摘要

1开源证券点评国泰海通2026年中报，维持“买入”评级。

22026H1营收471.6亿元（+97.6%），归母净利202.6亿元（+28.7%），扣非净利同比增168%。

3科创直投跟投利润贡献达37%，全业务线协同效应显著。

4上修2027-2028年归母净利预测至366/416亿元，对应PE为8.5/7.5倍。

5经纪市占率行业第一，投行IPO主承销规模同比增613%，资管规模创历史新高，海外业务高增，估值具安全边际。

公司研究

公司信息更新报告

开源证券

证券研究报告

非银金融/证券Ⅱ

国泰海通（601211.SH）

2026 年 08 月 19 日

科创直投跟投弹性显著，全业务线协同效应体现

——国泰海通 2026 年中报点评

投资评级：买入（维持）

高超（分析师）卢崑（分析师）

gaochao1@kysec.cn

lukun@kysec.cn

证书编号：S0790520050001

证书编号：S0790524040002

日期 2026/8/18 当前股价(元) 17.75 一年最高最低(元) 22.35/14.91 总市值(亿元) 3,120.64 流通市值(亿元) 2,387.22 总股本(亿股) 175.81 流通股本(亿股) 134.49 近 3 个月换手率(%) 63.35

 科创直投跟投弹性显著，全业务线协同效应体现 2026H1 公司营业收入 471.6 亿元，同比+97.6%；归母净利润 202.6 亿元，同比 +28.7%；扣非归母净利润 195.1 亿元，同比+168.0%，为预告中值。单 Q2 营业收入 309.3 亿元，环比+90.6%；归母净利润 138.7 亿元，环比+117.1%。26H1 年化扣非加权 ROE11.78%，同比+6.1pct。期末权益乘数（扣客户资金）4.68 倍，较 2025 年末+0.06 倍。考虑协同效应，我们维持 2026 年并上修 2027、2028 年归母净利润至 321/366/416 亿（调前 321/360/400），同比+15%/+14%/+14%，当前股价对应 PE 为 9.7/8.5/7.5 倍，PB 为 1.0/0.9/0.9 倍，公司经纪、投行及资管业务优势巩固，财富管理转型延续，海外业务持续高增长，科创直投跟投放大弹性，合并后客户、资本和业务协同效应持续释放。当前估值具有安全边际，维持“买入”评级。

 经纪份额继续提升，投行收入环比高增，资管规模创历史新高（1）2026H1经纪业务净收入99.4亿元，同比+73%，单Q2为52.2亿元，环比+10%。市场交易量高增叠加公司市占率提升，驱动经纪收入高增。股基交易市场份额 9.15%，较2025年提升0.59个百分点，排名行业第一，合并协同效应持续显现。境内客户数4089万户，较2025年末增长4%，行业第一。26H1代销收入7.9亿，同比+77%，实现较快增长。买方资产配置规模较上年末增长63.7%；产品月均保有规模7859亿元，较2025年末增长31.8%，财富管理转型持续深化。（2）2026H1 投行业务净收入22.2亿元，同比+60%，单Q2为14.7亿元，环比+95%，IPO市场回暖带动股票承销收入增长。公司境内IPO主承销14家、主承销106.8亿元，同比+613%，项目数排名行业第一。据Wind，公司港股IPO规模113.9亿港元，同比+733%，排名行业第三。（3）2026H1资管业务净收入37.1亿元，同比+44%，单Q2为19.5亿元，环比+11%。期末集团资产管理规模8899亿元，较2025年末增长18.6%，创历史新高。资管子公司整合及产品规模增长有望继续释放协同效应。

股价走势图

国泰海通沪深300

32%

16%

-16%

-32%

2025-08 2025-12 2026-04

 直投跟投子公司利润贡献 37%，海外子公司收入利润持续高增

数据来源：聚源

（1）2026H1公司自营投资收益（投资净收益+公允价值变动损益+汇兑损益-联营合营投资收益）226亿元，同比+148%；单Q2为172亿元，环比+220%，主因直投跟投收益兑现+自营弹性驱动。2026Q2自营投资资产规模9107亿元，同比

+34%，环比+16%。

（2）科创直投跟投贡献37%利润：公司跟投华虹宏力持股1%，浮盈38亿。跟投

+直投大普微持股2.3%，跟投+直投浮盈合计29亿。直投联讯仪器持股1%，直投浮盈24亿。2026上半年PE子（国泰海通开元）净利润8亿元，同比+249%，利润贡献4%（占扣非净利润，下同）；另类投（国泰海通证裕）净利润65亿元（2025H1 为5亿），利润贡献33%，两公司合计利润贡献达37%。PE子公司和另类子公司于6月分别完成合并，资源整合利于效率提升。

