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华友钴业（603799） 2026 年中报点评：镍产品成本承压，碳酸锂 利润修复

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 60,946 81,019 112,658 115,674 135,279 同比（%） (8.08) 32.94 39.05 2.68 16.95 归母净利润（百万元） 4,155 6,110 5,404 8,008 10,402 同比（%） 23.99 47.07 (11.57) 48.19 29.89 EPS-最新摊薄（元/股） 2.19 3.23 2.85 4.23 5.49 P/E（现价&最新摊薄） 19.08 12.97 14.67 9.90 7.62

[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

• ◼ 26Q2 业绩略低于市场预期。公司 26H1 营收 555.7 亿元，同比+49.4%，归母净利 35.1 亿元，同比+29.4%，扣非净利 33.1 亿元，同比+28%，毛利率 19.6%，同比+3.7pct； 其中 26Q2 营收 297.6 亿元，同环比+53.8％/+15.3％，归母净利 10.1 亿元，同环比30.8%/-59.6％，扣非净利 12.4 亿元，同环比-8.8%/-40.1％，毛利率 18.6%，同环比

+1.9/-2pct，公司 Q2 受减值及公允价值变动损益影响近 8 亿元，且镍业务利润受硫 磺涨价影响，利润略低于市场预期。

• ◼ 镍价受硫磺涨价影响利润、钴价维持高位。公司 26H1 镍产品出货 13.28 万吨，同 比持平，其中 Q2 湿法项目华飞 5 月停产，我们预计公司 Q2 实现 MHP 出货 4 万 吨，镍铁出货 2 万吨+，对应权益出货我们预计 2 万吨湿法+1.5 万吨火法，26 全年 镍权益出货我们预计达 15 万吨。盈利端，镍价 Q2 维持 1.7-1.8 万美金/吨，但考虑 硫磺成本上涨，考虑钴利润后，对应公司镍单吨毛利达 0.5-0.6 万美金左右，合计贡 献 12-15 亿元毛利，环比下滑 10 亿元左右，Q3 起镍价回落至 1.6-1.7 万美金/吨， 且硫磺成本维持高位，我们预计下半年镍产品单位利润进一步承压，公司石膏制酸 项目开工建设，硫铁矿制酸项目加速推进，27 年自供比例提升，我们预计显著降低 成本，预计自产成本下降至 200 美金左右。26H1 钴产品销售 1.58 万吨，同比-24%， 其中 Q2 我们预计钴产品销量 0.6 万金吨左右，Q2 均价维持 40 万元/吨，贡献 10 亿 元+毛利，26 年公司金属钴权益规模我们预计为 1.3 万吨。
• ◼ 碳酸锂 Q2 津巴出口恢复利润弹性释放。公司 26H1 碳酸锂出货 3.05 万吨，同增 17%，其中 Q2 我们预计出货 1.7-1.8 万吨，成本预计 8 万元/吨+，贡献毛利 10 亿元 左右。展望 26 年，碳酸锂价格中枢 15 万元/吨，公司津巴 5 万吨硫酸镍项目已建 成，津巴出口逐步恢复，碳酸锂全年出货目标 7 万吨+，全成本我们预计 8 万元+/ 吨，26 年可贡献 30 亿元+毛利，27 年出货我们预计 10-12 万吨，同增 50%+。
• ◼ 正极高增，铜冶炼、三元前驱体相对稳健。铜产品 26Q2 销量稳定，预计贡献 5 亿 元+毛利，26 年出货我们预计 6-8 万吨，预计贡献 7-8 亿元利润。26H1 公司正极出 货 7.63 万吨，同增 93%，其中 Q2 出货接近 4 万吨，环比基本持平，单吨毛利 1.52 万元，前驱体 26H1 出货 8.08 万吨，同增 94%，其中 Q2 出货 4.7 万吨，环增 35%+， 单吨毛利 0.5 万元+，全年看正极出货我们预计 13-15 万吨，前驱体出货 15 万吨+， 我们预计贡献 3-5 亿元利润。
• ◼ 存货增加应对涨价趋势、资本开支大增。公司26H1期间费用40.8亿元，同比+72.2%， 费用率 7.3%，同比+1pct，其中 Q2 期间费用 20.7 亿元，同环比+64.7%/+3%，费用 率 7%，同环比+0.5/-0.8pct；26H1 经营性净现金流 21.5 亿元，同比+32.8%，其中 Q2 经营性现金流 9.7 亿元，同环比+62%/-17%；26H1 资本开支 99.2 亿元，同比+121.6%， 其中 Q2 资本开支 52.7 亿元，同环比+165.2%/+111.9%；26Q2 末存货 322.2 亿元， 较年初+25.7%。Q2 公允价值变动-2.56 亿元，主要系衍生金融工具波动影响。
• ◼ 盈利预测与投资评级：由于硫磺价格上涨，我们下调公司 26-28 年归母净利润预期 至 54/80/104 亿元（原预期 104/125/146 亿元），同比-12%/+48%/+30%，对应 PE 为 15x/10x/8x，考虑到 27 年公司硫磺自供比例提升，湿法镍成本回落，当前估值低位， 维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：需求不及预期风险，产品价格波动风险，原材料涨价导致成本上涨风险。

