1国信证券发布白酒行业8月策略，维持“优于大市”评级。
2研报指出淡季需求回落但飞天茅台三档价格体系成形，降价风险下降。
3预计26Q2板块报表分化加剧，去库存仍是主线。
4首推贵州茅台（2027年PE约18-19倍），短期推荐迎驾贡酒、今世缘，关注泸州老窖及五粮液。
5茅台26Q2收入/净利同比-5.2%/-6.9%，今世缘同比+14.1%/+19.2%，行业底部信号加强。
国信证券_白酒板块8月投资策略及26Q2前瞻：淡季需求自然回落，飞天三档场景化价格体系成形_20260819.pdf
摘要
|证券研究报告 | 2026年08月18日2026年08月19日
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白酒板块8月投资策略及26Q2前瞻
淡季需求自然回落，飞天三档场景化价格体系成形
|行业研究·行业专题 食品饮料·白 酒 投资评级：优于大市|
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|证券分析师：张向伟 证券分析师：王新雨
021-60875135 zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cn S0980523090001 S0980526070003|
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核心观点
- ◼淡季需求自然回落，飞天三档场景化价格体系正式成形。需求步入传统淡季，行业动销相对较慢，商务宴请和升学宴较去年有所恢复，但相 对2024年同期仍有缺口。飞天茅台7月年内二次提价落地（合同价1369元、i茅台零售价1639元），8月初进一步形成“约1500元（小规格大 众）—1369/1639元（标准）—1753元（团购/即时需求）”的三档消费者导向价格体系。价格底部支撑力增强，公司已具备针对不同场景精准 调节供需的能力，降价风险显著下降。
- ◼贵州茅台改革验证逻辑成立，韧性充足。贵州茅台2026年定位为改革调整年，重点解决产品结构、渠道结构和报表节奏等历史遗留问题。二 季报表观偏弱（收入/净利润同比-5.2%/-6.9%），经营质量较高：茅台酒收入仅微降、销量明显增长，直销（尤其是i茅台与自营团购）大幅 放量有效对冲经销渠道收缩；系列酒因1935控量及迎宾降价拖累明显。改革阵痛正在兑现，渠道生态正从“吃价差”转向“靠服务”。
- ◼预计26Q2白酒板块报表端分化加剧，去库存和压力释放仍是主线。春节后行业动销继续承压，多数酒企主动控制发货、减轻渠道负担，我们 预计终端实际动销好于报表收入表现，其中古井贡酒、泸州老窖或将继续释放渠道压力。已披露业绩中，今世缘收入/净利润同比
+14.1%/+19.2%，受益于低基数、苏中及盐城等优势市场份额提升。关注中秋低基数下，我们预计行业动销或将同比转正。
- ◼投资建议：底部信号加强，继续首推贵州茅台。白酒板块逐步进入分化修复和基本面检验阶段，估值与机构持仓处于历史较低位置。茅台通 过价格机制重塑与渠道升级，正从“需求外溢依赖”转向“独立生态”，中长期护城河更加扎实；当前股价对应2027年PE约18-19倍，具备较 高安全边界。短期推荐业绩转正的迎驾贡酒、今世缘等，建议关注泸州老窖（估值超跌修复、38度国窖全国化势能）、包袱去化较快的五粮液 等。
- ◼风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；消费税等行业政策；食品安全问题等。
目录
01 白酒板块：淡季行业需求平淡，26Q2报表端去库存和压力释放仍是主线
02 主要酒企跟踪：飞天茅台年内二次提价落地，酒企淡季重视渠道秩序改善
淡季行业需求平淡，茅台提价强化渠道信心
| 月份 | 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 涨跌幅 | -9.32% | 4.46% | -1.70% | -4.76% | -2.65% | -0.96% | 2.25% | 12.74% | -6.31% | -0.41% | -1.86% | -6.78% | |
| -10%<br><br>-5%<br><br>0%<br><br>5%<br><br>10%<br><br>15%<br><br>20%<br><br>25%<br><br>原因 | ﹒2024年12月 居民消费信心 和消费意愿仍 然较弱；<br><br>﹒市场预期春<br><br>节白酒动销平 淡，销量同比 下滑，价格延 续压力 | ﹒春节白酒动 销整体符合节 前预期，大众 价位>高端>次<br><br>高端；<br><br>﹒消费政策预 期升温；<br><br>﹒酒企重视价 盘维护，多家 酒企针对大单 品停货 | ﹒两会召开， 2025年《政府<br><br>工作报告》将 全方位扩大国<br><br>内需求置于首<br><br>位，市场信心 有所修复；<br><br>﹒节后酒企渠 道表现稳定， 库存在可控范 围内，价盘保 持平稳 | ﹒白酒行业受 关税成本冲击 较弱，同时提 振内需预期提<br><br>升，板块展现<br><br>韧性；3月CPI 同比下降0.1%， 降幅明显收窄；<br><br>﹒白酒行业步 入需求淡季， 茅台批价有所 波动 | ﹒中美关税谈 判突破性进展 利好短期波动； ﹒《党政机关<br><br>厉行节约反对<br><br>浪费条例》， 市场担忧政商 务场景进一步 受损，股价波 动；<br><br>﹒五一动销符 合市场前期悲<br><br>观预期，高端<br><br>白酒价格压力 | ﹒5月制造业 PMI为49.5%， 较上月+0.5%； ﹒即时零售强<br><br>势入局618，白<br><br>酒618线上销售 