摘要

1中邮证券发布商贸零售行业点评，维持“强于大市”评级。

27月社零总额同比+0.6%，除汽车外消费增2.5%，增速环比放缓但趋势向好。

3结构上服务消费领跑，必选稳健，通讯器材(+20.4%)和化妆品(+6.8%)表现亮眼，以旧换新品类增速下滑但环比改善。

4报告认为消费最差时刻已过，呼吁后续政策落地，建议关注潮玩、新茶饮等新消费及顺周期板块机会。

证券研究报告：商贸零售|点评报告

发布时间：2026-08-18

行业投资评级

强于大市 |维持

行业基本情况

收盘点位 1809.45 52 周最高 2584.65 52 周最低 1666.68

行业相对指数表现（相对值）

19% 商贸零售沪深300

14%

-1%

-6%

-11%

-16%

-21%

-26%

2025-08 2025-10 2026-01 2026-03 2026-06 2026-08

资料来源：聚源，中邮证券研究所

研究所

分析师:李鑫鑫 SAC 登记编号:S1340525010006 Email:lixinxin@cnpsec.com

26 年 7 月社零数据如何？

l 事件

国家统计局发布最新社零数据，7 月份，社会消费品零售总额 39022 亿元，同比增长 0.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额 35892 亿元，增长 2.5%。1—7 月份，社会消费品零售总额 287744 亿元，同比增长 1.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额 265142 亿元，增长 2.7%。

l 投资要点

环比改善，增速转正。7 月社零数据同比+0.6%，较上月放缓 0.4pct，除汽车外的消费增速 2.5%，较上月变动-0.5pct。细分项中增长双位数的是通讯器材类，大个位数增长有文化办公类、中西药类、化妆品类、烟酒类和粮油食品类，其余品类均小个位数增长或下滑。

我们将社零数据进行拆分分析：

商品 vs 服务：餐饮好于商品，服务消费领跑。我们将社零总额数据进行拆分为商品零售额（限额以上/以下）、餐饮收入（限额以上 /以下），7 月份商品零售额同比+0.5%，环比上月-0.4pct，餐饮收入同比+1.4%，环比上月提升 0.2pct。此外，1—7 月份，社会消费商品和服务零售总额同比增长 2.6%；其中服务零售额增长 5.0%，增速高于商品零售额 3.9 个百分点。旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额增速均超过 10%。

我们继续看限额以上数据，限额以上增速均低于总量，当下环境小微企业表现好于大企业，其中限额以上商品同比-3.8%（继续下滑），限额以上餐饮同比 0.0%（止跌企稳）。

近期研究报告

《26 年 6 月社零数据如何？》 2026.07.20

我们将限额以上商品零售数据继续拆分：可选 vs 必选：必选稳健，烟酒类基数原因中个位数增长，可选

大部分下滑，通讯器材类高增长、化妆品中个位数增长。

（1）必选：烟酒基数原因延续趋势，必选呈现一定韧性。7 月份

吃类商品如粮油食品类、饮料类、烟酒类零售额分别增长 5.3%、3.5%、 6.0%，分别较上月变动-2.6pct、-2.3pct、-6.1pct，较去年同期变动

-3.3pct、+0.8pct、+3.3pct，烟酒类延续上月趋势，我们认为与去年 6 月的禁酒令有一定关系。此外穿类、日用品零售额同比-1.0%、

+1.8%，分别较上月变动-4.9pct、-2.1pct，比去年同期变动-2.8pct、

-6.4pct，均有一定降速，我们认为与 618 之后的虹吸效应有一定关系。

（2）可选：耐用品中通讯器材类领跑，升级类消费化妆品大个

位数增长。可选我们拆分为非耐用品、耐用品（地产相关）、耐用品

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分

（非地产相关）。

—耐用品：以旧换新有所降速，通讯器材依旧领跑。7 月份耐用品限额以上销售额唯二正增长的品类为通讯器材类、文化办公用品类，分别同比+20.4%、7.4%，分别增速较上月+3.9pct、-5.3pct，我们认为与内存成本飙升、设备涨价有关。其余耐用品增速均继续下滑，家电音像、家具、建筑及装潢材料类、汽车类，分别同比-1.9%、-8.8%、 -14.2%、-17.0%，增速分别较上月+6.8pct、-2.2pct、-3.7pct、0.9pct，除家电外其他以旧换新品类增速有一定恶化。

总的来说，以旧换新商品销售均进入高基数、补贴退坡阶段，后续变动预计与季节性、提价、真实需求等相关度较大，同时看到以旧换新品类增速均环比改善。根据政策推出的时间推算，以旧换新品类基数影响预计将要从今年 11 月份开始有所缓解。

—非耐用品：中基数下化妆品依旧大个位数增长，珠宝、体育娱乐增速继续下滑。化妆品零售额同比+6.8%，环比-5.8pct/同比

+2.3pct，在中基数的基础下化妆品依旧有较好增长；金银珠宝类零售额-10.1%，环比-6.7pct/同比-18.3pct，延续下降趋势，主要系去年同期基数较高；此外，体育娱乐用品零售额-10.6%，环比-8.4pct/ 同比-24pct，我们认为主要与高基数有关。