（3）2026H1国泰海通金控收入70亿港元，同比+61%，净利润18亿港元，同比

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 798,785 1,580,476 2,191,559 2,407,757 2,634,060 营业收入 43,397 63,107 80,634 90,125 101,030 现金 211,020 460,462 797,369 844,561 896,198 营业成本 26,738 33,409 38,046 41,485 45,730 应收票据及应收账款 13910 40968 70968 74517 78242 营业税金及附加 197 498 468 523 586 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 5 9 9 9 9 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 16462 28183 32721 35993 39592 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 573855 1079046 1323222 1488679 1659620 财务费用 0 0 0 0 0 非流动资产 248961 533862 490568 515910 538702 资产减值损失 250 3863 3988 4013 4499 长期投资 13222 26383 29021 31053 32605 其他收益 0 4 4 4 4 固定资产 3854 19040 18786 18996 19206 公允价值变动收益 2033 (143) 0 0 0 无形资产 1609 2984 3133 3290 3455 投资净收益 13042 26700 38905 40749 44653 其他非流动资产 230,276 485,455 439,627 462,571 483,436 资产处置收益 - 0 4 4 4 4 资产总计 1,047,745 2,114,338 2,682,127 2,923,667 3,172,762 营业利润 16,659 29,698 42,588 48,640 55,300 流动负债 721,247 1,345,448 1,855,130 2,022,444 2,184,048 营业外收入 5 8,873 - 0 - 0 - 0 短期借款 9,196 26,658 53,316 58,648 64,512 营业外支出 3 17 22 25 28 应付票据及应付账款 200,075 115,534 133,461 140,134 147,140 利润总额 16,659 29,698 42,588 48,640 55,300 其他流动负债 511,976 1,203,256 1,668,353 1,823,662 1,972,396 所得税 3,113 9,384 9,407 10,744 12,215 非流动负债 149,025 422,687 459,514 508,994 568,419 净利润 13,549 29,170 33,159 37,872 43,057 长期借款 134,538 374,556 412,011 460,624 519,139 少数股东损益 525 1,361 1,097 1,253 1,424 其他非流动负债 14,487 48,131 47,503 48,370 49,280 归属母公司净利润 13,024 27,809 32,062 36,619 41,633 负债合计 870,272 1,768,135 2,314,644 2,531,438 2,752,468 EBITDA 17585 31496 44486 50638 57398 少数股东权益 6,698 15,786 14,134 15,086 16,165 EPS(元) 1.46 1.58 1.82 2.08 2.36 股本 8,904 17,629 17,629 17,629 17,629 资本公积 47,334 182,127 181,899 181,899 181,899 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 7,173 9,768 12,975 16,636 20,800 成长能力

归属母公司股东权益 170,775 330,417 353,349 377,143 404,129 营业收入(%) 20.1 45.4 27.8 11.8 12.1 负债和股东权益 1,047,745 2,114,338 2,682,127 2,923,667 3,172,762 营业利润(%) 36.8 78.3 43.4 14.2 13.7

归属于母公司净利润(%) 38.9 113.5 15.3 14.2 13.7 获利能力

毛利率(%) 38.4 47.1 52.8 54.0 54.7 净利率(%) 30.0 44.1 39.8 40.6 41.2

现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 7.7 11.1 9.4 10.0 10.7 经营活动现金流 56105 81138 85551 95364 105650 ROIC(%) 4.2 3.9 4.0 4.2 4.3 净利润 13549 29170 33159 37872 43057 偿债能力折旧摊销 925 1798 1898 1998 2098 资产负债率(%) 83.1 83.6 86.3 86.6 86.8 财务费用 0 0 0 0 0 净负债比率(%) 2.6 2.9 3.4 3.5 3.6 投资损失 -1565 -4122 -4222 -4322 -4422 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 41591 51250 56250 61250 66250 速动比率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2 其他经营现金流 2672 -1634 -1534 -1434 -1334 营运能力

投资活动现金流 -22659 123202 123402 123602 123802 总资产周转率 4.4 4.0 3.4 3.2 3.3 资本支出 -1138 -871 -871 -871 -871 应收账款周转率 272.9 230.0 144.1 123.9 132.3 长期投资 -26168 -49527 -49427 -49327 -49227 应付账款周转率 14.6 21.2 30.6 30.3 31.8 其他投资现金流 4647 173600 173700 173800 173900 每股指标（元）

筹资活动现金流 7509 63811 91650 91850 92050 每股收益(最新摊薄) 1.46 1.58 1.82 2.08 2.36 短期借款 -65867 -160419 -160319 -160219 -160119 每股经营现金流(最新摊薄) 6.30 4.60 4.85 5.41 5.99 长期借款 91230 240182 240282 240382 240482 每股净资产(最新摊薄) 19.18 18.74 20.04 21.39 22.92 普通股增加 1 1 0 0 0 估值比率资本公积增加 0 11687 11687 11687 11687 P/E 24.0 11.2 9.7 8.5 7.5 其他筹资现金流 -17856 -27640 0 0 0 P/B 0.9 1.0 1.0 0.9 0.9 现金净增加额 41052 267750 586350 47191 51637 EV/EBITDA 56.1 51.6 57.2 55.0 52.5

数据来源：聚源、开源证券研究所

特别声明

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本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

	评级	说明
证券评级<br><br>	买入（Buy）	预计相对强于市场表现 20%以上；
	增持（outperform）	预计相对强于市场表现 5%～20%；
	中性（Neutral）	预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
	减持（underperform）	预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级<br><br>	看好（overweight）	预计行业超越整体市场表现；
	中性（Neutral）	预计行业与整体市场表现基本持平；
	看淡（underperform）	预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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