证券研究报告 | 2026年08月14日

2026年08月15日2026年08月16日

德赛西威（002920.SZ） 优于大市

单二季度净利润同比增长 22%，打造汽车计算及交互底座

核心观点 公司研究·财报点评

2026Q2 德赛西威归母净利润 7.83 亿元，同比增长 22%。公司 2026H1 实现 营收 149.01 亿元，同比+1.75%，归母净利润 12.45 亿元，同比+1.81%。 分季度看，公司 2026Q2 实现营收 84.06 亿元，同比增加 7.05%，环比增 加 29.42%，归母净利润 7.83 亿元，同比增加 22.31%，环比增加 69.70%。

2026H1，公司新项目订单年化销售额超 220 亿元，同比增长超过 20%。 2026Q2 毛利率环比上升 0.8pct，四费率同比下降 2.0pct。2026Q2 公司毛

利率 19.5%，同比-0.7pct，环比+0.8pct，净利率 9.0%，同比+0.7pct， 环比+1.8pct。2026Q2 公司四费率为 9.26%，同比-2pct，环比-3.27pct。

存量客户高增长叠加增量车型放量贡献 2026Q2 重要的业绩增长。一方面， 存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、小鹏汽车、小米汽车、奇瑞汽 车在 2026Q2 的销量同比分别-11.5%、+1.1%、+0.1%、+27.0%、+17.9%；另 一方面增量车型和增量产品贡献了 2026Q2 重要的业绩增长，增量车型或来 自于小鹏、奇瑞、长城、广汽等。

打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座，创新业务拓宽发展空 间。智能座舱方面，2026 年上半年营业收入 97.56 亿元，同比增长 3%， 公司第四代智能座舱域控持续为理想汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、广汽 集团、广汽丰田等客户提供配套，并持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广 汽埃安等新项目订单，第五代智能座舱平台已在理想汽车规模化量产。 智能驾驶方面，2026 年上半年营收 39.18 亿元，公司为理想汽车、长城 汽车、小鹏汽车、吉利、广汽丰田、小米汽车、东风日产、长安汽车、 广汽集团、奇瑞汽车等配套驾驶域控产品。公司正在开发新一代智驾解 决方案，目前已获得多家客户定点。2026H1，公司跨域融合 one-box 方 案以及单芯片舱驾一体方案已完成国内车企规模量产，海外车企项目即 将于今年内量产, 同时获得外资品牌客户面向全球市场的新项目定点。 创新业务方面，公司机器人域控产品已实现量产，未来将持续携手多家 具身智能企业开展深度战略合作。川行致远低速无人车产品目前已在广 东多地投放车辆开启运营，并与多家客户达成合作意向，陆续推进交付。

风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。

汽车·汽车零部件

证券分析师：唐旭霞 证券分析师：杨钐 0755-81981814 0755-81982771 tangxx@guosen.com.cn yangshan@guosen.com.cn S0980519080002 S0980523110001

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 96.05 元 总市值/流通市值 57324/57306 百万元 52 周最高价/最低价 154.17/76.93 元 近 3 个月日均成交额 1056.14 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《德赛西威（002920.SZ）-单三季度净利润同比增长 61%，打造 汽车计算及交互底座》 ——2024-11-01 《德赛西威（002920.SZ）-单二季度净利润同比增长 64%，域控 制器持续放量》 ——2024-08-21

投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波 动、叠加原材料价格波动对盈利能力的影响，我们下调盈利预测，预期 2026/2027/2028 年营收 376.8/440.9/513.4 亿（原预计 2026 年 451.1 亿元），利润 28.5/33.5/39.1 亿（原预计 2026 年 34.6 亿元），维持 优于大市评级。

