容量电价机制改革政策出台，2025年我国天然气表观消费量同比增长0.1%公用事业一电力天然气周报

2026年2月1日


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李春驰 电力公用联席首席分析师

执业编号：S1500522070001

联系电话：010-83326723

邮 箱：lichunchi@cindasc.com

邢秦浩 电力公用分析师

执业编号：S1500524080001

联系电话：010-83326712

邮箱：xingqinhao@cindasc.com

执业编号：S1500525050001

唐婵玉 电力公用分析师

邮箱：tangchanyu@cindasc.com

容量电价机制改革政策出台，2025年我国天然气表观消费量同比增长0.1%

2026年2月1日

• 本周市场表现：截至1月30日收盘，本周公用事业板块下跌1.7%，表现劣于大盘。其中，电力板块下跌1.48%，燃气板块下跌3.20%。

本期内容提要：

• 电力行业数据跟踪：

动力煤价格：秦港动力煤价格周环比上涨。截至1月30日，秦皇岛港动力煤（Q5500）山西产市场价691元/吨，周环比上涨5元/吨。截至1月30日，广州港印尼煤（Q5500）库提价743.22元/吨，周环比上涨11.32元/吨；广州港澳洲煤（Q5500）库提价747.97元/吨，周环比上涨10.82元/吨。

动力煤库存及电厂日耗：秦港动力煤库存周环比减少，电厂日耗周环比下降。截至1月29日，秦皇岛港煤炭库存575万吨，周环比下降5万吨。截至1月29日，内陆17省煤炭库存8758.8万吨，较上周下降251.6万吨，周环比下降2.79%；内陆17省电厂日耗为442.3万吨，较上周下降3.6万吨/日，周环比下降0.81%；可用天数为19.8天，较上周下降0.4天。截至1月29日，沿海8省煤炭库存3250.6万吨，较上周下降48.8万吨，周环比下降1.48%；沿海8省电厂日耗为222.5万吨，较上周下降19.2万吨/日，周环比下降7.94%；可用天数为14.6天，较上周增加0.9天。

水电来水情况：三峡出库流量周环比增加。截至1月30日，三峡出库流量9230立方米/秒，同比上升12.01%，周环比上升0.54%。

重点电力市场交易电价：1）广东电力市场：截至1月20日，广东电力日前现货市场的周度均价为325.42元/MWh，周环比上升2.76%，周同比下降3.5%。截至1月20日，广东电力实时现货市场的周度均价为281.51元/MWh，周环比下降7.78%，周同比下降15.0%。2）山西电力市场：截至1月26日，山西电力日前现货市场的周度均价为294.73元/MWh，周环比上升4.39%，周同比下降20.8%。截至1月26日，山西电力实时现货市场的周度均价为282.22元/MWh，周环比下降25.80%，周同比下降25.6%。3）山东电力市场：截至1月25日，山东电力日前现货市场的周度均价为334.33元/MWh，周环比上升50.70%，周同比上升14.9%。截至1月25日，山东电力实时现货市场的周度均价为321.87元/MWh，周环比上升 16.85%，周同比上升18.2%。

天然气行业数据跟踪：

国内外天然气价格：欧洲、中国进口气价周环比上升，美国气价周环比大涨。截至1月30日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4045元/吨，同比下降4.49%，环比上升1.33%；截至1月29日，欧洲 TTF现货价格为14.12美元/百万英热，同比下降9.8%，周环比上升7.0%；美国HH现货价格为9.72美元/百万英热，同比上升174.6%，周环比上升 19.4%；中国DES现货价格为11.91美元/百万英热，同比下降13.4%，周环比上升2.6%。

欧盟天然气供需及库存：2026年第3周，欧盟天然气供应量63.4亿方，同比上升 14.8% ，周环比上升 4.6%。其中，LNG供应量为32.1亿方，周环比上升 12.6% ，占天然气供应量的 50.6% ；进口管道气31.3亿方，同比上


升4.2%，周环比下降2.6%。2026年第3周，欧盟天然气消费量（我们估算）为118.2亿方，周环比上升0.8%，同比上升6.2%；2026年1-3周，欧盟天然气累计消费量（我们估算）为334.9亿方，同比上升13.4%。

国内天然气供需情况：2025年12月，国内天然气表观消费量为385.70亿方，同比上升1.9%。2025年12月，国内天然气产量为229.80亿方，同比上升5.4%。2025年12月，LNG进口量为848.00万吨，同比上升18.8%，环比上升22.2%。2025年12月，PNG进口量为497.00万吨，同比上升 12.7%，环比下降0.8%。

