基建投资持续承压，建筑景气度有所回升

核心观点

• 基建投资增速回落，建筑业景气度有所回升。2025年1-12月，全国固定资产投资（不含农户）同比下降 3.8%，增速降幅较1-11月扩大1.2pct。广义基建投资同比下降 1.48%，增速降幅较1-11月扩大1.6pct，狭义基建投资同比下降 5.05%，增速降幅较1-11月扩大1.66pct。2025年12月末，建筑业商务活动指数为 52.8%，比上月上升3.2pct，建筑业新订单指数为 47.4%，比上月上升1.3pct；建筑业投入品价格指数为 50.8%，比上月上升1.1pct；建筑业销售价格指数为 47.4%，比上月下降1.0pct；建筑业从业人员指数为 41.0%，比上月下降0.8pct；建筑业业务活动预期指数为 57.4%，比上月下降0.5pct。12月建筑业处于年末赶工阶段，行业景气度有所提升。

房地产销售降幅继续收窄，投资、竣工有所承压。2025年1-12月份，全国房地产开发投资82,788.14亿元，同比下降 17.2%，降幅较2025年1-11月扩大1.3pct；2025年1-12月份，新建商品房销售面积88101万平方米，比上年下降 8.7%，降幅较2025年1-11月扩大1.9pct；其中住宅销售面积下降 9.2%。新建商品房销售额83937亿元，下降 12.6%，降幅较2025年1-11月扩大1.5pct；其中住宅销售额下降 13.0%。整体来看，2025年1-12月投资承压、销售降幅继续收窄。

2025年度业绩预报整体承压。截至2026年1月28日，建筑行业共有29家上市公司公布2025年业绩预告，其中装修装饰板块的郑中设计、专业工程板块的合康新能、基础建设板块的新疆交建、工程咨询板块的建研设计实现业绩增长；装修装饰板块的杰恩设计、德才股份、*ST宝鹰实现扭亏为盈；专业工程板块的中国中治、工程咨询服务的中诚咨询、华建集团、房屋建设板块的上海建工、陕建股份盈利下降；其他公司均表现为首次亏损或继续亏损。

2025Q4建筑央国企仍为基金持仓关注焦点。从持仓市值占比看，2025Q4建筑持仓占比约为 0.42%，环比微降0.03pct。公募前十大重仓股名单分别为中国建筑、鸿路钢构、上海港湾、中石化炼化工程、江河集团、亚翔集成、中国建筑国际、四川路桥、华图山鼎、中国电建；从持股数量看，2025Q4公募前十大重仓股名单分别为中国建筑、中石化炼化工程、鸿路钢构、中国中铁、中国电建、江河集团、中国能建、中国中铁、中国建筑国际、精工钢构。从重仓基金数量看，前十大中5家均为中字头央企，其中中国建筑持有基金数高达 91个，关注度为行业第一。

推荐城市更新、稳增长、高股息、出海、新基建、区域建设等主线。1）重大工程持续开工，投资有望止跌回稳，高质量推进城市更新。推荐中国电建、中国能建、中国建筑、上海建工、金螳螂、亚厦股份等。2）推荐稳增长的基建、高股息、出海、并购重组等。推荐安徽建工、中材国际、隧道股份、中钢国际、中国建筑、四川路桥、中国铁建、中国中铁、中国交建、中国中冶、山东路桥等。3）关注成长主线的低空经济、焊接机器人、算力工程。建议关注设计总院、中交设计、华设集团、地铁设计、上海建科、鸿路钢构、东南网架等。4）供需改善的新疆煤化工、核电工程、洁净室工程。建议关注中国化学、东华科技、中国核建等。

