业绩简评

2026 年 8 月 18 日，公司发布 2026 年半年度报告，公司上半年实 现收入 18.37 亿元，同比增长 21.58%，实现归母净利润 4.77 亿 元，同比增长 11.37%，实现扣非归母净利润 4.88 亿元，同比增长 13.16%；分季度看，公司 26Q2 实现收入 10.39 亿元，同比增长 24.07%，实现归母净利润 3.12 亿元，同比增长 26.96%，实现扣非 归母净利润 3.23 亿元，同比增长 32.97%。

经营分析

统筹推进学术推广与科普宣传，益佩生商业化进程全面提速。2025 年 12 月，益佩生纳入《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险 药品目录（2025 年）》，成为首批纳入国家医保目录的长效生长激 素产品之一。公司统筹推进学术推广与科普宣传，加快产品商业化 进程，持续释放产品商业化增长潜力。

派格宾基石药物地位进一步深化，乙肝创新管线持续推进。亚太 肝病学会发布《慢性乙型肝炎感染管理临床实践指南：2026 年版》， 明确推荐聚乙二醇干扰素作为慢乙肝一线治疗选择（A1 级推荐）， 并首次推荐核苷经治、持续病毒抑制且 HBsAg<1500IU/mL 的患者 可加用聚乙二醇干扰素治疗，以追求临床治愈。公司围绕高效阻断 病毒复制、快速清除表面抗原、安全持久激活免疫三大关键路径构 建创新管线。ACT201 于 2026 年 7 月获批开展慢乙肝临床试验； ACT580（ALG-000184）达成独占许可协议后，已被纳入突破性治疗 品种名单，管线临床转化持续加速。 成功发行可转换公司债券，为加速创新与长远发展注入新动能。 26 年 8 月，公司向不特定对象发行可转换公司债券顺利完成发行， 募集资金总额 15.33 亿元。募集资金到位后将加速推进公司产品 适应症拓展与创新药物研发工作、全面提升公司研发与质量研究 实力、扩大公司产能规模，推动形成“研发投入—成果转化—再投 入”的良性循环，为公司进一步提升市场竞争力、产品渗透率及行 业地位提供坚实保障，助力公司实现高质量、可持续的长远发展。

盈利预测、估值与评级

考虑到引进 ACT580 费用化的潜在影响，我们下调 26 年盈利预测， 预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 12.41（+20%）、16.50 （+33%）、19.94（+21%）亿元，对应当前 EPS 分别为 3.04 元、4.04 元、4.89 元，对应当前 P/E 分别为 20、15、12 倍。维持“买入” 评级。

风险提示

税收优惠政策发生不利变化风险；产品销售不及预期的风险；研发 进度不及预期的风险。

人民币(元) 成交金额(百万元)

115.00

700

106.00

600

97.00

500

88.00

400

79.00

300

70.00

200

61.00

100

52.00

0

250819

251119

260219

260519

成交金额 特宝生物 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,817 3,696 4,664 5,638 6,497 营业收入增长率 34.13% 31.18% 26.19% 20.89% 15.24% 归母净利润(百万元) 828 1,031 1,241 1,650 1,994 归母净利润增长率 49.00% 24.61% 20.37% 32.96% 20.83% 摊薄每股收益(元) 2.034 2.526 3.041 4.043 4.885 每股经营性现金流净额 1.06 1.79 3.48 4.56 5.76 ROE(归属母公司)(摊薄) 32.41% 29.89% 21.05% 23.12% 23.07% P/E 36.06 33.12 19.78 14.88 12.31 P/B 11.69 9.90 4.16 3.44 2.84

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,100 2,817 3,696 4,664 5,638 6,497 货币资金 413 372 553 2,370 3,224 4,445 增长率 34.1% 31.2% 26.2% 20.9% 15.2% 应收款项 459 831 1,266 1,331 1,516 1,658 主营业务成本 -140 -184 -260 -415 -498 -566 存货 187 264 415 455 518 542 %销售收入 6.7% 6.5% 7.0% 8.9% 8.8% 8.7% 其他流动资产 281 361 497 532 541 545 毛利 1,960 2,634 3,436 4,249 5,140 5,932 流动资产 1,340 1,827 2,730 4,687 5,799 7,191 %销售收入 93.3% 93.5% 93.0% 91.1% 91.2% 91.3% %总资产 56.9% 59.9% 62.4% 69.4% 71.5% 74.1% 营业税金及附加 -11 -14 -20 -37 -45 -52 长期投资 37 57 62 62 62 62 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 482 678 931 1,027 1,122 1,185 销售费用 -849 -1,113 -1,451 -1,702 -2,086 -2,339 %总资产 20.5% 22.2% 21.3% 15.2% 13.8% 12.2% %销售收入 40.4% 39.5% 39.3% 36.5% 37.0% 36.0% 无形资产 368 392 487 844 1,002 1,146 管理费用 -210 -278 -364 -466 -555 -637 非流动资产 1,016 1,223 1,643 2,063 2,313 2,517 %销售收入 10.0% 9.9% 9.8% 10.0% 9.9% 9.8% %总资产 43.1% 40.1% 37.6% 30.6% 28.5% 25.9% 研发费用 -230 -295 -388 -630 -592 -643 资产总计 2,356 3,050 4,374 6,750 8,113 9,708 %销售收入 10.9% 10.5% 10.5% 13.5% 9.9%10.5% 短期借款 4 6 47 4 5 5 息税前利润（EBIT） 660 934 1,212 1,413 1,861 2,261 应付款项 77 103 233 217 269 313 %销售收入 31.4% 33.1% 32.8% 30.3% 33.0% 34.8% 其他流动负债 322 311 427 380 438 475 财务费用 5 2 2 3 14 20 流动负债 404 421 707 602 712 792

