1开源证券点评7月金融数据，维持银行业“看好”评级。
27月社融新增1.40万亿元超预期，直接融资为主要拉动项；
3人民币贷款减少3400亿元，票据冲贷收紧致企业票据同比少增4954亿元成主要拖累。
4M2增速7.7%，存款同比少增系非银高基数所致。
5建议关注负债成本优势明确的大行（工商银行、招商银行）及区域景气度高的城商行（江苏银行、杭州银行、成都银行），中长期推荐中信银行，期待增量货币政策落地修复信贷需求。
开源证券_银行业7月金融数据点评：票据冲贷收紧，直接融资拉动社融_20260817.pdf
摘要
行 业 研 究
行 业 点 评 报 告
开 源 证 券
证 券 研 究 报 告
银行
银行
2026 年 08 月 17 日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
银行 沪深300
29%
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2025-08 2025-12 2026-04
数据来源：聚源
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票据冲贷收紧，直接融资拉动社融
——7 月金融数据点评
刘呈祥（分析师） 吴文鑫（分析师）
liuchengxiang@kysec.cn
wuwenxin@kysec.cn
证书编号：S0790523060002
证书编号：S0790524060002
存款：人民币存款同比少增，非银存款高基数是主因
7 月 M1 同比增速为 4.0%，增速环比持平；M2 同比增速为 7.7%，增速环比下 降 0.3pct。7 月新增人民币存款 300 亿元，同比少增 4700 亿元，或主要与季末 回表的资金重新回到资管产品有关。存款结构上，居民存款当月减少 6300 亿 元（同比少减 4800 亿元），非银存款当月增加 1.11 万亿元（同比少增 1.03 万亿 元），主要由于高基数效应叠加股市回撤下理财增长不及预期，从而减缓了“存 款搬家”进度。企业存款当月下降 1.63 万亿元，同比多减 1709 亿元，或主要 由于 6 月部分银行引导企业存款冲量，造成季末多增、季初多减的现象，企业 存款的跨季波动加大。总体来看，7 月人民币存款同比少增主要与非银存款高 基数带来的同比大幅少增有关。
社融：直接融资三项为主要拉动，实体需求分化
7 月社融新增 1.40 万亿元，高于 wind 一致预期均值（1.15 万亿元）。社融存量 增速环比持平为 7.4%。结构上：（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月减少 5896 亿元，同比多减 1600 亿元；（2）表外三项：委托贷款同比少减 155 亿元，
信托贷款同比少 375 亿元，未贴现银票同比少减 1108 亿元；（3）直接融资：三 项均对社融正向拉动，企业债券、股票融资、政府债券分别同比多增 1788 亿元、 623 亿元、694 亿元，对比修复较慢的贷款需求，实体需求的结构性分化延续。 人民币贷款：低价贴票收紧，票据为较大拖累项 7 月人民币贷款减少 3400 亿元，同比多减 2900 亿元，企业票据是主要拖累项。
- （1）企业：贷款小幅正向拉动，票据负向拉动。7 月对公短贷、中长贷单月新 增-2500 亿元、-2300 亿元，同比分别少减 3000 亿元、300 亿元，低基数下形成 正向拉动。企业票据同比少增 4954 亿元，主要是低价票据贴现被收紧有关。上 海证券报报道，7 月以来部分机构被要求避免开展价格低于 0.5%的转贴现业务， 国股银票（由国股行开具的银行承兑汇票）转贴现利率随之向 0.5%附近靠拢。
- （2）居民：居民短贷小幅改善，按揭贷小幅拖累。季初月份通常为信贷小月， 7 月居民短贷同比少减 427 亿元、居民中长贷同比多减 102 亿元。或反映居民 消费贷略有修复，但按揭贷款需求仍未明显复苏，居民资产负债表有待进一步 修复。
- （3）非银：非银贷款同比少增 1747 亿元，主要与 2025 年同期“国家队”入 市形成的高基数有关。
投资建议：关注增量货币政策带来的信贷边际修复 信贷需求有待修复，降准降息等总量政策落地的预期提升。建议关注：（1）负 债成本优势明确、核心存款稳定的银行，受益标的如工商银行、招商银行等； （2）区域景气度高、信贷定价权强的城商行，受益标的如江苏银行、杭州银 行、成都银行等；（3）中长期推荐中信银行。
风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。
附图 1：7 月 M2- M1 剪刀差环比下降
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剪刀差 M1:同比 M2:同比
数据来源：Wind、开源证券研究所
附图 2：7 月存款增长较好主要受益于住户、财政（亿元） 附图 3：7 月社融增速增速环比持平，人民币增速环比下 降
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住户 企业 财政 非银同业 其他
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社融 人民币贷款
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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
附图 4：7 月人民币贷款为社融拖累项（亿元） 附图 5：7 月居民贷款为主要拖累项（亿元）
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人民币贷款 外币贷款 表外
其他类 非银同业 个人 对公
数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
附图 6：7 月短贷及票据明显负增（亿元） 附图 7：7 月企业票据融资同比少增明显（亿元）
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短期贷款及票据 中长期贷款 非银同业 其他类
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票据融资 企业中长贷 企业短贷
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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
附图 8：7 月居民短贷、中长贷均为负增（亿元） 附图 9：7 月末企业中长贷同比增速环比小幅上升
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2026-07 2026-06
企业中长贷yoy
居民中长贷 居民短贷
数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
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