证券研究报告 | 2026年08月19日

福耀玻璃（600660.SH） 优于大市

业绩增速持续跑赢行业，中期拟分红 66%

核心观点 公司研究·财报点评

公司持续跑赢行业，经营性净利润持续向上。福耀玻璃 2026Q2 实现营收 116 亿元，同比+0.18%；归母净利润 22.59 亿元，同比-18.6%，其中存在汇兑 损失 3.64 亿元，而 25Q2 存在汇兑收益 3.66 亿元，考虑 25%所得税率， 26Q2 经营性净利润（仅剔除税后汇兑损益）为 25.32 亿元，同比增长 1%。 净利率短期受汇兑影响承压，核心利润率持续提升。26Q2 公司毛利率 40.17%，

同比提升 1.68pct，核心受益于公司持续提质增效、纯碱及关税退税等利好贡 献；归母净利率 19.54%，同比下降 4.5pct；其中销售/管理/研发/财务费用率 分别 2.82%/7.29%/4.56%/2.10%，同比-0.01/-0.07/+0.57/+6.65pct，核心为 汇兑损益导致财务费用增加。考虑 Q2 核心利润率 22.87%，同比提升 0.75pct。

汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面 积 4.2 ㎡以上，材质与光、电、影像结合友好，有具备智能化升级空间，近几 年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出 P-HUD 概念， 汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调 光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，后续有望进入新一轮爆发时刻。

重视股东汇报，中期分红率 66%。公司 2026 年中期拟向全体股东（含 A+H） 每股分红 1.0 元（含税），合计派发股利 26.10 亿元，占当期归母净利润 65.73%

福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与 高附加值产品有望开启新一轮成长周期。量端，25 年公司全球市占率近 38%，

同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量 7pct。公司积极在福清、安徽、北美 扩产，全面深化数字化与智能化转型，有望开启新一轮产能及生产能力向上周 期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价 格由 20 年 174 元提升至 25 年 248 元，CAGR 为 7.4%，汽车新四化有望加速高 附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值 26-28 年 CAGR 为 7%+。

风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM 整合进度。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头， 智能化大趋势下，汽玻有望 1）单车玻璃面积从 4 ㎡增长到 6 ㎡；2）单平方 米价值量提升(HUD、调光、镀膜、隔热等)，单车价值从 600 元-1000 元-远期 2000 元+。我们持续看好公司产品升级、海外拓展，预计 26-28 年归母净利润 105/121/143 亿元，高分红（上市至今累计分红比例 64%+）全球龙头，维持“优 于大市”评级。

汽车·汽车零部件

证券分析师：唐旭霞 证券分析师：余珊 0755-81981814 0755-81982555 tangxx@guosen.com.cn yushan1@guosen.com.cn S0980519080002 S0980525070004

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 56.16 元 总市值/流通市值 146563/146563 百万元 52 周最高价/最低价 74.58/47.53 元 近 3 个月日均成交额 729.29 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《福耀玻璃（600660.SH）-营收增速大幅跑赢行业，核心盈利能 力持续向上》 ——2026-04-22 《福耀玻璃（600660.SH）-产品升级，经营强韧，数字化与智能 化转型有望加速成长》 ——2026-03-19 《福耀玻璃（600660.SH）-Q3 业绩稳健增长，管理层平稳过渡》

——2025-10-22 《福耀玻璃（600660.SH）-上半年归母净利润同比增长 37%，中 期拟分红 49%》 ——2025-08-20 《福耀玻璃（600660.SH）-归母净利润同比增长 46%，持续推进 提质增效》 ——2025-04-20

