证券研究报告·公司点评报告·燃气Ⅱ

九丰能源（605090） 2026 年半年报点评：单 Q2 扣非大增 46%， LPG 彰显弹性，航天特气加速拓展

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 22,047 20,269 21,416 26,043 28,413 同比（%） (17.01) (8.06) 5.66 21.61 9.10 归母净利润（百万元） 1,684 1,480 1,657 1,702 2,642 同比（%） 28.93 (12.11) 11.98 2.73 55.20 EPS-最新摊薄（元/股） 2.38 2.09 2.35 2.41 3.74 P/E（现价&最新摊薄） 14.38 16.36 14.61 14.22 9.17

[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

• ◼ 事件：公司公告 2026 年半年报，2026H1 实现营业收入 96.35 亿元，同 比下降 7.60%；归母净利润 9.50 亿元，同比增长 10.40%；扣非归母净 利润 8.93 亿元，同比增长 10.06%。
• ◼ 26H1 扣非归母同增 10%，单 Q2 扣非归母同比大增 46%。2026H1 实 现毛利 14.40 亿元，同比增长 28.18%，综合毛利率 14.95%，同比提升 4.18pct；2026Q2 实现营业收入 51.37 亿元，同比增长 3.91%，归母净利 润 5.16 亿元，同比增长 45.44%，扣非归母净利润 5.00 亿元，同比增长 45.63%。分业务看，2026 年上半年 1）天然气：收入 28.78 亿元，yoy23.46%，毛利 4.15 亿元，yoy-22.14%；2）液化石油气收入 43.56 亿元， yoy+1.75%，毛利 6.75 亿元，yoy+129.86%；3）LNG 生产与服务收入 15.59 亿元，yoy+22.82%，毛利 1.72 亿元，yoy+14.22%；4）能源物流 服务收入 2.70 亿元，yoy-6.31%，毛利 1.03 亿元，yoy-5.23%；5）特燃 特气收入 1.11 亿元，yoy+132.00%，毛利 0.48 亿元，yoy+173.97%；6） 其他化工产品收入 4.61 亿元，yoy-41.00%，毛利 0.27 亿元，yoy+35.91%。 经营活动现金流净额 17.58 亿元，yoy+142.14%，现金流表现良好。
• ◼ 清洁能源板块在国际能源价格波动中保持稳健。1）天然气：销量下降 导致毛利下行，多气源互补供应。海气长协方面，公司与马石油合同年 ADP 资源采购计划执行情况良好，并持续协调 MG 资源量交付排期， 积极推进具有成本竞争力的新长协及类长协 的谈判与签署工作；受国 际 LNG 现货价格高位及国际国内价格倒挂影响，上半年未开展现货采 购。陆气方面，2026 年上半年 LNG 产量约 35 万吨，完成计划量的 106.66%；公司推进山西易安项目及古县项目建设。2）LPG：销量承压 毛差走阔。公司在资源保障与市场策略的双轮驱动下，LPG 毛利大幅提 升，验证 LPG 资源配置与价格传导核心竞争力。公司继续推进东莞九 丰库与广州华凯库双库联动；2026 年 4 月取得白浒山 LPG 储配站仓储 服务切入华中市场，惠州液化烃码头项目配套 LPG 仓储基地 6 月完工。
• ◼ 航天特气先发卡位，自有氦气资源优势突出。1）航天特气：海南商业 航天发射场特燃特气配套项目（一期）已投产，并中标海南商业航天发 射场 2026-2028 年度发射任务特燃特气采购；上半年完成 7 次长征系列 火箭发射的特燃特气配套服务。公司将业务布局延伸至甘肃酒泉卫星发 射中心等商业航天发射基地，于报告期内在甘肃酒泉成立子公司，卡位 又一商业航天核心发射阵地，与多家商业航天客户签署供气协议，夯实 先发优势。2）氦气：资源端自有氦气项目年产能 150 万方，上半年高 纯氦气产销量同比增长超 67%，同时打通液氦进口通道。客户端全力保 障商业航天重点客户用气，积极拓展半导体等高端制造领域终端客户。
• ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026 至 2028 年归母净利润预测为 16.57/17.02/26.42 亿元，对应 PE 为 15/14/9x（2026/8/13），维持“买入” 评级。
• ◼ 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

