摘要

• - CoreWeave 2026 年第二季度实现营收 26 亿美元，同比增长 112%，在手积压订单达到 1042 亿美元，同比增长 246%，且不包含第三季度初新增超过 250 亿美元客户承诺。第二季度，公司新增接近 500MW 电力，其中 6 月份单月新 增超过 300MW，创历史纪录。公司同时将全年收入指引上调至 124 亿-132 亿美元，年化运营收入提高至 185 亿-195 亿 美元。公司第二季度调整后 EBITDA 达到 15 亿美元，同比增长 100%，Adjusted EBITDA Margin 达到 59%。
• - 本周大模型领域进展密集：阿里开源 2.4 万亿参数的旗舰模型 Qwen3.8-2.4T-A95B，长周期自主编程与科研能力 突出；谷歌发布 Gemini3.7Flash，代码与 Agent 能力升级且降价 50%；DeepSeek 开源基于 Cordis 的插件化 Agent 框 架 DeepSeek Harness；智谱发布 GLM-5.3，通过纯后训练 Scaling 使编程与 Agent 性能斩获多项开源第一。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期 中美科技领域政策恶化 智能手机销量不及预期

内容目录

海外市场行情回顾............................................................................... 3 多个旗舰模型发布，Google 更新 Flash 系列模型 .................................................... 3 Coreweave：在手订单持续增长，资本开支继续扩张 .................................................. 4 风险提示....................................................................................... 4

海外市场行情回顾

图表1：截至8月14日海外AI相关个股行情

来源：Reuters、国金证券研究所

多个旗舰模型发布，Google 更新 Flash 系列模型

阿里千问大模型团队首次开源 Max 级别旗舰模型 Qwen3.8-2.4T-A95B，总参数量达 2.4 万 亿，每 Token 激活 950 亿参数，原生支持 26 万 Token 上下文并可扩展至 101 万，在

PaperBench 及 OSWorld-Verified 等基准上名列前茅，长周期自主编程与科研复现能力突 出。8 月 13 日，谷歌推出针对代码与 Agent 场景的 Gemini3.7Flash，FrontierCode 提升 至 43.6%、DeepSWE 跃升至 65.3%，性能超越 Claude Sonnet5 和 GPT-5.6Terra，初始定价 为每百万输入 0.75 美元、输出 3.75 美元，较前代首发降价 50%。DeepSeek 以 MIT 协议开 源 Agent 框架 DeepSeek Harness 预览版（v0.1），基于 Cordis 插件系统实现“一切皆插件” 架构，提供标准、PTC、极简及创造四种模式，支持无侵入扩展与 npx 快速部署。智谱正 式发布 GLM-5.3，在未改变基座的前提下依靠后训练 Scaling 提升智能上限，内部编程体 感提升约 50%，DeepSWE v1.1 达 66.9 分，并在 Terminal-Bench 3.0 与 Agents' Last Exam 测试中斩获开源第一。

Coreweave：在手订单持续增长，资本开支继续扩张

CoreWeave 2026 年第二季度实现营收 26 亿美元，同比增长 112%，在手积压订单达到 1042 亿美元，同比增长 246%，且不包含第三季度初新增超过 250 亿美元客户承诺。第二季度， 公司新增接近 500MW 电力，其中 6 月份单月新增超过 300MW，创历史纪录。公司同时将全 年收入指引上调至 124 亿-132 亿美元，年化运营收入提高至 185 亿-195 亿美元。公司第 二季度调整后 EBITDA 达到 15 亿美元，同比增长 100%，Adjusted EBITDA Margin 达到 59%。

图表2：Coreweave收入及增速（百万美元） 图表3：Coreweave自由现金流（百万美元）

营业收入(M) 营业收入预期(M)

自由现金流(M) 环比变化(M)

同比增速(%) 环比增速(%)

4,000

4000

140%

2,000

120%

3000

0

100%

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(2,000)

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(8,000)

FY2026Q1 FY2026Q2 FY2026Q3 FY2026Q4 FY2027Q1

来源：路透、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所

短期来看，公司仍处于高速扩张阶段，资本支出继续快速增长。第二季度资本开支达到 94 亿美元，高于此前指引上限，全年资本开支进一步上调至 350 亿-390 亿美元，主要由于 客户交付持续加速以及新增电力资源快速上线。同时，公司第二季度末在建工程达到 119 亿美元，较上一季度 96 亿美元继续增长，意味着大量固定资产将在未来陆续投入运营， 并开始贡献收入和现金流。

除传统 GPU 租赁业务外，公司托管推理平台也开始快速放量，自推出以来预定 ARR 已由 100 万美元增长至超过 1 亿美元，预计年底 ARR 达到 2.5 亿美元。同时 Storage、CPU、 Networking 及 Software 等高毛利 AI 平台业务 ARR 已超过 4 亿美元。

我们认为短期内高资本开支仍将压制自由现金流，未来随着算力持续交付、合同收入释放， 值得关注 CoreWeave 未来盈利能力和现金流是否有改善。而 GPU 租赁以外的托管推理平台 产生收入意味着 CoreWeave 正在逐步由单纯 GPU 租赁商向覆盖推理服务、软件平台及 AI 开发工具的全栈 AI 云平台转型，高毛利软件及平台收入未来有望持续提升整体盈利能力， 并进一步改善经营现金流质量。

风险提示

• 1.芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高 企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量

产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。

• 2.中美科技领域政策恶化：中美在 AI 领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国的出口，随着竞争的加剧， 未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内 AI 模型的发展。
• 3.智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能受到影响。 同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从而影响智能手机销量。

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