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 39,252 45,787 52,600 61,115 71,294 (+/-%) 18.4% 16.7% 14.9% 16.2% 16.7% 归母净利润(百万元) 7498 9312 10519 12129 14302 (+/-%) 33.2% 24.2% 13.0% 15.3% 17.9% 每股收益（元） 2.87 3.57 4.03 4.65 5.48 EBIT Margin 20.9% 22.0% 23.8% 23.6% 23.8% 净资产收益率（ROE） 21.0% 24.8% 25.2% 26.0% 27.3% 市盈率（PE） 19.5 15.7 13.9 12.1 10.2 EV/EBITDA 16.7 14.2 12.3 10.8 9.5 市净率（PB） 4.11 3.90 3.51 3.14 2.80 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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公司 2026Q2 经营性净利润持续向上。福耀玻璃 2026Q2 实现营收 116 亿元，同比

+0.18%；实现归母净利润 22.59 亿元，同比-18.6%，其中存在汇兑损失 3.64 亿元， 而 25Q2 存在汇兑收益 3.66 亿元，考虑 25%所得税率，26Q2 经营性净利润（仅剔 除税后汇兑损益）为 25.32 亿元，同比增长 1%。

图1：福耀玻璃营业收入及同比增速 图2：福耀玻璃单季度营业收入及同比增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：福耀玻璃归母净利润及同比增速 图4：福耀玻璃单季度归母净利润及同比增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

26Q2 公司营收持续跑赢中国汽车产量。2013 年以来，福耀玻璃年度营收增速和分 季度营收增速波动走向大体和国内车市行业一致，其营收增速绝对值基本维持一 定程度高于行业。根据中汽协数据，2026 年二季度，中国汽车产量 795 万辆，同 比下降 1.3%。公司营收同比增加 0.18%，增速持续跑赢行业。

图5：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速对比 图6：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速季度对比

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

公司 26Q2 毛利率 40.17%，同比显著提升 1.68pct。2026Q2 公司毛利率 40.17%， 同比提升 1.68pct，核心受益于公司持续提质增效、规模效应兑现、纯碱及关税 退税等利好贡献；归母净利率 19.54%，同比下降 4.5pct；其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别 2.82%/7.29%/4.56%/2.10%，同比-0.01/-0.07/+0.57/+6.65pct， 核心为汇兑损益导致财务费用增加。

图7：福耀玻璃毛利率和净利率 图8：福耀玻璃单季度毛利率和净利率

·资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图9：福耀玻璃四项费用率变化情况 图10：福耀玻璃单季度四项费用率变化情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

原材料价格贡献利好。公司核心原材料重质纯碱价格持续下降，2026Q2 国内价格 基本维持在 1278 元/吨左右，环比基本持平，同比去年 Q2 的 1459+元/吨价格明 显下降，原材料持续贡献利好。海运费同环比略有波动，占据公司成本比例较低， 向后展望，全年维度公司仍有望受益于纯碱低价利好，伴随规模效应持续兑现， 公司盈利能力提升可期。

图11：公司原材料持续贡献利好 图12：公司海运价格情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

四个阶段造就龙头福耀，出海及高附加值产品开启量价齐升新阶段。汽车玻璃行 业呈现出寡头垄断的格局，福耀玻璃国内市场占有率超过 70%，全球市占率超过 36%，是汽车玻璃巨头供应商内最年轻也是发展最快的成员。我们总结福耀玻璃的 核心竞争力在于产能快速铺设、产业链纵向延伸及重资产重人口行业的基因红利， 竞争结果上体现为公司的高毛利、高市场份额，追溯福耀集团历史及其创始人曹 德旺先生的履历，我们认为公司核心竞争力形成于以下几个关键时点。1)1987 年 成立中外合资耀华玻璃；2）1995 年专注主业，打造“福耀”品牌，上市后加速产能 扩建；3）1999 年圣戈班暂时退出中国市场，福耀持续推进国内布局；4）2004 年自制 浮法玻璃，完善产业链自主可控；5）2015 年加速出海，海外建厂赋能全球车企；6） 2020 年位居全球汽车玻璃龙头，进入价量双升新成长周期。目前福耀已在全球占据 36% 以上汽车玻璃市场份额，具备海外（欧洲、北美）布局且盈利能力持续改善，受益于 单车玻璃价格提升，当下时点业绩确定性强，价值凸显。