%销售收入 -0.2% -0.1% -0.1% -0.1% -0.2% -0.3% 长期贷款 0 0 104 104 104 104 资产减值损失 -13 -4 0 0 0 0 其他长期负债 76 76 113 147 158 168 公允价值变动收益 3 1 3 0 0 0 负债 480 497 924 853 973 1,064 投资收益 4 4 7 7 7 7 普通股股东权益 1,876 2,553 3,450 5,897 7,139 8,644

%税前利润 0.6% 0.4% 0.6% 0.5% 0.3% 0.3% 其中：股本 407 407 408 408 408 408 营业利润 681 971 1,251 1,458 1,918 2,326 未分配利润 955 1,550 2,307 3,222 4,464 5,968

营业利润率 32.4% 34.5% 33.8% 31.3% 34.0% 35.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -40 -40 -75 -31 -22 -34 负债股东权益合计 2,356 3,050 4,374 6,750 8,113 9,708 税前利润 641 931 1,175 1,427 1,897 2,292

利润率 30.5% 33.0% 31.8% 30.6% 33.6% 35.3% 比率分析 所得税 -85 -103 -144 -185 -247 -298 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 13.3% 11.1% 12.3% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标

净利润 555 828 1,031 1,241 1,650 1,994 每股收益 1.365 2.034 2.526 3.041 4.043 4.885 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.613 6.277 8.451 14.447 17.490 21.176 归属于母公司的净利润 555 828 1,031 1,241 1,650 1,994 每股经营现金净流 1.259 1.059 1.787 3.476 4.559 5.761

净利率 26.4% 29.4% 27.9% 26.6% 29.3% 30.7% 每股股利 0.210 0.410 0.620 0.800 1.000 1.200

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 29.60% 32.41% 29.89% 21.05% 23.12% 23.07%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 23.58% 27.13% 23.58% 18.39% 20.34% 20.54% 净利润 555 828 1,031 1,241 1,650 1,994 投入资本收益率 30.42% 32.42% 29.47% 20.45% 22.32% 22.45% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 81 97 146 262 317 391 主营业务收入增长率 37.55% 34.13% 31.18% 26.19% 20.89% 15.24% 非经营收益 -15 -29 -29 87 26 43 EBIT 增长率 84.11% 41.47% 29.85% 16.59% 31.71% 21.45% 营运资金变动 -110 -465 -419 -172 -132 -76 净利润增长率 93.52% 49.00% 24.61% 20.37% 32.96% 20.83% 经营活动现金净流 512 431 729 1,419 1,861 2,352 总资产增长率 33.12% 29.47% 43.37% 54.33% 20.19% 19.67% 资本开支 -288 -251 -255 -765 -587 -626 资产管理能力 投资 -17 -57 -245 0 0 0 应收账款周转天数 56.9 78.3 90.9 91.0 85.0 80.0 其他 0 0 0 7 7 7 存货周转天数 412.7 448.1 476.2 400.0 380.0 350.0 投资活动现金净流 -306 -309 -500 -759 -580 -620 应付账款周转天数 179.8 100.2 117.0 140.0 140.0 140.0 股权募资 0 0 54 1,533 0 0 固定资产周转天数 51.9 64.3 82.2 64.8 53.2 44.1 债权募资 0 0 141 -32 0 0 偿债能力 其他 -93 -173 -262 -338 -421 -507 净负债/股东权益 -35.49% -25.70% -25.05% -46.19% -50.12% -55.52% 筹资活动现金净流 -93 -173 -67 1,163 -421 -507 EBIT 利息保障倍数 -137.2 -429.2 -580.2 -546.4 -132.3 -112.8 现金净流量 112 -51 161 1,823 859 1,225 资产负债率 20.36% 16.30% 21.13% 12.63% 12.00% 10.96%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 1 2 5 21 增持 0 1 2 4 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.50 1.50 1.44 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

特别声明：

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