1中邮证券发布贵州茅台2026年中报点评，维持“买入”评级。
2公司26H1营收907亿元（+1.47%），归母净利445亿元（-1.95%）；
3Q2单季营收及净利同比分别下滑5.23%和6.9%，淡季短期承压。
4但i茅台Q2收入占比达51%，直销渠道增长强劲。
5预计提价及低基数效应将带动下半年改善，预测2026-2028年归母净利润分别为831.71/862.19/912.85亿元，对应PE为19/19/18倍，当前股息率约4.4%。
中邮证券_淡季收入短期承压，提价有望带动下半年改善_20260818.pdf
摘要
证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告
发布时间：2026-08-18
贵州茅台(600519)
股票投资评级
买入 |维持
个股表现
贵州茅台 食品饮料
9%
6%
3%
0%
-3%
-6%
-9%
-12%
-15%
-18%
-21%
2025-08 2025-10 2026-01 2026-03 2026-06 2026-08
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 1,293.09 总股本/流通股本（亿股）12.50 / 12.50 总市值/流通市值（亿元）16,165 / 16,165 52 周内最高/最低价 1,555.00 / 1,168.63 资产负债率(%) 16.4% 市盈率 19.69
第一大股东
中国贵州茅台酒厂(集 团)有限责任公司
研究所
分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:张子健 SAC 登记编号:S1340524050001 Email:zhangzijian@cnpsec.com
淡季收入短期承压，提价有望带动下半年改善
l 投资要点
公司发布 2026 年中报,实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 907.03/445.17/444.64 亿元，同比+1.47%/-1.95%/-2.04%。26H1 公 司毛利率/归母净利率为 89.56%/48.24%，分别同比-1.74/-1.6pct； 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 3.47%/3.94%/0.12%，分 别同比-0.1/-0.12/+0.04pct。公司单 Q2 实现营业收入/归母净利润/ 扣非净利润375.75/172.74/172.24亿元，同比-5.23%/-6.9%/-7.1%。 26Q2 公司毛利率/归母净利率为 89.48%/45.97%，分别同比-1.15/0.82pct ； 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 4.26%/4.74%/0.15%，分别同比-0.19/0.27/0.03pct。
26H1 公司实现销售收现 984.22 亿元，同比 3.51%；经现净额 706.91 亿元，同比+575.72 亿元；26H1 末合同负债 31.78 亿元，同比 -23.29 亿元，环比+1.50 亿元（去年同口径环比-32.81 亿元）。经营 活动产生的现金流量净额增加主要是公司控股子公司贵州茅台集团 财务有限公司吸收集团公司成员单位存款增加及不可随时支取的同 业存款减少。合同负债同比下滑预计与公司今年渠道改革，加大直营 占比、以及非标代售有关，经销商只需交保证金，整体来看导致经销 商提前打款减少。
分产品看，26Q2 茅台酒/系列酒收入分别为 317.20/50.53 亿元， 同 比 -0.98%/-25.03% ； 分 渠 道 看 ， 直 销 / 经 销 收 入 分 别 为 224.58/143.15 亿元，同比 33.77%/-34.88%；分地区看，国内/国外 收入 358.88/8.85 亿元，同比-3.00%/-50.15%。i 茅台单 Q2 收入 187.11 亿元，同比 283%，占整体收入比例 51%，同比提升 38pct。
l 盈利预测与投资建议
公司飞天动销稳健、淡季批价稳中有增助力提价基础,市场化改 革下,价格本身能很大程度反应出需求端韧性。下半年逐季进入低基 数，叠加飞天等产品提价，我们预计下半年公司营收利润增速有望环 比 改 善 。 我 们 预 计 2026-2028 年 公 司 营 收 1776.38/1855.91/1945.43 亿 元 ， 同 比 3.25%/4.48%/4.82%，归 母净利润 831.71/862.19/912.85 亿元，同比 1.03%/3.66%/5.88%， 对应当前股价 PE 为 19/19/18 倍，维持“买入”评级。2025 年公司 分红+回购占利润比例为 86%，若按 2026 年 86%的分红率来计算，对 应当前股价公司股息率在 4.4%。
l 风险提示：
批价下行风险；库存风险；食品安全风险。
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（亿元） | 1721 | 1776 | 1856 | 1945 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | -1.20 | 3.25 | 4.48 | 4.82 |