 量端：开启新一轮产能扩张周期，全球市占率有望持续提升

2025 年，公司汽车玻璃销量 169.18 百万平方米，按每辆车 4.2 平米玻璃折算， 相当于装配了 4028 万辆汽车，参考 marklines 数据，2025 年全球汽车销量 9694 万辆，按照售后市场需求为汽车销量 10%测算，公司汽车玻璃全球市占率近 38%， 同比+1pct。

• 表1：福耀汽车玻璃销量和全球市占率情况 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

汽车玻璃销量（百万平方米） 112.64 117.66 109.09 103.21 118.46 127.14 140.16 155.87 169.18

YOY 4.46% -7.28% -5.39% 14.78% 7.33% 10.24% 11.20% 8.54% 每辆车使用玻璃平米数 4 4 4 4 4 4.06 4.12 4.18 4.2 装配汽车销量（万辆） 2816 2942 2727 2580 2903 3132 3401 3727 4028

全球汽车销量（万辆） 9266 9270 8906 7719 8117 8027 8986 9258 9694 售后市场需求（万辆） 927 927 891 772 812 803 899 926 969 公司汽车玻璃全球市占率 27.6% 28.9% 27.8% 30.4% 32.5% 35.5% 34.4% 36.6% 37.8%

资料来源：公司公告，marklines，国信证券经济研究所整理（注：1、全球汽车销量参考 marklines 数据；2、按 2021 年后受益于天幕玻 璃上车，单车玻璃用量每年增长 1.5%折算公司汽车玻璃装配的汽车销量，测算数据仅供参考；3、售后市场需求按照前装 10%测算）

福耀国内布局持续拓展，围绕主机厂及港口在全国 11 个城市建设汽玻产能，国 内现有产能约 4300 万套，配套福清、通辽、合肥等多地浮法产线建设。考虑国内 承担内销及出口欧美重任，在福耀玻璃需求旺盛、公司产能利用率高位情况下， 公司积极扩建合肥及福清工厂，部分产能已于 2025 年末进入调试状态，2026 年 有望助力公司收入规模增长。

• 表2：福耀玻璃国内汽车玻璃现有产能基地 汽车玻璃基地 投产时间 下游辐射的主要汽车产业群基地 产能（万套/年）

福清本部

1987 年 出口市场、金龙、东南汽车等 400 23 年公告，暂无时间规划 出口市场、金龙、东南汽车等 规划扩产 2050 万平方米，约 400 万套

福耀长春 2001 年 一汽系、沈阳金杯系、哈飞汽车等 300 福耀重庆 2002 年 长安系（自主系、长安福特、长安铃木）、红岩汽车等 300 福耀上海 2003 年 上海系（上海通用、上海大众等），南汽系、路虎、吉利汽车等 300 广州福耀 2007 年 广州本田、广州丰田、东风日产、自主品牌等 450 福耀湖北 2009 年 东风神龙、东风日产、东风本田、江淮、奇瑞、江铃、长丰、昌河等 250

郑州福耀

2013 年 郑州日产、郑州宇通、奇瑞、海马等 300

22 年公告，暂无时间规划 郑州日产、郑州宇通、奇瑞、海马等 规划 500 亩左右用地规模 福耀沈阳 2015 年 一汽系、华晨系、沈阳金杯系、哈飞汽车等 150 福耀天津 2018 年 一汽系等 规划 400-450 福耀苏州 2020 年 上汽系等 规划 400（20 年 200） 福耀合肥 24 年公告，暂无时间规划 比亚迪、奇瑞、大众、蔚来、江淮、长安等众多整车企业 规划 2610 万㎡，约 600 万套

