商贸零售行业跟踪周报

本周行业观点（注：文中“本周”指1月26日至2月1日）

$\textcircled{1}$消费整体-我们预计会有相当多“提供给”消费政策出台，结构性投资机会频出：我们预计2026年会有相当多的消费促进政策发布，主要的形式是“提供给”，即鼓励发布新兴的商业模式，如演艺经济，游轮经济，冰雪经济，超市调改，赛事经济等，而并非“发券”，“呼吁”等传统形式的政策，整个消费行业我们预计会出现丰富的结构性投资机会。

$ \textcircled{2} $服务消费-关键词“优质供给/改革”，落地在旅游&百货&茶饮&连锁等方向：服务消费我们预计是2026年的核心落地方向，关键词会是“优质供给”和“改革”，改革具体落地方向会在旅游&百货等方向，我们预计会持续看到较多支持消费，尤其是线下服务消费的政策，而在公司层面会看到较多业务和股权方面的改革动作，推荐【陕西旅游】【中国中免】【桂林旅游】，建议关注【银座股份】【三峡旅游】【君亭酒店】等，而服务业的“优质供给”主要或体现在茶饮&量贩等新零售业态，重点推荐【古茗】【鸣鸣很忙】【蜜雪集团】等。

$ \textcircled{3} $黄金珠宝|直营零售-金价率先反映在利润上：2026年1月金价大跌，而以直营为主的黄金珠宝品牌其利润会随着终端动销而体现出金价上涨或下跌，金条&一口价等产品的动销加快，会率先体现业绩，随着金价企稳回升，直营零售为主的黄金珠宝品牌会率先反馈业绩，推荐【老铺黄金】【菜百股份】【六福集团】，关注【周生生】等。

2026年消费-商贸零售&社会服务业的八大预测

$\textcircled{4}$黄金珠宝加盟连锁-消费需求回补，业绩回升可期：我们预期2026年黄金珠宝有望出现板块性投资机会，而以加盟连锁为主的黄金珠宝品牌，目前黄金类产品比例已经较高，2026年1月底金价急跌之后的震荡或缓涨有望催化黄金需求的回补，我们预计2026年加盟连锁的黄金珠宝品牌业绩会出现相应增长，业绩恢复并不需要金价上涨，目前加盟连锁相关的黄金珠宝品牌估值处于较低位置，重点推荐【周大福】【周大生】【老凤祥】【潮宏基】等。

$ \textcircled{7} $新消费-年后较明确的二次起势：带有传播和时尚属性的新兴消费品牌，目前估值是比较低的位置，关于业绩的市场争议，我们预计会在年后2月底，3月初，有消费数据的佐证，带来信心的回升，体现出较为明确的二次起势的趋势，重点关注【泡泡玛特】【老铺黄金】等。

$ \textcircled{6} $消费出海-自上而下最强方向，投资机会最终来自于业绩增长：消费出海的自上而下支持是长期的方向，投资机会最终来自于业绩的持续增长，而并非“政策刺激”，持续重点推荐业绩突出的消费出海标的，重点推荐【小商品城】【安克创新】【绿联科技】【乐舒适】等。

$ \textcircled{8} $国企改革-促进消费的核心抓手：2026年，自上而下的促进消费，扩大服务消费我们预计会成为核心的主线，而在地方实际的促进落地抓手，我们预计会落在国企改革上，2026年消费尤其是是场景化消费（如旅游景区，商超百货）会出现较多国企改革的动作，包括且不限于股权变化，管理层变化，新牌照的变化，新商业模式变化等。

增持（维持）

风险提示：需求波动、消费者喜好变化、行业竞争加剧、金价及大宗品价格波动、汇率&地缘等出海相关风险。

$ \textcircled{5} $大宗商贸-至暗时刻已过，2026年估值盈利双回升：大宗商贸行业23-24年业务是最承压的时候，而25年以来大宗商贸行业的估值和盈利均在回升，我们预计26年全年会延续这个趋势，估值盈利双回升，推荐【苏美达】【厦门象屿】，关注【物产中大】等

2026年02月01日

证券分析师 吴劲草

执业证书：S0600520090006

wujc@dwzq.com.cn

证券分析师 石旖瑄

执业证书：S0600522040001

shiyx@dwzq.com.cn

证券分析师 张家璇

执业证书：S0600520120002

zhangjx@dwzq.com.cn

证券分析师 阳靖

执业证书：S0600523020005

yangjing@dwzq.com.cn

证券分析师 郗越

执业证书：S0600524080008

xiy@dwzq.com.cn

证券分析师 王琳婧

执业证书：S0600525070003

wanglj@dwzq.com.cn

行业走势


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《“茶叶第一股”八马茶业登录港交所，附招股书财务梳理更新》