风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险；政策与外部环境不确定性增加的风险。

2026年1月30日

建筑行业

推荐 维持

分析师

龙天光

：021-2025-2646

：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004

相对沪深300表现图

2026-1-30


资料来源：中国银河证券研究院

相关研究


目录

Catalog

一、建筑业绩预告整体承压...3

二、基金持仓处于低位，机构重点持仓央企...5

三、建筑业景气度回升，固定资产投资增速放缓...6

（一）建筑业景气度有所回升...6

（二）固定资产投资增速持续放缓...8

（三）流动性保持充裕...8

四、基建投资增速回落，地产投资销售降幅扩大...11

（一）广义基建投资增速持续回落...11

（二）房地产投资承压，销售面积降幅继续扩大...13

（三）新开工面积持续承压，竣工面积降幅扩大...14

（四）二手房挂牌量价齐跌...14

（五）新房库存增速回落，按揭贷款降幅扩大...15

五、推荐城市更新和景气行业...17

（一）建筑行业集中度提升...17

（二）建筑行业估值处于历史中低部区域...18

（三）高质量推进城市更新和共建“一带一路”...18

六、风险提示...19


一、建筑业绩预告整体承压

建筑行业2025年业绩预告整体承压。截至2026年1月28日，建筑行业共有29家上市公司公布2025年业绩预告，其中装修装饰板块的郑中设计、专业工程板块的合康新能、基础建设板块的新疆交建、工程咨询板块的建研设计实现业绩增长；装修装饰板块的杰恩设计、德才股份、*ST宝鹰实现扭亏为盈；专业工程板块的中国中冶、工程咨询服务的中诚咨询、华建集团、房屋建设板块的上海建工、陕建股份盈利下降；其他公司均表现为首次亏损或继续亏损。

表1：建筑行业上市公司2025年度业绩预告情况

所属板块

证券代码

证券简称

预告日期

预告净利润下限(亿元)

预告净利润上限(亿元)

预告类型

上年同期净利润(亿元)

预告净利润变动中值(%)

装修装饰

300668.SZ

杰恩设计

2026-01-21

0.18

0.26

扭亏

(0.12)

283.41

605287.SH

德才股份

2026-01-27

0.51

0.61

扭亏

(2.87)

119.52

002047.SZ

*ST宝鹰

2026-01-28

0.49

0.63

扭亏

(7.42)

107.54

603466.SH

风语筑

2026-01-21

(0.30)

(0.20)

减亏

(1.35)

81.54

002811.SZ

郑中设计

2026-01-27

1.29

1.62

大幅上升

0.95

52.48

002163.SZ

海南发展

2026-01-16

(5.65)

(4.40)

增亏

(3.79)

-32.46

000032.SZ

深桑达A

2026-01-15

(1.65)

(0.85)

预亏

3.30

-137.91

600234.SH

科新发展

2026-01-24

(0.20)

(0.13)

预亏

0.40

-141.52

300383.SZ

光环新网

2026-01-26

(7.80)

(7.30)

预亏

3.81

-297.93

600173.SH

卧龙新能

2026-01-20

(1.95)

(1.70)

预亏

0.88

-308.12

601828.SH

美凯龙

2026-01-24

(225.00)

(150.00)

增亏

(29.83)

-528.56

002551.SZ

尚荣医疗

2026-01-24

(1.70)

(1.20)

预亏

0.22

-750.75

600325.SH

华发股份

2026-01-16

预亏

9.51

--

专业工程

300048.SZ

合康新能

2026-01-22

0.50

0.75

大幅上升

0.10

507.03

601618.SH

中国中冶

2026-01-24

13.00

16.00

大幅下降

67.46

-78.51

000032.SZ

深桑达A

2026-01-15

(1.65)

(0.85)

预亏

3.30

-137.91

基础建设

002941.SZ

新疆交建

2026-01-24

4.80

7.20

大幅上升

3.20

87.68

002307.SZ

北新路桥

2026-01-22

(1.40)

(1.00)

减亏

(4.23)

71.63

002628.SZ

成都路桥

2026-01-23

(0.98)

(0.65)

续亏

(0.92)

11.85

603815.SH

交建股份

2026-01-24

(7.00)

(3.50)

预亏

1.30

-503.10

工程咨询服务

300668.SZ

杰恩设计

2026-01-21

0.18

0.26

扭亏

(0.12)

283.41

300983.SZ

尤安设计

2026-01-23

(0.97)

(0.70)

减亏

(2.20)

62.21

002811.SZ

郑中设计

2026-01-27

1.29

1.62

大幅上升

0.95

52.48


301167.SZ

建研设计

2026-01-24

0.18

0.25

大幅上升

0.16

36.51

300732.SZ

设研院

2026-01-27

(1.76)

(1.36)