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

• 表3：福耀玻璃国内现有浮法玻璃工厂 工厂 生产线 年产能 生产燃料 所在地区

福清本部

三条汽车级浮法玻璃生产线，其中一条于 2019 年放水停产， 2021 年 9 月起恢复生产

45 万吨 天然气 华南

通辽 两条汽车级浮法玻璃生产线，均正常生产 30 万吨 天然气 东北 本溪 两条汽车级浮法玻璃生产线，均正常生产 30 万吨 天然气 东北 重庆 两条汽车级浮法玻璃生产线，均正常生产 30 万吨 天然气 西南 合肥 两条浮法玻璃生产线，规划建设中 - - 华东

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

北美二期工厂投产，高附加值产品全球布局进一步完善。为了抓住全球尤其是北 美前装份额增长机遇，公司稳健进行海外扩张。在北美，公司在美国俄亥俄州投 资建设的汽车玻璃生产基地（一期）于 2015 年 8 月开始量产，公司在美国俄亥俄 州建成的全球最大汽车玻璃单体工厂在 2016 年 10 月投产，美国原有产能 550 万 套（15%研发产能），俄亥俄州二期工厂 24 年末进入试生产状态，新建产能针对 镀膜天幕、夹层边窗等高附加值产品，完善海外高附加值产线布局。

• 表4：福耀玻璃海外基地情况 区域 国家地区 产品种类 计划投资 建设时间 投建项目 潜在目标客户 投产时间

2015 年一期大 批量

欧洲 俄罗斯卡卢加州 汽车玻璃 2 亿美元 2011 年 两期，共年产 200 万套汽车玻璃 大众、通用、日产等

欧洲 俄罗斯卡卢加州 浮法玻璃 2.2 亿美元2013 年 2 条汽车级优质浮法玻璃生产线，年产 45 万吨 福耀俄罗斯 / 欧洲 德国 后道工序 - 2017 年 在原有增值服务工厂基础上扩建为集包边总成、模雷诺、标致、通用、福特等/

块化产品、附件安装等功能工厂

• 北美 美国俄亥俄州 汽车玻璃 2 亿美元 2013 年 年产 300 万套汽车玻璃

通用、克莱斯勒、现代、本 田、丰田、大众、宝马等

2015 年

• 北美 美国伊利诺伊州 浮法玻璃 2.56亿美元2014 年

5600 万美元买 PPG 公司工厂，投 2 亿美元升级 2 条 汽车级优质浮法玻璃生产线，年产 30 万吨

福耀美国 2017 年

北美 美国伊利诺伊州 汽车玻璃 2 亿美元 2016 年 年产 2,200 万平方米汽车安全玻璃项目

通用、克莱斯勒、现代、本 田、丰田、大众、宝马等

2017 年

北美 美国俄亥俄州 汽车玻璃 3 亿美元 2022 年

投建福耀美国的镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边 窗生产线

通用、克莱斯勒、现代、本 田、丰田、大众、宝马等

/

• 北美 美国伊利诺伊州 浮法玻璃 3.5 亿美元 2022 年

投建一窑两线（浮法玻璃生产线）、4 条太阳能背板 玻璃深加工生产线、厂房及配套基础设施

福耀美国

资料来源：公司公告、人民网、国信证券经济研究所整理

我们认为，此次增资扩产有望开启新一轮产能周期，继续增强公司的头部企业虹 吸效应，扩产信号下公司汽车玻璃业务全球市占率有望持续提升。

 价端：持续研发投入，高附加值产品占比提升

汽车玻璃是单车应用面积最大的零部件，天幕及智能化应用空间广阔，ASP 及单 车面积有望同步提升。90 年代汽车单车玻璃面积已经达到 4 ㎡，经过 model y 对 天幕玻璃、可开启的全景天窗等需求的培育，现在单车玻璃面积已达 5 ㎡以上， 成为单车应用面积最大零部件，考虑当前国内全景天幕渗透已达 26%，产品逐步 向标配渗透，车企差异化竞争需求迫使行业进一步迭代。单车玻璃面积有望持续 上升，同时智能调光、隔热等智能化玻璃有望加速上车，和智慧车灯、智能内饰 等提供智能化驾车体验，汽玻市场空间广阔。

