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璞泰来（603659） 2026 年半年报点评：负极、隔膜放量贡献盈 利弹性，业绩符合市场预期

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 13,448 15,711 22,995 32,331 45,998 同比（%） (12.33) 16.83 46.36 40.60 42.27 归母净利润（百万元） 1,191 2,359 3,236 4,506 6,480 同比（%） (37.72) 98.14 37.15 39.28 43.80 EPS-最新摊薄（元/股） 0.56 1.10 1.51 2.10 3.02 P/E（现价&最新摊薄） 43.31 21.86 15.94 11.44 7.96

[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

• ◼ 公司业绩符合市场预期。公司 26H1 营收 101.1 亿元，同比+42.7%，归母净利 14.5 亿元，同比

+37.6%，扣非净利 13.1 亿元，同比+32.3%，毛利率 26.3%，同比-5.8pct；其中 26Q2 营收 57.6 亿元，同环比+48.8％/+32.5％，归母净利 7.5 亿元，同环比+31.7%/+6.2％，扣非净利 6.6 亿元， 同环比+26.8%/+0.2％，毛利率 23.7%，同环比-8.3/-6.1pct，业绩预告中值，符合市场预期。

• ◼ 隔膜：公司基膜设备自供技术+成本领先、涂覆贡献稳定增量。基膜出货端，公司 26H1 出货 10.27 亿平，同增 95%，其中我们预计 26Q2 出货 5-6 亿平，环增 25%，当前满产满销，全年 出货我们预计 22 亿平，同增 40%+，公司预计于 26 年底、27 年底和 28Q1 分别新增 20 亿㎡、 32 亿㎡和 40 亿㎡基膜产能，27 年出货我们预计 40-50 亿平，28 年出货我们预计 100 亿平， 连续翻倍增长。盈利端，公司 Q2 单位净利稳定，此外设备均采用自制设备，单线产能可达 5 亿平，单亿平投资额下降至 0.7 亿元，28 年我们预计贡献 15 亿元+利润。涂覆端，公司 26H1 出货 79.46 亿平，同增 66%，其中我们预计 Q2 出货 45-46 亿平，同环比高增 88%/35%，下游 需求旺盛，大客户订单饱满，今年出货我们预计上修至 180 亿平，27 年我们预计 230-240 亿 平，28 年预计 300 亿平+，单位盈利预计稳定，贡献稳定利润增量。
• ◼ 负极新产品 26 年贡献增量、成本上涨预计可传导。负极端，公司 26H1 出货 9.5 万吨，同增 37%，其中我们预计 Q2 出货近 6 万吨，环增 60%+，当前单月排产 2 万吨，四川一期 10 万吨 已接近满产，随着产能爬坡+新产品导入，我们预计 26 年出货 25 万吨，同增 80%，后续四川 基地预计扩产至 30 万吨，27 年出货我们预计 35 万吨+，28 年我们预计 50 万吨。盈利端，公 司负极受原材料波动及产能爬坡影响，Q3 客户涨价已陆续落地，单吨净利我们预计可提升， 28 年我们预计可贡献 8-10 亿元利润。
• ◼ PVDF 增量显著。公司 PVDF26H1 出货 2.67 万吨，同增 90%，其中 26Q2 出货 1.4-1.5 万吨， 26H1 贡献归母净利 2.2-2.3 亿元，其中我们预计 Q2 贡献归母 1.2 亿元，原材料 R152a 涨价导 致单吨成本上行，全年出货我们预计 5-6 万吨，27 年出货我们预计 7-8 万吨，28 年我们预计 产能提升至 10 万吨，单吨归母净利 1 万元+，我们预计利润贡献进一步增长。
• ◼ 设备稳健增长、极片代工高增长。公司 26H1 设备收入 26 亿元（含内部出货），同增 40%，在 手累计订单约 88 亿元，新接订单超 41 亿元，保障后续稳健增长，嘉拓智能 26H1 净利 0.68 亿 元，其中 Q2 净利 0.52 亿元，对应对璞泰来贡献 0.3 亿元左右。公司极片代工量 26H1 超 7kw 平，同增 70%，并积极推进 8GWh 极片新增产能建设，并通过精细运营和工艺升级优化盈利 结构。
• ◼ 现金流大幅改善、资本开支明显提升。公司 26H1 期间费用 10.4 亿元，同比+22.4%，费用率 10.3%，同比-1.7pct，其中 Q2 期间费用 5.5 亿元，同环比+15.9%/+12.4%，费用率 9.6%，同环 比-2.7/-1.7pct；26H1 经营性净现金流 18 亿元，同比+47%，其中 Q2 经营性现金流 8.5 亿元， 同环比+22.8%/+60.6%；26H1 资本开支 23.3 亿元，同比+370.7%，其中 Q2 资本开支 16.5 亿 元，同环比+620.2%/+519.8%；26Q2 末存货 100.1 亿元，较年初+12.4%。
• ◼ 盈利预测与投资评级：由于公司负极新产品贡献增量，我们调整公司 2026-2028 年归母净利润 预期至 32.4/45/64.8 亿元（原预期 33.3/43.8/53.5 亿元），同比+37%/+39%/+44%，对应 PE 为 16x/11x/8x，给予 27 年 18x 估值，目标价 37.8 元，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。