减亏

(2.22)

29.60

920003.BJ

中诚咨询

2025-07-03

1.01

1.01

预降

1.05

-4.14

603458.SH

勘设股份

2026-01-20

(4.33)

(3.61)

增亏

(3.07)

-29.32

600629.SH

华建集团

2026-01-20

0.62

0.81

大幅下降

3.92

-81.80

301027.SZ

华蓝集团

2026-01-23

(0.47)

(0.24)

增亏

(0.14)

-153.70

房屋建设

600170.SH

上海建工

2026-01-27

10.00

12.00

大幅下降

21.68

-49.25

600491.SH

龙元建设

2026-01-16

(15.00)

(10.00)

增亏

(6.63)

-88.42

600248.SH

陕建股份

2026-01-24

1.56

2.34

大幅下降

29.60

-93.41

600939.SH

重庆建工

2026-01-17

(11.80)

(11.80)

增亏

(4.36)

-170.46

资料来源：Wind、中国银河证券研究院

2025年固定资产投资增速持续下行。房地产投资持续承压，基建投资增速下降，制造业投资增速放缓。地方政府化债虽有改善，但力度尚有待提升。建筑行业受投资端和回款端影响而承压。


二、基金持仓处于低位，机构重点持仓央企

建筑板块机构持仓环比略有下降，持仓比例仍然处于低位。根据公募基金已披露的信息，我们选取了股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型四类开放式及封闭式基金作为样本，截至2025年Q4，建筑板块基金持仓市值占比为 0.42%，环比Q3下降 0.03%。按照同期SW建筑装饰板块自由流通市值与所有行业自由流通市值的比值所计算的建筑板块标准配置比例约为 1.6%，建筑板块基金重仓持股持仓比例低于标准配置比例约1.18pct。

图1：2025Q4市场全行业基金持股市值占比情况


资料来源：Wind，中国银河证券研究院

央国企仍为机构关注焦点。从持仓市值看，2025Q4公募前十大重仓股名单分别为中国建筑、鸿路钢构、上海港湾、中石化炼化工程、江河集团、亚翔集成、中国建筑国际、四川路桥、华图山鼎、中国电建；从持股数量看，2025Q4公募前十大重仓股名单分别为中国建筑、中石化炼化工程、鸿路钢构、中国中铁、中国电建、江河集团、中国能建、中国中铁、中国建筑国际、精工钢构。从重仓基金数量看，前十大中5家均为中字头央企，其中中国建筑持有基金数高达91个，关注度为行业第一。

表2：2025Q4重仓持股总市值和股数前十大个股名单

排名

公司简称

持仓总市值(万元)

排名

公司简称

持股总量(万股)

1

中国建筑

276,945.28

1

中国建筑

53,985.44

2

鸿路钢构

121,655.15

2

中石化炼化工程

8,765.25

3

上海港湾

88,584.46

3

鸿路钢构

7,399.95

4

中石化炼化工程

60,643.83

4

中国中铁

7,250.70

5

江河集团

56,195.70

5

中国电建

7,080.10

6

亚翔集成

53,250.82

6

江河集团

6,886.73

7

中国建筑国际

46,399.16

7

中国能建

6,313.95

8

四川路桥

43,794.46

8

中国中铁

6,308.48

9

华图山鼎

37,154.50

9

中国建筑国际

5,638.95

10

中国电建

36,816.53

10

精工钢构

4,700.58

资料来源：Wind、中国银河证券研究院


三、建筑业景气度回升，固定资产投资增速放缓

（一）建筑业景气度有所回升

2025年12月份，制造业采购经理指数（PMI）为 50.1%，比上月上升0.9个百分点，升至扩张区间。12月份，非制造业商务活动指数为 50.2%，比上月上升0.7个百分点，重返扩张区间。分行业看，建筑业商务活动指数为 52.8%，比上月上升3.2个百分点；服务业商务活动指数为 49.7%，比上月上升0.2个百分点。从服务业行业看，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于 60.0%以上高位景气区间；零售、餐饮等行业商务活动指数均低于临界点。