表5：汽车玻璃市场规模快速提升

2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 全球新车产量（万） 7967 8364 8299 9285 9531 9722 9917 全球汽车 OEM 玻璃市场（亿元）561 610 682 802 883 967 1052 全球汽车 AM 玻璃市场（亿元）56 61 68 80 88 97 105 全球汽车玻璃市场（亿元） 578 628 649 772 936 1074 1246 YOY（%） 8.74% 11.83% 17.63% 10.03% 9.56% 8.77% 单车均价（元） 726 751 781 831 982 1105 1257 YOY（%） 5.06% 7.06% 8.86% 8.41% 7.94% 7.16% 前挡风玻璃 普通玻璃 200 196 192 188 184 181 177 渗透率 96% 93% 91% 88% 79% 72% 58% 含 W-HUD 等 500 490 480 471 461 452 443 渗透率 4% 7% 9% 11.30% 18% 23% 35% 含 AR-HUD/P-HUD 1000 980 960 941 922 904 886 渗透率 0% 0% 0% 1% 3% 5% 7%

后挡风 普通玻璃 100 98 96 94 92 90 89

渗透率 100% 100% 100% 99% 98% 97% 97% 镀膜隔热 200 196 192 188 184 181 177

• 渗透率 0% 0% 0% 1% 2% 3% 4%

车顶 天窗 100 98 96 94 92 90 89 渗透率 29% 28% 27% 22% 18% 10% 5% 含全景天幕+智能 调光

6500 6370 6243 6118 5995 5875 5758

• 渗透率 0% 0% 0% 0% 1% 1% 2% 含全景天幕+镀膜

隔热

1500 1470 1441 1412 1384 1356 1329

• 渗透率 0% 0% 0% 1% 5% 7% 10% 单全景天幕 1000 980 960 941 922 904 886

• 渗透率 1% 5% 10% 15% 18% 28% 32% 不含全景天幕但带

250 245 240 235 231 226 221 渗透率 70% 67% 64% 62% 58% 54% 51% 侧围玻璃 常规 200 196 192 188 184 181 177 渗透率 100% 100% 100% 100% 98% 97% 96%

电动天窗

隔音 700 686 672 659 646 633 620 渗透率 0% 0% 0% 0% 1% 3% 4%

资料来源：佐思汽研、汽车之家、国信证券经济研究所整理

前瞻技术储备保证领先优势，公司单车价值持续提升。为保持竞争优势，福耀集 团打造了一支超 5600 人的研发团队，并将每年营收的 4%以上用于创新研发，研 发投入从 2010 年的 1.55 亿元不断增长至 2025 年的 19.13 亿元。如今福耀实现核 心技术 100%自主可控，先后主持或参与编制国内外标准 53 项，成功解决行业 13 项“卡脖子”技术难题。截至 2025 年底，福耀集团高附加值产品销售占比较上 年同期上升 5pct。从打破国外技术壁垒到探索未来创新，逐渐形成以福耀为引领 的新产业格局，高附加值产品上车，单车配套价值持续提升。

图13：福耀玻璃持续发布新产品 图14：福耀单车价值有望持续提升

资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理

天幕舒适、隐私需求升级，福耀新品储备充足，调光、镀膜及调光天幕有望进入 爆发时刻。福耀在天幕领域占据龙头位置，积极布局调光、镀膜产品，已供货主 流自主品牌电动智能车。目前，福耀的调光玻璃产品可分为 PDLC 调光玻璃、热致 变色玻璃和 EC 调光玻璃，其中 PDLC 可调光全景天幕玻璃作为选配件已搭载于岚 图 FREE，可实现 10 级透亮度可调，隔绝 99%的紫外线；热致变色玻璃可定制多 种玻璃颜色，且颜色可随温度变化而变化；EC 调光天幕具备低雾度、智能感应自 动调光、隔热隔紫外线等特点，实现渐变式变色调光，搭载于极氦 001、广汽 AION S PLUS、比亚迪海豹等车型，当前调光天幕渗透率快速提升。