2026 年 08 月 20 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 岳斯瑶

执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/20 2025/12/19 2026/4/19 2026/8/18

璞泰来 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 24.05 一年最低/最高价 18.23/37.66 市净率(倍) 2.41 流通A股市值(百万元) 51,567.63 总市值(百万元) 51,567.63

基础数据

每股净资产(元,LF) 9.98 资产负债率(%,LF) 58.14 总股本(百万股) 2,144.18 流通 A 股(百万股) 2,144.18

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公司点评报告

璞泰来三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 26,729 34,920 42,391 61,278 营业总收入 15,711 22,995 32,331 45,998

货币资金及交易性金融资产 10,147 12,212 10,708 16,325 营业成本(含金融类) 10,727 16,846 23,722 33,975 经营性应收款项 6,424 8,261 11,631 16,552 税金及附加 146 195 275 391 存货 8,905 12,923 18,198 26,063 销售费用 155 184 259 368 合同资产 492 690 970 1,380 管理费用 742 851 1,132 1,518 其他流动资产 762 833 884 959 研发费用 888 1,150 1,552 2,116

非流动资产 19,541 21,824 23,015 23,686 财务费用 113 217 239 70 长期股权投资 517 527 537 547 加:其他收益 257 460 582 598 固定资产及使用权资产 11,023 11,832 12,452 13,051 投资净收益 72 126 162 230 在建工程 5,594 6,994 7,494 7,494 公允价值变动 62 0 10 10 无形资产 931 994 1,057 1,120 减值损失 (364) (170) (200) (200) 商誉 104 104 104 104 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 245 245 244 243 营业利润 2,967 3,968 5,707 8,199 其他非流动资产 1,129 1,129 1,129 1,129 营业外净收支 (18) (17) (17) (17)

资产总计 46,271 56,744 65,406 84,965 利润总额 2,949 3,951 5,690 8,182 流动负债 19,911 26,766 30,827 43,768 减:所得税 344 356 683 982

短期借款及一年内到期的非流动负债 6,315 4,721 100 100 净利润 2,605 3,595 5,007 7,201 经营性应付款项 7,533 11,830 16,659 23,859 减:少数股东损益 246 360 501 720 合同负债 3,170 5,896 8,303 11,891 归属母公司净利润 2,359 3,236 4,506 6,480 其他流动负债 2,893 4,318 5,766 7,919

非流动负债 4,578 4,578 4,578 4,578 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.10 1.51 2.10 3.02 长期借款 3,300 3,300 3,300 3,300 应付债券 199 199 199 199 EBIT 3,538 3,769 5,392 7,631 租赁负债 7 7 7 7 EBITDA 4,649 5,478 7,491 10,050 其他非流动负债 1,072 1,072 1,072 1,072

负债合计 24,489 31,345 35,405 48,346 毛利率(%) 31.72 26.74 26.63 26.14 归属母公司股东权益 20,434 23,692 27,792 33,690 归母净利率(%) 15.02 14.07 13.94 14.09 少数股东权益 1,348 1,708 2,208 2,928

所有者权益合计 21,782 25,399 30,001 36,618 收入增长率(%) 16.83 46.36 40.60 42.27

投资活动现金流 (2,974) (3,883) (3,145) (2,877) 最新发行在外股份（百万股） 2,144 2,144 2,144 2,144 筹资活动现金流 (670) (2,044) (5,376) (793) ROIC(%) 10.12 10.51 14.12 18.19 现金净增加额 (947) 2,065 (1,515) 5,607 ROE-摊薄(%) 11.54 13.66 16.21 19.24 折旧和摊销 1,111 1,710 2,098 2,419 资产负债率(%) 52.93 55.24 54.13 56.90 资本开支 (1,513) (3,997) (3,297) (3,097) P/E（现价&最新股本摊薄） 21.86 15.94 11.44 7.96 营运资本变动 (1,429) 2,154 (493) (530) P/B（现价） 2.51 2.17 1.85 1.53 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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