通用计算机设备 工业富联（601138.SH） 买入-A(维持)

AI 服务器及高速交换机持续高增，盈利能力改善

2026 年 8 月 17 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 8 月 11 日，公司发布 2026 年半年报，其中，2026 上半年公司实现收入 5578.61 亿元，同比增长 54.63%，上半年实现归母净利润 237.40 亿元，同比 高增 95.99%，实现扣非净利润 229.84 亿元，同比高增 96.99%。2026 年第二 季度公司实现收入 3067.83 亿元，同比增 53.13%，二季度实现归母净利润 131.46 亿元，同比高增 91.00%，实现扣非净利润 127.35 亿元，同比增长 88.24%。

市场数据：2026 年 8 月 14 日 收盘价（元/股）： 66.19 年内最高/最低（元/ 股）：

84.95/41.66

198.44/198.44

流通 A 股/总股本（亿 股）：

流通 A 股市值（亿元）： 13,134.80 总市值（亿元）： 13,134.80

基础数据：2026 年 6 月 30 日

基本每股收益(元/股)： 1.20 摊薄每股收益(元/股)： 1.20 每股净资产(元/股)： 8.87 净资产收益率(%)： 13.49

资料来源：常闻

分析师： 盖斌赫 执业登记编码：S0760522050003 邮箱：gaibinhe@sxzq.com 邹昕宸 执业登记编码：S0760526060002 邮箱：zouxinchen@sxzq.com

事件点评

 上半年公司收入保持高增，同时规模效应叠加产品结构升级驱动净利率 显著改善。受益于全球主要云服务商和企业客户持续加大 AI 算力投入，同 时公司依托智能制造及全球化供应链管理优势在主要客户的市场份额稳步 提升，今年以来公司营收增长持续加速。随着高毛利率的 AI 服务器机柜快 速上量，今年上半年公司毛利率达 7.15%，较上年同期提高 0.55 个百分点。 而得益于收入端规模效应显现及费用端管控良好，2026 上半年公司销售、管 理、研发费用率分别较上年同期降低 0.04、0.29、0.52 个百分点。得益于此， 上半年公司净利率为 4.26%，较上年同期提高 0.89 个百分点。此外，今年上 半年公司经营性净现金流为 73.91 亿元，同比增长 425.32%，大幅高于营收 增速，展现公司作为行业龙头具备快速周转能力、供应链精细化管理能力及 对上游一定的议价权。

 云计算业务延续高增态势，高速交换机业务持续爆发。分业务看，1） 云计算：2026 上半年营收同比增长 75.7%，其中 AI 服务器产品收入占比持 续提升，上半年公司云服务商 AI 服务器收入同比增长 2.3 倍，GPU AI 机柜 出货量同比增长 3.2 倍，ASIC AI 机柜出货量同比增长 3 倍。而未来随着下 一代 Rubin 平台进入放量阶段，公司业务有望迎来新一轮增长。具体而言， 今年 7 月英伟达公布 Vera Rubin 正加速在全球范围内扩大部署，由于 Rubin 机柜架构复杂度更高，公司凭借行业领先的整机柜交付能力在 Vera Rubin 系 列的份额将有所提升，同时，更高集成度且液冷系统自供的 Rubin 机柜单机 价值量将进一步提升，最终为公司带来订单规模和产品附加值的同步攀升； 2）通信及移动网络设备：2026 上半年营收保持稳健增长，其中，在超大规 模数据中心集群互联需求持续旺盛背景下，公司数据中心高速网络营收同比 增长 1 倍，800G 以上数据中心交换机出货量同比增长 1.4 倍，SuperNIC 网 卡出货量同比增长 1.4 倍。目前公司 CPO 全光交换机已实现样机交货，未来 随着 CPO 交换机进入量产以及更多高速交换机产能爬坡，有望对公司整体

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营收形成显著拉动作用。 投资建议

 公司持续受益于器的强劲需求，同时作为全球AI 服务 AI 服务器头部

ODM 厂，预计在 Vera Rubin 等下一代平台中将占据重要份额，叠加 CPO 全 光 交 换 机 将 贡 献 业 绩 新 增 量 ， 预 计 公 司 2026-2028 年 EPS 分 别 为 3.27\4.68\6.06 元，对应公司 8 月 14 日收盘价 66.19 元，2026-2028 年 PE 分 别为 20.2\14.1\10.9 倍，维持“买入-A”评级。

风险提示

 AI 服务器下游需求不及预期，英伟达机柜级产品出货进展不及预期， 客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。

财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 609,135 902,887 1,413,306 1,938,568 2,444,471

