证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告

发布时间：2026-08-20

华锡有色(600301)

股票投资评级

买入 |维持

个股表现

华锡有色 有色金属

162%

144%

126%

108%

90%

72%

54%

36%

18%

0%

2025-08 2025-10 2026-01 2026-03 2026-06 2026-08

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 50.99 总股本/流通股本（亿股）6.33 / 2.75 总市值/流通市值（亿元）323 / 140 52 周内最高/最低价 71.40 / 26.30 资产负债率(%) 34.9% 市盈率 40.15

第一大股东

广西华锡集团股份有限 公司

研究所

分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001 Email:weixin@cnpsec.com

锡价上涨带动业绩增长，参股关键金属研究院补强 产业链

l 投资要点

事件：公司发布 2026 年半年报，26H1 实现营收 30.39 亿元，同 比+9.03%；归母净利润5.34亿元，同比+39.81%；扣非归母净利润5.18 亿元，同比+38.50%。其中 26Q2 实现营收 18.82 亿元，同比+21.97%、 环比+62.66%；归母净利润 3.52 亿元，同比+54.39%，环比+93.41%； 扣非归母净利润 3.36 亿元，同比+49.33%，环比+84.62%。

公司业绩增长主要驱动：锡价同比大幅上行叠加锡锭销量增长、 锌锭单位成本下降及费用管控优化。

锡价上涨带动公司盈利提升。分业务看，上半年公司整体毛利率

42.94%，同比+6.58pct。锡锭收入占营收 51.59%，毛利率仍同比扩 张 8.12pct，是利润绝对主力。锌锭量缩但毛利率+7.61pct；铅锑精 矿外销收缩拖累收入，绝对毛利率仍高达 79%；锑锭量价齐升、毛利 率近 62%；其他矿产品收入+94%、毛利率+36pct，或受银价上涨带动。

量：上半年锡精矿/铅锑精矿/锌精矿产量为 3672/7309/26705 金 属吨，同比+12.17%/-6.85%/-1.53%，铟锭产量14.31吨，同比+3.62%， 锑锭产量 1009 吨，同比+147.34%。销量上，锡锭/锌精矿/锌锭/铅锌 精矿/锑锭销量为 4890/12257/11393/3670/359 吨。

价 ： 上 半 年 锡 / 锌 / 锑 / 铟 价 格 分 别 +50.87%/+4.03%/15.49%/+67.76%。

本：26H1 锡锭/锌锭/铅锑精矿成本为 21.72/0.53/1.64 万元/ 吨。

铜坑、高峰矿仍是公司主力矿山。公司主力矿山包括铜坑矿、高 峰矿、佛子铅锌矿,26H1 贡献净利润 7.85/8.87/0.83 亿元。其中铜 坑矿证载开采规模 350 万吨/年，主要含有锡、锌、铅、锑、铟等金 属；高峰锡矿证载开采规模 33 万吨/年，开采的主矿体 100+105 号矿 体是世界上罕见的特大型特富锡多金属矿体；佛子冲铅锌矿矿山证载 开采规模 45 万吨/年，主要含有锌、铅、铜、银等金属。

增储扩产纵深推进。公司加快推进增储扩产，其中广西南丹县铜 坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目 26H1 投入 1226 万，累计进度为 22.99%，高峰公司 105 号矿体深部开采工程（新竖井）项目投入占预 算比重为 2.75%，处于建设初期；项目达产后矿石产能将从 33 万吨/ 年提升至 45 万吨/年 (+36%)，建设周期 4.5 年。

古益选厂推动扩产，车河选厂、巴里选厂优化工艺提升回收率。 选厂方面，公司主要选矿厂为车河选矿厂、巴里选矿厂、古益选矿厂、 砂坪选矿厂，其中车河选矿厂为铜坑矿的配套选矿厂，设计处理能力 165万吨/年；巴里选矿厂为高峰锡矿的配套选矿厂，设计处理能力33 万吨/年；古益选矿厂为佛子冲铅锌矿的配套选矿厂，设计处理能力45 万吨/年；砂坪选矿厂以尾矿开展资源综合回收业务，尾矿处理能力

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

为 66 万吨/年。

佛子公司推进古益选厂浮选流程改造项目实施，完成后浮选能力 可从 1100 吨/日提升至 1500 吨/日，车河选矿厂开展微细粒中度锌回 收技改中度锌金属回收率同比提升 1 个百分点，巴里选矿厂实现 AI 智能接矿的实时精准调控，锡金属回收率同比提升约 1 个百分点。

此外，五吉公司 69.96%股权因同业竞争问题由上市公司托管，旗 下 30 万吨 /年智能化采选工程（一期）正在推进，公司 2026 年 1 月 16 日公告延期履行避免同业竞争承诺，承诺延期至 2028 年 1 月。