2025年12月，我国非制造业新订单指数为 47.3% ，比上月上升1.6个百分点，表明非制造业市场需求景气水平有所回升。分行业看，建筑业新订单指数为 47.4% ，比上月上升1.3个百分点；建筑业投入品价格指数为 50.8% ，比上月上升1.1个百分点；建筑业销售价格指数为 47.4% ，比上月下降1.0个百分点；建筑业从业人员指数为 41.0% ，比上月下降0.8个百分点；建筑业业务活动预期指数为 57.4% ，比上月下降0.5个百分点。

图2：建筑业景气度


资料来源：Wind，中国银河证券研究院

钢材价格低位波动。2021年6月以来，钢铁价格呈波动下降趋势，但近期有筑底反弹迹象。以螺纹钢（ $ \Phi12-25 $ ）含税价为例，2026年1月30日的价格为3139元/吨，2025年12月31日的价格为 3163元/吨，今年1月底的价格较去年12月31日下降24元/吨。对于建筑企业，钢材是其主要原材料之一，钢材的价格对成本有一定影响。


图3：近期螺纹钢价格（元/吨）


资料来源：Wind，中国银河证券研究院

国内挖掘机械销量同比增速略微回落。2025年1-12月，中国国内挖掘机械累计销量118518台，同比上升 17.9%，较1-11月增速放缓0.69pct。

图4：国内挖掘机销量同比略微回落


资料来源：Wind，中国银河证券研究院

水泥价格小幅下跌，平板玻璃价格继续回落。截止2026年1月27日，水泥价格指数为133.50，较2025年12月下旬下跌 1.86%，受季节性影响，水泥需求有所回落，价格小幅下跌。截止2025年1月20日，我国浮法平板玻璃4.8/5mm全国市场价为1,139.70元/吨，较2025年12月下旬下跌 1.16%。

图5：全国水泥价格指数


图6：平板玻璃价格（元/吨）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院


资料来源：Wind，中国银河证券研究院


（二）固定资产投资增速持续放缓

固定资产投资增速持续放缓，第三产业投资增速下降。2025年1-12月份，全国固定资产投资 （不含农户）485186亿元，比上年下降 3.8%，较1-11月下降1.2pct。其中，民间固定资产投资比上年下降 6.4%。从环比看，12月份固定资产投资（不含农户）下降 1.13%。分产业看，第一产业投资9570亿元，比上年增长 2.3%；第二产业投资177368亿元，增长 2.5%；第三产业投资298248亿元，下降 7.4%。第二产业中，工业投资比上年增长 2.6%。其中，采矿业投资增长 2.5%，制造业投资增长 0.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长 9.1%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）比上年下降 2.2%。其中，管道运输业投资增长 36.0%，多式联运和运输代理业投资增长 22.9%，水上运输业投资增长 7.7%。分地区看，东部地区投资比上年下降 8.4%，中部地区投资下降 2.7%，西部地区投资下降 1.3%，东北地区投资下降 15.5%。

图7：固定资产投资增速


资料来源：Wind，中国银河证券研究院

（三）流动性保持充裕

货币政策适度宽松。2025年9月23日，中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会在北京召开。会议认为，当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行稳中有进，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战。要落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平。

保持流动性充裕。2025年12月11-12日，中央经济工作会议成功召开。会议提出，要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

政府债券融资余额同增 18.8% 。2025年12月末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长 8.3% ，其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为268.4万亿元，同比增长 6.3% ；政府债券余额为94.92万亿元，同比增长 17.1%。


图8：社会融资规模增速


资料来源：Wind，中国银河证券研究院

M2增速略微回升，M1增速回落。2025年12月末，M2余额340.29万亿元，同比增长 8.5%，增速较上月末上升0.5pct，较上年同期提升1.2pct；M1余额为115.51万亿元，同比增长 3.8%，增速较上月末下降1.1pct，比上年同期提升2.6pct。M2增速略微回升，M1增速回落，伴随政策效果持续释放，有望带动资金活化程度增长。

图9：M1同比增速


资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图10：M2同比增速


资料来源：Wind，中国银河证券研究院

美联储2026年1月议息会议维持联邦基金利率不变。2026年1月的美联储议息会议暂停降息，联邦基金利率维持在 3.50%-3.75%的区间，美联储判断经济活动稳健扩张，就业增长依然缓慢，失业率显现企稳迹象，通胀仍然偏高。2026年1月30日，美国总统特朗普提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席，这一提名还需获得参议院批准。沃什因反对伯南克执掌的美联储推行量化宽松等货币政策主张，于2011年初宣布离职。此后，沃什在斯坦福大学商学院任教。


