投资逻辑：

 业绩初窥：水电盈利改善，火电降幅可控

截至 2026 年 8 月 15 日，我们选取已披露 2026 年中期报告、业绩快报或业绩预告的 38 家公司作为样本：水电板 块，桂冠电力、黔源电力来水较好，二季度归母净利润同比高增 39.6%、96.9%，川投能源在雅砻江发电量大幅下滑的 情况下，上半年归母净利润仅小幅下滑 5.3%，雅砻江度电收入及利润实现双位数增长，当前汛期来水已在低基数下显 著改善，下半年发电量有望实现高增长。火电板块，全国性发电企业业绩尚未发布，浙能电力、粤电力等部分区域性 发电企业二季度由于长协煤覆盖度有限，利润下滑明显，但预计火电业绩降幅整体可控，业绩最大压力或已过去。绿 电板块，受市场化电价下行及消纳影响板块仍在承压，多数公司二季度业绩压力较大，但部分公司补贴回款速度提升， 现金流情况改善。燃气板块中九丰能源归母净利润增速明显回升，二季度同比增长 45.4%。

 煤价快速上涨提振电价预期，四川大力支持算电融合

本周秦皇岛 5500 大卡现货煤价继续上涨至 855 元/吨（周环比上升 11 元/吨），同比涨幅为 163 元/吨，近期港口 库存加速回落、沿海电厂库存同比+1.1%、内陆电厂库存同比-7.9%。需求来看，本周电厂日耗边际回落，7 月以来受 水文改善影响，火电发电量预计略有承压，但最大压力或已过去。从产能侧来看，近期事故频发、安监趋严，产能侧 成为驱动煤价上涨的主要因子。展望后续，预计 9-12 月的火电电量或将有所增长（去年同期基数较低），在安监持续 的情况下，重点关注港口库存对煤价上涨的驱动作用。从电价维度来看，我们继续强调当前广东、江苏的月度长协电 价已经超过年度长协水平，预计 2027 年电价将触底向上，8 月全国代购电价的算数平均值亦有超季节性抬升。电价的 上涨一方面由能源通胀驱动；另一方面伴随部分区域火电投产高峰已过，电力供需也将迎来拐点。电价上涨将带动基 本面的改善，算电融合则打开想象空间，本周四川发改委发布《四川省推进算力网建设的若干政策措施（试行）》，提 出鼓励整合攀西—川西北水风光储资源、按直供新能源配置规模的 2 倍给予算电融合项目运营企业（仅限一个投资主 体）额外新能源配置规模，大力推动算电融合投资。

 利与红利的再深化与再拓展，火电将脱颖而出

我们在年初提出利与红利的红利资产配置思路，即重视红利类资产的利润增长，在此前市场风格相对进攻的状态 下，煤炭通过量利双升的边际变化，年初至今涨幅位列全市场第 3。我们也沿着此路径在 6 月下旬的底部位置建议关 注水电板块，看好水文数据改善带来的水电利润变化，驱动了本轮水电行情的演绎。展望后市，我们认为方向有二， 其一是红利的扩张，即放宽利与红利的标准，关注一部分业绩找到拐点的低估值高股息，以火电板块为例，今年在电 价下行、煤价上涨的背景下，业绩受容量电价提升和市场化交易等影响，业绩降幅可控，且此前股价已形成反馈，目 前仍可保持 4-5%的股息率水平，展望未来可迎来业绩与估值的双击，成为红利的优选。其二是红利的深化，即进一步 下降对息差或股息率的要求，打开估值端的空间，也将向各类稳健型但此前股息率不够高的资产形成行情扩张。目前 市场如期迎来再平衡，我们建议还是要重视红利的演绎节奏，后市或将迎来确定性的优质表现。