• 本周行业重点新闻：1）国家推出容量电价机制改革，助力构建新型电力系统、促进能源绿色低碳转型。近日，国家发展改革委、国家能源局为贯彻落实国家关于能源领域价格改革及新型能源体系建设的决策部署，联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，旨在通过分类完善煤电、气电、抽水蓄能和新型储能等调节性电源的容量电价机制，引导其平稳有序建设，保障电力系统安全稳定运行，助力能源绿色低碳转型。《通知》明确将结合实际提高煤电容量电价标准，研究建立气电容量电价机制；对新建抽水蓄能电站按弥补平均成本原则制定统一容量电价；并建立电网侧独立新型储能容量电价机制，依据放电时长与顶峰贡献等因素确定标准。2）2025年，全国天然气表观消费量 4265.5亿立方米，同比增长0.1%。1月27日，国家发展改革委发布2025年12月份全国天然气运行快报。据快报统计，2025年12月，全国天然气表观消费量385.7亿立方米，同比增长1.9%。2025年，全国天然气表观消费量4265.5亿立方米，同比增长0.1%。

• 投资建议：1）电力：国内历经多轮电力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。在电力供需矛盾紧张的态势下，煤电顶峰价值凸显；电力市场化改革的持续推进下，电价趋势有望稳中小幅上涨，电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，容量电价机制正式出台，明确煤电基石地位。双碳目标下的新型电力系统建设或将持续依赖系统调节手段的丰富和投入。此外，伴随着发改委加大电煤长协保供力度，电煤长协实际履约率有望边际上升，我们判断煤电企业的成本端较为可控。展望未来，我们认为电力运营商的业绩有望大幅改善。建议关注：全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等；电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力A等；水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等；同时，煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司也有望受益于煤电新周期的开启，设备制造商有望受益标的：东方电气；灵活性改造有望受益标的：华光环能、青达环保、龙源技术等。2）天然气：随着上游气价的回落和国内天然气消费量的恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增；同时，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商或可根据市场情况自主选择扩大进口或把握国际市场转售机遇以增厚利润空间。天然气有望受益标的：新奥股份、广汇能源。

