业绩简评

8 月 19 日，公司披露 2026 年半年报，26H1 年实现营收 53.7 亿元，同比-5.6%；实现归母净利润 8.2 亿元，同比+22.9%；毛利 率 29.8%，同比+5.0pct；其中 Q2 实现营收 29.2 亿元，同比-8.2%， 营收下滑主要由于重点项目未到履约交付期，归母净利润 4.0 亿 元，同比+31.2%，毛利率 30.0%，同比+8.5pct。

经营分析

网内市场基本盘稳固，网外&国际市场持续拓展。

1）网内：两网集招保持领先，省网区域联采市场份额稳步提升， 26H1 国网特高压&输变电项目合计中标 64.6 亿元；2）网外：单机 设备中标不断提升，成功入围 3 家央企大客户框架采购，混合气 体 GIL 产品实现业绩零的突破；3）海外：多款产品进入安哥拉、 圭亚那等新市场。

在手订单饱满，看好下半年订单加速释放。

26H1 期末存货较年初增长 40.5%至 24.8 亿元，合同负债较年初增 长 25.5%至 21.7 亿元，存货&合同负债高增彰显公司在手订单饱 满，下半年有望进入交付和收入确认的高峰期。

盈利能力显著提升，费用管控良好。

26Q2 公司毛利率 30.0%，同比+8.5pct，毛利率提升主要得益于交 付产品类别和节奏的变化，以及公司持续开展的提质增效和成本 管理专项行动。 26H1 公司销售/管 理/研发费用率分别为 2.6%/3.5%/3.9%，同比-1.0/+0.9/-0.3pct，销售费用率下降主要 系公司优化营销体系、严控费用支出，管理费用率增长主要系人工 成本和无形资产摊销增加。

盈利预测、估值与评级

公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加 速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计 26-28 年 公司实现归母净利润 13.8/17.8/21.1亿元，同比+23%/+29%/+18%， 当前股价对应 PE 分别为 19/15/13 倍，给予“买入”评级。

风险提示

电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

人民币(元) 成交金额(百万元)

3,500

26.00

3,000

24.00

2,500

22.00

2,000

20.00

1,500

18.00

1,000

16.00

500

14.00

0

250819

251119

260219

260519

260819

成交金额 平高电气 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 12,402 12,517 13,365 15,489 17,522 营业收入增长率 11.96% 0.93% 6.78% 15.89% 13.12% 归母净利润(百万元) 1,023 1,120 1,379 1,782 2,107 归母净利润增长率 25.43% 9.45% 23.18% 29.20% 18.22% 摊薄每股收益(元) 0.754 0.825 1.017 1.313 1.553 每股经营性现金流净额 2.22 0.60 1.69 1.50 2.01 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.77% 9.96% 11.46% 13.60% 14.67% P/E 25.46 21.02 19.27 14.91 12.62 P/B 2.49 2.09 2.21 2.03 1.85

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 11,077 12,402 12,517 13,365 15,489 17,522 货币资金 5,001 7,130 7,180 8,412 9,327 10,795 增长率 12.0% 0.9% 6.8% 15.9% 13.1% 应收款项 7,441 6,736 6,688 7,312 8,397 9,455 主营业务成本 -8,708 -9,629 -9,523 -10,076 -11,552 -13,011 存货 1,426 1,547 1,765 1,687 1,914 2,122 %销售收入 78.6% 77.6% 76.1% 75.4% 74.6% 74.3% 其他流动资产 646 919 1,221 897 1,017 1,132 毛利 2,369 2,772 2,994 3,289 3,938 4,511 流动资产 14,515 16,332 16,854 18,309 20,655 23,505 %销售收入 21.4% 22.4% 23.9% 24.6% 25.4% 25.7% %总资产 72.0% 75.1% 76.2% 76.7% 78.4% 80.2% 营业税金及附加 -91 -99 -93 -87 -101 -114 长期投资 622 628 701 701 701 701 %销售收入 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 2,224 2,151 2,178 2,207 2,320 2,415 销售费用 -451 -495 -441 -454 -511 -569 %总资产 11.0% 9.9% 9.8% 9.2% 8.8% 8.2% %销售收入 4.1% 4.0% 3.5% 3.4% 3.3% 3.3% 无形资产 1,371 1,377 1,366 1,448 1,464 1,480 管理费用 -323 -383 -433 -454 -488 -543 非流动资产 5,644 5,410 5,272 5,569 5,702 5,816 %销售收入 2.9% 3.1% 3.5% 3.4% 3.2% 3.1% %总资产 28.0% 24.9% 23.8% 23.3% 21.6% 19.8% 研发费用 -524 -550 -620 -628 -697 -771 资产总计 20,159 21,743 22,126 23,878 26,357 29,321 %销售收入 4.7% 4.4% 5.0% 4.7% 4.5% 4.4% 短期借款 216 3 1 3 3 3 息税前利润（EBIT） 980 1,245 1,407 1,665 2,141 2,513 应付款项 7,763 9,038 7,834 9,286 10,297 11,596 %销售收入 8.8% 10.0% 11.2% 12.5% 13.8% 14.3% 其他流动负债 1,530 1,456 2,212 1,653 1,904 2,138 财务费用 92 59 46 104 120 137 流动负债 9,509 10,498 10,047 10,942 12,203 13,737

