基础化工

行 业 研 究

关注莱茵河枯水危机下维生素等涨价弹性

基础化工

2026 年 08 月 20 日

——维生素行业点评报告

投资评级：看好（维持）

金益腾（分析师） 徐正凤（分析师）

jinyiteng@kysec.cn

xuzhengfeng@kysec.cn

证书编号：S0790520020002

证书编号：S0790524070005

行业走势图

 莱茵河水位降低至百年历史极值，欧洲化工上下游双向承压 据盖德化工网报道，8 月 5 日，莱茵河 Kaub（考布）水文站水位跌至 20cm，打 破 2018 年 10 月 25cm 的历史最低纪录，8 月 14 日水位进一步下探至 6-8cm，创 下百年历史极值。莱茵河是德国、荷兰、法国沿线化工产业带的运输主动脉，承 载着欧盟近 2/3 的内河货运总量，承担德国 80%内河货运量，其中化工品占航道 总运量 11%。目前莱茵河航道已被物理割裂为南北两段，北段鹿特丹、安特卫普 至科隆以北河段可勉强通航，而南段美因茨、路德维希港等核心化工园区通往瑞 士方向的航道完全阻断，南北化工品、原料运力无法互通。上游环节，鹿特丹港 区进口的石脑油、LPG、苯、甲苯、甲醇等裂解核心原料无法足量输送至内陆生 产基地，企业原料库存持续被动消耗；下游环节，聚氨酯单体、维生素、高端醇 类、表面活性剂、聚碳酸酯等成品无法外运，厂区储罐库容快速逼近上限。为避 免胀库停产、保障生产安全，各大化工企业被迫主动下调装置运行负荷。此外， 不同于 2018 年干旱集中在 10 月、企业拥有完整夏季备货缓冲期，本次干旱危机 在 8 月中旬发生，化工企业面临原料备货周期不足、库存缓冲空间被大幅压缩。

基础化工 沪深300

38%

行 业 点 评 报 告

29%

19%

10%

0%

-10%

2025-08 2025-12 2026-04

数据来源：聚源

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 巴斯夫等降负、不可抗力，覆盖聚氨酯、精细化学品、特种材料、维生素等 莱茵河沿岸聚集巴斯夫、科思创、赢创、朗盛、英力士等国际化工企业。8 月 7 日科思创公告旗下聚醚多元醇全系列产品（Acclaim、Arcol 系列）触发不可抗力。

开 源 证 券

巴斯夫路德维希港基地深度绑定莱茵河水运，石脑油、芳烃等核心原料完全依 赖内河输送，柠檬醛是 VA、VE 合成核心起始原料，全球产能集中于巴斯夫路 德维希港基地。2018 年莱茵河低水位导致 VA 及原料柠檬醛运输受阻，VA、VE 价格大幅上涨，叠加下游饲料添加剂刚需支撑价格持续高位运行数月。据 Wind 和百川盈孚数据，2018 年 10 月至 12 月期间，VA(50 万 IU/g)价格涨幅达到 116% （最低价 247.5 元/公斤、最高价 535 元/公斤）、VE（50%）价格涨幅达到 21% （最低价 34 元/公斤、最高价 41 元/公斤）。

《政治局会议继续整治行业内卷，十 五五低碳规划赋能化工长短周期共振 —行业周报》-2026.8.2

证 券 研 究 报 告

 维生素供给高度集中或放大供给扰动，看好柠檬醛-维生素产业链等涨价弹性 据博亚和讯、百川盈孚等数据，全球 VA（50 万 IU/g）行业包括巴斯夫（14400 吨）、万华化学（1 万吨）、新和成（8000 吨）、帝斯曼（7500 吨）、浙江医药（5000 吨）等企业，VE（50%粉）行业包括新和成（6 万吨）、帝斯曼（6 万吨）、能特 科技（6 万吨）、巴斯夫（4 万吨）、浙江医药（4 万吨）等企业，产能高度集中。 对比 2018 年，2026 年莱茵河枯水发生事件更早、水位更低，叠加多瑙河核电减 产带来的能源约束，本轮欧洲化工产能收缩力度或将超过前次，维生素供给扰动 预期持续升温。据百川盈孚数据，8 月 19 日，VA 主流厂家维持停签停报状态， VE 厂家暂无新报价，维持停签停报状态，对后市多持挺价态度。我们认为，国 内新和成、浙江医药等柠檬醛-维生素供应链稳定，有望受益于维生素涨价弹性。 【推荐标的】新和成、万华化学。【受益标的】浙江医药、能特科技、安迪苏等。

 风险提示：极端天气扰动、原油价格大幅波动、行业需求不及预期等。

附表 1：全球维生素 A/E 产能供给高度集中，巴斯夫、帝斯曼、新和成、浙江医药等产能规模领先

2026 年 8 月 20 日

每上涨 1 元/公 斤增厚净利润 （万元，25%所 得税）

产能/总市 值（吨/亿 元×100）

年设计产能 （吨）

总市值 （亿元）

较 2026 年 初涨跌幅

证券代码 证券简称 产品

中国市场报价 （元/公斤）

历史分位 （2009 年以来）

893 600 VE 74.5 34.2% 17.9% 60000 6,699 4,500

VA 57.0 -8.8% 0.4% 8000

002001.SZ 新和成

896

VA 57.0 -8.8% 0.4% 5000

3,733 375

600216.SH 浙江医药

134

VE 74.5 34.2% 17.9% 40000 29,861 3,000 600309.SH 万华化学 VA 57.0 -8.8% 0.4% 10000 2,313 432 750 002626.SZ 金达威 VA 57.0 -8.8% 0.4% 4000 97 4,104 300 300401.SZ 花园生物 VA 57.0 -8.8% 0.4% 6000 79 7,611 450 002102.SZ 能特科技 VE 74.5 34.2% 17.9% 60000 54 110,668 4,500 600299.SH 安迪苏 VA 57.0 -8.8% 0.4% 5000 261 1,917 375

VA 57.0 -8.8% 0.4% 14400 1,080 VE 74.5 34.2% 17.9% 40000 3,000

巴斯夫

VA 57.0 -8.8% 0.4% 7500 563 VE 74.5 34.2% 17.9% 60000 4,500

帝斯曼

数据来源：Wind、博亚和讯、各公司公告等、开源证券研究所（注：VA 规格为 50 万 IU/g，VE 规格为 50%粉；总市值数据为 8 月 19 日收盘。）

附图 1：维生素价格：供给端扰动对价格涨跌影响较大，当前价格处于历史低位

VA、VE价格（元/公斤）

1,600

2017年10月31日巴斯夫路德维 希港柠檬醛装置发生事故; 2017-2019年帝斯曼减产、检

巴斯夫VA冷却装置问题，导 致2019年11月前无法生产。 2019年，帝斯曼整合能特科 技，VE行业格局重塑。

1,400

修、技改等

1,200

中东地缘原油成本

2016H1，巴斯夫马来西亚新的

1,000

上涨+供给扰动

柠檬醛工厂投产延迟+德国工厂

减产;帝斯曼因环保管制限产;新 和成VA生产线改造。

巴斯夫路德维 希湾VA/VE不 可抗力

800

600

巴斯夫路德维希 港火灾，发现柠 檬醛装置存在技 术问题

400

200

疫情影响供应稳定性

0

300

250

200

150

100

50

0

维生素A(50万IU/g) 维生素E(50%,国产)-右轴

数据来源：Wind、博亚和讯、各公司公告等、开源证券研究所

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