• 风险因素：宏观经济下滑导致用电量增速不及预期，电力市场化改革推进缓慢，电煤长协保供政策执行力度不及预期，国内天然气消费增速恢复缓慢。


目 录

一、本周市场表现：公用事业板块表现劣于大盘...6

二、电力行业数据跟踪...7

三、天然气行业数据跟踪...12

四、本周行业新闻...16

五、本周重要公告...17

六、投资建议和估值表...18

七、风险因素...19

表 目 录

表 1: 公用事业行业主要公司估值表 ...18

图 目 录

图 1: 各行业板块一周表现（%） ...6

图 2: 公用事业各子行业一周表现（%） ...6

图 3: 电力板块重点个股表现（%） ...7

图 4: 燃气板块重点个股表现（%） ...7

图 5: 秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价（元/吨） ...8

图 6: 秦皇岛港市场价：动力煤(Q5500)：山西产（元/吨） ...8

图 7: 产地煤炭价格变动（元/吨） ...8

图 8: 国际动力煤FOB变动情况（美元/吨） ...8

图 9: 广州港：印尼煤&澳洲煤库提价（元/吨） ...8

图 10: 纽卡斯尔NEWC指数价格（美元/吨） ...8

图 11: 秦皇岛港煤炭库存（万吨） ...9

图 12: 内陆17省区煤炭库存变化情况（万吨） ...10

图 13: 沿海8省区煤炭库存变化情况（万吨） ...10

图 14: 内陆17省区日均耗煤变化情况（万吨） ...10

图 15: 沿海8省区日均耗煤变化情况（万吨） ...10

图 16: 内陆17省区煤炭可用天数变化情况（天） ...10

图 17: 沿海8省区煤炭可用天数变化情况（天） ...10

图 18: 三峡出库量变化情况（立方米/秒） ...11

图 19: 广东电力市场日前现货日度均价情况（元/MWh） ...11

图 20: 广东电力市场实时现货日度均价情况（元/MWh） ...11

图 21: 山西电力市场日前现货日度均价情况（元/MWh） ...12

图 22: 山西电力市场实时现货日度均价情况（元/MWh） ...12

图 23: 山东电力市场日前现货日度均价情况（元/MWh） ...12

图 24: 山东电力市场实时现货日度均价情况（元/MWh） ...12

图 25: 上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数（元/吨） ...13

图 26: 布伦特原油期货价&JCC指数&LNG进口平均价格 ...13

图 27: 中国LNG到岸价（美元/百万英热） ...13

图 28: 国际三大市场天然气现货价格（美元/百万英热） ...13

图 29: 欧盟天然气供应量（百万方） ...14

图 30: 欧盟LNG进口量（百万方） ...14

图 31: 2022-2024年欧盟天然气供应结构（百万方） ...14

图 32: 2022-2024年欧盟管道气供应结构（百万方） ...14

图 33: 欧盟天然气库存量（百万方） ...15

图 34: 欧盟各国储气量及库存水平（2025/7/3，TWh） ...15

图 35: 欧盟天然气消费量（我们估算）（百万方） ...15


图 36：国内天然气月度表观消费量（亿方）...16

图 37：国内天然气月度产量（亿方）...16

图 38：国内 LNG 月度进口量（万吨）...16

图 39：国内 PNG 月度进口量（万吨）...16


一、本周市场表现：公用事业板块表现劣于大盘

• 截至1月30日收盘，本周公用事业板块下跌1.7%，表现劣于大盘；沪深300上涨0.1%到4706.34；涨跌幅前三的行业分别是石油石化（8.0%）、通信（5.8%）、煤炭（3.7%），涨跌幅后三的行业分别是国防军工（-7.7%）、电力设备（-5.1%）、汽车（-5.1%）。

图1：各行业板块一周表现（%）


资料来源：iFinD，信达证券研发中心

• 截至1月30日收盘，电力板块本周下跌1.48%，燃气板块下跌3.20%。各子行业本周表现：火力发电板块下跌 2.78%，水力发电板块上涨0.30%，核力发电下跌1.94%，热力服务下跌1.40%，电能综合服务上涨0.41%，光伏发电下跌4.53%，风力发电下跌2.49%。

图2：公用事业各子行业一周表现（%）


资料来源：iFinD，信达证券研发中心


• 截至1月30日收盘，本周电力板块主要公司涨跌幅前三名分别为：南网能源（8.74%）、广州发展（2.87%）、桂冠电力（2.83%），主要公司涨跌幅后三名分别为：上海电力（-10.63%）、皖能电力（-4.25%）、华能国际（-3.95%）；本周燃气板块主要公司涨跌幅前三名分别为：新天然气（4.04%）、佛燃能源（2.22%）、百川能源（1.40%），主要公司涨跌幅后三名分别为：九丰能源（-12.66%）、中泰股份（-10.31%）、大众公用（-5.46%）。

图3：电力板块重点个股表现（%）


资料来源：iFinD，信达证券研发中心

图4：燃气板块重点个股表现（%）


资料来源：iFinD，信达证券研发中心

二、电力行业数据跟踪

1、动力煤价格

• 长协煤价格：1月，秦皇岛港动力煤（Q5500）年度长协价为684元/吨，月环比下跌10元/吨。

• 港口动力煤市场价：截至1月30日，秦皇岛港动力煤（Q5500）山西产市场价691元/吨，周环比上涨5元/吨。

• 产地动力煤价格：截至1月30日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价770元/吨，周环比持平；大同南郊粘煤坑口价（含税） （Q5500）627.9元/吨，周环比上涨1.82元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）568元/吨，周环比上涨4.00元/吨。


图5：秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价（元/吨）


资料来源：iFinD，信达证券研发中心

图6：秦皇岛港市场价：动力煤(Q5500)：山西产（元/吨）


资料来源：iFinD，信达证券研发中心

图7：产地煤炭价格变动（元/吨）


资料来源：煤炭资源网，信达证券研发中心

• 海外动力煤价格：截至1月29日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格74.5美元/吨，周环比上涨0.95美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价99.05美元/吨，周环比下跌2.45美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价81.5美元/吨，周环比上涨1.50美元/吨。截至1月30日，纽卡斯尔NEWC指数价格110.1美元/吨，周环比上涨1.7美元/吨。截至1月30日，广州港印尼煤（Q5500）库提价743.22元/吨，周环比上涨11.32元/吨；广州港澳洲煤（Q5500）库提价747.97元/吨，周环比上涨10.82元/吨。

图8：国际动力煤FOB变动情况（美元/吨）


资料来源：CCTD，信达证券研发中心

图9：广州港：印尼煤&澳洲煤库提价（元/吨）

图10：纽卡斯尔NEWC指数价格（美元/吨）


资料来源：iFinD，信达证券研发中心



资料来源：iFinD，信达证券研发中心

2、动力煤库存及电厂日耗

• 港口煤炭库存：截至1月29日，秦皇岛港煤炭库存575万吨，周环比下降5万吨。图11：秦皇岛港煤炭库存（万吨）


资料来源：iFinD，信达证券研发中心

• 内陆17省电厂库存、日耗及可用天数：截至1月29日，内陆17省煤炭库存8758.8万吨，较上周下降251.6万吨，周环比下降2.79%；内陆17省电厂日耗为442.3万吨，较上周下降3.6万吨/日，周环比下降0.81%；可用天数为 19.8天，较上周下降0.4天。