2026 年 08 月 16 日 证券分析师 袁理

执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn

证券分析师 任逸轩

执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/18 2025/12/16 2026/4/15 2026/8/13

九丰能源 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 36.31 一年最低/最高价 27.88/55.33 市净率(倍) 2.09 流通A股市值(百万元) 25,630.20 总市值(百万元) 25,656.08

基础数据

每股净资产(元,LF) 17.39 资产负债率(%,LF) 29.63 总股本(百万股) 706.58 流通 A 股(百万股) 705.87

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2025-12-25

公司点评报告

九丰能源三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7,384 6,434 5,619 5,306 营业总收入 20,269 21,416 26,043 28,413

货币资金及交易性金融资产 5,554 4,548 3,344 2,842 营业成本(含金融类) 18,172 18,867 23,396 25,551 经营性应收款项 760 793 975 1,065 税金及附加 31 32 39 43 存货 719 737 916 1,001 销售费用 250 263 313 341 合同资产 0 0 0 0 管理费用 329 385 417 426 其他流动资产 350 357 384 398 研发费用 12 13 13 14

非流动资产 8,558 11,254 13,823 16,144 财务费用 61 60 70 84 长期股权投资 886 886 886 886 加:其他收益 31 11 31 43 固定资产及使用权资产 4,392 5,075 5,645 5,966 投资净收益 100 86 104 1,000 在建工程 462 2,462 4,462 6,462 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 482 482 482 482 减值损失 15 (13) 0 0 商誉 1,575 1,575 1,575 1,575 资产处置收益 6 0 0 0 长期待摊费用 51 51 51 51 营业利润 1,567 1,879 1,931 2,997 其他非流动资产 710 722 722 722 营业外净收支 5 1 0 0

资产总计 15,942 17,688 19,442 21,451 利润总额 1,572 1,880 1,931 2,997 流动负债 2,980 2,653 2,887 3,003 减:所得税 66 197 203 315

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,957 1,581 1,581 1,581 净利润 1,506 1,682 1,728 2,682 经营性应付款项 302 316 389 425 减:少数股东损益 26 25 26 40 合同负债 359 380 462 504 归属母公司净利润 1,480 1,657 1,702 2,642 其他流动负债 362 377 456 494 非流动负债 1,321 1,930 2,230 2,230 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.09 2.35 2.41 3.74 长期借款 683 1,283 1,583 1,583 应付债券 427 427 427 427 EBIT 1,522 1,940 2,001 3,081 租赁负债 78 78 78 78 EBITDA 1,905 2,457 2,632 3,960 其他非流动负债 134 143 143 143

负债合计 4,302 4,583 5,117 5,233 毛利率(%) 10.35 11.90 10.16 10.07 归属母公司股东权益 11,261 12,701 13,895 15,747 归母净利率(%) 7.30 7.74 6.54 9.30 少数股东权益 379 404 430 471

所有者权益合计 11,640 13,105 14,325 16,217 收入增长率(%) (8.06) 5.66 21.61 9.10

投资活动现金流 (1,387) (3,110) (3,096) (2,200) 最新发行在外股份（百万股） 707 707 707 707 筹资活动现金流 (609) (370) (322) (905) ROIC(%) 10.35 11.11 10.39 14.56 现金净增加额 (436) (1,311) (1,204) (501) ROE-摊薄(%) 13.14 13.05 12.25 16.78 折旧和摊销 383 517 631 879 资产负债率(%) 26.98 25.91 26.32 24.40 资本开支 (379) (3,199) (3,200) (3,200) P/E（现价&最新股本摊薄） 16.36 14.61 14.22 9.17 营运资本变动 (116) (21) (155) (73) P/B（现价） 2.15 1.91 1.75 1.54 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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