数据延续较快 增长，端午动 销仍面临需求 压制；<br><br>﹒政策趋紧影 响政商务场景<br><br>需求，飞天茅<br><br>台批价跌至 | ﹒7月制造业<br><br>PMI为49.3%， 较上月-0.4%； ﹒7月政治局会<br><br>议决定召开二<br><br>十届四中全会， 宏观政策要持 续发力、适时 加力，货币政 策继续强调要 保持流动性充 裕；<br><br>﹒茅五批价下<br><br>跌，白酒淡季 | ﹒7月CPI同比 0%，PPI同比3.6%，跌幅较 上月收窄；<br><br>﹒淡季需求仍<br><br>有较大压力，7、 8月终端动销和<br><br>消费者开瓶环 比有所改善， 自饮、宴席场 景开始恢复； ﹒茅台、五粮<br><br>液、珍酒李渡<br><br>推出新品 | ﹒8月制造业 PMI为49.4%， 较上月+0.2%； ﹒i茅台上新销<br><br>售精品茅台，<br><br>并全新推出“即 时配送”服务 | ﹒中秋国庆双 节虹吸效应明 显，白酒消费 各场景及价位<br><br>带动销同比均<br><br>下滑，聚饮、 家宴等大众场 景略超预期； ﹒高端茅五价 格下跌后性价 比提升，开瓶 表现好于预期 | ﹒10月制造业<br><br>PMI为49.0%， 较上月-0.8%； 各企业出清库<br><br>存，三季度报<br><br>表不及市场预 期；<br><br>﹒双十一购物 节后茅台批价 回落 | ﹒各酒企经销 商大会陆续召 开，明确26年 经营战略，提<br><br>振信心；<br><br>﹒五粮液下调 实际打款价， 古井宣布重启 三通 | |
| 开始显现 | 2000元 | 需求较弱 | |||||||||||
| 2026 | 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 | |
| 涨跌幅 | 2.95% | -4.55% | -10.79% | -0.57% | -1.09% | -17.16% | 11.59% | -1.71% | |||||
| -35%<br><br>-30%<br><br>-25%<br><br>-20%<br><br>-15%<br><br>-10%<br><br>-5%<br><br>0%<br><br>5%<br><br>10%<br><br>原因 | ﹒2025年12月<br><br>制造业PMI环比 上行0.9%至 50.1，呈现反季 节性回升现象， 但食品景气回 落至景气荣枯 线下方;<br><br>﹒市场预期春<br><br>节除茅台外酒 企动销平淡 | ﹒春节动销整<br><br>体符合预期， 其中高端增长、 大众价位仍具 需求韧性，次 高端延续承压 趋势； ﹒节前茅台市<br><br>场化改革带动<br><br>批价上涨至超 过1700元，带 动板块情绪升 温 | ﹒2月制造业<br><br>PMI为49.0%， 叠加长假影响， 较上月-0.3%基 本符合预期； ﹒节后茅台批 价受淡季需求 影响回落，普<br><br>五国窖价盘持<br><br>稳 | ﹒3月PPI同比<br><br>回正，系国际 大宗商品价格 上行，关注后 续内需修复和 PPI对CPI的传 导；<br><br>﹒3.31茅台飞<br><br>天上调销售合<br><br>同价和自营体 系零售价分别 8.6%/2.7% | ﹒4月CPI+1.2%、<br><br>PPI+2.8%;社零 整体仅+0.2%， 1-4月内需偏弱、 外需较强<br><br>﹒淡季动销偏 弱、板块自身 磨底 | ﹒5月社零总额 同比-0.6%； PPI-CPI剪刀差 扩大至约2.7%； 5月酒类CPI同 比-2.6%，消费 动能逐月走弱<br>﹒6月端午动销 平淡，场景尚 未恢复，高端 白酒批价下行<br> | ﹒6月社零烟酒<br><br>类同比+12.1%， 数据好于预期 ﹒市场资金偏 好转向高股息 防御板块 ﹒贵州茅台7月 18日公告年内<br><br>第二次提价，<br><br>飞天茅台经销 商合同价/零售 价上调7.9%和 6.5%，强化市 场和渠道信心 | ﹒7月CPI/PPI<br><br>均低于预期并 回落，7月制造 业PMI 49.2%、 滑入收缩区间 ﹒茅五批价企 稳后，步入低 基数阶段；白<br><br>酒仓位新低，<br><br>板块具备低波 避险价值 | |||||
| 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理；注：数据截至2026/8/17 白酒指数 沪深300<br><br> |
高端批价：淡季高端酒批价整体上行，飞天茅台年内第二次提价
- ◼ 高端批价：淡季高端酒批价整体上行，飞天茅台年内二次提价落地。贵州茅台7月18日再度提价，合同价上调至1369元/瓶、i茅台零售价 上调至1639元/瓶。截至8月16日，原箱/散装飞天茅台批价分别为1710/1695元，较7月底分别上涨5/10元；8月中旬批价冲高1730/1710元 后小幅回落，短期波动主因淡季需求平稳，但原箱飞天价格整体稳中有升，提价落地后渠道信心改善，价格底部支撑力较强。
- ◼ 淡季普五批价环比+40元，国窖持平。 截至8月16日，八代五粮液批价770元，较7月底上涨40元，主因7月底稳价组合拳叠加社会库存走 低，批价自8月5日起冲高至780元后小幅回落至770元；高度国窖批价825元，与7月底持平，主因淡季需求平稳、公司延续价盘管控。预 计中秋国庆旺季前，酒企将继续通过精准投放与价盘管控巩固批价，批价有望维持稳中有升态势。
图：茅台批价走势（元）
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2020/01 2021/02 2022/03 2023/04 2024/05 2025/06 2026/07 飞天茅台整箱批价 飞天茅台散瓶批价