| EBITDA（亿元） | 1161.73 | 1174.66 | 1215.48 | 1279.12 |
| 归属母公司净利润（亿元） | 823.20 | 831.71 | 862.19 | 912.85 |
| 增长率(%) | -4.53 | 1.03 | 3.66 | 5.88 |
| EPS(元/股) | 65.85 | 66.53 | 68.97 | 73.02 |
| 市盈率（P/E） | 19.64 | 19.44 | 18.75 | 17.71 |
| 市净率（P/B） | 6.61 | 6.16 | 5.69 | 5.27 |
| EV/EBITDA | 14.40 | 12.96 | 12.38 | 11.54 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(亿元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 1721 1776 1856 1945 营业收入 -1.2% 3.2% 4.5% 4.8% 营业成本 151 185 211 216 营业利润 -4.1% 0.8% 3.7% 5.9% 税金及附加 274 282 295 310 归属于母公司净利润 -4.5% 1.0% 3.7% 5.9% 销售费用 73 75 77 77 获利能力 管理费用 83 84 86 88 毛利率 91.2% 89.5% 88.5% 88.8% 研发费用 2 2 2 2 净利率 48.8% 47.7% 47.3% 47.7% 财务费用 -8 -9 -14 -17 ROE 33.6% 31.7% 30.4% 29.8% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 33.3% 31.1% 29.4% 28.6% 营业利润 1148 1157 1200 1270 偿债能力
营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 16.4% 16.8% 16.5% 15.7% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 5.09 5.08 5.25 5.63 利润总额 1148 1157 1199 1270 营运能力
所得税 294 295 306 324 应收账款周转率 15645.30 46793.86 36802.68 36862.63 净利润 853 862 893 946 存货周转率 0.26 0.28 0.27 0.26 归母净利润 823 832 862 913 总资产周转率 0.57 0.56 0.54 0.52 每股收益（元） 65.85 66.53 68.97 73.02 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 65.85 66.53 68.97 73.02 货币资金 517 949 1126 1406 每股净资产 195.70 209.93 227.18 245.43 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 0 10 10 11 PE 19.64 19.44 18.75 17.71 预付款项 0 0 0 0 PB 6.61 6.16 5.69 5.27 存货 614 714 813 832 流动资产合计 2525 2798 3075 3376 现金流量表 固定资产 225 232 236 210 净利润 853 862 893 946 在建工程 25 25 25 25 折旧和摊销 23 27 30 26 无形资产 87 89 91 90 营运资本变动 -249 -38 -66 -7 非流动资产合计 513 505 510 484 其他 -12 10 1 1 资产总计 3038 3302 3586 3860 经营活动现金流净额 615 860 858 966 短期借款 0 1 2 2 资本开支 -31 -37 -37 -1 应付票据及应付账款 40 46 52 54 其他 -285 259 0 0 其他流动负债 456 503 531 544 投资活动现金流净额 -316 223 -37 -1 流动负债合计 496 550 586 599 股权融资 0 0 0 0 其他 3 4 5 5 债务融资 0 2 2 0 非流动负债合计 3 4 5 5 其他 -734 -653 -647 -685 负债合计 499 555 591 605 筹资活动现金流净额 -734 -651 -645 -685 股本 13 13 13 13 现金及现金等价物净增加额 -435 432 177 280 资本公积金 0 0 0 0 未分配利润 1930 2013 2099 2190 少数股东权益 93 123 155 188 其他 504 599 728 865 所有者权益合计 2540 2748 2995 3256 负债和所有者权益总计 3038 3302 3586 3860
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。
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