图11：美联储议息会议最新提供的联邦基金利率目标水平图


资料来源：美联储，中国银河证券研究院


四、基建投资增速回落，地产投资销售降幅扩大

（一）广义基建投资增速持续回落

广义基建投资增速持续回落。2025年1-12月份，广义基建投资同比下降 1.48%，增速较前值下降1.6pct，狭义基建投资同比下降 5.05%，较前值多下降1.66pct。

图12：广义基建投资同比增速


资料来源：Wind，中国银河证券研究院

交通运输、仓储和邮政业投资增速有所回落。2025年1-12月，交通运输、仓储和邮政业投资同比下降 1.2% ，较上月下降1.1pct。其中，铁路运输业投资同比下降 1.2% ，较上月下降3.9pct；道路运输业投资同比下降 6.0% ，降幅较上月扩大1.3pct。

图13：基建细分领域增速情况


资料来源：Wind，中国银河证券研究院

电力、热力、燃气及水的生产供应业投资增速回落。基建细分领域中，电力、热力、燃气及水的生产供应业投资增速继续放缓。2025年1-12月，电力、热力、燃气及水的生产供应投资同比增长 9.10%，较上月下降1.6pct。


图14：电力、热力、燃气及水的生产供应投资增速


资料来源：Wind，中国银河证券研究院

水利管理业投资增速持续回落。2023年5月25日，中共中央、国务院印发了《国家水网建设规划纲要》，规划纲要提出到2025年，建设一批国家水网骨干工程，国家骨干网建设加快推进，省市县水网有序实施，着力补齐水资源配置、城乡供水、防洪排涝、水生态保护、水网智能化等短板和薄弱环节。到2035年，基本形成国家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成，省市县水网基本完善，构建与基本实现社会主义现代化相适应的国家水安全保障体系。2024年水利建设投资创历史新高，国家水网主骨架和大动脉加快构建，黄河古贤等一批重大工程开工建设。2024年新开工国家水网重大工程41项，实施水利工程项目46967个，完成水利建设投资13529亿元、同比增长 12.8%；大规模水利建设吸纳就业314.7万人、同比增长 14.9%。2025年1-12月，水利、环境和公共设施管理业投资累计同比下降 8.4%，较上月下滑2.1pct，其中水利管理业投资同比下降 8.2%，较上月下降5.0pct。

图15：水利投资增速


资料来源：Wind，中国银河证券研究院

2025年专项债发行圆满完成，1.3万亿元超长期特别国债发行收官。2024年12月25日国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，从扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围，优化专项债券项目审核和管理机制，强化专项债券全流程管理等方面优化完善管理机制，为更好发挥专项债券强基础、补短板、惠民生、扩投资等积极作用。专项债方面，两会报告指出，2025年拟安排新增地方政府专项债4.4万亿元，比上年增加5000亿元，重点用于投资


建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。根据最新的数据，2025年1-12月各地已累计发行新增专项债4.6077万亿元，已完成发行计划的 104.72%。专项债发行有助于项目尽快落地，扩大有效投资，保障基建投资资金来源。超长期国债方面，根据3月13日新华社受权发布的《关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算草案的报告》，2025年将发行超长期特别国债13000亿元，比2024年增加3000亿元，其中8000亿元用于更大力度支持“两重”项目，5000亿元用于加力扩围实施“两新”政策。截至10月14日，已公告发行超长期特别国债金额1.3万亿元。

图16：2025年专项债新增金额（亿元）


资料来源：Wind，中国银河证券研究院

（二）房地产投资承压，销售面积降幅继续扩大

房地产投资承压，销售降幅继续收窄。2025年1-12月份，全国房地产开发投资82，788.14亿元，同比下降 17.2%，降幅较2025年1-11月扩大1.3pct；2025年1-12月份，新建商品房销售面积88101万平方米，比上年下降 8.7%，降幅较2025年1-11月扩大1.9pct；其中住宅销售面积下降 9.2%。新建商品房销售额83937亿元，下降 12.6%，降幅较2025年1-11月扩大1.5pct；其中住宅销售额下降 13.0%。整体来看，2025年1-12月投资承压、销售降幅继续收窄。