参股关键金属研究院，补强深加工产业链。2026 年 1 月公司以 货币+设计研究院 100%股权方式出资 6,500 万元（持股 13%）设立广 西关键金属研究院，旨在打造关键金属产业强链、补链、延链的“总 发动机”。广西壮族自治区人民政府高度重视关键金属研究院发展， 集结 118 名高层次专家，聚焦深部智能探采、绿色低碳选冶、高纯 材料制备、高端器件开发、资源循环利用等五大方向。

在资源探采、绿色选冶、资源循环利用方面，由国家级人才领 衔，聚焦深部矿体精准定位与智能化开采、低碳短流程绿色选冶工 艺和智能装备、尾矿及冶炼废渣中有价金属高效回收及无害化处置 等制约关键金属资源高效利用的共性技术，整体技术达到国际领先 水平，为复杂共伴生锡锑铟等矿产资源高效利用提供强力科技支 撑。

在功能材料、半导体材料制备方面，该研究院攻关了 7N 级铟、 锡、镓、碲、镉、锑、锌等高纯材料，4~6 英寸磷化铟单晶衬底，研 发了超低氧含量锡粉、高可靠性无铅焊锡丝、低银化高性能锡膏， 填补了广西高端关键金属材料空白，产业化技术达到国内领先水 平。

投资建议：考虑到公司高峰、铜矿增储扩产符合预期，五吉矿 注入在即，预计公司 2026/2027/2028 年实现归母净利润 12.41/16.08/19.81 亿元，分别同比+54.93%/+29.65%/+23.17%。

以 2026 年 8 月 18 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别 为 25.40/19.59/15.91 倍。维持公司“买入”评级。

l 风险提示：

价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

n 盈利预测和财务指标

[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]

[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力

营业收入 5803 7544 10379 12280 营业收入 25.3% 30.0% 37.6% 18.3% 营业成本 3681 4383 6384 7444 营业利润 21.0% 56.8% 29.6% 23.2% 税金及附加 181 235 323 383 归属于母公司净利润 21.7% 54.9% 29.6% 23.2% 销售费用 12 16 22 26 获利能力 管理费用 296 385 530 627 毛利率 36.6% 41.9% 38.5% 39.4% 研发费用 83 108 149 176 净利率 13.8% 16.4% 15.5% 16.1% 财务费用 36 -24 -58 -109 ROE 16.7% 21.9% 23.7% 24.3% 资产减值损失 -21 -100 0 0 ROIC 18.0% 22.1% 23.1% 22.8% 营业利润 1516 2377 3081 3795 偿债能力

营业外收入 22 0 0 0 资产负债率 34.9% 32.0% 30.7% 27.7% 营业外支出 4 0 0 0 流动比率 1.73 2.40 2.83 3.45 利润总额 1534 2377 3081 3795 营运能力

所得税 243 377 489 602 应收账款周转率 152.76 153.77 152.31 142.54 净利润 1290 1999 2592 3193 存货周转率 4.72 3.81 3.74 3.70 归母净利润 801 1241 1608 1981 总资产周转率 0.69 0.75 0.83 0.80 每股收益（元） 1.27 1.96 2.54 3.13 每股指标（元）

资产负债表 每股收益 1.27 1.96 2.54 3.13 货币资金 2184 3898 6433 9532 每股净资产 7.59 8.95 10.71 12.88 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 115 57 79 93 PE 39.36 25.40 19.59 15.91 预付款项 10 7 10 12 PB 6.56 5.56 4.65 3.87 存货 842 1461 1951 2068 流动资产合计 3383 5581 8655 11904 现金流量表

固定资产 1894 1669 1492 1305 净利润 1290 1999 2592 3193 在建工程 864 864 863 863 折旧和摊销 289 269 271 279 无形资产 2136 2065 1994 1920 营运资本变动 -171 -118 191 248 非流动资产合计 5681 5470 5222 4953 其他 55 32 20 20 资产总计 9064 11051 13877 16857 经营活动现金流净额 1463 2182 3074 3740 短期借款 527 527 527 527 资本开支 -157 -73 -23 -10 应付票据及应付账款 853 1121 1633 1904 其他 0 0 0 0 其他流动负债 578 678 896 1023 投资活动现金流净额 -157 -73 -23 -10 流动负债合计 1958 2326 3056 3454 股权融资 0 0 0 0 其他 1207 1208 1208 1208 债务融资 140 2 0 0 非流动负债合计 1207 1208 1208 1208 其他 -449 -397 -516 -630 负债合计 3165 3534 4263 4661 筹资活动现金流净额 -309 -395 -516 -630 股本 633 633 633 633 现金及现金等价物净增加

997 1714 2535 3099

额

资本公积金 244 244 244 244 未分配利润 3885 4557 5429 6503 少数股东权益 1095 1854 2837 4049 其他 42 230 471 768 所有者权益合计 5899 7517 9614 12196 负债和所有者权益总

9064 11051 13877 16857

计

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]

中邮证券投资评级说明

投资评级标准 类型 评级 说明

买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。

股票评级

强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

可转债 评级

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前 服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地 位的特色精品券商。

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