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资料来源：今日酒价，百荣酒价，国信证券经济研究所整理；数据截至2026/8/16
图：普五和高度国窖批价走势（元）
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资料来源：今日酒价，百荣酒价，国信证券经济研究所整理；数据截至2026/8/16
次高端批价：淡季动销量较慢，酒企纾压渠道，主品价盘整体较稳
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01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
水晶剑批价405元——本月持平
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2024 2025 2026
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青花20批价348元——本月持平
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臻酿8号批价360元——本月持平
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珍15批价270元——本月持平
2020 2021 2022 2023
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品味舍得批价360元——本月持平
2020 2021 2022 2023
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国缘四开批价390元——本月持平
2020 2021 2022 2023
2024 2025 2026
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资料来源：今日酒价，百荣酒价，云酒说，国信证券经济研究所整理；注：数据截至2026/8/16
景气度指标：短期内需仍处于缓慢修复阶段，飞天批价企稳回升
• 短期内需仍处于缓慢修复阶段，飞天批价企稳回升。2026年7月PPI同比+3.5%（6月为+4.1%），1-7月累计+1.8%，PPI同比自3月转正后延续上行、
7月边际回落；7月CPI同比+0.5%（6月为+1.0%），短期服务和商品消费仍然偏弱，需进一步关注后续内需修复情况。2026Q2居民中长期贷款同比 少增5263亿元，居民部门延续去杠杆、消费信心仍处于磨底阶段；但我们认为贵州茅台通过"ToC"改革已逐步验证飞天茅台价格具备底部支撑力 度。7月18日茅台公告年内第二次提价（经销商合同价上调7.9%、零售价上调6.5%），当前整箱飞天批价约1710-1720元。展望下半年：1）供给 端约束下，飞天新增投放量整体有限；2）ToC改革下，飞天茅台具有捕捉长尾需求和扩大消费群体的能力，若需求温和修复，价格也有望上涨； 3）8月普五批价亦自7月低点回升至770-780元，高端酒批价整体企稳，板块悲观预期逐步修复。
| 图：箱装飞天茅台批价同比增速与居民中长期贷款拟合 | |
|---|---|
| -15,000<br><br>-10,000<br><br>-5,000<br><br>0<br><br>5,000<br><br>10,000<br><br>15,000<br><br>-120%<br><br>-90%<br><br>-60%<br><br>-30%<br><br>0%<br><br>30%<br><br>60%<br><br>90%<br><br>120%<br><br>2007 2008 2010 2012 2013 2015 2017 2018 2020 2022 2023 2025<br><br>茅台批价同比<br><br>居民中长期贷款-当季新增同比（亿元，右轴）<br><br> | |
资料来源：Wind、今日酒价，国信证券经济研究所整理；注：数据截至2026/6/30
图：箱装飞天茅台批价同比增速与PPI当月同比拟合
15%
75%
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5%
25%
0%
0%
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2015/07
2019/01
2015/01
2016/01
2016/07
2017/01
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2020/01
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2024/01
2024/07
2025/01
2025/07
2026/01
2026/07
PPI当月同比 茅台批价同比(右轴)
资料来源：Wind、今日酒价，国信证券经济研究所整理；注：数据截至2026/7/31
主要公司2026Q2业绩前瞻
预计26Q2白酒板块报表端分化加剧，去库存和压力释放仍是主线。春节后行业动销承压，商务宴请、宴席等消费场景均有收缩，多数酒企 主动控制发货、减轻渠道负担，报表收入表现弱于终端实际动销。已披露业绩中，贵州茅台26Q2收入/净利润同比-5.2%/-6.9%，主要受海 外发货、关联交易减少及非标产品降价等市场化改革影响；今世缘收入/净利润同比+14.1%/+19.2%，受益于低基数、苏中及盐城等优势市