• 沿海8省电厂库存、日耗及可用天数：截至1月29日，沿海8省煤炭库存3250.6万吨，较上周下降48.8万吨，周环比下降1.48%；沿海8省电厂日耗为222.5万吨，较上周下降19.2万吨/日，周环比下降7.94%；可用天数为 14.6天，较上周增加0.9天。


图12：内陆17省区煤炭库存变化情况（万吨）


资料来源：CCTD，信达证券研发中心

图13：沿海8省区煤炭库存变化情况（万吨）


资料来源：CCTD，信达证券研发中心

图14：内陆17省区日均耗煤变化情况（万吨）


资料来源：CCTD，信达证券研发中心

图15：沿海8省区日均耗煤变化情况（万吨）


图16：内陆17省区煤炭可用天数变化情况（天）

资料来源：CCTD，信达证券研发中心


图17：沿海8省区煤炭可用天数变化情况（天）

资料来源：CCTD，信达证券研发中心


资料来源：CCTD，信达证券研发中心


3、水电来水情况

• 三峡水库流量：截至1月30日，三峡出库流量9230立方米/秒，同比上升 12.01%，周环比上升 0.54%。

图18：三峡出库量变化情况（立方米/秒）


资料来源：iFinD，信达证券研发中心

4、重点电力市场交易电价

• 广东日前现货市场：截至1月20日，广东电力日前现货市场的周度均价为325.42元/MWh，周环比上升2.76%，周同比下降3.5%。

• 广东实时现货市场：截至1月20日，广东电力实时现货市场的周度均价为281.51元/MWh，周环比下降 7.78% ，周同比下降 15.0%。

图19：广东电力市场日前现货日度均价情况（元/MWh）


图20：广东电力市场实时现货日度均价情况（元/MWh）

资料来源：电查查，信达证券研发中心


资料来源：电查查，信达证券研发中心


• 山西日前现货市场：截至1月26日，山西电力日前现货市场的周度均价为294.73元/MWh，周环比上升4.39%，周同比下降20.8%。

• 山西实时现货市场：截至1月26日，山西电力实时现货市场的周度均价为282.22元/MWh，周环比下降 25.80%，周同比下降 25.6%。

图21：山西电力市场日前现货日度均价情况（元/MWh）


资料来源：电查查，信达证券研发中心

图22：山西电力市场实时现货日度均价情况（元/MWh）


资料来源：电查查，信达证券研发中心

• 山东日前现货市场：截至1月25日，山东电力日前现货市场的周度均价为334.33元/MWh，周环比上升 50.70%，周同比上升 14.9%。

• 山东实时现货市场：截至1月25日，山东电力实时现货市场的周度均价为321.87元/MWh，周环比上升 16.85%，周同比上升 18.2%。

图23：山东电力市场日前现货日度均价情况（元/MWh）


资料来源：电查查，信达证券研发中心

图24：山东电力市场实时现货日度均价情况（元/MWh）


资料来源：电查查，信达证券研发中心

三、天然气行业数据跟踪

1. 国内外天然气价格

国产LNG价格周环比上涨，进口LNG价格周环比上涨

截至1月30日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4045元/吨（约合2.89元/方），同比下降 4.49%，环比上升1.33%；2025年12月，国内LNG进口平均价格为490.97美元/吨（约合2.48元/方），同比下降 14.99%，环比上升2.80%。截至1月30日，中国进口LNG到岸价为12.10美元/百万英热（约合3.14元/方），同比下降20.30%，环比上升6.86%。


图25：上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数（元/吨）


资料来源：iFinD，信达证券研发中心

图26：布伦特原油期货价&JCC指数&LNG进口平均价格


图27：中国LNG到岸价（美元/百万英热）

资料来源：iFinD，信达证券研发中心


资料来源：iFinD，信达证券研发中心

欧洲TTF价格周环比上涨，中国DES价格周环比上涨，美国HH价格周环比上涨

截至1月29日，欧洲TTF现货价格为14.12美元/百万英热，同比下降 9.8%，周环比上升 7.0%；美国HH现货价格为9.72美元/百万英热，同比上升 174.6%，周环比上升 19.4%；中国DES现货价格为11.91美元/百万英热，同比下降 13.4%，周环比上升 2.6%。

