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蔚蓝锂芯（002245） 2026 年中报点评：技术积累量变到质变，高 端产品迎来放量拐点

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,756 8,113 10,653 13,144 15,999 同比（%） 29.38 20.09 31.30 23.39 21.72 归母净利润（百万元） 487.84 710.61 1,414.80 2,532.57 3,567.98 同比（%） 246.43 45.66 99.10 79.01 40.88 EPS-最新摊薄（元/股） 0.29 0.42 0.83 1.48 2.09 P/E（现价&最新摊薄） 68.08 46.74 23.48 13.11 9.31

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 半年报符合我们预期，处于业绩预告中值。公司 26 年 H1 营收 48.6 亿元， 同增 30%，归母净利润 5.1 亿元，同增 54%，扣非净利润 8.7 亿元，同增 41%，毛利率 20.3%，同降 0.5pct，归母净利率 10.5%，同增 1.6pct；其中 26 年 Q2 营收 27 亿元，同环比+35％/+26％，归母净利润 3.2 亿元，同环比

+65%/+61％，扣非净利润 3.1 亿元，同环比+48%/+57％，毛利率 20.9%， 同环比-0.2/+1.3pct，归母净利率 11.7%，同环比+2.1/+2.6pct。

• ◼ Q2 出货环增 27%，单颗盈利表现亮眼。公司 H1 锂电池收入 25 亿元，同 增 58%，出货近 4 亿颗，同增 27%，单价 6.4 元/颗，同增 25%，毛利率 22.8%，同增 1.2pct，贡献净利润 3.4 亿元；Q2 出货 2.25 亿颗，同环比

+20%/+25%，单颗盈利 1.0 元，环增 0.03 元，系产品结构优化，全极耳出 货 1800 万颗，占比升至 8%，单颗盈利超 5 元，锂电板块贡献利润约 2.2 亿 元。我们预计 26 年锂电出货 9.5 亿颗，其中全极耳占比升至约 15%，贡献 利润超 10 亿元。

• ◼ BBU 电芯需求爆发，有望贡献可观利润。蔚蓝锂芯此前通过 Moli 代工，间 接供货海外 pack 厂，而近期铁锂电芯实现突破，通过联合销售进入 Google 和 AWS，此外，Q4 直供形式有望开启放量。代工盈利 2 元/颗，联合销售 4 元/颗，直供盈利 7 元/颗，公司通过持续优化商业模式，大幅提升盈利水 平。26 年全极耳预计出货 1.2 亿颗（BBU 7 千万颗，直供 2 千万颗），27 年 翻番以上（BBU 利润突破 1 亿美金），28 年有望突破 3.5 亿颗（BBU 直供 突破 50%），有望贡献可观利润弹性。
• ◼ LED+金属物流稳健。公司 H1 LED 收入 8.6 亿元，同增 0.2%，毛利率 19.8%， 同降 5.8pct，H1 贡献净利润 0.8 亿元，Q2 预计贡献净利润 0.41 亿元。H1 金属物流收入 13.6 亿元，同增 15%，毛利率 16.7%，同降 0.6pct，H1 贡献 净利润近 1 亿元，其中 Q2 贡献净利润 0.5 亿元。整体看，LED+金属物流 业务稳健，26 年预计贡献利润 3.5 亿元。
• ◼ 合同负债大幅增长，存货略有下降。公司 H1 期间费用 3.8 亿元，同增 20%，

• 费用率 7.9%，同降 0.7pct，其中 Q2 期间费用 2.2 亿元，同环比+49%/+33%，
• 费用率 8.1%，同环比+0.7/+0.5pct；H1 经营性净现金流 5.4 亿元，同降 27%， 其中 Q2 经营性现金流 3.5 亿元，同环比-15%/+79%；H1 资本开支 3.9 亿 元，同降 12%，其中 Q2 资本开支 1.8 亿元，同环比-16%/-16%；H1 末合同 负债 2.3 亿元，较年初增长 832%，存货 23.3 亿元，较 Q1 末下降 3%。

• ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司 26-28 年归母净利润为 14/25/36 亿元，同比+99%/+79%/+41%，对应 PE 为 23x/13x/9x，给予 27 年 25xPE， 对应目标价 37 元，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。

2026 年 08 月 18 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 朱家佟

执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/18 2025/12/17 2026/4/17 2026/8/16

蔚蓝锂芯 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 19.45 一年最低/最高价 14.68/28.50 市净率(倍) 2.86 流通A股市值(百万元) 31,248.37 总市值(百万元) 33,213.59

基础数据

每股净资产(元,LF) 6.79 资产负债率(%,LF) 38.59 总股本(百万股) 1,707.64 流通 A 股(百万股) 1,606.60

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公司点评报告

蔚蓝锂芯三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,403 7,305 10,104 14,424 营业总收入 8,113 10,653 13,144 15,999

货币资金及交易性金融资产 724 802 2,537 5,548 营业成本(含金融类) 6,503 8,277 9,382 10,942 经营性应收款项 2,853 3,293 4,034 4,894 税金及附加 51 53 69 85 存货 1,935 2,355 2,670 3,114 销售费用 73 96 112 128 合同资产 6 4 8 8 管理费用 123 117 131 160 其他流动资产 885 851 855 860 研发费用 468 533 592 640

非流动资产 6,260 6,656 7,022 7,179 财务费用 20 (19) (6) (21) 长期股权投资 25 25 25 25 加:其他收益 81 107 131 160 固定资产及使用权资产 4,781 4,919 5,073 5,164 投资净收益 11 53 66 80 在建工程 392 655 873 944 公允价值变动 (29) 0 0 0 无形资产 228 223 218 212 减值损失 (24) (67) (37) (42) 商誉 597 597 597 597 资产处置收益 (14) (4) (5) (6) 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 901 1,684 3,020 4,257 其他非流动资产 236 236 236 236 营业外净收支 (7) 6 6 6

资产总计 12,663 13,961 17,126 21,603 利润总额 893 1,690 3,026 4,263 流动负债 4,183 3,924 4,446 5,177 减:所得税 103 169 303 426

短期借款及一年内到期的非流动负债 98 1 1 1 净利润 790 1,521 2,723 3,837 经营性应付款项 3,755 3,515 3,984 4,646 减:少数股东损益 80 106 191 269 合同负债 24 66 75 88 归属母公司净利润 711 1,415 2,533 3,568 其他流动负债 306 343 386 442

非流动负债 480 480 480 480 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.42 0.83 1.48 2.09 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 954 1,578 2,858 4,044 租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 1,416 2,082 3,423 4,668 其他非流动负债 477 477 477 477

负债合计 4,663 4,404 4,926 5,657 毛利率(%) 19.85 22.31 28.62 31.61 归属母公司股东权益 7,643 9,093 11,545 15,023 归母净利率(%) 8.76 13.28 19.27 22.30 少数股东权益 358 464 655 923

所有者权益合计 8,000 9,557 12,200 15,946 收入增长率(%) 20.09 31.30 23.39 21.72

投资活动现金流 (520) (845) (864) (701) 最新发行在外股份（百万股） 1,708 1,708 1,708 1,708 筹资活动现金流 (1,304) (99) (80) (90) ROIC(%) 10.15 16.08 23.64 25.86 现金净增加额 (238) 78 1,736 3,011 ROE-摊薄(%) 9.30 15.56 21.94 23.75 折旧和摊销 462 504 564 623 资产负债率(%) 36.82 31.55 28.76 26.18 资本开支 (961) (899) (930) (781) P/E（现价&最新股本摊薄） 46.74 23.48 13.11 9.31 营运资本变动 234 (1,017) (578) (621) P/B（现价） 2.94 2.47 1.94 1.49 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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