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 27,618 32,557 37,680 44,091 51,345 (+/-%) 26.1% 17.9% 15.7% 17.0% 16.5% 净利润(百万元) 2005 2454 2854 3348 3915 (+/-%) 29.6% 22.4% 16.3% 17.3% 16.9% 每股收益（元） 3.61 4.11 4.78 5.61 6.56 EBIT Margin 8.6% 7.8% 7.8% 7.8% 7.8% 净资产收益率（ROE） 20.8% 15.9% 16.1% 16.4% 16.7% 市盈率（PE） 26.6 23.4 20.1 17.1 14.6 EV/EBITDA 22.2 22.6 21.8 19.3 17.4 市净率（PB） 5.53 3.72 3.24 2.81 2.44 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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2026Q2 德赛西威归母净利润 7.83 亿元，同比增长 22%。公司 2026H1 实现营收 149.01 亿元，同比+1.75%，归母净利润 12.45 亿元，同比+1.81%。分季度看，公 司 2026Q2 实现营收 84.06 亿元，同比增加 7.05%，环比增加 29.42%，归母净利润 7.83 亿元，同比增加 22.31%，环比增加 69.70%。

分业务看，2026H1，公司智能座舱收入 97.56 亿元，同比+3.14%，毛利率 18.45%， 同比-1.30pct，公司智能驾驶收入 39.18 亿元，同比-5.53%，毛利率 14.49%，同 比-5.25pct。

整体来看，2026H1，公司智能座舱、智能驾驶等核心产品市占率均保持行业领先， 全球化产能布局的全面提速更为后续市场拓展奠定了坚实基础，整体经营业绩实 现了逆市提升。2026 年上半年，公司新项目订单年化销售额超过 220 亿元，同 比增长超过 20%，持续夯实增长根基。

图1：德赛西威营业收入及同比增速 图2：德赛西威单季度营业收入及同比增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：德赛西威归母净利润及同比增速 图4：德赛西威单季度归母净利润及同比增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

2026Q2 毛利率环比上升 0.8pct，净利率同比上升 0.7pct。2026H1，公司毛利率 19.1%，同比-1.3pct，净利率 8.2%，同比-0.2pct。拆分季度看，2026Q2 公司毛 利率 19.5%，同比-0.7pct，环比+0.8pct，净利率 9.0%，同比+0.7pct，环比+1.8pct。

图5：德赛西威毛利率和净利率 图6：德赛西威单季度毛利率和净利率

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

2026Q2 四费率同比-2.0pct。2026H1，公司四费率为 10.68%，同比-1.51pct，其 中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.83%/2.03%/7.91%/-0.08%，同比分别变 动-0.32/+0.24/-1.15/-0.27pct。分季度看，2026Q2 公司四费率为 9.26%，同比 -2.00pct ， 环 比 -3.27pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.73%/2.00%/6.80%/-0.27%，同比分别变动-0.52/+0.53/-1.75/-0.25pct，环比 变动-0.24/-0.07/-2.54/-0.42pct。

图7：德赛西威四项费用率变化情况 图8：德赛西威单季度四项费用率变化情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

根据中国汽车工业协会发布数据，2026Q2 我国乘用车销量同比-4.6%，德赛西威 营收同比+7.06%，超越行业 11.6pct，业绩增长主要得益于存量客户销量高增长， 叠加增量端新客户、新项目落地后销量的快速爬坡。一方面，存量端，公司重要 客户理想汽车、吉利汽车、小鹏汽车、小米汽车、奇瑞汽车在 2026Q2 的销量同比 分别-11.5%、+1.1%、+0.1%、+27.0%、+17.9%；另一方面增量车型和增量产品贡 献了 2026Q2 重要的业绩增长，增量车型或来自于小鹏、奇瑞、长城、广汽等。

表1：德赛西威重要客户 2026H1 和 2026Q2 销量变动情况

2026H1 销量同比增速 2026Q2 销量同比增速 2026Q2 销量环比增速 理想汽车 -5.1% -11.5% 3.4% 吉利汽车 1.1% 1.1% 0.3% 小鹏汽车 -15.8% 0.1% 64.8% 小米汽车 17.2% 27.0% 28.9% 奇瑞汽车 7.5% 17.9% 24.5%