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内容目录

1. 本周行业观点 ...4

1. 本周行情回顾 ...5

1. 细分行业公司估值表 ...5

1. 风险提示 ...7


图表目录

图1： 本周各指数涨跌幅...5

图2： 年初至今各指数涨跌幅...5

表1： 行业公司估值表（市值更新至2月1日）...5


1. 本周行业观点

$ \textcircled{1} $消费整体-我们预计会有相当多“提供给”消费政策出台，结构性投资机会频出：我们预计2026年会有相当多的消费促进政策发布，主要的形式是“提供给”，即鼓励发布新兴的商业模式，如演艺经济，游轮经济，冰雪经济，超市调改，赛事经济等，而并非“发券”，“呼吁”等传统形式的政策，整个消费行业我们预计会出现丰富的结构性投资机会。

$ \textcircled{2} $服务消费-关键词“优质供给/改革”，落地在旅游&百货&茶饮&连锁等方向：服务消费我们预计是2026年的核心落地方向，关键词会是“优质供给”和“改革”，改革具体落地方向会在旅游&百货等方向，我们预计会持续看到较多支持消费，尤其是线下服务消费的政策，而在公司层面会看到较多业务和股权方面的改革动作，推荐【陕西旅游】【中国中免】【桂林旅游】，建议关注【银座股份】【三峡旅游】【君亭酒店】等，而服务业的“优质供给”主要或体现在茶饮&量贩等新零售业态，重点推荐【古茗】【鸣鸣很忙】【蜜雪集团】等。

$ \textcircled{3} $黄金珠宝|直营零售-金价率先反映在利润上：2026年1月金价大跌，而以直营为主的黄金珠宝品牌其利润会随着终端动销而体现出金价上涨或下跌，金条&一口价等产品的动销加快，会率先体现业绩，随着金价企稳回升，直营零售为主的黄金珠宝品牌会率先反馈业绩，推荐【老铺黄金】【菜百股份】【六福集团】，关注【周生生】等。

$ \textcircled{4} $黄金珠宝加盟连锁-消费需求回补，业绩回升可期：我们预期2026年黄金珠宝有望出现板块性投资机会，而以加盟连锁为主的黄金珠宝品牌，目前黄金类产品比例已经较高，2026年1月底金价急跌之后的震荡或缓涨有望催化黄金需求的回补，我们预计 2026年加盟连锁的黄金珠宝品牌业绩会出现相应增长，业绩恢复并不需要金价上涨，目前加盟连锁相关的黄金珠宝品牌估值处于较低位置，重点推荐【周大福】【周大生】【老凤祥】【潮宏基】等。

$ \textcircled{5} $大宗商贸-至暗时刻已过，2026年估值盈利双回升：大宗商贸行业23-24年业务是最承压的时候，而25年以来大宗商贸行业的估值和盈利均在回升，我们预计26年全年会延续这个趋势，估值盈利双回升，推荐【苏美达】【厦门象屿】，关注【物产中大】等

$ \textcircled{6} $消费出海-自上而下最强方向，投资机会最终来自于业绩增长：消费出海的自上而下支持是长期的方向，投资机会最终来自于业绩的持续增长，而并非“政策刺激”，持续重点推荐业绩突出的消费出海标的，重点推荐【小商品城】【安克创新】【绿联科技】【乐舒适】等。

$ \textcircled{7} $新消费-年后较明确的二次起势：带有传播和时尚属性的新兴消费品牌，目前估值是比较低的位置，关于业绩的市场争议，我们预计会在年后2月底，3月初，有消费数


据的佐证，带来信心的回升，体现出较为明确的二次起势的趋势，重点关注【泡泡玛特】 【老铺黄金】等。

$ \textcircled{8} $国企改革-促进消费的核心抓手：2026年，自上而下的促进消费，扩大服务消费我们预计会成为核心的主线，而在地方实际的促进落地抓手，我们预计会落在国企改革上，2026年消费尤其是是场景化消费（如旅游景区，商超百货）会出现较多国企改革的动作，包括且不限于股权变化，管理层变化，新牌照的变化，新商业模式变化等。

