封测产能提升项目（拟投8亿元），项目建成后年新增存储芯片封测产能84.96万片；2）汽车等新兴应用领域封测产能提升项目（拟投10.55亿元），项目建成后年新增汽车等新兴应用领域封测产能50,400万块；3）晶圆级封测产能提升项目（拟投6.95亿元），预计新增晶圆级封测产能31.20万片，同时亦提升该厂区高可靠性车载品封测产能15.732亿块。4）高性能计算及通信领域封测产能提升项目（拟投6.2亿元），项目建成后年新增相关封测产能合计48,000万块；5）补充流动资金及偿还银行贷款（拟投12.3亿元）。本次公司定增募资，主要投向下游高景气度、国产替代加速、技术密集的增长领域，提升现有产能规模与供给弹性，以更好地承接下游市场复苏及结构性增长机遇，为国内外龙头客户提供更稳健的本土化封测支撑，并为承接新兴优质客户奠定产能基础，巩固公司在全球封测产业的领先地位。

投资建议

我们预计公司2025-2027年分别实现营收273/316/365亿元，实现净利润12.9/16.5/20.7亿元，维持“买入”评级。

风险提示

行业与市场波动的风水；新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险；汇率风险；国际贸易风险。

盈利预测和财务指标


项目\年度

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入(百万元)

23882

27342

31563

36459

增长率(%)

7.24

14.49

15.44

15.51

EBITDA(百万元)

4704.74

5706.79

6737.55

7922.41

归属母公司净利润(百万元)

677.59

1294.14

1648.82

2066.37

增长率(%)

299.90

90.99

27.41

25.32

EPS(元/股)

0.45

0.85

1.09

1.36

市盈率(P/E)

116.60

61.05

47.92

38.23

市净率(P/B)

5.38

5.15

4.70

4.23

EV/EBITDA

11.74

16.18

13.81

11.71

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2024A

2025E

2026E

2027E

利润表

营业收入

23882

27342

31563

36459

营业成本

20337

23125

26560

30520

税金及附加

72

82

95

109

销售费用

77

78

79

80

管理费用

531

582

631

693

研发费用

1533

1559

1657

1896

财务费用

439

474

452

515

资产减值损失

-42

-60

-60

-60

营业利润

1049

1797

2298

2857

营业外收入

1

2

2

2

营业外支出

3

2

2

3

利润总额

1047

1797

2298

2857

所得税

256

296

322

428

净利润

792

1500

1976

2428

归母净利润

678

1294

1649

2066

每股收益(元)

0.45

0.85

1.09

1.36

资产负债表

货币资金

4232

5897

5206

5470

交易性金融资产

0

0

0

0

应收票据及应收账款

5752

5675

7010

7771

预付款项

64

58

75

82

存货

3347

3690

4219

4787

流动资产合计

14005

16057

17298

18933

固定资产

18008

20644

22716

24221

在建工程

3679

3691

3699

3705

无形资产

345

317

288

258

非流动资产合计

25335

28887

30925

32399

资产总计

39340

44944

48223

51332

短期借款

2766

2966

2966

2966

应付票据及应付账款

5699

5483

6870

7565

其他流动负债

6859

7458

7539

7734

流动负债合计

15324

15907

17376

18265

其他

8305

12477

12477

12477

非流动负债合计

8305

12477

12477

12477

负债合计

23629

28384

29853

30743

股本

1518

1518

1518

1518

资本公积金

9463

9463

9463

9463

未分配利润

3333

3834

5069

6617

少数股东权益

1020

1227

1554

1916

其他

377

519

766

1076

所有者权益合计

15711

16560

18370

20590

负债和所有者权益总计

39340

44944

48223

51332

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2024A

2025E

2026E

2027E

成长能力

营业收入

7.2%

14.5%

15.4%

15.5%

营业利润

331.9%

71.2%

27.9%

24.3%

归属于母公司净利润

299.9%

91.0%

27.4%

25.3%

获利能力

毛利率

14.8%

15.4%

15.9%

16.3%

净利率

2.8%

4.7%

5.2%

5.7%

ROE

4.6%

8.4%

9.8%

11.1%

ROIC

3.6%

5.3%

6.3%

7.2%

偿债能力

资产负债率

60.1%

63.2%

61.9%

59.9%

流动比率

0.91

1.01

1.00

1.04

营运能力

应收账款周转率

5.04

4.91

5.10

5.06

存货周转率

6.27

6.57

6.72

6.78

总资产周转率

0.64

0.65

0.68

0.73

每股指标(元)

每股收益

0.45

0.85

1.09

1.36

每股净资产

9.68

10.10

11.08

12.30

估值比率

PE

116.60

61.05

47.92

38.23

PB

5.38

5.15

4.70

4.23

现金流量表

净利润

792

1500

1976

2428

折旧和摊销

3243

3436

3987

4551

营运资本变动

-965

-508

-574

-592

其他

807

488

539

531

经营活动现金流净额

3877

4916

5928

6918

资本开支

-4506

-6038

-6006

-6004

其他

-780

-718

110

117

动现金流净额

-5286

-6756

-5895

-5887

股权融资

140

0

0

0

债务融资

331

4605

0

0

其他

370

-629

-725

-767

筹资活动现金流净额

840

3975

-725

-767

现金及现金等价物净增加额

-511

2121

-692

264


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

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《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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公司简介

中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。

公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。

中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。

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