资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理

能源-运动-交互，德赛西威为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头。展望未来 汽车，大致可以分为底盘之上及底盘之下，底盘之上是智能座舱下人机交互的实 现场景，细分产业链为“芯片-系统-应用-显示”，屏幕、HUD、玻璃、车灯等均 有望成为核心交互产品。底盘之下主要为智能电动和智能驾驶，智能电动集成三 电系统，作为整车运动的核心能源支撑；智能驾驶主要是基于“传感器-计算平台 -自动驾驶算法”作用到执行层面，实现横向和纵向的运动控制。总结而言，未来 智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互，德赛西威为集运动与交互于一 体的汽车智能化龙头。

• 图9：未来智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互

资料来源：汽车之家，国信证券经济研究所整理

德赛西威：公司深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域的全栈融合， 持续开发高度集成的智能硬件和领先的软件算法，为全球客户提供安全、愉悦和 绿色的移动出行整体解决方案和服务。作为集运动与交互于一体的汽车智能化龙 头，德赛西威业务端的核心看点在于智能驾驶（2026 年上半年营收占比 26.29%）、 智能座舱（2026 年上半年营收占比 65.48%）、创新业务。智能驾驶为公司快速增 长的业务，核心看点在于智能驾驶域控制器、跨域融合及舱驾一体域控制器，智 能座舱为公司稳健发展的业务，核心看点在于座舱大单品（液晶仪表、中控、座 舱域控制器等），公司积极布局创新业务，切入无人物流车、具身智能等高成长 赛道，进一步拓宽公司技术落地的业务边界。

复盘德赛西威发展路径，从智能座舱到智能驾驶，从大单品到集成化，从自主合资-头部自主、新势力和合资，量增（拓客户）、价升（高附加值产品品类延 展）是贯穿德赛西威客户和产品的核心逻辑。

2026 年上半年，公司实现营业收入 149.01 亿元，同比增长 1.75%；归母净利润 12.45 亿元，同比增长 、1.81%；新项目订单年化销售额超过 220 亿元， 同比增 长超过 20%，持续夯实增长根基。新产品（价升）、新客户（量增）的突破，支 撑公司业绩高速增长。

• 图10：德赛西威智能驾驶、智能座舱业务量增、价升

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

 智能座舱：2026 年上半年营业收入 97.56 亿元，同比增长 3%

智能座舱方面，公司致力于构建满足未来智能化出行场景下的新人机交互关系。 基于对未来用户出行场景体验的理解，依托智能交互系统、智能显示硬件、智能 域控硬件、智能计算解决方案，重构出行体验，满足用户在用车场景下的个性化 需求，为用户提供安全舒适，轻松便利的出行体验。2026 年上半年，公司智能座 舱业务通过丰富产品矩阵与深化市场布局，实现了新客户与新市场的双重突破， 驱动业务规模持续稳健增长。2026 年 1-6 月，公司智能座舱业务销售额达 97.56 亿元，同比增长 3.14%。

• 图11：德赛西威智能座舱业务

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

公司具备一站式中央计算平台-端云一体 AI 座舱解决方案、整车工具平台-SOA 开发工具等一系列面向 AI 定义汽车的 EEA 平台产品方案，可为车企提供从算力 底座、系统中间层到 AI 智能体应用的全链条赋能，以全栈智能座舱解决方案与 AI 全流程平台双重能力支撑，与车企共同打造可落地、可持续迭代的智能座舱生 态。第四代智能座舱域控持续为理想汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、广汽集团、广 汽丰田等客户提供配套支持，并持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽埃安等客户 的新项目订单。基于全新 AI 芯片推出的第五代智能座舱平台已在理想汽车规模化 量产，AI 座舱落地标志着座舱从硬件同质化竞争阶段进入到以 AI 算法和软件优 化能力带来体验和服务的比拼阶段，公司凭借 AI 全栈能力和生态布局，提供更懂 车主的智能化产品、助力整车座舱品牌个性化建设。 在智能座舱域控制器、信息娱乐系统、交互设备产品领域，公司凭借技术积累、 成熟的量产体系及产品竞争力保持行业领先地位。依托扎实的本土市场根基，公 司持续深化全球化市场布局，积极拓展海外增量市场，相继在欧洲、东南亚、日 本等重点区域实现规模化业务落地，目前，已获得理想汽车、奇瑞汽车、广汽丰 田、吉利汽车、上汽大众、比亚迪、广汽集团、长城汽车、零跑汽车、广汽本田、 SUZUKI、 LEXUS、 MERCEDES-BENZ、 HONDA 等客户的新项目订单。 显示业务实现产品结构持续升级，在一体屏、 Mini Led、吸顶屏等高价值产品领 域获得多项重要客户定点，覆盖国内外主流车企，HUD 业务取得阶段性重要突破， 在上汽大众、一汽-大众、上汽通用、东风日产实现规模化量产交付，并持续获得 新业务定点。

