业绩简评

8 月 19 日公司披露 2026 年中报，上半年实现营收 69.88 亿 元，同降 12%；实现归母净利润 8.42 亿元，同增 70%。其中 Q2 实 现营收 36.15 亿元，同降 17%，实现归母净利 5.3 亿元，同增 461%。

经营分析

感光干膜盈利能力显著提升，产品结构高端化有望推动量利 齐增。上半年公司感光干膜产品实现收入 3.89 亿元、同增 19.7%，

销量 1.09 亿平、同增 21.9%，毛利率提升 4.3 PCT 至 29.1%，盈 利能力提升主要因产品结构优化及产能利用率提升。上半年公司 传统通用干膜保持稳定出货，高端系列产品占比持续提升，其中高 端感光干膜切入 AI 服务器高多层板供应链，打破海外厂商垄断； 阻焊干膜逐步实现小批量导入，补齐国内供应短板；先进封装用干 膜（厚干膜）顺利通过重点客户可靠性测试，实现送样转量产；超 高改孔干膜完成头部客户放量使用。目前公司感光干膜设计产能 3 亿平，江门基地 2.1 亿平高端产能项目有序推进，有望支撑后续 高端干膜产品持续放量，带动公司感光干膜产品量利齐升。

光伏胶膜盈利修复，差异化产品、海外产能巩固龙头壁垒。上 半年公司光伏胶膜收入 61.33 亿元、同降 15%，出货 12.2 亿平、 同降 12%，主要因光伏需求走弱；毛利率同比修复 5.55 PCT 至 16.95%。公司差异化封装材料放量增长，适配 HJT 电池的转光胶 膜、匹配 BC 电池 0BB 工艺的皮肤膜、解决少银化方案下水汽侵蚀 痛点的丁基胶等差异化产品占比持续抬升，带动产品价值量上行； 此外，公司泰国、越南产能稳步爬坡，海外出货占比进一步提升， 巩固龙头壁垒。随着行业亏损企业加速产能出清、中小胶膜厂商逐 步退出，胶膜环节盈利有望持续修复。

积极储备锂电材料，有望开辟第三增长极。上半年公司铝塑 膜营收 8349 万元、同增 30%，销量 861 万平，同增 29%，公司顺 利进入多家头部电池大客户供应链实现批量稳定供货，同时针对 半固态、固态电池封装痛点持续迭代产品，有望开辟第三增长极。

盈利预测、估值与评级

根据我们对产业链的最新判断，调整公司 2026-2028 年归母 净利润预测至 17.5、21.7、27.2 亿元，当前股价对应 PE 分别为 23/18/14 倍，公司感光干膜产品高端化有望带动量利齐增，光伏 材料龙头地位稳固，维持“买入”评级。

风险提示

电子材料放量不及预期、下游需求不及预期、国际贸易恶化。

人民币(元) 成交金额(百万元)

21.00

3,500

20.00

3,000

19.00

2,500

18.00

2,000

17.00

1,500

16.00

1,000

15.00

500

14.00

13.00

0

250820

260520

260220

251120

成交金额 福斯特 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 19,147 15,491 15,859 17,821 19,720 营业收入增长率 -15.23% -19.10% 2.38% 12.37% 10.66% 归母净利润(百万元) 1,308 770 1,746 2,173 2,720 归母净利润增长率 -29.33% -41.14% 126.90% 24.46% 25.15% 摊薄每股收益(元) 0.501 0.295 0.669 0.833 1.043 每股经营性现金流净额 1.68 0.56 0.52 0.78 0.98 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.97% 4.68% 9.80% 11.20% 12.78% P/E 29.53 47.32 22.65 18.20 14.54 P/B 2.35 2.22 2.22 2.04 1.86

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 22,589 19,147 15,491 15,859 17,821 19,720 货币资金 5,341 5,005 2,395 2,730 3,366 4,281 增长率 -15.2% -19.1% 2.4% 12.4% 10.7% 应收款项 8,590 5,910 5,417 6,176 6,815 7,542 主营业务成本 -19,281 -16,325 -13,793 -13,090 -14,258 -15,542 存货 3,090 1,868 1,604 1,855 2,021 2,203 %销售收入 85.4% 85.3% 89.0% 82.5% 80.0% 78.8% 其他流动资产 316 3,142 5,767 5,868 5,904 5,943 毛利 3,307 2,823 1,697 2,770 3,563 4,179 流动资产 17,337 15,926 15,182 16,629 18,106 19,968 %销售收入 14.6% 14.7% 11.0% 17.5% 20.0% 21.2% %总资产 79.4% 75.1% 73.6% 74.9% 75.6% 76.9% 营业税金及附加 -48 -85 -57 -59 -66 -73 长期投资 0 189 151 151 151 151

• %销售收入 0.2% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 3,695 4,386 4,579 4,769 5,022 5,186

销售费用 -75 -94 -97 -127 -143 -158 %总资产 16.9% 20.7% 22.2% 21.5% 21.0% 20.0%

• %销售收入 0.3% 0.5% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 474 461 451 451 451 450