2. 本周行情回顾

本周（1月26日至2月1日），申万商贸零售指数涨跌幅+2.16%，申万社会服务 +3.20%，申万美容护理+1.98%，上证综指+0.84%，深证成指+1.11%，创业板指-0.34%，沪深300指数-0.62%。

年初至今（1月1日至2月1日），申万商贸零售指数涨跌幅+4.92%，申万社会服务+9.71%，申万美容护理+4.36%，上证综指+4.22%，深证成指+6.76%，创业板指+4.57%，沪深300指数+1.57%。

图1：本周各指数涨跌幅


数据来源：Wind，东吴证券研究所

图2：年初至今各指数涨跌幅


数据来源：Wind，东吴证券研究所

3. 细分行业公司估值表

表1：行业公司估值表（市值更新至2月1日）

代码

简称

总市值(亿元)

收盘价(元)

归母净利润(亿元)

P/E

投资评级

2024A

2025E

2026E

2024A

2025E

2026E

新消费


9992.HK

泡泡玛特

2,670

223.60

100.45

142.56

177.91

27

19

15

买入

9896.HK

名创优品

405

36.80

29.33

35.86

42.07

14

11

10

买入

6969.HK

思摩尔国际

624

11.32

13.31

22.19

28.93

47

28

22

增持

6055.HK

中烟香港

237

38.58

9.38

10.40

12.11

25

23

20

买入

003010.SZ

若羽臣

118

37.80

1.78

3.43

5.13

66

34

23

买入

301498.SZ

乖宝宠物

266

66.39

7.03

8.80

10.72

38

30

25

买入

002891.SZ

中宠股份

151

49.69

4.51

5.53

6.52

34

27

23

买入

001206.SZ

依依股份

46

25.08

2.35

2.84

3.39

20

16

14

未评级

300673.SZ

佩蒂股份

44

17.73

1.59

2.30

2.84

28

19

16

买入

001222.SZ

源飞宠物

43

22.61

1.83

2.21

2.68

24

19

16

未评级

消费出海

600415.SH

小商品城

882

16.09

49.02

61.56

72.76

18

14

12

买入

688775.SH

影石创新

895

223.09

11.19

17.08

24.75

80

52

36

未评级

300866.SZ

安克创新

534

99.58

25.74

32.72

39.12

21

16

14

买入

2698.HK

乐舒适

180

32.56

7.89

9.27

10.66

23

19

17

买入

688169.SH

石头科技

370

142.61

17.11

24.06

30.68

22

15

12

未评级

301606.SZ

绿联科技

304

73.15

6.88

9.58

12.74

44

32

24

买入

301381.SZ

赛维时代

94

23.25

3.54

5.26

6.67

26

18

14

未评级

301376.SZ

致欧科技

81

20.03

3.33

4.50

5.42

24

18

15

买入

9658.HK

特海国际

74

12.80

0.49

0.56

0.74

150

131

100

增持

1929.HK

周大福

1,264

14.40

99.58

110.58

-

13

11

-

买入

6181.HK

老铺黄金

1,224

778.00

48.03

68.23

91.03

25

18

13

买入

600612.SH

老凤祥

240

45.93

16.43

18.33

19.56

15

13

12

买入

0590.HK

六福集团

168

32.14

11.00

15.24

17.27

15

11

10

买入

605599.SH

菜百股份

167

21.52

8.05

9.23

10.40

21

18

16

买入

002867.SZ

周大生

138

12.74

11.12

12.16

13.08

12

11

11

买入

002345.SZ

潮宏基

114

12.79

4.78

6.72

8.06

24

17

14

买入

6168.HK

周六福

102

26.06

8.47

9.83

11.20

12

10

9

增持

1929.HK

周大福

1,264

14.40

59.16

88.73

99.58

21

14

13

买入

化妆品&医美

300896.SZ

爱美客

423

139.73

21.41

23.59

26.02

20

18

16

未评级

2367.HK

巨子生物

317

33.24

25.66

32.14

40.46

12

10

8

买入

1318.HK

毛戈平

377

86.50

12.03

15.24

19.08

31

25

20

买入

603605.SH

珀莱雅

289

73.00

16.13

17.75

20.29

18

16

14

买入

2145.HK

上美股份

240

67.60

11.12

14.07

17.56

22

17

14

买入

688363.SH

华熙生物

216

44.83

3.76

5.19

6.24

57

42

35

增持

300957.SZ

贝泰妮

177

41.89

6.60

8.09

9.36

27

22

19

未评级

600315.SH

上海家化

141

20.92

4.12

4.84

6.03

34

29

23

买入

603983.SH

丸美生物

126