 智能驾驶：2026 年上半年营收 39.18 亿元

智能驾驶方面，公司致力于提供行业领先的智能驾驶整体解决方案，产品范围涵 盖智能驾驶计算系统，传感器和算法等，依托人工智能、大算力芯片、 AI 大模 型算法、多传感器融合及 V2X 车路协同技术，为全球用户创造安全、舒适和高效 的智能驾驶服务和体验。2026 年上半年，公司智能驾驶业务实现营业收入 39.18 亿元。当前高阶智驾渗透节奏持续提速，城市 NOA、全域辅助驾驶等产品规模化 装车进程加快，将进一步推动公司辅助驾驶业务保持高速增长。

• 图12：德赛西威智能驾驶业务

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

公司坚持产品迭代与技术创新，不断升级智能驾驶全系列产品矩阵，已构建覆盖 基础辅助驾驶至 L3/L4 级高阶自动驾驶的全栈技术能力体系以及交付能力。凭 借领先的技术优势、成熟的产品方案以及稳定高效的大规模量产配套能力，公司 为理想汽车、长城汽车、小鹏汽车、吉利汽车、广汽丰田、小米汽车、东风日产、 长安汽车、广汽集团、奇瑞汽车等多家知名车企配套的智能驾驶域控产品，均已 实现大规模量产交付。 未来随着 L3/L4 级自动驾驶技术逐步成熟、法规体系持续完善，高阶自动驾驶规 模化、商业化落地进程将持续提速，车端对车载 AI 算力、数据传输带宽、实时 运算能力的需求将迎来大幅增长。传统单芯片方案在算力上限、内存容量、芯片 间通信效率上均面临瓶颈，难以支撑端侧智驾大模型实时推理、多传感器海量数 据融合与复杂决策计算。公司正在开发新一代智驾解决方案，以硬件级协同架构 打破传统多芯片通信壁垒，实现算力、带宽等关键性能参数的跃升，目前已获得 多家客户定点，公司将持续加速前沿技术量产转化，携手更多生态伙伴推动 L3/L4 级自动驾驶快速普及。 跨域融合方案深度融合了公司在智能座舱、组合辅助驾驶、整车架构系统以及制 造方面的深厚技术积累，以高度集成化设计实现成本及能耗的优化。2026H1， 跨 域融合 one-box 方案以及单芯片舱驾一体方案已完成技术验证与国内车企项 目的规模量产，并实现了自主算法的首次落地，海外车企项目即将于今年内量产, 同时获得外资品牌客户面向全球市场的新项目定点。

 网联业务：专注于车载软件开发以及营运服务

公司专注于车载软件开发以及运营服务，为车厂提供或共创生态及运营、基础软 件、智能进入等整体解决方案，协助车厂构建整体的车联网生态能力以及运营服 务能力，提升整车用车及服务体验。

• 图13：德赛西威智能网联业务

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

 创新业务：公司切入无人物流车、具身智能等高成长赛道

公司凭借在汽车智能化领域积淀的软硬件全栈开发等核心能力，基于汽车智能化 技术的跨场景外溢与成果转化逻辑，公司主动挖掘技术商业化新场景，通过对汽 车智能化技术体系的技术链与价值链溢出，切入无人物流车、具身智能等高成长 赛道，进一步拓宽公司技术落地的业务边界，构建起多元化的智能技术商业化生 态。