 煤与煤电、利与红利，关注红利的再深化与再拓展

相关标的：火电：国电电力、宝新能源、华能国际、华电国际；水电：川投能源、国投电力、长江电力；煤炭： 陕西煤业、淮北矿业。燃气：九丰能源。

 风险提示 煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。

内容目录

一、水电板块盈利改善，四川推动算电融合......................................................... 4 （一）业绩初窥：水电盈利改善，火电降幅可控................................................. 4 （二）四川省推进算力网建设，增加算电融合项目新能源配置规模 ................................. 6

二、电力煤炭高频数据跟踪....................................................................... 6 三、板块估值及交易情况........................................................................ 11 四、风险提示.................................................................................. 13

图表目录

• 图表 1： 2026 上半年公用事业板块业绩同比下滑 20.5% .............................................. 4
• 图表 2： 2026 上半年绿电板块业绩下滑较大........................................................ 4
• 图表 3： 2026Q2 单季度归母净利润同比下降.................................................29.34% 4
• 图表 4： 公用事业板块公司业绩前瞻 .............................................................. 5
• 图表 5： 2026Q2 雅砻江公司度电收入同比上涨 20.6% ................................................ 6
• 图表 6： 雅砻江公司与国能大渡河度电净利润 ...................................................... 6
• 图表 7： 《四川省推进算力网建设的若干政策措施（试行）》中算电融合相关政策........................ 6
• 图表 8： 内贸煤价格近期企稳回升 ................................................................ 7
• 图表 9： 北方港口煤炭库存高位回落 .............................................................. 7
• 图表 10： 二十五省电厂日耗边际回落 ............................................................. 7
• 图表 11： 坑口煤价近期明显上涨 ................................................................. 8
• 图表 12： 国内外煤价价差进一步收窄 ............................................................. 8
• 图表 13： 溪洛渡入库流量近期有所下降 ........................................................... 8
• 图表 14： 三峡入库流量自阶段高点回落 ........................................................... 8
• 图表 15： 锦屏一级入库流量维持平稳 ............................................................. 9
• 图表 16： 官地入库流量维持平稳 ................................................................. 9
• 图表 17： 猴子岩入库流量有所回落 ............................................................... 9
• 图表 18： 瀑布沟入库流量有所回落 ............................................................... 9
• 图表 19： 龙滩入库流量近期有所回落 ............................................................. 9
• 图表 20： 水布垭入库流量近期波动较大 ........................................................... 9
• 图表 21： 广东燃煤现货电价近期宽幅波动 ........................................................ 10
• 图表 22： 山西现货市场电价近期震荡运行 ........................................................ 10
• 图表 23： 广东 8 月月度电价回落 ................................................................ 10
• 图表 24： 江苏 8 月月度电价延续修复趋势 ........................................................ 10
• 图表 25： 全国 LNG 出厂价格指数延续回落 ........................................................ 11

• 图表 26： 国内外天然气价格表现分化 ............................................................ 11
• 图表 27： 公用事业板块 PE 近十年分位数 52.32% ................................................... 11
• 图表 28： 公用事业板块 PB 近十年分位数 40.29% ................................................... 11
• 图表 29： 煤炭板块 PE 近十年分位数 91.36%....................................................... 12
• 图表 30： 煤炭板块 PB 近十年分位数 96.53%....................................................... 12
• 图表 31： 公用事业板块成交量/额占比有所上升 ................................................... 12
• 图表 32： 煤炭板块成交量/额占比近期有所回落 ................................................... 12
• 图表 33： 煤炭与公用事业涨幅位居前列 .......................................................... 13

一、水电板块盈利改善，四川推动算电融合

（一）业绩初窥：水电盈利改善，火电降幅可控

我们以截止 2026 年 8 月 15 日已披露 2026 年中期报告、业绩快报或业绩预告的 38 家公司 为样本，2026 上半年公用事业板块归母净利润为 230.62 亿元（同比-20.47%），其中火电 105.94 亿元（同比-26.60%）、水电 57.03 亿元（同比+48.81%）、绿电 38.71 亿元（同比55.95%）、燃气 26.85 亿元（同比-1.87%）。单季度数据来看，2026Q2 公用事业板块（仅 29 家 A 股口径）单季度归母净利润 73 亿元，同比下滑 16.51%，主要受到电力现货市场替代 比例持续提升导致的价格波动、煤价持续上涨给火电带来的成本压力同比上升等因素影响。