%销售收入 -0.8% -0.5% -0.4% -0.8% -0.8% -0.8% 长期贷款 0 41 74 69 59 49 资产减值损失 -140 -137 -98 -119 -115 -108 其他长期负债 161 239 237 198 222 244 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 9,670 10,777 10,358 11,210 12,484 14,030 投资收益 16 34 33 40 40 40 普通股股东权益 10,026 10,471 11,247 12,034 13,104 14,368

%税前利润 1.6% 2.7% 2.3% 2.3% 1.8% 1.5% 其中：股本 1,357 1,357 1,357 1,357 1,357 1,357 营业利润 1,000 1,266 1,432 1,730 2,225 2,623 未分配利润 3,151 3,487 4,261 5,088 6,158 7,422

营业利润率 9.0% 10.2% 11.4% 12.9% 14.4% 15.0% 少数股东权益 464 494 521 634 769 923 营业外收支 3 7 -1 5 4 6 负债股东权益合计 20,159 21,743 22,126 23,878 26,357 29,321 税前利润 1,002 1,273 1,431 1,735 2,229 2,629

利润率 9.0% 10.3% 11.4% 13.0% 14.4% 15.0% 比率分析 所得税 -82 -154 -201 -243 -312 -368 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 8.1% 12.1% 14.1% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标

净利润 921 1,119 1,229 1,492 1,917 2,261 每股收益 0.601 0.754 0.825 1.017 1.313 1.553 少数股东损益 105 96 110 113 135 154 每股净资产 7.389 7.717 8.289 8.869 9.657 10.589 归属于母公司的净利润 816 1,023 1,120 1,379 1,782 2,107 每股经营现金净流 1.845 2.217 0.597 1.689 1.504 2.006

净利率 7.4% 8.3% 8.9% 10.3% 11.5% 12.0% 每股股利 0.212 0.649 0.331 0.407 0.525 0.621

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.14% 9.77% 9.96% 11.46% 13.60% 14.67%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 4.05% 4.71% 5.06% 5.78% 6.76% 7.19% 净利润 921 1,119 1,229 1,492 1,917 2,261 投入资本收益率 8.38% 9.90% 10.19% 11.21% 13.18% 14.05% 少数股东损益 105 96 110 113 135 154 增长率 非现金支出 528 510 483 416 428 439 主营业务收入增长率 19.44% 11.96% 0.93% 6.78% 15.89% 13.12% 非经营收益 -9 -34 38 -108 -41 -44 EBIT 增长率 155.81% 27.13% 12.95% 18.38% 28.57% 17.39% 营运资金变动 1,064 1,413 -940 491 -264 66 净利润增长率 284.60% 25.43% 9.45% 23.18% 29.20% 18.22% 经营活动现金净流 2,504 3,008 811 2,292 2,041 2,722 总资产增长率 12.96% 7.85% 1.76% 7.92% 10.38% 11.25% 资本开支 -110 -165 -298 -500 -439 -437 资产管理能力 投资 -329 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 193.6 188.9 182.7 182.0 182.0 182.0 其他 0 32 13 40 40 40 存货周转天数 61.7 56.4 63.5 63.0 63.0 63.0 投资活动现金净流 -439 -134 -284 -460 -399 -397 应付账款周转天数 213.5 215.4 221.4 221.0 221.0 221.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 70.3 61.2 61.2 55.3 45.7 39.3 债权募资 -145 -173 33 -3 -10 -10 偿债能力 其他 -155 -547 -545 -595 -716 -845 净负债/股东权益 -45.62% -64.62% -60.39% -65.85% -66.79% -70.27% 筹资活动现金净流 -720-300 -512 -598 -726 -855 EBIT 利息保障倍数 -10.6 -21.2 -30.9 -16.0 -17.9 -18.3 现金净流量 2,1551,766 11 1,234 916 1,470 资产负债率 47.97% 49.57% 46.81% 46.95% 47.37% 47.85%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 4 8 9 34 增持 0 1 1 3 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.20 1.11 1.25 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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