2026 年 08 月 19 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 岳斯瑶

执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/19 2025/12/18 2026/4/18 2026/8/17

华友钴业 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 41.87 一年最低/最高价 35.58/82.17 市净率(倍) 1.56 流通A股市值(百万元) 79,034.11 总市值(百万元) 79,282.00

基础数据

每股净资产(元,LF) 26.87 资产负债率(%,LF) 64.28 总股本(百万股) 1,893.53 流通 A 股(百万股) 1,887.61

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2026-04-08

公司点评报告

华友钴业三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 68,054 89,999 97,918 110,706 营业总收入 81,019 112,658 115,674 135,279

货币资金及交易性金融资产 17,706 22,612 29,429 32,864 营业成本(含金融类) 66,865 95,075 96,466 110,523 经营性应收款项 16,896 25,438 26,027 30,255 税金及附加 467 676 636 744 存货 25,624 33,862 34,358 39,364 销售费用 170 270 266 311 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,009 2,366 2,429 2,841 其他流动资产 7,828 8,087 8,105 8,223 研发费用 1,682 2,253 2,198 2,435

非流动资产 91,384 97,377 102,173 105,467 财务费用 2,399 2,651 2,491 2,577 长期股权投资 11,925 12,225 12,525 12,825 加:其他收益 273 394 405 473 固定资产及使用权资产 53,461 57,453 60,248 62,244 投资净收益 934 1,127 1,157 1,353 在建工程 12,999 13,999 14,999 15,999 公允价值变动 12 0 10 10 无形资产 4,573 5,273 5,973 5,973 减值损失 (243) (752) (202) (207) 商誉 596 596 596 596 资产处置收益 (18) 0 1 1 长期待摊费用 48 50 50 49 营业利润 8,384 10,135 12,558 17,479 其他非流动资产 7,782 7,782 7,782 7,782 营业外净收支 (54) 3 3 3

资产总计 159,438 187,376 200,091 216,174 利润总额 8,330 10,138 12,561 17,482 流动负债 71,359 92,166 94,923 97,080 减:所得税 810 1,825 1,884 2,622

短期借款及一年内到期的非流动负债 36,572 44,269 46,352 41,967 净利润 7,520 8,313 10,677 14,859 经营性应付款项 26,258 37,309 37,869 43,416 减:少数股东损益 1,410 2,910 2,669 4,458 合同负债 1,275 1,902 1,929 2,210 归属母公司净利润 6,110 5,404 8,008 10,402 其他流动负债 7,254 8,687 8,772 9,486

非流动负债 27,258 27,258 27,258 27,258 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.23 2.85 4.23 5.49 长期借款 18,055 18,055 18,055 18,055 应付债券 501 501 501 501 EBIT 9,868 12,018 13,678 18,425 租赁负债 29 29 29 29 EBITDA 14,881 18,336 21,193 26,741 其他非流动负债 8,674 8,674 8,674 8,674

负债合计 98,617 119,425 122,181 124,338 毛利率(%) 17.47 15.61 16.60 18.30 归属母公司股东权益 48,295 52,517 59,806 69,273 归母净利率(%) 7.54 4.80 6.92 7.69 少数股东权益 12,525 15,435 18,104 22,562

所有者权益合计 60,821 67,952 77,910 91,835 收入增长率(%) 32.94 39.05 2.68 16.95

投资活动现金流 (9,919) (11,182) (11,149) (10,253) 最新发行在外股份（百万股） 1,894 1,894 1,894 1,894 筹资活动现金流 1,950 4,360 (1,107) (7,756) ROIC(%) 8.07 7.99 8.50 10.61 现金净增加额 (4,288) 4,906 6,807 3,425 ROE-摊薄(%) 12.65 10.29 13.39 15.02 折旧和摊销 5,013 6,319 7,514 8,315 资产负债率(%) 61.85 63.74 61.06 57.52 资本开支 (10,659) (12,007) (12,006) (11,306) P/E（现价&最新股本摊薄） 12.97 14.67 9.90 7.62 营运资本变动 (10,138) (4,678) (629) (3,015) P/B（现价） 1.64 1.51 1.33 1.15 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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