图表1：2026上半年公用事业板块业绩同比下滑20.5% 图表2：2026上半年绿电板块业绩下滑较大

归母净利润情况（单位：亿元）

细分板块业绩情况（单位：亿元）

归母净利润/亿元 同比增速/%（右轴）

350

120%

火电 水电 绿电 燃气

314.64

360

289.97

279.98

280

80%

98.99%

270

230.62

210

40%

180

140.70

140

0%

90

12.38%

-7.84%

70

-40%

0

-20.47%

-39.93%

-90

0

-80%

2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H1

2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H1

来源：iFinD，国金证券研究所 备注：统计数据截止 2026 年 8 月 15 日已披露中报或业绩预告的 38 家公司

来源：iFinD，国金证券研究所 备注：统计数据截止 2026 年 8 月 15 日已披露中报或业绩预告的 38 家公司

图表3：2026Q2单季度归母净利润同比下降16.5%

单季度业绩情况（单位：亿元）

150

120

90

60

30

0

单季度归母净利润/亿元 同比增速/%（右轴）

123

118

26.41%

107

95

91 87

17.46%

11.29% 11.95%

56

-3.57%

-4.34%

-18.14%

59

5.09%

83

-9.26%

73

-16.51%

2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

来源：iFinD，国金证券研究所 备注：统计数据截止 2026 年 8 月 15 日已披露中报或业绩预告公司

个股来看，水电板块，剔除电投水电由于资产注入带来的利润增长，水电板块上半年归母 净利润同比增长 2.9%，桂冠电力、黔源电力来水较好二季度归母净利润同比高增，川投能 源在雅砻江发电量大幅下滑的情况下，单季度归母净利润仅小幅下滑 10.7%，雅砻江度电 收入及利润实现双位数增长，当前汛期来水已在低基数下显著改善，下半年发电量有望实 现高增长。火电板块，全国性发电企业业绩尚未发布，浙能电力、粤电力等部分区域性发 电企业二季度由于长协煤覆盖度有限，利润下滑明显，但预计火电利润降幅整体可控，业 绩最大压力或已过去。绿电板块受市场化电价下行及消纳影响，板块仍在承压，多数公司