场恢复和宴席价格带产品增长。关注26H2中秋国庆开瓶、经销商回款、合同负债、销售收现以及核心产品批价。
| 股票名称 | 总市值 | 收入(亿元） | 收入YOY | 净利润(亿元） | 净利润YOY | 26Q2A/E 收入 | yoy | 26Q2A/E 净利润 | yoy | 预测P/E | 分红率 | 股息率 | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (亿元) | 2026E | 2027E | 2026E | 2027E | 2026E | 2027E | 2026E | 2027E | PE(26) | PE(27) | 2025A | 2026E | 2026E | |||||
| 贵州茅台 | 16,776 | 1,733.4 | 1837.6 | 0.7% | 6.0% | 823.7 | 886.3 | 0.1% | 7.6% | 375.8 | -5.2% | 172.7 | -6.9% | 20.4 | 18.9 | 79% | 80% | 3.93% |
| 五粮液 | 2,863 | 448.5 | 485.6 | 10.7% | 8.3% | 148.0 | 165.0 | 65.3% | 11.5% | 52.0 | -19.0% | 9.0 | 334.7% | 19.3 | 17.3 | 224% | 149% | 7.70% |
| 泸州老窖 | 1,316 | 226.0 | 235.3 | -12.2% | 4.1% | 90.7 | 95.5 | -16.2% | 5.2% | 46.2 | -35.0% | 16.9 | -45.0% | 14.5 | 13.8 | 78% | 106% | 7.31% |
| 山西汾酒 | 1,507 | 370.1 | 383.1 | -4.4% | 3.5% | 112.2 | 117.3 | -8.4% | 4.6% | 64.7 | -13.0% | 13.9 | -25.0% | 13.4 | 12.8 | 65% | 65% | 4.84% |
| 洋河股份 | 611 | 180.4 | 191.7 | -6.1% | 6.3% | 30.9 | 34.9 | 40.3% | 12.8% | 29.5 | -21.0% | 4.9 | -30.0% | 19.8 | 17.5 | 100% | 100% | 5.06% |
| 古井贡酒 | 525 | 179.6 | 187.3 | -4.6% | 4.3% | 35.2 | 37.7 | -0.7% | 6.9% | 30.3 | -36.0% | 4.0 | -70.0% | 14.9 | 13.9 | 66% | 70% | 4.70% |
| 今世缘 | 371 | 101.9 | 106.3 | 0.1% | 4.3% | 26.4 | 27.8 | 1.4% | 5.3% | 21.1 | 14.1% | 7.0 | 19.2% | 14.1 | 13.4 | 57% | 60% | 4.27% |
| 迎驾贡酒 | 330 | 64.0 | 70.3 | 6.4% | 9.8% | 20.2 | 22.7 | 1.6% | 12.7% | 11.7 | 5.0% | 3.1 | 4.0% | 16.4 | 14.5 | 60% | 60% | 3.67% |
| 口子窖 | 119 | 37.0 | 38.0 | -7.3% | 2.7% | 6.0 | 6.3 | -10.9% | 5.0% | 5.9 | -18.0% | 0.8 | -25.0% | 19.8 | 18.9 | 44% | 50% | 2.52% |
| 金徽酒 | 85 | 30.1 | 32.2 | 3.0% | 7.0% | 3.6 | 3.9 | 0.7% | 8.1% | 6.6 | 2.0% | 0.6 | 0.0% | 23.7 | 21.9 | 71% | 71% | 2.99% |
| 舍得酒业 | 123 | 44.3 | 48.2 | 0.1% | 8.8% | 3.8 | 5.1 | 71.3% | 33.8% | 7.9 | -30.0% | (0.77) | -179% | 32.3 | 24.1 | 46% | 46% | 1.41% |
| 酒鬼酒 | 133 | 11.5 | 12.0 | 3.8% | 4.3% | 0.6 | 1.0 | -276.7% | 66.7% | 2.2 | 2.0% | (0.2) | -12.1% | 221.7 | 133.0 | / | / | / |
资料来源：Wind，iFinD，公司公告，国信证券经济研究所预测；注：1）数据截至2026/8/17，其中贵州茅台、今世缘2026Q2数据为公告值；2）2026年分红率为假设值
目录
01 白酒板块：淡季行业需求平淡，26Q2报表端去库存和压力释放仍是主线
02 主要酒企跟踪：飞天茅台年内二次提价落地，酒企淡季重视渠道秩序改善
2.1、贵州茅台：26Q2业绩与价格双稳，飞天再度提价落地
表：公司财务信息及基本面表现更新
财务信息
2026年增速预期
考虑公司市场化改革以消费者需求为中心， 飞天提价对冲产品结构变化影响，预计2026 年收入、净利润同比基本持平
盈利预测及估值（单位：亿元） 2026E 26Q2A/E
收入 净利润 收入 净利润 1733（+0.7%） 824（+0.1%） 376（-5.2%） 173（-6.9%）
公司近期变化及关键变量 箱装飞天批价1710元
基本面
4400
⚫ 26Q2公司收入、净利润同比分别下滑5.2%、 6.9%，主要系海外渠道发货节奏放缓、对 集团相关公司销售减少以及非标产品价格 调整影响，属市场化改革的主动调整。