图15：全景天幕产品渗透率快速攀升 图16：调光天幕占天幕比例快速攀升

资料来源：佐思数据、国信证券经济研究所整理 资料来源：佐思数据、国信证券经济研究所整理 注：假设选配调光 天幕车型，调光选配率为 50%

前挡玻璃适配 HUD 需求，镀膜产品开始上车。汽车行业从安装在仪表板上的小型 2D 屏幕，到可以将图像与车辆外部环境整合在一起的新一代 3D 增强现实抬头显 示（AR-HUD）。HUD 提升驾乘人员安全，预计 2021 年至 2026 年期间将以超过 24% 的复合年增长率（CAGR）持续发展。玻璃厂商关注前挡形态、层压工艺、层厚和 楔角变化，保证 HUD 投射画面不失真，同时也有小米 SU7 等车型在前挡叠加镀银 方案，进一步向隔热、提升前排舒适性升级。

图17：小米 SU7 前挡玻璃叠加镀银 图18：前挡 HUD 加速上车

资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理 资料来源：高工智能数据、国信证券经济研究所整理

福耀配套玻璃价值有望从 1000 元向 2000 元以上加速增长。目前福耀已经在汽车 玻璃关键成型工艺和设备、玻璃天线、镀膜、光电等核心技术领域实现突破，陆 续研发出轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、带网 联天线的 ETC RFID 5G 玻璃、智能全景天幕玻璃等。具体到车端则体现为天幕向 镀膜升级、前挡向 HUD 升级、侧窗向隔音玻璃升级，单车价值从此前的 1000 元向 2000 元水平增长，公司远期增量可期。

表6：福耀单车配套价值有望翻倍

位置 传统方案 传统方案价格 升级方案 升级方案 天幕 钢化/夹层玻璃 600-800 元 镀膜/调光玻璃 1000-2000 元 前挡 夹层玻璃 200 元 镀膜/HUD 玻璃 500-1000 元 侧窗 钢化玻璃 100 元 夹层隔音玻璃 500-1000 元 后档 钢化玻璃 100 元 大面积（类似极氪 007）500-1000 元（数量少） 整车 - 1000 元 - 2000-5000 元

资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理

投资建议：持续推荐优质赛道上的全球龙头福耀玻璃，维持“优于大市”评级。 维持盈利预测，维持优于大市评级。我们看好福耀玻璃在海外业务拓展及高附加 值产品领域等维度全方位布局构筑的核心竞争力以及未来业绩增长的确定性，短 期看好福耀北美盈利能力加速改善及成本持续下降；中期看好全球车企加速内卷 出清背景下，福耀高市场份额、低客户集中度带来的业绩增长强确定性，北美、 国内福清、合肥等多地增资扩产，有望开启新一轮产能周期，扩产信号下公司汽 车玻璃业务全球市占率有望持续提升；长期看好智能化大趋势下，汽车玻璃有望 1）单车玻璃用量（面积）增长，从 4 平米到 6 平米；2）单平米价值量提升（镀 膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等），从 600 元提升至 2000 元以上。后续 调光玻璃、P-HUD、智能化产品打开新天地，行业 ASP 有望持续提升。我们预计 26-28 年公司实现归母净利润 105/121/143 亿元，维持“优于大市”评级。

表7：可比公司估值表

公司 公司 投资 收盘（元） 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E

601799.SH 星宇股份 优于大市 92.81 265 5.69 7.01 8.43 16 13 11 601689.SH 拓普集团 优于大市 51.10 888 1.6 1.93 2.36 32 26 22 603786.SH 科博达 优于大市 42.52 172 2.05 2.23 3.03 21 19 14 002050.SZ 三花智控 优于大市 39.60 1666 0.97 1.15 1.35 41 34 29

平均 2.58 3.08 3.79 27 23 19 600660.SH 福耀玻璃 优于大市 56.16 1466 3.57 4.03 4.65 16 14 12