二季度业绩压力较大，但部分公司补贴回款速度提升，现金流情况改善。燃气板块中九丰 能源归母净利润增速明显回升，二季度同比增长 45.4%。

图表4：公用事业板块公司业绩前瞻 公司 板块 2025Q1 2025Q2 2026Q1 2026Q2 Q1 同比 Q2 同比

浙能电力 火电 10.74 24.37 9.47 5.63 -11.8% -76.9% 粤电力 A 火电 -3.83 4.15 -1.52 -3.87 减亏 转亏 长源电力 火电 -0.74 1.68 1.05 0.77 转盈 -54.1% 华银电力 火电 0.76 1.31 1.38 -0.88 82.9% 转亏 天富能源 火电 1.81 1.23 1.75 1.26 -3.0% 2.4% 电投水电 水电 1.47 -1.31 3.93 7.97 168.0% 转盈 川投能源 水电 14.79 9.82 14.53 8.77 -1.8% -10.7% 桂冠电力 水电 5.43 6.44 8.59 9.00 58.1% 39.6% 甘肃能源 水电 4.80 3.45 4.87 3.52 1.6% 2.1% 黔源电力 水电 0.52 0.75 0.89 1.48 72.1% 96.9% 湖南发展 水电 0.04 0.37 0.13 1.73 208.2% 372.5% 三峡能源 绿电 24.47 13.68 10.40 1.30 -57.5% -90.5% 广西能源 绿电 -2.09 1.38 -0.34 1.54 减亏 12.2% 浙江新能 绿电 0.84 2.08 0.28 1.39 -66.2% -33.3% 晶科科技 绿电 -0.35 1.58 -1.29 -0.83 增亏 转亏 金开新能 绿电 1.20 3.19 -0.19 0.81 转亏 -74.6% 江苏新能 绿电 1.64 1.18 1.09 0.24 -33.1% -80.1% 电投产融 核电 11.14 -6.55 11.17 6.58 0.3% 转盈 九丰能源 燃气 5.06 3.55 4.34 5.16 -14.2% 45.4% 深圳燃气 燃气 2.33 4.05 2.67 5.11 14.6% 26.3% 佛燃能源 燃气 0.81 2.29 0.83 2.47 2.1% 8.1% 胜通能源 燃气 0.30 0.01 -0.08 -0.01 转亏 转亏 新天然气 燃气 3.77 2.44 1.45 2.41 -61.5% -1.5% 成都燃气 燃气 1.79 0.97 1.67 0.84 -6.9% -13.6% 南网储能 其他 3.74 4.58 4.54 7.13 21.3% 55.6% 三峡水利 其他 -0.04 0.52 0.32 3.48 转盈 565.3% 乐山电力 其他 -0.01 0.09 -0.02 0.09 增亏 -5.0% 明星电力 其他 0.73 0.01 0.73 -0.20 0.2% 转亏 西昌电力 其他 0.01 0.02 0.03 0.03 129.7% 79.6%

来源：iFinD，国金证券研究所

图表5：2026Q2雅砻江公司度电收入同比上涨20.6% 图表6：雅砻江公司与国能大渡河度电净利润

0.35

0.32

0.29

0.26

0.23

0.20

雅砻江水电度电收入（元/千瓦时）

0.3359

雅砻江水电（元/千瓦时） 国能大渡河（元/千瓦时）

0.150

0.132

0.114

0.120

0.102

0.101

0.087

0.080 0.082

0.090

0.065

0.052

0.060

0.039 0.043

0.041

0.035

0.033

0.030

0.000

2021 2022 2023 2024 2025 2025H12026H1

来源：公司公告，国投电力公告，国金证券研究所 备注：雅砻江季度度电收入计算用水电发电量代替

来源：公司公告，国投电力公告，国电电力公告，国金证券研究所 备注：雅砻江及大渡河半年度度电利润计算用水电发电量代替

（二）四川省推进算力网建设，增加算电融合项目新能源配置规模 本周四川发改委发布《四川省推进算力网建设的若干政策措施（试行）》：（1）提出鼓励整 合攀西—川西北水风光储资源，在甘孜新都桥、阿坝红原、凉山盐源等地布局零碳算力园 区；（2）支持凉山、甘孜、阿坝、攀枝花统筹布局源网荷储一体化大型算力设施，形成区 域性算电融合发展带，大力推动算电融合投资；（3）算电融合项目和算力园区采用绿电直 连模式时，执行国家政策上限的20%余电上网比例；（4）按直供新能源配置规模的 2 倍给 予算电融合项目运营企业额外新能源配置规模，但明确运营企业仅限一个投资主体（项目 绿电运营方与算力运营方共同出资设立一个项目公司，由该公司统一承担项目申报、建设 及运营责任），强化统一开发、统一运营和资源集中配置。