3900
3400
⚫ 飞天茅台批价自二季度以来保持平稳，渠 道库存处于低位，市场信心逐步修复。7月 飞天再度提价，经销商合同价及零售价均 有上调，有望对冲产品结构变化对吨价的 影响，进一步完善以需求为导向的价格体 系。非标产品代售模式稳步推进，经销商 出货有所调整，但终端实际需求降幅有限。 展望下半年，供给投放约束下价格具备支
2900
2400
1900
1400
撑，全年业绩与价格有望保持稳定。
(元)
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年
资料来源：今日酒价，i茅台，国信证券经济研究所；注：批价数据截至2026/8/16
2.1、贵州茅台：飞天基本形成以渠道/场景为导向的价格体系
茅台飞天目前形成了“约1500元（小规格大众）—1369/1639元（标准）—1753元（团购/即时）”的三档场景化价格体系，核心目标是精 准触达不同消费者、稳住基本盘，并为后续可持续提价创造条件，同时显著降低被动降价风险。
表：贵州茅台价格体系
| 产品名称 | 销售模式 | 经销商合 同价 | 指导价 | 市场调货价 | 自营店团购价 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 茅台1935 | 500ml53° | 经销+自售 | 668 | 738 | 610 | 与指导价一致 |
| 飞天茅台 | 500ml43° | 经销+自售+代售+寄售 | 739 | 829 | 800 | 与指导价一致 |
| 飞天茅台 | 100ml53° | 自售+代售+寄售 | - | 299 | 305 | 与指导价一致 |
| 200ml53° | 自售+代售+寄售 | - | 599 | 605 | 与指导价一致 | |
| 500ml53° | 经销+自售 | 1369 | 1639 | 1730 | 1753 | |
| 1000ml53° | 自售+代售+寄售 | - | 3269 | 3250 | 与指导价一致 | |
| 生肖茅台酒 | 500ml53° | 自售+代售+寄售 | - | 1899 | 1910 | 1951 |
| 精品茅台酒 | 500ml53° | 自售+代售+寄售 | - | 2359 | 2340 | 2410 |
| 陈年酒-15 | 500ml53° | 经销+自售+代售+寄售 | 3409 | 4279 | 4130 | 与指导价一致 |
| 备注：经销模式实行经销商合同价；自售包括线上i茅台（c端，指导价）和线下自营店（b端，自营 店团购价）；代售和寄售实行指导价销售。 |
资料来源：今日酒价，公司公告，国信证券经济研究所整理
图：飞天茅台出厂价和市场价
|0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
飞天茅台-箱装批价 飞天茅台-散装批价 飞天茅台-出厂价
（元）|
|---|
2020
2022
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2021
2023
2024
2025
2026
资料来源：今日酒价，公司公告，国信证券经济研究所整理
2.2、五粮液：淡季控货挺价、批价稳步回升，股东增持彰显信心
表：公司财务信息及基本面表现更新
| 财务信息 | 2026年增速预期 | 盈利预测及估值（单位：亿元） | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | 26Q2A/E | ||||||
| 2025年大幅出清经营包袱后步入低基数，动销 恢复增长，预计2026年收入同比增长约11%、<br><br>净利润同比增长约65% | 收入 | 净利润 | 收入 | 净利润 | |||
| 448.5(+10.7%) | 148.0(+65.3%) | 52.0(-19.0%) | 9.0(+334.7%) | ||||
| 基本面 | 公司近期变化及关键变量 | 五粮液批价770元 | |||||
| ⚫ 26Q2公司收入、净利润预计同比分别下滑19%、 增长约335%，系低基数下报表修复。<br><br>⚫ 二季度以来延续控货挺价策略，核心产品批价<br><br>稳步回升，渠道经营状态良性，动销保持较好 增长。8月公司明确八代产品费用政策底线， 旨在储备价格势能备战中秋旺季，有助于修复 经销商盈利预期。<br><br>⚫ 大股东开展增持，彰显中长期发展信心。展望<br><br>全年，低基数下报表有望实现恢复性增长 | 700<br><br>750<br><br>800<br><br>850<br><br>900<br><br>950<br><br>1000<br><br>1050<br><br>01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12<br><br>2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年<br><br>(元) |
资料来源：百荣酒价，公司公众号，酒业内参，国信证券经济研究所；注：批价数据截至2026/8/16
2.3、泸州老窖：中报加速出清，渠道库存持续去化
表：公司财务信息及基本面表现更新
财务信息
2026年增速预期
盈利预测及估值（单位：亿元） 2026E 26Q2A/E
考虑公司持续释放经营压力、加速渠道出清，高度产品 以价为先，低度及中档产品放量对冲，预计2026年收入、
收入 净利润 收入 净利润 226.0(-12.2%) 90.7(-16.2%) 46.2(-35.0%) 16.9(-45.0%)
净利润同比分别下滑约12%、16%