图17：房地产投资、销售增速


资料来源：Wind，中国银河证券研究院


（三）新开工面积持续承压，竣工面积降幅扩大

新开工面积持续承压，竣工面积降幅扩大。房屋新开工面积58770万平方米，同比下降 20.4%降幅较2025年1-11月收窄0.1pct。竣工面积60348万平方米，下降 18.1% ，降幅较2025年1-11月扩大0.1pct。整体来看，2025年1-11月房地产投资增速和销售面积增速降幅略有扩大。

图18：房屋新开工面积、竣工面积增速


资料来源：Wind，中国银河证券研究院

（四）二手房挂牌量价齐跌

二手房挂牌量加速下降，挂牌价持续下降。根据Wind编制的中国二手房出售挂牌量指数，2026年1月25日为3.97，较12月21日的4.53下降了0.56，年初至今挂牌量持续减少。根据Wind的中国二手房出售挂牌价指数，2026年1月25日为147.05，较12月21日的4.53下降了0.67年初至今挂牌价持续下降。

图19：中国二手房出售挂牌量及挂牌价指数


资料来源：Wind，中国银河证券研究院

一线城市二手房挂牌价更有韧性，二三线城市仍然承压。二线和三线城市的二手房挂牌价格在2021年的8月底就出现拐点。而一线城市的二手房挂牌价格大约在2023年4月才开启下跌周期。根据Wind编制的中国一线、二线和三线城市二手房出售挂牌价指数，1月25日一线城市为181.82，较12月21日下降了0.94，二线城市和三线城市分别下跌了0.85和0.87。2025年，一线城市二手房挂牌价相对更具韧性。


图20：中国一线、二线和三线二手房出售挂牌价指数


资料来源：Wind，中国银河证券研究院

商品房现房销售增速与期房销售增速差持续回落。2025年1-12月，我国商品房现房/期房销售面积分别同比+6.40%/-15.4%，商品房现房销售面积同比增速-期房销售面积同比增速为21.8%。自 2022年2月以来，我国商品房期房销售面积增速均为负增长，新房期房销售放缓。而现房销售面积增速持续为正，说明房企库存较高，去库意愿强烈。2024年5月以来，现房销售面积增速放缓，期房销售面积增速降幅收窄，现房销售面积增速与期房销售面积增速差高位回落，“517”新政以来对楼市的提振效果持续体现。

图21：商品房现房销售增速与期房销售增速差


资料来源：Wind，中国银河证券研究院

（五）新房库存增速回落，按揭贷款降幅扩大

新房库存增速持续回落。2025年末，商品房待售面积76632万平方米，比上年末增长 1.6%比11月末回落1.0pct，其中，住宅待售面积增长 2.8%。“517”新政取消全国首套住房和二套住房商贷利率下限；降低首套商贷首付比例为 15%，二套商贷首付比例为 25%；同时设立3000亿元保障性住房再贷款用于收储。新政对商品房去化有所提振。


图22：中国住宅商品房待售面积累计同比


资料来源：Wind，中国银河证券研究院

按揭贷款增速降幅有所扩大，居民购房信心有待修复。2025年1-12月，我国个人按揭贷款同比下降 17.8% ，降幅较1-11月扩大2.7pct，2024年5月以来我国个人按揭贷款增速降幅收窄。居民提前还贷步伐有所放缓，对加杠杆的信心有所修复。但2025年四季度按揭贷款降幅扩大，居民购房信心有待提升。

图23：中国个人按揭贷款同比增速


资料来源：Wind，中国银河证券研究院


五、推荐城市更新和景气行业

（一）建筑行业集中度提升

2013年以来，行业集中度持续提升。八大建筑央企新签订单市场占有率从2013年的 24.38%提升至2024年的 47.43%。随着固定资产投资增速放缓及资金成本提升，行业竞争越发激烈，龙头企业在资质、品牌、资金等方面竞争优势明显，行业集中度或将进一步提升。2025年1-9月，建筑行业整体承压，但建筑央企中的中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国交建等新签订单均有所增长。1-12月公布的数据中，中国建筑、中国电建、中国化学新签订单实现正增长。