图28：国际三大市场天然气现货价格（美元/百万英热）


资料来源：隆众资讯，信达证券研发中心

2、欧盟天然气供需及库存

供给：欧盟天然气供应量周环比上升


2026年第3周，欧盟天然气供应量63.4亿方，同比上升 14.8% ，周环比上升 4.6%。其中，LNG供应量为32.1亿方，周环比上升 12.6% ，占天然气供应量的 50.6% ；进口管道气31.3亿方，同比上升 4.2% ，周环比下降 2.6% ，进口俄罗斯管道气3.983亿方（占欧盟天然气供应量的 6.3%）。

2026年1-3周，欧盟累计天然气供应量182.8亿方，同比上升 11.2%。其中，LNG累计供应量为88.9亿方，同比上升 24.8% ，占天然气供应量的 50.6%；累计进口管道气93.8亿方，同比上升 0.8%，累计进口俄罗斯管道气 11.6亿方（占欧盟天然气供应量的 0.4%）。

图29：欧盟天然气供应量（百万方）


资料来源：Bruegel，信达证券研发中心

图30：欧盟LNG进口量（百万方）


资料来源： $ ^{3} $ Bruegel,11信达证券研发中心29313335373941434547495153

图31：2022-2025年欧盟天然气供应结构（百万方）


资料来源：Bruegel，信达证券研发中心

图32：2022-2025年欧盟管道气供应结构（百万方）


资料来源：Bruegel，信达证券研发中心


库存：欧盟天然气库存周环比下降

2026年第4周，欧盟天然气库存量为544.89亿方，同比下降 14.60%，周环比下降 4.45%。截至2026年1月28日，欧盟天然气库存水平为 42.9%。

图33：欧盟天然气库存量（百万方）


资料来源：Bruegel，信达证券研发中心

图34：欧盟各国储气量及库存水平


资料来源：GIE，信达证券研发中心

· 需求：欧盟消费量（我们估算）同比上升，周环比上升

2026年第3周，欧盟天然气消费量（我们估算）为118.2亿方，周环比上升 0.8%，同比上升 6.2%；2026年1-3周，欧盟天然气累计消费量（我们估算）为334.9亿方，同比上升 13.4%。

图35：欧盟天然气消费量（我们估算）（百万方）


资料来源：Bruegel，信达证券研发中心

3、国内天然气供需情况

·需求：2025年12月，国内天然气表观消费量同比上升

2025年12月，国内天然气表观消费量为385.70亿方，同比上升1.9%。 2025年1-12月，国内天然气表观消费量累计为4265.50亿方，累计同比上升0.1%。

供给：2025年12月，国内天然气产量同比上升，LNG进口量同比上升

2025年12月，国内天然气产量为229.80亿方，同比上升5.4%。2025年12月，LNG进口量为848.00万吨，同比上升 18.8%，环比上升22.2%。2025年12月，PNG进口量为497.00万吨，同比上升12.7%，环比下降0.8%。 2025年1-12月，国内天然气产量累计为2618.90亿方，累计同比上升6.3%。2025年1-12月，LNG进口量累计为


1. 00万吨，累计同比下降 $10.7\%$ 。2025年1-12月，PNG进口量累计为5943.00万吨，累计同比上升 $8.0\%$ 。

图36：国内天然气月度表观消费量（亿方）


资料来源：iFinD，信达证券研发中心

图37：国内天然气月度产量（亿方）


资料来源：iFinD，信达证券研发中心

图38：国内LNG月度进口量（万吨）


资料来源：iFinD，信达证券研发中心

图39：国内PNG月度进口量（万吨）


资料来源：iFinD，信达证券研发中心

四、本周行业新闻

1. 电力行业相关新闻

2025年全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长 16.1%。截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长 16.1%。其中，太阳能发电装机容量12.0亿千瓦，同比增长 35.4%；风电装机容量6.4亿千瓦，同比增长 22.9%。2025年，全国6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用3119小时，比上年同期减少312小时。（资料来源：国家能源局）

国家推出容量电价机制改革，助力构建新型电力系统、促进能源绿色低碳转型。近日，国家发展改革委、国家能源局为贯彻落实国家关于能源领域价格改革及新型能源体系建设的决策部署，联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，旨在通过分类完善煤电、气电、抽水蓄能和新型储能等调节性电源的容量电价机制，引导其平稳有序建设，保障电力系统安全稳定运行，助力能源绿色低碳转型。《通知》明确将结合实际提高煤电容量电价标准，研究建立气电容量电价机制；对新建抽水蓄能电站按弥补平均成本原则制定统一容量电价；并建立电网侧独立新型储能容量电价机制，依据放电时长与顶峰贡献等因素确定标准。同时，文件提出在电力现


货市场连续运行后，将有序建立覆盖各类机组的可靠容量补偿机制，按统一原则反映其对电力系统的顶峰能力贡献，并逐步扩大补偿范围。《通知》要求各地周密组织实施，加强政策解读与市场建设，推动调节性电源公平参与市场，充分发挥调节作用，支撑新型电力系统构建。（资料来源：国家发展改革委）