图表7：《四川省推进算力网建设的若干政策措施（试行）》中算电融合相关政策

政策方向 具体内容

整合攀西、川西北水风光储资源，在甘孜新都桥、阿坝红 原、凉山盐源等地布局零碳算力园区

建设零碳算力园区

支持凉山、甘孜、阿坝、攀枝花统筹布局源网荷储一体化 大型算力设施，形成区域性算电融合发展带

打造算电融合发展带

算电融合项目和算力园区采用绿电直连模式时，余电上网 比例可放宽至 20%；支持多用户绿电直连

放宽绿电直连余电上网比例

按直供新能源配置规模的 2 倍，给予算电融合项目运营企 业额外新能源配置规模；运营企业限定为一个投资主体

增加新能源配置规模

来源：四川省发改委，国金证券研究所

二、电力煤炭高频数据跟踪

现货煤价年初以来整体抬升，6 月中旬冲高后有所回落，7 月以来逐步企稳回升，近期价 格呈现上升态势。截止 8 月 14 日秦皇岛港 5500 大卡现货煤价为 855 元/吨，同比上涨 163 元/吨（幅度+23.6%），周环比上涨 11 元/吨（幅度+1.3%）。3 月以来伴随供暖季结束、气 温回升，电厂日耗维持季节性低位，受水文改善影响，本周二十五省电厂日耗边际回落， 截止 8 月 13 日为 596 万吨，同比-15 万吨，周环比-7.3%。综合影响下，近期港口煤炭库 存自前期高位有所回落，截止 8 月 10 日，北方港口库存为 3611.1 万吨，同比+469.1 万吨 （幅度+15.9%），周环比-153.4 万吨（幅度-4.1%）。

图表8：内贸煤价格近期企稳回升 图表9：北方港口煤炭库存高位回落

平仓价:动力煤:山西优混(5500):秦皇岛(元/吨)

2023 2024 2025 2026

1300

1140

980

855

820

660

500

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

煤炭:库存:分区域:北方(万吨)

2022 2023 2024 2025 2026

4500

4000

3611

3500

3000

2500

2000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月

来源：中国煤炭市场网，国金证券研究所 来源：中国煤炭市场网，国金证券研究所

图表10：二十五省电厂日耗边际回落

2022 2023 2024 2025 2026

800

700

600

500

400

300

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：CCTD，国金证券研究所

近期坑口煤价小幅回升，国内外煤价整体高位回落，进口煤价格优势仍不明显。山东滕州 5500 大卡坑口煤价自 7 月末以来明显上涨，截止 8 月 14 日为 850 元/吨，低于秦皇岛港 口价格 5 元/吨，上年同期价差为 22 元/吨，价差周环比缩小 17 元/吨。海外煤价方面， 近期海外煤价整体有所回升，价格优势仍不明显，截止 8 月 14 日山西优混动力煤 5500 大 卡库提价 915.00 元/吨，同比+155 元/吨（幅度+20.4%），周环比+5 元/吨（幅度+1.1%）； 澳煤 5500 大卡库提价为 936.92 元/吨，同比+172.09 元/吨（幅度+22.5%），周环比+13.98 元/吨（幅度+1.5%）；印尼煤 5500 大卡库提价为 931.58 元/吨，同比+207.72 元/吨（幅度 +28.7%），周环比+7.9 元/吨（幅度+0.9%）。

图表11：坑口煤价近期明显上涨 图表12：国内外煤价价差进一步收窄

坑口煤价&港口煤价（元/吨）

平仓价:动力煤:山西优混(5500):秦皇岛

坑口价(含税):动力煤(Q5500):山东:滕州

1000

842

900

800

700

600

500

国内外煤价对比（元/吨）

库提价(含税):动力煤:澳洲5500:广州港

库提价(含税):动力煤:山西优混(5500):广州港

库提价(含税):动力煤:印尼5500:广州港

1100

1000

900

800

700

600

来源：中国煤炭市场网，国金证券研究所 来源：中国煤炭市场网，国金证券研究所

2026 年进入主汛期后水文条件明显改善，在去年同期来水偏枯的低基数下，水电发电量有 望增长。根据各省水文网站数据，8 月 14 日金沙江下游溪洛渡电站入库流量为 3600 立方 米/秒，同比+5.9%、周环比-21.7%；长江上游三峡电站来水自前期高位有所回落，8 月 13