表3：部分建筑企业新签订单（亿元）及增速

证券代码

证券简称

2020

2021

2022

2023

2024

202509

202512

601668.SH

中国建筑

27,705.00

31,074.00

35,015.00

43,241.00

40,808.00

32,936.00

45,458.00

11.43%

12.16%

12.68%

10.80%

5.40%

1.4%

1.0%

601390.SH

中国中铁

26,056.60

27,293.20

30,323.90

31,006.00

27,151.8

15849.2

20.36%

4.75%

11.10%

2.20%

-12.4%

3.73%

601186.SH

中国铁建

25,542.89

28,196.52

32,450.01

32,938.70

30,369.68

15187.65

27.28%

10.39%

15.09%

1.51%

-7.8%

3.08%

601800.SH

中国交建

10,667.99

12,679.12

15,422.56

17,532.15

18,811.85

13399.7

10.82%

18.85%

21.64%

13.68%

7.30%

4.65%

601618.SH

中国中冶

10,197.20

12,047.60

13,455.70

14,247.80

12,483.00

7,606.7

11,136.0

29.45%

18.15%

11.69%

5.90%

-12.40%

-14.70%

-10.80%

601669.SH

中国电建

6,732.60

7,802.83

10,091.86

11,428.44

12,706.91

9045.27

13332.83

31.54%

15.90%

29.34%

13.24%

11.19%

5.04%

4.93%

601868.SH

中国能建

8,726.10

10,490.90

12,837.31

14,088.76

9927.75

20.22%

22.37%

9.75%

0.4%

601117.SH

中国化学

2,511.66

2,697.69

2,969.23

3,267.51

3,669.40

2845.61

4,036.62

10.55%

7.41%

10.07%

10.05%

12.30%

0.17%

10.01%

合计

109,413.94

121,790.96

139,728.26

161,984.91

160,089.40

19.61%

19.29%

15.10%

10.84%

-1.17%

资料来源：Wind，中国银河证券研究院


图24：八大建筑央企新签合同市占率


资料来源：Wind，中国银河证券研究院

（二）建筑行业估值处于历史中低部区域

建筑行业估值处于历史偏底部区域。截至2026年1月28日，建筑装饰（SW）指数动态PE为13.86倍，在过去10年的历史分位点为 77.84% ，建筑装饰（SW）指数PB为0.86倍，在过去 10年的历史分位点为 30.59% 。股息率为 2.23% ，在过去10年的历史分位点为 70.98% 。建筑行业整体估值处于历史中低位水平，股息率处于历史相对高位水平，安全边际高，未来提升空间大。

（三）高质量推进城市更新和共建“一带一路”

推动投资止跌回稳，高质量推进城市更新。中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。 2026年要坚持内需主导，建设强大国内市场。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。高质量推进城市更新。

坚持对外开放，推动多领域合作共赢。中央经济工作会议指出要稳步推进制度型开放，有序扩大服务领域自主开放，优化自由贸易试验区布局范围，扎实推进海南自由贸易港建设。推进贸易投资一体化、内外贸一体化发展。鼓励支持服务出口，积极发展数字贸易、绿色贸易。深化外商投资促进体制机制改革。完善海外综合服务体系。推动共建“一带一路”高质量发展。推动商签更多区域和双边贸易投资协定。建筑央国企是出海的主力军，已经在全球150多个国家开展业务。建筑央国企整体股息率和分红率较高，稳健型投资机构的配置概率较高。推荐中国交建、中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国电建、中国能建、中国中冶、中国化学、中材国际、中工国际、中钢国际、北方国际、上海港湾、上海建工、隧道股份等。

城市发展转向存量提质增效阶段，城市更新潜力大。中央城市工作会议指出，我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段。在会议部署的城市工作7个方面的重点任务中，指出要建设富有活力的创新城市，高质量开展城市更新；建设舒适便利的宜居城市，稳步推进城中村和危旧房改造；建设安全可靠的韧性城市，加快老旧管线改造升级，强化城市自然灾害防治等。我国城市更新示范城市已经拓展到35个城市。目前部分一线城市对老旧小区实施改造，对2000年以前建成的住宅实施外墙粉刷翻新，家装电梯，修理排污管道，煤气管道等。预计未来城市更新将加力推进。建议关注房建龙头中国建筑、上海建工、安徽建工、重庆建工、陕建股份等，建议关注装修装饰产业链的金螳螂、亚厦股份、广田集团等。