7 月 CPI：汽油价格回落+金价增速回落+猪肉价格下行+鸡蛋价格上行，CPI 总体平稳。7 月份，居民消费价格指数（CPI）环比下降 0.1%，同比上涨 0.5%，扣除食品和能源价格的核心 CPI 环比上涨 0.3%，同比上涨 0.9%，总体保持温和上涨。变动主要受国际原油价格变动、金价增速回落、猪肉价格下行等影响。拆分来看，1）工业消费品中，黄金饰品和汽油价格涨幅分别回落至 24.6%和 1.0%；2）服务消费中，医疗服务价格上涨 4.3%，教育服务、家政服务、在外餐饮价格涨幅整体稳定；3）食品价格中，整体下降 1.5%，降幅比上月收窄 0.1pct，其中猪肉价格下降 13.3%，降幅比上月收窄 2.6pct，鸡蛋价格上涨 17.8%，涨幅比上月回落 2.2pct。

7 月社零及 cpi 数据成色如何？我们认为：

（1）整体来看：继续正增长，趋势向好。7月社零数据同比+0.6%，

较上月放缓0.4pct，除汽车外的消费增速2.5%，较上月变动-0.5pct，延续上月正增长趋势。7 月份 CPI 同比上涨 0.5%，环比下降 0.1%，整体平稳。本月社零延续正增长，趋势向好。

（2）两个特点：必选稳健，可选改善。7 月数据延续正增长趋

势，必选相对稳健，可选分化。细分品类中三类表现可圈可点，一是烟酒类，主要是去年受禁酒令影响基数较低，叠加酒价下行激发需求、暑期升学宴需求增加等原因，二是化妆品类，在中基数下依旧实现大个位数增长值得关注，三是通讯器材类，部分与内存涨价有关系。以旧换新品类中大部分继续下滑，且加快下滑，后续如何尚待验证。

消费后续如何？一方面需后续验证，另一方面呼吁后续政策的推出。

（1）后续仍需验证：24 年下半年消费政策推出之后，消费数据

逐步企稳，25 年 5 月份社零数据达到了 24 年以来的阶段性新高，后消费数据疲软，先是禁酒令影响，再是中秋错月、双十一的影响，月度间波动很大，26 年 1-2 月数据表现超预期，3 月预期内回落，4 月剔除价格因素负增长，5 月首次下滑，6、7 月止跌企稳。虽然部分高增品类有一定特殊原因，但是我们看到了一些好的迹象，如所有以旧换新品类增速环比出现改善。

（2）呼吁政策落地：25 年下半年以来服务消费政策逐步出台，

十五五规划和 26 年政府工作报告中，均把扩大内需放在首位，26 年将安排超长期特别国债 2500 亿元支持消费品以旧换新，设立 1000 亿元财政金融协同促内需专项资金，也提出引导民间投资向高技术、现代服务业等新赛道拓展等。26 年 7 月国务院批复《扩大消费“十五五”规划》，提出到 2030 年消费市场总体规模持续扩大，居民消费率明显提高，全社会商品和服务消费较快增长，社会消费品零售总额达到 60 万亿元左右，消费对经济增长的拉动作用进一步增强。

纲领性政策已经落地，我们期待后续实际政策的落地。我们相信未来随着政策出台，顺周期消费及服务消费等将逐步企稳，共同推动 cpi 上行，形成消费的正向循环。

l 投资建议及关注标的

我们认为消费复苏的过程是曲折的，是螺旋上升的，消费最差的时候已经过去。未来随着消费政策的推出，居民收入和消费信心将逐步恢复，但是消费回暖依旧是个缓慢的过程，消费短期将受益于补贴类政策，中长期将受益于稳收入等政策。

基于我们以上分析及判断，我们中短期看好政策相关板块机会，中长期看好两类消费的长期机会。中长期我们建议关注攻守兼备两类机会：

攻之新消费机会：潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道建议积极关注，一方面符合当下消费个性化、悦己化等趋势，另一方面文化出海氛围正浓，赛道公司或从中受益。

相关标的：泡泡玛特、布鲁可、名创优品；老铺黄金、潮宏基；蜜雪集团、古茗、茶百道、沪上阿姨等。

守之顺周期赛道：若各种刺激消费政策继续推出，经济逐步迎来复苏，则白酒、餐酒旅等顺周期公司将迎来行情，以及受益于政策的服务消费公司也将迎来行情，建议积极关注。

相关标的：百胜中国、海底捞；宋城演艺、祥源文旅、三峡旅游等；锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S；携程集团-S、同程旅行等。

l 风险提示：

政策不及预期风险；相关公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险等。

中邮证券投资评级说明

投资评级标准<br><br>	类型	评级	说明
报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。	股票评级<br><br>	买入	预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
		增持	预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
		中性	预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
		回避	预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
	行业评级<br><br>	强于大市	预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
		中性	预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
		弱于大市	预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
	可转债评级<br><br>	推荐	预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
		谨慎推荐	预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
		中性	预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
		回避	预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

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公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。

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