• 图14：德赛西威创新业务

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

公司积极推进业务多元化战略，依托在汽车电子领域积累的高算力域控制器设计、 多传感器融合算法、车规级制造工艺等核心能力，向具身智能新兴赛道快速拓展， 持续深化前沿智能产业协同与技术创新落地。2026 年上半年，公司机器人域控产 品已实现量产，并同步开展多种方案的开发，未来将持续携手多家具身智能企业 开展深度战略合作，聚焦技术共创、产品迭代、场景落地等核心方向，拓展新兴 智能业务布局，培育全新增长动能。 川行致远低速无人车以全车规级开发标准为核心支撑，自研感知、计算、通信等 核心部件，助力物流企业推进城市智慧物流转型升级，并帮助货主降本增效与服 务品质升级，产品现已落地农贸、快递、工业原材料运输等九大应用场景，收获

市场客户广泛认可，目前已在广东多地投放车辆开启运营，并与多家客户达成合 作意向，陆续推进交付。

 深化国际化战略，构建生态协同

公司持续深化全球发展战略，围绕“搭体系、建交付、扩生态”的核心策略，持 续构建覆盖全球采购、制造、物流及质量管理的一体化交付体系，确保为全球客 户提供稳定、可靠的供应链支持，立足不同区域市场特征，推动产品方案与本土 化需求高效匹配，持续夯实全球化运营基础、优化全链条交付效率、拓展多元产 业合作网络，稳步增强全球市场影响力。

公司已获取 VW、STELLANTIS、MAZDA、MERCEDES-BENZ、TOYOTA、HONDA、SUZUKI、 RENAULT 等客户的智能座舱和智能驾驶项目订单，连续多年开展本地化合规建设 和体系认证，接连在欧洲、日本等主要汽车市场开展展会交流、技术交流、文化 活动合作并取得热烈响应，海外业务规模、品牌影响力、体系配套和生态建设共 振发展。同时，公司积极推进境外发行股份（H 股），打造国际化资本运作平台， 助力公司提升品牌国际影响力，加快海外业务拓展，提升公司整体竞争力。

2026H1，公司全球化产能布局全面提速，为后续市场开拓奠定了坚实基础，并助 力中国车企加速实现海外本地化，上半年公司海外销售实现收入 16.17 亿元，同 比增长 55.71%。 2026 年 6 月，成都工业园正式开园，顺利完成显示屏、域控

等线体的量产导入，具备多品类车载产品同步规模化供货能力，本地化生产制造 能力全面落地；西班牙智能工厂三条产线已按计划完成搭建，并于 2026 年 7 月正 式启动试产及样件交付，公司已顺利通过国际汽车质量管理体系标准 IATF16949 初审，本地化量产能力进入实质性推进阶段，将基于已获取的欧洲本土品牌客户 订单和中国品牌的欧洲本地化交付订单逐步提升产能。面对未来，公司将以 “产 品力 + 交付力” 为基础，以 “客户力” 为核心，以 “赋能力” 为支撑，构 建下一轮战略周期的全球核心竞争力。