管理费用 -279 -286 -252 -301 -321 -335 非流动资产 4,500 5,286 5,437 5,578 5,830 5,994 %销售收入 1.2% 1.5% 1.6% 1.9% 1.8% 1.7% %总资产 20.6% 24.9% 26.4% 25.1% 24.4% 23.1% 研发费用 -792 -657 -468 -476 -535 -592 资产总计 21,836 21,212 20,619 22,208 23,937 25,962 %销售收入 3.5% 3.4% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 953 70 2 2 2 2 息税前利润（EBIT） 2,113 1,700 824 1,807 2,499 3,021 应付款项 1,950 1,029 741 907 988 1,077 %销售收入 9.4% 8.9% 5.3% 11.4% 14.0% 15.3% 其他流动负债 375 357 311 378 443 509 财务费用 -26 23 -24 -13 -16 -6 流动负债 3,278 1,456 1,054 1,287 1,433 1,588

%销售收入 0.1% -0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.0% 长期贷款 70 299 0 0 0 0 资产减值损失 -254 -317 -67 79 -114 -4 其他长期负债 2,691 2,839 2,971 2,958 2,957 2,956 公允价值变动收益 0 0 25 0 0 0 负债 6,039 4,594 4,025 4,245 4,390 4,544 投资收益 174 -8 13 100 100 100 普通股股东权益 15,590 16,412 16,441 17,814 19,403 21,279

%税前利润 8.5% n.a 1.5% 4.9% 3.9% 3.1% 其中：股本 1,864 2,609 2,609 2,609 2,609 2,609 营业利润 2,046 1,516 893 2,054 2,548 3,191 未分配利润 9,597 10,303 10,318 11,715 13,454 15,630

营业利润率 9.1% 7.9% 5.8% 12.9% 14.3% 16.2% 少数股东权益 208 205 154 149 144 139 营业外收支 3 -37 -19 -5 3 3 负债股东权益合计 21,836 21,212 20,619 22,208 23,937 25,962 税前利润 2,049 1,479 873 2,049 2,551 3,194

利润率 9.1% 7.7% 5.6% 12.9% 14.3% 16.2% 比率分析 所得税 -200 -190 -130 -307 -383 -479 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 9.8% 12.8% 14.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标

净利润 1,849 1,289 744 1,741 2,168 2,715 每股收益 0.992 0.501 0.295 0.669 0.833 1.043 少数股东损益 -1 -18 -26 -5 -5 -5 每股净资产 8.363 6.291 6.302 6.829 7.438 8.157 归属于母公司的净利润 1,850 1,308 770 1,746 2,173 2,720 每股经营现金净流 -0.014 1.682 0.561 0.516 0.777 0.983

净利率 8.2% 6.8% 5.0% 11.0% 12.2% 13.8% 每股股利 0.260 0.260 0.260 0.134 0.167 0.209

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.87% 7.97% 4.68% 9.80% 11.20% 12.78%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 8.47% 6.16% 3.73% 7.86% 9.08% 10.48% 净利润 1,849 1,289 744 1,741 2,168 2,715 投入资本收益率 9.80% 7.51% 3.61% 7.37% 9.48% 10.57% 少数股东损益 -1 -18 -26 -5 -5 -5 增长率 非现金支出 577 728 569 437 719 696 主营业务收入增长率 19.66% -15.23% -19.10% 2.38% 12.37% 10.66% 非经营收益 162 75 6 -31 -52 -52 EBIT 增长率 8.05% -19.55% -51.51% 119.20% 38.28% 20.89% 营运资金变动 -2,614 2,296 144 -800 -809 -796 净利润增长率 17.20% -29.33% -41.14% 126.90% 24.46% 25.15% 经营活动现金净流 -26 4,389 1,462 1,347 2,026 2,563 总资产增长率 8.13% -2.86% -2.79% 7.70% 7.78% 8.46% 资本开支 -662 -598 -429 -686 -853 -853 资产管理能力 投资 1 -196 0 0 0 0 应收账款周转天数 69.4 83.9 97.6 102.0 102.0 102.0 其他 204 -2,645 -2,509 100 100 100 存货周转天数 62.5 55.4 45.9 52.0 52.0 52.0 投资活动现金净流 -457 -3,439 -2,938 -586 -753 -753 应付账款周转天数 30.7 28.3 21.0 23.0 23.0 23.0 股权募资 182 18 0 -24 -150 -300 固定资产周转天数 51.3 74.1 99.8 104.1 96.8 89.6 债权募资 -314 -711 -366 0 0 0 偿债能力 其他 -329 -538 -746 -400 -486 -595 净负债/股东权益 -10.76% -27.27% -29.13% -28.78% -29.70% -31.38% 筹资活动现金净流 -461 -1,231 -1,112 -424 -636 -895 EBIT 利息保障倍数 81.0 -74.8 33.8 141.9 152.6 482.0 现金净流量 -931 -306 -2,611 338 637 915 资产负债率 27.65% 21.66% 19.52% 19.12% 18.34% 17.50%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 3 3 8 28 增持 0 0 0 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.00 1.11 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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