证 券 研 究 报 告

2026 年 08 月 17 日

巨龙铜矿投资收益进一步提升，公司半年业绩同 比大增

—藏格矿业（000408.SZ）公司事件点评报告

买入(维持) 事件

藏格矿业发布 2026 年半年报：公司 2026 年上半年实现营业 收入 20.65 亿元，同比增长 23.05%；归母净利润为 36.38 亿 元，同比增长 102.09%；扣非净利润为 37.06 亿元，同比增 长 104.92%。

分析师：杜飞 S1050523070001

dufei2@cfsc.com.cn

分析师：卢昊 S1050526020001

luhao@cfsc.com.cn

分析师：傅鸿浩 S1050521120004

fuhh@cfsc.com.cn

投资要点

基本数据 2026-08-14

▌ 锂盐销售价格同比大增，钾肥业务相对稳健

当前股价（元） 77.66 总市值（亿元） 1218 总股本（百万股） 1569 流通股本（百万股） 1569 52 周价格范围（元） 49.56-94.87 日均成交额（百万元） 1179.16

• （1）氯化钾：2026 年上半年产量为 51.03 万吨，同比增长 5.17%，销量为 52.53 万吨，同比下降 1.98%。

售价及成本方面，2026 年上半年氯化钾营业收入 14.72 亿 元，同比增长 5.28%；平均售价(含税)同比增长 7.4%；平均 销售成本同比下降 2.02%；毛利率同比增长 3.35 个百分点。

• （2）碳酸锂：2026 年上半年产量为 5400 吨，同比增长 4.45%；销量为 3990 吨，同比下降 10.74%。

市场表现

(%) 藏格矿业 沪深300

100

售价及成本方面，2026 年上半年碳酸锂营业收入 5.82 亿 元，同比增长118.22%；碳酸锂平均销售单价（含税）为

80

60

40

164900 元/吨，同比增长 144.4%；平均每吨销售成本为 42200 元，同比增长 1.74%，毛利率同比增长 40.55 个百分 点。

20

0

-20

▌ 巨龙铜矿产量同比大增，投资收益维持高增速

资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

2026 年上半年，参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量 13.40 万 吨，同比增长 44.40%；受益于铜价上行及产能释放，公司取 得投资收益 28.39 亿元，占公司归母净利润的 78.03%，同比 增长 124.57%。

• 1、《藏格矿业（000408）：巨龙铜 矿投资收益再进一步，归母净利润 提升》2025-10-29

• 2、《藏格矿业（000408）：巨龙铜 矿投资收益持续提升，产能扩建未 来仍然可期》2025-08-06

• 3、《藏格矿业（000408）：铜矿投 资收益持续增长，钾锂产能可期》 2025-04-07

公 司 研 究

▌ 项目进展顺利，麻米错盐湖项目顺利建成，满足 试生产条件

（1）氯化钾：

老挝钾盐矿项目：公司老挝万象钾盐项目规划建设 200 万吨 / 年氯化钾产能，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研

究、环境影响评价同步推进，现阶段重点攻关地下开采胶结 充填关键技术。

权证办理方面，受老挝国会常委会 182 号决议影响，项目权 证办理工作面临挑战，公司持续依照法定程序积极推动相关 事项落地。2026 年 6 月 5 日，中老两国发布《构建新时代全 天候命运共同体联合声明》，老挝钾盐矿项目已纳入联合声 明支持范畴。公司紧抓政策窗口期，与老挝政府保持密切沟 通，全力推进权证办理。

（2）碳酸锂： 麻米错盐湖项目：目前项目联动调试完成，取得试生产批 复，满足试生产条件 ；麻米措矿业已及时组织试生产。

结则茶卡与龙木错盐湖项目：申请报告均已编制完成，同时 龙木错 7 万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结则茶卡 3 万吨 氢氧化锂项目环评已完成，3 万吨碳酸锂项目环评报告正在 编制送审中。

▌ 盈利预测

我们预测公司 2026-2028 年营业收入分别为 48.00、58.80、 79.80 亿元，归母净利润分别为 76.44、87.49、104.19 亿 元，当前股价对应 PE 分别为 15.9、13.9、11.7 倍。

考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，盐湖锂盐和钾肥未来放 量可期。巨龙铜矿持续扩大产能，且铜价中枢开始上移。因 此维持“买入”投资评级。

▌ 风险提示

1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预 期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）巨龙铜业盈 利不及预期；5）氯化钾价格大幅波动；6）钾肥需求不及预 期等。

预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 3,577 4,800 5,880 7,980 增长率（%） 10.0% 34.2% 22.5% 35.7%