2、天然气行业相关新闻

2025年，全国天然气表观消费量4265.5亿立方米，同比增长 0.1%。1月27日，国家发展改革委发布2025年 12月份全国天然气运行快报。据快报统计，2025年12月，全国天然气表观消费量385.7亿立方米，同比增长 1.9%。2025年，全国天然气表观消费量4265.5亿立方米，同比增长 0.1%。（资料来源：上海石油天然气交易中心）

五、本周重要公告

【新天绿能】2025年第四季度，新天绿色能源股份有限公司及子公司按合并报表口径完成发电量4,442,555.09兆瓦时，同比增加 3.66%；完成上网电量4,338,170.75兆瓦时，同比增加 3.66%。截至2025年12月31日，累计完成发电量15,210,416.24兆瓦时，同比增加 7.71%；累计完成上网电量14,844,623.57兆瓦时，同比增加 7.71%。2025年1- 12月，公司平均上网电价（不含税）为0.41元/千瓦时，较去年同期下降 4.52%；公司市场化交易电量9,821,643.81兆瓦时，交易电量占比 66.16%，同比增加23.46个百分点。

【南网储能】南方电网储能股份有限公司发布2025年年度业绩预告。经公司财务部门初步测算，预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为166,700万元到172,700万元，与上年同期相比，将增加54,052万元到60,052万元，同比增加 47.98%到 53.31%。预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为164,900万元到170,900万元，与上年同期相比，将增加49,327万元到55,327万元，同比增加 42.68%到 47.87%。报告期内，公司调峰电站来水较好，发电量同比增加，售电收入及利润同比增加。

【国电电力】国电电力发展股份有限公司发布2025年电量情况公告。经初步统计，2025年公司合并报表口径完成发电量4674.65亿千瓦时，上网电量4443.84亿千瓦时，较上年同期分别增长1.74%和1.76%，可比口径较上年同期分别增长2.52%和2.53%；参与市场化交易电量占上网电量的92.62%；平均上网电价400.66元/千千瓦时。2025年四季度，公司合并报表口径完成发电量1182.24亿千瓦时，上网电量1122.50亿千瓦时，较上年同期分别增长5.02%和4.92%；参与市场化交易电量占上网电量的97.76%；平均上网电价414.41元/千千瓦时。截至2025年12月31日，公司合并报表口径控股装机容量12653.72万千瓦，其中火电8227.30万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电1049.52万千瓦，光伏1881.84万千瓦。2025年四季度公司火电控股装机容量增加298万千瓦，新能源控股装机容量增加31.58万千瓦。

【福能股份】福建福能股份有限公司发布2025年第四季度经营信息公告。根据福建福能股份有限公司（以下简称 “公司” ）的初步统计，2025年第四季度，公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量64.36亿千瓦时，同比下降 1.33%；完成上网电量61.32亿千瓦时，同比下降1.29%；完成供热量294.53万吨，同比增加 1.35%。2025年全年，累计完成发电量235.77亿千瓦时，同比下降2.36%；累计完成上网电量224.25亿千瓦时，同比下降2.37%；累计完成供热量1,008.34万吨，同比下降2.15%。


【粤电力A】广东电力发展股份有限公司发布2025年度业绩预告。2025年，公司预计的经营业绩同比下降。其中，归属于上市公司股东的净利润为57,740万元至75,740万元，与上年同期相比下降 21.45%到 40.12%。预计2025年公司扣除非经常性损益后的净利润为47,340万元至70,340万元，与上年同期相比下降 24.48%到 49.18%。基本每股收益0.1100元/股至0.1443元/股。