YoY(%) 27.9 48.2 56.5 37.2 26.1 净利润(百万元) 23,216 35,286 64,906 92,956 120,298

YoY(%) 10.3 52.0 83.9 43.2 29.4 毛利率(%) 7.3 7.0 7.5 7.6 7.6 EPS(摊薄/元) 1.17 1.78 3.27 4.68 6.06 ROE(%) 15.2 21.1 29.7 31.0 29.5 P/E(倍) 56.6 37.2 20.2 14.1 10.9 P/B(倍) 8.6 7.9 6.0 4.4 3.2 净利率(%) 3.8 3.9 4.6 4.8 4.9

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 274008 402772 521762 645070 813914 营业收入 609135 902887 1413306 1938568 2444471 现金 72434 110025 141331 186103 268892 营业成本 564814 839902 1307680 1792035 2258711 应收票据及应收账款 94512 110744 126189 161860 214213 营业税金及附加 663 657 1259 1699 2189 预付账款 353 431 578 633 729 营业费用 1036 1193 1752 2404 3031 存货 85266 150913 222710 265583 299095 管理费用 5156 5984 8480 11050 12467 其他流动资产 21444 30660 30954 30892 30985 研发费用 10631 11151 15688 19037 22489 非流动资产 43515 53451 66734 77261 82239 财务费用 -656 1673 3053 4072 4481 长期投资 6305 5334 6289 7041 6079 资产减值损失 -1202 -1696 -2293 -3090 -4319 固定资产 20010 24037 33999 41658 45931 公允价值变动收益 -494 182 -30 -19 -90 无形资产 1279 1209 1302 1416 1551 投资净收益 -975 -558 -542 -685 -690 其他非流动资产 15923 22871 25144 27146 28678 营业利润 25935 41047 72528 104477 136003 资产总计 317524 456224 588495 722331 896153 营业外收入 96 92 108 105 100 流动负债 158879 280399 361133 413985 479628 营业外支出 58 96 63 71 72 短期借款 35992 104229 153619 174975 213038 利润总额 25974 41042 72574 104511 136031 应付票据及应付账款 93835 137955 169012 202010 227280 所得税 2719 5713 7629 11498 15610 其他流动负债 29052 38215 38502 36999 39309 税后利润 23255 35329 64945 93013 120421 非流动负债 5508 8710 8711 8710 8709 少数股东损益 39 44 39 57 123 长期借款 0 4 4 3 3 归属母公司净利润 23216 35286 64906 92956 120298 其他非流动负债 5508 8707 8707 8707 8707 EBITDA 31032 50632 83444 119622 154339 负债合计 164387 289110 369844 422695 488337

少数股东权益 445 336 375 432 555 主要财务比率 股本 19868 19858 19844 19844 19844 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 29380 29108 28622 28622 28622 成长能力 留存收益 103516 119562 151948 199316 262393 营业收入(%) 27.9.2 56.548 37.2 26.1 归属母公司股东权益 152691 166778 218277 299205 407261 营业利润(%) 12.4 58.3 76.7 44.0 30.2 负债和股东权益 317524 456224 588495 722331 896153 归属于母公司净利润(%) 10.3 52.0 83.9 43.2 29.4

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 7.3 7.0 7.5 7.6 7.6 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 3.8 3.9 4.6 4.8 4.9 经营活动现金流 23820 5238 20605 60818 80579 ROE(%) 15.2 21.1 29.7 31.0 29.5

净利润 23255 35329 64945 92991 120458 ROIC(%) 11.8 13.7 18.2 20.3 20.0 折旧摊销 5051 6574 6827 10066 13375 偿债能力 财务费用 -656 1673 3052 4097 4440 资产负债率(%) 51.8 63.4 62.8 58.5 54.5 投资损失 975 558 542 685 690 流动比率 1.7 1.4 1.4 1.6 1.7

营运资金变动 -11324 -42902 -54791 -47041 -58475 速动比率 1.1 0.8 0.7 0.8 1.0 其他经营现金流 6519 4005 30 19 90 营运能力

投资活动现金流 -10898 -29746 -20681 -21298 -19133 总资产周转率 2.0 2.3 2.7 3.0 3.0 筹资活动现金流 -24432 47397 -18008 -16103 -16719 应收账款周转率 6.7 8.8 11.9 13.5 13.0

应付账款周转率 6.7 7.2 8.5 9.7 10.5 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) 1.17 1.78 3.27 4.68 6.06 P/E 56.6 37.2 20.2 14.1 10.9 每股经营现金流(最新摊薄) 1.20 0.26 1.04 3.06 4.06 P/B 8.6 7.9 6.0 4.4 3.2 每股净资产(最新摊薄) 7.69 8.40 11.00 15.08 20.52 EV/EBITDA 41.5 26.0 15.9 10.9 8.2

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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