归母净利润（百万元） 3,852 7,644 8,749 10,419

增长率（%） 49.3% 98.4% 14.5% 19.1% 摊薄每股收益（元） 2.45 4.87 5.58 6.64

ROE（%） 23.8% 36.9% 33.8% 32.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E

流动资产: 现金及现金等价物 1,972 5,216 9,564 14,806 应收款 39 302 371 503 存货 437 564 640 869 其他流动资产 531 617 692 834 流动资产合计 2,979 6,700 11,266 17,012 非流动资产: 金融类资产 314 326 335 350 固定资产 2,197 2,141 2,235 2,352 在建工程 65 283 349 271 无形资产 649 680 710 734 长期股权投资 7,296 7,768 8,284 8,856 其他非流动资产 4,506 4,506 4,506 4,506 非流动资产合计 14,713 15,378 16,085 16,719 资产总计 17,692 22,078 27,351 33,730 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 362 378 457 645 其他流动负债 241 241 241 241 流动负债合计 851 737 859 1,104 非流动负债:

长期借款 230 230 230 230 其他非流动负债 395 395 395 395 非流动负债合计 625 625 625 625 负债合计 1,477 1,362 1,484 1,729

所有者权益 股本 1,570 1,569 1,569 1,569 股东权益 16,215 20,716 25,867 32,001 负债和所有者权益 17,692 22,078 27,351 33,730

现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 3837 7614 8714 10378 少数股东权益 -15 -30 -34 -41 折旧摊销 432 179 177 185 公允价值变动 16 3 3 3 营运资金变动 -2171 -579 -87 -243

经营活动现金净流量 2100 7187 8772 10282 投资活动现金净流量 337 -647 -685 -625 筹资活动现金净流量 807 -3113 -3563 -4244 现金流量净额 3,244 3,427 4,524 5,413

资料来源：Wind、华鑫证券研究

利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 3,577 4,800 5,880 7,980 营业成本 1,458 1,607 1,972 2,851 营业税金及附加 259 336 412 559 销售费用 49 67 82 112 管理费用 280 374 459 622 财务费用 6 -73 -143 -227 研发费用 21 29 35 48 费用合计 357 397 434 556 资产减值损失 -11 -11 -11 -11 公允价值变动 16 3 3 3 投资收益 2,680 6,500 7,200 8,200 营业利润 4,216 9,007 10,311 12,265 加:营业外收入 1 3 6 7 减:营业外支出 161 53 65 61 利润总额 4,055 8,957 10,252 12,211 所得税费用 218 1,344 1,538 1,833 净利润 3,837 7,614 8,714 10,378 少数股东损益 -15 -30 -34 -41 归母净利润 3,852 7,644 8,749 10,419

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 成长性

营业收入增长率 10.0% 34.2% 22.5% 35.7% 归母净利润增长率 49.3% 98.4% 14.5% 19.1% 盈利能力

毛利率 59.2% 66.5% 66.5% 64.3% 四项费用/营收 10.0% 8.3% 7.4% 7.0% 净利率 107.3% 158.6% 148.2% 130.1% ROE 23.8% 36.9% 33.8% 32.6% 偿债能力 资产负债率 8.3% 6.2% 5.4% 5.1% 营运能力 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 应收账款周转率 91.5 15.9 15.9 15.9 存货周转率 3.3 3.4 3.7 3.9 每股数据(元/股)

EPS 2.45 4.87 5.58 6.64 P/E 7.3 15.9 13.9 11.7 P/S 34.1 25.4 20.7 15.3 P/B 7.5 5.9 4.7 3.8

▌ 化工、有色组介绍

傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕 士，央企战略与 6 年新能源研究经验。

卢昊：华中科技大学本科 IE 专业，上海交通大学工商管理硕士。5 年实业经营 和投资经验，10 年证券从业经历。曾担任国海证券/中信建投证券化工&新材料 首席分析师。擅长产业研究和战略咨询，曾担任多家一二级企业和机构顾问、 央视财经特邀嘉宾。2026 年加入华鑫证券研究所，担任化工新材料行业首席分 析师。

杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色 及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备 3 年有色金属期货研究 经验。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 买入 > 20%

• 2 增持 10% — 20%

• 3 中性 -10% — 10%

• 4 卖出 < -10%

行业投资评级说明：

投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 推荐 > 10%

• 2 中性 -10% — 10%

• 3 回避 < -10%

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询 价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对 本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状 况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意 见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不 承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行 的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。

本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调 整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可 能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将 此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得 以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫 证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华 鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告 的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报 告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留 随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫 证券研究报告。

请阅读最后一页重要免责声明 5

报告编号：HX-260817112128