公司近期变化及关键变量 国窖1573批价825元
基本面
950
⚫ 26Q2公司收入、净利润预计同比分别下滑35%、45%， 报表加速出清。渠道库存自年中以来逐步松动并持续 去化，目前经销商及终端库存均处于可控水平。
900
850
⚫ 公司坚持高度产品挺价策略，短期以稳定基本盘为先， 同时加大38度国窖等低度产品推广力度，低度产品占 比明显提升，成为放量的重要工具；9月计划推出国 窖10年、15年、20年等超高端产品，进一步完善价格 带布局。低度产品动销相对平稳，整体表现好于高度 产品。展望后续，多价位产品布局具备韧性，随渠道
800
750
包袱出清及低基数效应显现，下半年经营压力有望边
际缓解
700
(元)
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年
资料来源：今日酒价，酒业家，糖酒快讯，国信证券经济研究所；注：批价数据截至2026/8/16
2.4、山西汾酒：经营状态稳健，核心产品价格稳定
表：公司财务信息及基本面表现更新
| 财务信息 | 2026年增速预期 | 盈利预测及估值（单位：亿元） | |||
|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | 26Q2A/E | ||||
| 公司产品及区域仍有势能，省内基本盘稳健，预计 2026年收入、净利润同比分别下滑约4%、8%，降幅 好于板块整体 | 收入 | 净利润 | 收入 | 净利润 | |
| 370.1(-4.4%) | 112.2(-8.4%) | 64.7(-13.0%) | 13.9(-25.0%) | ||
| 基本面 | 公司近期变化及关键变量 | 青花20批价348元——本月持平 | |||
| ⚫ 26Q2公司收入、净利润预计同比分别下滑13%、<br><br>25%。动销端保持相对稳定，核心产品青花20价格 平稳，玻汾流速较快，省内市场基本盘稳固。<br><br>⚫ 分区域看，省内收入保持平稳，省外市场单点提<br><br>质、精细运作；青花30升级产品上市后逐步放量， 产品结构有序推进。公司淡季适度放缓发货节奏，<br><br>目前渠道库存处于合理水平。7月以来行业进入低<br><br>基数阶段，市场反馈积极。 | 250<br><br>270<br><br>290<br><br>310<br><br>330<br><br>350<br><br>370<br><br>390<br><br>01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12<br><br>2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026<br><br> | - | - | ||
| --- | - | - | - | - | - |
| - | - | - |
资料来源：今日酒价，公司公众号，国信证券经济研究所；注：批价数据截至2026/8/16
2.5、洋河股份：渠道包袱持续减轻、组织变革成效显现
表：公司财务信息及基本面表现更新
| 财务信息 | 2026年增速预期 | 盈利预测及估值（单位：亿元） | |||
|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | 26Q2A/E | ||||
| 2026年渠道包袱进一步减轻，低基数下预计收入 同比下滑约6%、净利润同比增长约40% | 收入 | 净利润 | 收入 | 净利润 | |
| 180.4(-6.1%) | 30.9(+40.3%) | 29.5(-21.0%) | 4.9(-30.0%) | ||
| 基本面 | 公司近期变化及关键变量 | 批价表现 | |||
| ⚫ 26Q2公司收入、净利润预计同比分别下滑21%、 30%，延续调整。渠道经营状态持续改善，核 心产品库存较前期高点明显下降、已进入合理 水位，价盘保持稳定，渠道利润逐步修复。<br><br>⚫ 公司推进营销组织变革，由分品牌管理转为分 战区统筹，组织及人员精简、决策链条缩短， 配称以动销为导向的激励机制，一线人员积极 性提升。展望全年，报表端在低基数下有望逐 步改善，经营拐点渐行渐近 | 100<br><br>200<br><br>300<br><br>400<br><br>500<br><br>600<br><br>700<br><br>2021/09<br><br>2021/12<br><br>2022/03<br><br>2022/06<br><br>2022/09<br><br>2022/12<br><br>2023/03<br><br>2023/06<br><br>2023/09<br><br>2023/12<br><br>2024/03<br><br>2024/06<br><br>2024/09<br><br>2024/12<br><br>2025/03<br><br>2025/06<br><br>2025/09<br><br>2025/12<br><br>2026/03<br><br>2026/06<br><br>M6+ M3 天之蓝 海之蓝<br><br>天之蓝 290<br><br>水晶梦 360-380<br><br>M6+ 560-570<br><br>天之蓝 265-270<br><br>海之蓝<br><br>115-125<br><br>海之蓝 120<br><br>水晶梦 400<br><br>M6+ 570 | - | - | ||
| --- | - | - | - | - | - |