• 图15：德赛西威成都工业园盛大开园 图16：德赛西威西班牙厂房

资料来源：公司官微、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微、国信证券经济研究所整理

投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级 德赛西威作为汽车电子龙头企业：

• 1）传统产品方面受益于单车价值量提升：囊括中控屏和液晶仪表的车机是座舱电 子核心组件，是未来智能汽车人机交互的入口，近年来驾驶者对于车载娱乐系统 的需求经历了内容、质量、形式的升级。整体趋势是从分区到集成，从按键到一 体化屏，单车价值量由原来的 600-700 提升至 2000 元以上，德赛西威作为自主车 机龙头企业核心受益于传统车机业务升级。
• 2）在车机主业以外新产品方面聚焦于智能驾驶、智能座舱、智能网联，并积极 布局创新业务：智能座舱方面，2026 年上半年营业收入 97.56 亿元，同比增长 3%， 公司第四代智能座舱域控持续为理想汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、广汽集团、广 汽丰田等客户提供配套支持，并持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽埃安等客户 的新项目订单，基于全新 AI 芯片推出的第五代智能座舱平台已在理想汽车规模 化量产。目前，公司座舱产品已获得理想汽车、奇瑞汽车、广汽丰田、吉利汽车、 上汽大众、比亚迪、广汽集团、长城汽车、零跑汽车、广汽本田、 SUZUKI、 LEXUS、 MERCEDES-BENZ、 HONDA 等客户的新项目订单。智能驾驶方面，2026 年上半年营 收 39.18 亿元，公司为理想汽车、长城汽车、小鹏汽车、吉利汽车、广汽丰田、 小米汽车、东风日产、长安汽车、广汽集团、奇瑞汽车等多家知名车企配套的智 能驾驶域控产品，均已实现大规模量产交付。公司正在开发新一代智驾解决方案， 以硬件级协同架构打破传统多芯片通信壁垒，实现算力、带宽等关键性能参数的 跃升，目前已获得多家客户定点。2026H1，公司跨域融合 one-box 方案以及单芯 片舱驾一体方案已完成技术验证与国内车企项目的规模量产，并实现了自主算法 的首次落地，海外车企项目即将于今年内量产, 同时获得外资品牌客户面向全球 市场的新项目定点。创新业务方面，公司机器人域控产品已实现量产，并同步开 展多种方案的开发，未来将持续携手多家具身智能企业开展深度战略合作，聚焦 技术共创、产品迭代、场景落地等核心方向，拓展新兴智能业务布局，培育全新 增长动能。川行致远低速无人车以全车规级开发标准为核心支撑，自研感知、计 算、通信等核心部件，助力物流企业推进城市智慧物流转型升级，并帮助货主降 本增效与服务品质升级，产品现已落地农贸、快递、工业原材料运输等九大应用 场景，收获市场客户广泛认可，目前已在广东多地投放车辆开启运营，并与多家 客户达成合作意向，陆续推进交付。
• 3）客户结构逐年优化，核心客户群体包括主流自主品牌客户、合资品牌客户与 海外客户，公司积极开拓国际市场，客户结构再强化。公司已获取 VW、 STELLANTIS、 MAZDA、 MERCEDES-BENZ、 TOYOTA、 HONDA、 SUZUKI、 RENAULT 等 客户的智能座舱和智能驾驶项目订单。2026 年 6 月，成都工业园正式开园，顺 利完成显示屏、域控等线体的量产导入，具备多品类车载产品同步规模化供货能 力，本地化生产制造能力全面落地；西班牙智能工厂三条产线已按计划完成搭建， 并于 2026 年 7 月正式启动试产及样件交付，公司已顺利通过国际汽车质量管理 体系标准 IATF16949 初审，本地化量产能力进入实质性推进阶段，将基于已获取 的欧洲本土品牌客户订单和中国品牌的欧洲本地化交付订单逐步提升产能。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。德赛西威作为汽车计算和交互的 产品底座，是国内汽车智能驾驶龙头标的。考虑到下游客户产销波动、叠加原材 料价格波动对盈利能力的影响，我们下调盈利预测，预期 2026/2027/2028 年营收 376.8/440.9/513.4 亿（原预计 2026 年 451.1 亿元），利润 28.5/33.5/39.1 亿 （原预计 2026 年 34.6 亿元），维持优于大市评级。

表2：可比公司估值表

收盘价（元） 总市值 EPS PE 20260813 亿元 2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E

代码 公司简称 投资评级

002906.SZ 华阳集团 优于大市 26.25 137.8 1.49 1.89 2.35 18 14 11 601799.SH 星宇股份 优于大市 94.43 269.8 5.69 7.01 8.43 17 13 11 603786.SH 科博达 优于大市 43.40 175.3 2.05 2.23 3.03 21 19 14