中央经济工作会议提出坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制


度改革，有序推动“好房子”建设。加快构建房地产发展新模式。积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务。优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。

出海、低空、核电、新疆煤化工、算力和洁净室等景气高。《十五五规划建议》提出高质量共建“一带一路”，沿线国家基建需求强劲。《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》指出到2030年建立万亿级通航产业市场，低空通航建筑设计企业受益。核电渗透率有望从当前的不到 5%提升至2035年的 10%，前景可期，推荐中国核建。新疆煤炭资源丰富，煤价低位使新疆煤化工经济性凸显，推荐中国化学、东华科技等。AI爆发带动算力基建，集成电路和食品医药拉动洁净室工程需求。成长主线的低空经济建议关注设计总院、中交设计、华设集团、地铁设计、上海建科等。

六、风险提示

固定资产投资下滑的风险；固定资产投资增速下滑，有可能导致基建投资增速下滑、房地产投资增速下滑、制造业投资增速下滑等。整个建筑行业需求将下滑，上市公司业绩面临一定压力。

新签订单下滑的风险；新签订单下滑将导致上市公司收入和净利润减少，分红随之减少。

应收账款回收不及预期的风险；应收账款回收减少将使上市公司面临信用减值压力，经营现金流也面临一定压力。

政策与外部环境不确定性增加的风险。建筑行业受政策影响较大，政策变动将影响基建、地产等发展趋势。建筑央国企是出海主力军，外部环境变化将影响出海企业经营。


图表目录

图1：2025Q4市场全行业基金持股市值占比情况 ...5

图2：建筑业景气度...6

图3：近期螺纹钢价格（元/吨） ...7

图4：国内挖掘机销量同比略微回落 ...7

图5：全国水泥价格指数...7

图6：平板玻璃价格（元/吨） ...7

图7：固定资产投资增速...8

图8：社会融资规模增速...9

图9：M1同比增速 ...9

图10：M2同比增速...9

图11：美联储议息会议最新提供的联邦基金利率目标水平图...10

图12：广义基建投资同比增速...11

图13：基建细分领域增速情况...11

图14：电力、热力、燃气及水的生产供应投资增速...12

图15：水利投资增速...12

图16：2025年专项债新增金额（亿元） ...13

图17：房地产投资、销售增速...13

图18：房屋新开工面积、竣工面积增速 ...14

图19：中国二手房出售挂牌量及挂牌价指数 ...14

图20：中国一线、二线和三线二手房出售挂牌价指数 ...15

图21：商品房现房销售增速与期房销售增速差 ...15

图22：中国住宅商品房待售面积累计同比 ...16

图23：中国个人按揭贷款同比增速...16

图24：八大建筑央企新签合同市占率 ...18

表1：建筑行业上市公司2025年度业绩预告情况...3

表2：2025Q4重仓持股总市值和股数前十大个股名单 ...5

表3：部分建筑企业新签订单（亿元）及增速 ...17


分析师承诺及简介

本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。

龙天光建筑行业分析师组长。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。 2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师第一名。2021年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第三名。2022年获东方财富Choice建筑行业最佳分析师及分析师个人奖。2024年获Wind金牌分析师建筑行业第四名；获东方财富Choice建筑行业最佳分析师第三名；获21世纪金牌分析师建筑行业第二名。2025年获Wind金牌分析师建筑行业第二名。

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评级标准

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说明

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数(或公司股价)相对市场表现,其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准,北交所市场以北证50指数为基准,香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐:

相对基准指数涨幅10%以上

中性:

相对基准指数涨幅在-5%~10%之间

回避:

相对基准指数跌幅5%以上

公司评级

推荐:

相对基准指数涨幅20%以上

谨慎推荐:

相对基准指数涨幅在5%~20%之间

中性:

相对基准指数涨幅在-5%~5%之间

回避:

相对基准指数跌幅5%以上

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