31.52

3.77

4.99

6.15

34

25

21

买入

2657.HK

林清轩

106

83.70

3.82

5.78

7.42

28

18

14

未评级

300740.SZ

水羊股份

89

22.81

2.08

3.05

3.82

43

29

23

未评级

600223.SH

福瑞达

76

7.50

2.82

3.51

4.10

27

22

19

未评级

920982.BJ

锦波生物

255

221.39

10.41

14.60

18.56

24

17

14

买入

免税&雏形

601888.SH

中国中免

1,849

89.37

38.65

49.78

49.78

48

37

37

买入

600859.SH

王府井

163

14.50

1.80

4.28

6.03

90

38

27

增持

600009.SH

上海机场

766

30.80

21.19

26.32

30.81

36

29

25

增持

9961.HK

携程集团-S

3,060

481.80

322.67

191.09

212.21

9

16

14

买入


0780.HK

同程旅行

486

23.24

34.04

41.16

45.78

14

12

11

增持

1179.HK

华住集团-S

1,058

38.28

46.24

48.95

53.95

23

22

20

买入

ATAT.O

亚朵

344

35.74

16.15

20.89

25.27

21

16

14

未评级

600754.SH

锦江酒店

290

27.23

8.16

11.11

12.66

36

26

23

买入

600258.SH

首旅酒店

192

17.21

8.49

9.83

10.56

23

20

18

买入

300144.SZ

宋城演艺

224

8.53

11.37

13.20

14.21

20

17

16

未评级

603099.SH

长白山

121

44.36

1.58

1.92

2.26

77

63

53

增持

603402.SH

陕西旅游

112

145.35

3.94

5.14

5.89

29

22

19

买入

600054.SH

黄山旅游

93

12.75

3.25

3.71

4.15

29

25

22

未评级

002707.SZ

众信旅游

80

8.12

2.28

2.89

1.10

35

28

73

未评级

000888.SZ

峨眉山A

73

13.92

2.57

2.98

3.29

29

25

22

未评级

0308.HK

香港中旅

68

1.37

2.73

4.16

5.97

25

16

11

增持

301073.SZ

君亭酒店

59

30.26

0.66

0.89

0.98

89

66

60

未评级

603199.SH

九华旅游

47

42.90

2.17

2.43

2.67

22

20

18

买入

603136.SH

天目湖

33

12.28

1.34

1.49

1.68

25

22

20

增持

餐饮&茶饮

2097.HK

蜜雪集团

1,343

397.60

58.47

65.24

72.96

23

21

18

买入

9987.HK

百胜中国

1,227

389.00

9.18

9.89

10.59

134

124

116

买入

6862.HK

海底捞

793

15.98

42.28

47.12

51.13

19

17

16

买入

1364.HK

古茗

609

28.76

26.85

24.95

28.81

23

24

21

买入

LKNCY.OO

瑞幸咖啡

95

33.37

38.64

47.52

58.85

2

2

2

未评级

0999.HK

小菜园

93

8.91

7.10

8.78

11.19

13

11

8

买入

2555.HK

茶百道

87

6.62

8.50

9.77

11.16

10

9

8

未评级

2589.HK

沪上阿姨

81

86.55

4.96

5.77

6.78

16

14

12

未评级

1405.HK

达势股份

78

66.45

1.51

2.50

3.11

52

31

25

买入

超市&其他专业连锁

600729.SH

重庆百货

108

24.60

10.21

14.99

15.82

11

7

7

买入

601933.SH

永辉超市

399

4.40

-8.66

4.39

10.40

-

91

38

增持

002697.SZ

红旗连锁

80

5.91

5.24

5.60

5.88

15

14

14

未评级

603708.SH

家家悦

83

13.01

2.08

2.51

2.82

40

33

29

未评级

301078.SZ

孩子王

135

10.71

3.95

5.59

7.41

34

24

18

未评级

数据来源：Wind，东吴证券研究所

注1：表中已评级标的的归母净利润预测为东吴证券研究所预测；未评级标的采用2026.1.9日Wind一致预期；

注2：除收盘价为原始货币外，其余货币单位为人民币。PE按港币：人民币=1:0.89，美元：人民币=6.96：1换算（对应2026.2.1汇率）；

注3：名创优品、同程旅行使用经调整净利润口径；周大福对应 FY2025-FY2027。

4. 风险提示

需求波动、消费者喜好变化、行业竞争加剧、金价及大宗品价格波动、汇率&地缘等出海相关风险等。


免责声明

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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