平均 18 16 12 002920.SZ 德赛西威 优于大市 96.05 573.2 4.11 4.78 5.61 23 20 17

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

风险提示：国内车市销量下滑风险、上游芯片紧缺对行业下游排产的风险。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 775 1448 500 1373 2969 营业收入 27618 32557 37680 44091 51345 应收款项 9793 10223 10323 12080 14067 营业成本 22128 26349 30537 35722 41577 存货净额 3696 4789 8292 9702 11302 营业税金及附加 87 97 113 132 154 其他流动资产 2073 3062 4145 4850 5648 销售费用 238 268 309 362 421 流动资产合计 16434 23433 27171 31916 37898 管理费用 534 670 628 732 849 固定资产 3006 3900 4169 4238 4276 研发费用 2256 2642 3139 3695 4334 无形资产及其他 419 438 421 405 388 财务费用 157 21 33 14 (13) 投资性房地产 1254 1703 1703 1703 1703 投资收益 (1) 91 20 20 20

资产减值及公允价值变 动 (331) (435) 20 20 20

长期股权投资 370 372 372 372 372

资产总计 21483 29845 33836 38633 44637 其他收入 (2042) (2232) (3139) (3695) (4334) 短期借款及交易性金融 负债 918 1020 541 130 130 营业利润 2099 2576 2961 3475 4063 应付款项 8020 9202 11609 13583 15823 营业外净收支 1 (6) 4 4 4 其他流动负债 1915 3362 3119 3649 4251 利润总额 2100 2570 2965 3479 4067 流动负债合计 10853 13584 15269 17361 20204 所得税费用 82 97 89 104 122 长期借款及应付债券 219 255 255 255 255 少数股东损益 13 19 22 26 31 其他长期负债 646 444 449 454 459 归属于母公司净利润 2005 2454 2854 3348 3915 长期负债合计 865 699 704 709 714 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 11718 14283 15972 18070 20917 净利润 2005 2454 2854 3348 3915 少数股东权益 122 145 162 183 208 资产减值准备 57 (83) (133) 8 4 股东权益 9643 15418 17701 20380 23512 折旧摊销 559 631 402 460 495 负债和股东权益总计 21483 29845 33836 38633 44637 公允价值变动损失 331 435 (20) (20) (20)

财务费用 157 21 33 14 (13) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (1405) (616) (2651) (1354) (1534) 每股收益 3.61 4.11 4.78 5.61 6.56 其它 (47) 97 151 13 21 每股红利 0.90 1.16 0.96 1.12 1.31 经营活动现金流 1500 2918 602 2455 2880 每股净资产 17.38 25.83 29.66 34.15 39.39 资本开支 0 (866) (501) (501) (501) ROIC 23.89% 22.19% 21% 22% 24% 其它投资现金流 (66) (3814) 0 0 0 ROE 20.79% 15.91% 16% 16% 17% 投资活动现金流 (84) (4682) (501) (501) (501) 毛利率 20% 19% 19% 19% 19% 权益性融资 (6) 4398 0 0 0 EBIT Margin 9% 8% 8% 8% 8% 负债净变化 (551) 36 0 0 0 EBITDA Margin 11% 10% 9% 9% 9% 支付股利、利息 (499) (693) (571) (670) (783) 收入增长 26% 18% 16% 17% 16% 其它融资现金流 190 (647) (478) (411) 0 净利润增长率 30% 22% 16% 17% 17% 融资活动现金流 (1916) 2437 (1049) (1081) (783) 资产负债率 55% 48% 48% 47% 47% 现金净变动 (500) 673 (948) 873 1596 股息率 0.9% 1.2% 1.0% 1.2% 1.4% 货币资金的期初余额 1276 775 1448 500 1373 P/E 26.6 23.4 20.1 17.1 14.6 货币资金的期末余额 775 1448 500 1373 2969 P/B 5.5 3.7 3.2 2.8 2.4 企业自由现金流 0 1585 115 1950 2350 EV/EBITDA 22.2 22.6 21.8 19.3 17.4 权益自由现金流 0 973 (396) 1525 2363 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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