日三峡电站入库流量为 12600 立方米/秒，同比-49.6%、周环比-48.6%。雅砻江入汛后来

水快速抬升，锦屏一级电站 8 月 13 日入库流量为 1770 立方米/秒，同比+49.8%、周环比 +11.3%；官地电站 8 月 14 日入库流量为 1600 立方米/秒，同比+20.6%、周环比-13.5%。 大渡河来水表现有所分化，猴子岩电站 8 月 14 日入库流量为 593 立方米/秒，同比-38.1%、 周环比-34.3%；瀑布沟电站来水较前期明显回落，8 月 14 日为 1500 立方米/秒，同比9.2%、周环比-6.3%。红水河龙滩电站来水近期有所回落，最新 8 月 14 日为 2352 立方米/ 秒，同比-25.3%、周环比-6.0%。清江水布垭电站近期来水波动较大，8 月初明显抬升后有 所回落，最新 8 月 14 日入库流量为 334 立方米/秒，同比-67.3%、周环比-34.2%。

图表13：溪洛渡入库流量近期有所下降 图表14：三峡入库流量自阶段高点回落

三峡入库流量（立方米/秒）

溪洛渡日度入库流量/立方米/秒

2022 2023 2024 2025 2026

2022 2023 2024 2025 2026

10000

8000

6000

4000

2000

0

• 0

10000

20000

30000

40000

50000

• 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表15：锦屏一级入库流量维持平稳 图表16：官地入库流量维持平稳

官地日度入库流量/立方米/秒

锦屏一级入库流量（立方米/秒）

2023 2024 2025 2026

2023 2024 2025 2026

4000

3200

2400

1600

800

• 0

1000

2000

3000

4000

5000

• 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月

0

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月

来源：四川省水文水资源勘测中心，国金证券研究所 来源：四川省水文水资源勘测中心，国金证券研究所

图表17：猴子岩入库流量有所回落 图表18：瀑布沟入库流量有所回落

猴子岩日度入库流量/立方米/秒

2023 2024 2025 2026

• 0

1000

2000

3000

4000

5000

• 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月

瀑布沟日度入库流量/立方米/秒

2023 2024 2025 2026

• 0

1200

2400

3600

4800

6000

• 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月

来源：四川省水文水资源勘测中心，国金证券研究所 来源：四川省水文水资源勘测中心，国金证券研究所

图表19：龙滩入库流量近期有所回落 图表20：水布垭入库流量近期波动较大

龙滩日度入库流量/立方米/秒

2023 2024 2025 2026

• 0

1600

3200

4800

6400

8000

• 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月

水布垭日度入库流量/立方米/秒

2022 2023 2024 2025 2026

• 0

1000

2000

3000

4000

5000

• 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：贵州省南北盘江红水河航道管理局，国金证券研究所 来源：湖北省水文水资源中心，国金证券研究所

年初至今多省现货电价整体较前期低位有所回升，但近期波动有所加大：广东作为用电负 荷中心之一，受需求修复及煤价上行等因素支撑，燃煤现货电价冲高后有所回落，近期整 体宽幅波动，截止 8 月 11 日燃煤电价 412.15 元/兆瓦时，同比+95.45 元/兆瓦时（幅度

+30.1%）；山西日前市场电价近期整体震荡运行，7 月末至 8 月初所有下降后小幅回升，截 止 8 月 12 日日前市场出清算术均价 315.75 元/兆瓦时，同比-9.37 元/兆瓦时（幅度+2.9%）。 月度电价方面，广东市场化交易 8 月成交均价为 410 元/兆瓦时，同比+37 元/兆瓦时；江 苏市场化交易 7 月成交均价为 363 元/兆瓦时，自 2 月低点以来逐月回升。