| <br><br>2021/09<br><br>2021/12<br><br>2022/03<br><br>2022/06<br><br>2022/09<br><br>2022/12<br><br>2023/03<br><br>2023/06<br><br>2023/09<br><br>2023/12<br><br>2024/03<br><br>2024/06<br><br>2024/09<br><br>2024/12<br><br>2025/03<br><br>2025/06<br><br>2025/09<br><br>2025/12<br><br>2026/03<br><br>2026/06 | - | - |
资料来源：今日酒价，糖酒快讯，名酒观察，国信证券经济研究所；注：批价数据截至2026/8/16
2.6、今世缘：报表相对稳健、核心单品持续放量
表：公司财务信息及基本面表现更新
| 财务信息 | 2026年增速预期 | 盈利预测及估值（单位：亿元） | |||
|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | 26Q2A/E | ||||
| 2026年收入、净利润在低基数下预计基本持平、逐<br><br>步企稳 | 收入 | 净利润 | 收入 | 净利润 | |
| 101.9(+0.1%) | 26.4(+1.4%) | 21.1(+14.1%) | 7.0(+19.2%) | ||
| 基本面 | 公司近期变化及关键变量 | 国缘四开批价390元 | |||
| ⚫ 26Q2公司收入、净利润预计同比分别增长14.1%、<br><br>19.2%，报表相对稳健。二季度为传统淡季，需<br><br>求环比回落但同比基本持平，渠道库存由年初偏<br><br>高水平回落至可控区间。<br><br>⚫ 产品端，国缘淡雅今年以来延续较好表现；四开、 对开以稳价为主，V系列延续控价策略。市场端， 省内份额保持领先，重点布局长三角区域。预计 全年收入、净利润基本持平，净利率有望趋稳。 | 350<br><br>360<br><br>370<br><br>380<br><br>390<br><br>400<br><br>410<br><br>420<br><br>430<br><br>440<br><br>01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12<br><br>国缘四开批价390元——本月持平<br><br>2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026<br><br> | - | - | ||
| --- | - | - | - | - | - |
| - | - | - |
资料来源：今日酒价，名酒观察，糖酒快讯，云酒说，国信证券经济研究所；注：批价数据截至2026/8/16
2.7、古井贡酒：中报加速出清，任务目标务实稳健
表：公司财务信息及基本面表现更新
财务信息
2026年增速预期
2026年低基数下预计收入同比下滑约5%、净利润基 本回正
盈利预测及估值（单位：亿元） 2026E 26Q2A/E
收入 净利润 收入 净利润 179.6(-4.6%) 35.2(-0.7%) 30.3(-36.0%) 4.0(-70.0%)
公司近期变化及关键变量 批价表现
基本面
⚫ 26Q2公司收入、净利润预计同比分别下滑36%、70%，
报表延续调整、加速出清。产品端，古5、古8等大
众价位产品基本盘相对稳固，次高端价格中枢有所 下移，通过贡系列等新品补充多价格带收入。
⚫ 今年任务目标设定务实，不追求高增速，淡季以去 库存、促动销为主；宴席场景竞争加剧，加大市场 费用投入，包括宴席赠饮、终端激励等，核心终端
动销率保持较好水平，预计三季度压货节奏预计温
和。
600
500
400
300
200
100
0
2020年春节
2022/01
2022/03
2022/05
2022/07
2022/09
2022/11
2023/01
2023/03
2023/05
2023/07
2023/09
2023/11
2024/01
2024/03
2024/05
2024/07
2024/09
2024/11
2025/01
2025/03
2025/05
2025/07
2025/09
2025/11
2026/01
2026/03
2026/05
2026/07
古20 古16 古8
资料来源：今日酒价，第一财经，国信证券经济研究所；注：批价数据截至2026/8/16
2.8、迎驾贡酒：率先企稳，核心单品动销强劲，省内势能延续
表：公司财务信息及基本面表现更新
| 财务信息 | 2026年增速预期 | 盈利预测及估值（单位：亿元） | |||
|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | 26Q2A/E | ||||
| 公司调整较早、幅度较大，率先确认基本面拐点，预计 2026年收入同比增长约6%、净利润同比增长约2% | 收入 | 净利润 | 收入 | 净利润 | |
| 64.0(+6.4%) | 20.2(+1.6%) | 11.7(+5.0%) | 3.1(+4.0%) | ||
| 基本面 | 公司近期变化及关键变量 | 批价表现 | |||