【粤电力A】2025年度，广东电力发展股份有限公司累计完成合并报表口径发电量1,277.82亿千瓦时，同比增加 1.54%；其中煤电完成916.96亿千瓦时，同比增加0.41%，气电完成251.40亿千瓦时，同比减少2.16%，风电完成 54.35亿千瓦时，同比增加4.90%，光伏完成42.18亿千瓦时，同比增加68.18%，水电完成5.63亿千瓦时，同比增加30.63%，生物质完成7.30亿千瓦时，同比增加3.84%。公司累计完成合并报表口径上网电量1,212.22亿千瓦时，同比增加1.46%；其中煤电完成861.27亿千瓦时，同比增加0.46%，气电完成246.24亿千瓦时，同比减少2.72%，风电完成51.95亿千瓦时，同比增加5.14%，光伏完成40.79亿千瓦时，同比增加66.69%，水电完成5.47亿千瓦时，同比增加30.24%，生物质完成6.50亿千瓦时，同比增加4.84%。截至2025年末，公司拥有可控装机容量4,668.31万千瓦，其中控股装机4,395.93万千瓦，参股权益装机272.38万千瓦。其中：燃煤发电控股装机容量2,301万千瓦，占比52.34%；气电控股装机容量1,184.7万千瓦，占比26.95%；风电控股装机容量399.50万千瓦，占比9.09%；光伏控股装机容量487.45万千瓦，占比11.09%；水电控股装机容量13.28万千瓦；生物质控股装机容量10万千瓦；上述风电、水电、光伏、生物质等可再生能源发电控股装机容量合计910.23万千瓦，占比20.71%。此外，公司受托管理装机容量895.4万千瓦（火电665万千瓦、水电220.4万千瓦、风电10万千瓦），以上可控装机容量、受托管理装机容量合计5,532.51万千瓦。2025年，公司通过自建及收购新增煤电装机300万千瓦，新增光伏99.36万千瓦，新增风电60万千瓦，通过煤电技改增加装机容量6万千瓦。

六、投资建议和估值表

电力：国内历经多轮电力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。在电力供需矛盾紧张的态势下，煤电顶峰价值凸显；电力市场化改革的持续推进下，电价趋势有望稳中小幅上涨，电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，容量电价机制正式出台，明确煤电基石地位。双碳目标下的新型电力系统建设或将持续依赖系统调节手段的丰富和投入。此外，伴随着发改委加大电煤长协保供力度，电煤长协实际履约率有望边际上升，我们判断煤电企业的成本端较为可控。展望未来，我们认为电力运营商的业绩有望大幅改善。建议关注：全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等；电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力A等；水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等；同时，煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司也有望受益于煤电新周期的开启，设备制造商有望受益标的：东方电气；灵活性改造有望受益标的：华光环能、青达环保、龙源技术等。

• 天然气：随着上游气价的回落和国内天然气消费量的恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增；同时，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商或可根据市场情况自主选择扩大进口或把握国际市场转售机遇以增厚利润空间。天然气有望受益标的：新奥股份、广汇能源。

表1：公用事业行业主要公司估值表

股票名称

收盘价(元)

归母净利润(百万元)

EPS(元/股)