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM 整合进度。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 18785 19274 22165 25490 29313 营业收入 39252 45787 52600 61115 71294 应收款项 9096 9081 9367 10884 12696 营业成本 25031 28722 33071 38572 44913 存货净额 5971 6799 7701 8929 10415 营业税金及附加 286 346 368 428 499 其他流动资产 2545 4181 4471 5195 6060 销售费用 1180 1328 1210 1406 1640 流动资产合计 36403 39345 43712 50504 58492 管理费用 2888 3403 3544 4106 4706 固定资产 22959 26428 29588 32469 35031 研发费用 1678 1913 1894 2200 2567 无形资产及其他 1601 1800 1728 1656 1584 财务费用 (655) (831) (90) (128) (166) 投资性房地产 1850 2076 2076 2076 2076 投资收益 (72) (38) 0 0 0

资产减值及公允价值变 动 (106) (11) 0 0 0

长期股权投资 441 413 413 490 506

资产总计 63254 70062 77516 87195 97689 其他收入 (1268) (1585) (1894) (2200) (2567) 短期借款及交易性金融 负债 7439 12842 13354 15984 17296 营业利润 9075 11185 12604 14532 17136 应付款项 5803 7259 8557 7937 9258 营业外净收支 (84) (24) 0 0 0 其他流动负债 4747 5465 6278 8330 9703 利润总额 8991 11162 12604 14532 17136 流动负债合计 17989 25566 28189 32250 36256 所得税费用 1487 1845 2080 2398 2827 长期借款及应付债券 7213 3669 3669 3669 3669 少数股东损益 6 4 5 6 7 其他长期负债 2367 3275 3896 4660 5425 归属于母公司净利润 7498 9312 10519 12129 14302 长期负债合计 9580 6944 7565 8329 9094 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 27569 32510 35754 40579 45350 净利润 7498 9312 10519 12129 14302 少数股东权益 (9) (4) (2) 0 3 资产减值准备 (97) (94) 7 2 2 股东权益 35694 37556 41764 46615 52336 折旧摊销 2224 2535 2278 2861 3245 负债和股东权益总计 63254 70062 77516 87195 97689 公允价值变动损失 106 11 0 0 0

财务费用 (655) (831) (90) (128) (166) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (1160) 311 1261 (1270) (704) 每股收益 2.87 3.57 4.03 4.65 5.48 其它 100 95 (5) 0 1 每股红利 1.42 2.80 2.42 2.79 3.29 经营活动现金流 8672 12170 14060 13722 16845 每股净资产 13.68 14.39 16.00 17.86 20.05 资本开支 0 (5796) (5373) (5673) (5737) ROIC 15.71% 17.75% 19% 20% 21% 其它投资现金流 314 (3) 4 0 0 ROE 21.01% 24.80% 25% 26% 27% 投资活动现金流 55 (5771) (5370) (5750) (5753) 毛利率 36% 37% 37% 37% 37% 权益性融资 123 0 0 0 0 EBIT Margin 21% 22% 24% 24% 24% 负债净变化 (1300) (3544) 0 0 0 EBITDA Margin 27% 28% 28% 28% 28% 支付股利、利息 (3714) (7315) (6311) (7277) (8581) 收入增长 18% 17% 15% 16% 17% 其它融资现金流 1445 15807 512 2629 1312 净利润增长率 33% 24% 13% 15% 18% 融资活动现金流 (8460) (5910) (5799) (4648) (7269) 资产负债率 44% 46% 46% 47% 46% 现金净变动 266 489 2891 3325 3823 股息率 2.5% 5.0% 4.3% 5.0% 5.9% 货币资金的期初余额 18518 18785 19274 22165 25490 P/E 19.5 15.7 13.9 12.1 10.2 货币资金的期末余额 18785 19274 22165 25490 29313 P/B 4.1 3.9 3.5 3.1 2.8 企业自由现金流 0 5460 8615 7946 10974 EV/EBITDA 16.7 14.2 12.3 10.8 9.5 权益自由现金流 0 17723 9202 10683 12425 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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