| ⚫ 26Q2公司收入、净利润预计同比分别增长5%、4%，延续 企稳。二季度以来增长势头延续，对同区域竞品形成一 定竞争压力，区域市场动作扎实、展现较好韧性。<br><br>⚫ 公司新任总经理及销售负责人均具一线销售背景，有望<br><br>强化执行力。展望全年，经营调整较为充分，有望率先 迎来基本面拐点 | 100<br><br>150<br><br>200<br><br>250<br><br>300<br><br>350<br><br>2022/11<br><br>2023/01<br><br>2023/03<br><br>2023/05<br><br>2023/07<br><br>2023/09<br><br>2023/11<br><br>2024/01<br><br>2024/03<br><br>2024/05<br><br>2024/07<br><br>2024/09<br><br>2024/11<br><br>2025/01<br><br>2025/03<br><br>2025/05<br><br>2025/07<br><br>2025/09<br><br>2025/11<br><br>2026/01<br><br>2026/03<br><br>洞16 洞9 洞6<br><br> | - | - | ||
| --- | - | - | - | - | - |
| <br><br>2022/11<br><br>2023/01<br><br>2023/03<br><br>2023/05<br><br>2023/07<br><br>2023/09<br><br>2023/11<br><br>2024/01<br><br>2024/03<br><br>2024/05<br><br>2024/07<br><br>2024/09<br><br>2024/11<br><br>2025/01<br><br>2025/03<br><br>2025/05<br><br>2025/07<br><br>2025/09<br><br>2025/11<br><br>2026/01<br><br>2026/03 | - | - |
资料来源：今日酒价，酒业家，云酒说，国信证券经济研究所；注：批价数据截至2026/8/16
投资建议：底部信号加强，推荐贵州茅台等
- ◼ 投资建议：底部信号加强，继续首推贵州茅台。白酒板块逐步进入分化修复和基本面检验阶段，估值与机构持仓处于历史较低位置。 茅台通过价格机制重塑与渠道升级，正从“需求外溢依赖”转向“独立生态”，中长期护城河更加扎实；当前股价对应2027年PE约18-19 倍，具备较高安全边界。短期推荐业绩转正的迎驾贡酒、今世缘等，建议关注泸州老窖（估值超跌修复、38度国窖全国化势能）、包袱 去化较快的五粮液等。
- ◼ 主要风险提示
- 1、宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；
- 2、消费税税率提升、消费税征收环节后移等行业政策；
- 3、地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；
- 4、食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；
- 5、市场系统性风险导致公司估值大幅下降；
- 6、盈利预测风险。
免责声明
| 国信证券投资评级 | |||
|---|---|---|---|
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票<br><br>评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准 为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现， 也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或 行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的 涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数 （000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成 指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数 (HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数<br><br>(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未 就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司
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户发布的本报告完整版本为准。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司 可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关 更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管 理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。
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本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者 建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评 论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等 投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
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