PE

2024A

2025E

2026E

2027E

2024A

2025E

2026E

2027E

2024A

2025E

2026E

2027E

火

华能国际

7.06

10135

14031

14573

15197

0.46

0.89

0.92

0.96

15.35

7.98

7.68

7.36


电板块

*国电电力

4.63

9831

6459

7272

8283

0.55

0.36

0.41

0.46

8.40

12.86

11.29

10.07

华电国际

4.9

5703

7061

7473

8056

0.56

0.60

0.64

0.69

8.75

8.15

7.68

7.13

大唐发电

3.78

4506

6780

7331

7741

0.16

0.35

0.38

0.41

23.20

10.78

9.93

9.33

浙能电力

4.95

7753

7155

7597

7914

0.58

0.57

0.59

0.59

8.53

8.75

8.38

8.38

湖北能源

4.61

1814

2326

2121

2196

0.28

0.34

0.32

0.33

16.49

13.40

14.59

14.05

申能股份

8.33

3944

4084

4212

4418

0.80

0.86

0.90

0.90

10.39

9.68

9.24

9.24

上海电力

21.27

2046

3324

3703

3929

0.62

1.14

1.27

1.35

34.46

18.74

16.75

15.81

内蒙华电

4.87

2325

2366

2626

2771

0.34

0.36

0.38

0.40

14.32

13.57

12.69

12.05

广州发展

7.16

1732

2276

2200

2297

0.50

0.65

0.63

0.66

14.46

10.99

11.46

10.90

*粤电力A

4.89

964

878

1149

1203

0.18

0.17

0.22

0.23

26.62

28.76

22.23

21.26

*皖能电力

8.11

2064

2286

2344

2450

0.91

1.01

1.03

1.08

8.91

8.06

7.84

7.51

*新集能源

7.32

2393

2369

2744

2878

0.92

0.91

1.06

1.11

7.96

8.04

6.91

6.59

水电板块

长江电力

26.36

32496

33864

35417

36761

1.33

1.45

1.50

1.50

19.85

18.21

17.55

17.55

*国投电力

12.75

6643

7188

7477

7623

0.87

0.90

0.93

0.95

14.71

14.17

13.71

13.42

华能水电

9.08

8297

8837

9400

9775

0.44

0.48

0.51

0.53

20.64

19.05

17.96

17.25

川投能源

13.92

4508

4873

5164

5333

0.93

1.00

1.06

1.09

14.98

13.93

13.15

12.73

桂冠电力

8.37

2283

2937

3199

3363

0.28

0.37

0.41

0.43

30.16

22.45

20.63

19.60

核电板块

中国广核

3.85

10814

9745

10550

11433

0.21

0.19

0.21

0.23

17.99

19.90

18.48

17.05

中国核电

8.61

8777

9485

10045

11361

0.46

0.47

0.49

0.56

18.60

18.51

17.44

15.45

绿电板块

三峡能源

4.11

6111

6314

6799

7374

0.21

0.24

0.26

0.26

19.25

17.23

15.94

15.94

龙源电力

15.66

6345

6337

6839

7479

0.75

0.76

0.82

0.89

20.78

20.64

19.12

17.51

新天绿能

7.61

1672

2031

2728

3082

0.40

0.48

0.65

0.73

19.03

15.85

11.71

10.42

吉电股份

6.78

1099

968

1131

1251

0.38

0.31

0.35

0.35

17.84

21.87

19.61

19.61

福能股份

9.12

2793

2982

3150

3537

1.00

1.07

1.13

1.27

9.12

8.51

8.06

7.16

中闽能源

5.79

651

679

788

887

0.34

0.36

0.41

0.45

16.92

16.22

14.25

12.75

其他

南网储能

13.55

1126

1416

1642

1854

0.35

0.44

0.51

0.58

38.71

30.62

26.40

23.36

南网能源

6.22

-58

520

622

734

-0.02

0.14

0.17

0.19

-

44.97

37.70

32.06

东方电气

24.85

2922

4105

4826

5334

0.94

1.19

1.40

1.55

26.44

20.87

17.76

16.06

青达环保

27.19

93

214

267

311

0.76

1.73

2.15

2.50

35.78

15.75

12.63

10.87

西子洁能

17.04

440

445

519

600

0.58

0.57

0.66

0.76

29.38

30.07

25.90

22.32

天然气板块

*新奥股份

19.51

4493

5685

6341

7043

1.46

1.84

2.05

2.27

13.36

10.60

9.52

8.59

*广汇能源

5.61

2961

3598

4239

4691

0.45

0.55

0.65

0.71

12.47

10.20

8.63

7.90

九丰能源

45.19

1684

1634

1860

2120

2.47

2.37

2.71

3.09

18.30

19.08

16.67

14.62

*新天然气

30.62

1185

1371

1507

1629

2.80

3.23

3.56

3.84

10.94

9.48

8.60

7.97

蓝焰控股

8.17

434

474

542

-

0.45

0.49

0.56

-

18.16

16.67

14.59

-

资料来源：iFinD，信达证券研发中心（注：标*公司为信达证券研发中心能源团队的盈利预测，其余公司盈利预测来源于iFinD一致预测；数据截至2026年1月30日）

七、风险因素

宏观经济下滑导致用电量增速不及预期，电力市场化改革推进缓慢，电煤长协保供政策的执行力度不及预期，国内天然气消费增速恢复缓慢等。


研究团队简介

左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作，现任信达证券研发中心负责人。

李春驰，CFA，CPA，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。

高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长、下属煤矿副矿长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作。2022年6月加入信达证券研发中心，从事煤炭、钢铁及上下游领域研究。

刘红光，北京大学博士，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，牵头开展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望2060》一书；完成了“石化产业碳达峰碳中和实施路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的研讨编制等工作。2023年3月加入信达证券研究开发中心，从事大能源领域研究并负责石化行业研究工作。

郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，4年卖方经验。曾就职于国投证券、德邦证券。2025年3月加入信达证券研究所，从事环保行业及其上下游以及双碳产业研究。

邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，天津大学电气工程及其自动化专业学士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022年6月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。

吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事公用环保行业研究。

胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。

刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。

李睿，CPA，德国埃森经济与管理大学会计学硕士，2022年9月加入信达证券研发中心，从事煤炭和煤矿智能化行业研究。

李栋，南加州大学建筑学硕士，2023年1月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。

唐婵玉，香港科技大学社会科学硕士，对外经济贸易大学金融学学士。2023年4月加入信达证券研发中心，从事天然气、电力行业研究。

刘波，北京科技大学管理学本硕，2023年7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭和钢铁行业研究。


分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

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本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。

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评级说明

投资建议的比较标准

股票投资评级

行业投资评级

本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；

时间段：报告发布之日起6个月内。

买入：股价相对强于基准15%以上；

看好：行业指数超越基准；

增持：股价相对强于基准5%~15%；

中性：行业指数与基准基本持平；

持有：股价相对基准波动在±5%之间；

看淡：行业指数弱于基准。

卖出：股价相对弱于基准5%以下。

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。