图表21：广东燃煤现货电价近期宽幅波动 图表22：山西现货市场电价近期震荡运行

日前现货成交电价:平均电价:燃煤:广东

2023 2024 2025 2026

• 0

160

320

480

640

800

• 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

出清算术均价:电力:日前市场:山西

2022 2023 2024 2025 2026

1000

800

600

400

200

0

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

来源：广东电力交易中心，国金证券研究所 来源：山西电力交易中心，国金证券研究所

图表23：广东8月月度电价回落 图表24：江苏8月月度电价延续修复趋势

广东市场化交易当月成交电价（元/兆瓦时）

2022 2023 2024 2025 2026

550

488

483

510

470

410

401

430

373 372 372 373

390

350

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

江苏市场化交易当月成交电价（元/兆瓦时）

2022 2023 2024

500

460

420

362 363

380

351

338

325

313 318 324

340

300

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

来源：广东电力交易中心，国金证券研究所 来源：江苏电力交易中心，国金证券研究所

海外气价整体有所回落，国内 LNG 现货价格小幅上涨。2022 年俄乌冲突爆发后，欧洲天然 气供应链持续受扰，TTF 气价一度飙升至历史高位，全球气价共振上行，国内LNG 价格亦 同步抬升。进入 2026 年后，中东地缘风险阶段性加剧，霍尔木兹海峡通行风险扰动，进 一步扰动全球油气运输与供需预期，推动国际天然气价格波动加大。本周来看，欧洲 TTF 和美国 NYMEX 气价均有所上涨，国内 LNG 价格周环比基本持平。截止 8 月 13 日欧洲 TTF 现货价格为 60.56 欧元/兆瓦时，同比+87.4%，周环比+3.9%；截止 8 月 14 日美国 NYMEX 天然气期货价格为 2.72 美元/百万英热，同比-7.1%，周环比-1.7%；截止 8 月 14 日中国 LNG 现货价格为 5408 元/吨，同比+33.9%，周环比基本持平。

图表25：全国LNG出厂价格指数延续回落 图表26：国内外天然气价格表现分化

美国:期货收盘价(连续):天然气:NYMEX(美元/百万英热单位)

出厂价格指数:LNG:全国(元/吨)

欧洲:期货收盘价(连续):天然气:TTF:ICE(美元/百万英热单位)

2022 2023 2024 2025 2026

中国:现货价:液化天然气(元/吨)(右轴)

50

10000

10000

40

8000

8000

30

6000

6000

20

4000

4000

10

2000

2000

0

0

0

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

来源：上海石油天然气交易中心，国金证券研究所 来源：CME，ICE，国金证券研究所

三、板块估值及交易情况

估值水平上，公用事业板块市盈率（剔除负值）为 19.25，近十年估值分位数为 52.32%， 煤炭板块市盈率（剔除负值）为 18.26，近十年估值分位数为 91.36%；公用事业板块市净 率为 1.73，近十年估值分位数为 40.29%，煤炭板块市净率为 1.72，近十年估值分位数为 96.53%。在交易量上，2026 年 2 月在算电融合催化下，公用事业板块成交占比一度明显抬 升，5 月中旬至 6 月初再度走高，7 月下旬短期快速回升后近期有所回落，8 月 14 日公用 事业板块成交量占比 6.91%，成交额占比 2.66%，成交额在过去 2 年 29%分位；煤炭板块来 看，成交活跃度亦自 6 月初高位回落，7 月下旬短期回升后近期呈现波动态势，8 月 14 日 成交量占比 1.00%、成交额占比 0.51%，成交额在过去 2 年 18%分位。年初至今 SW 一级行 业中，煤炭、公用事业板块分别上涨 18.89%、2.25%，分别位列第三、第七名。

图表27：公用事业板块PE近十年分位数52.32% 图表28：公用事业板块PB近十年分位数40.29%

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表29：煤炭板块PE近十年分位数91.36% 图表30：煤炭板块PB近十年分位数96.53%

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表31：公用事业板块成交量/额占比有所上升

20%

SW公用事业成交量占比/% SW公用事业成交额占比/% 公用事业累计涨跌幅/%（右轴）

50%

16%

38%

12%

8%

26%

14%

4%

2%

0%

-10%

2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1 2023/7 2024/1 2024/7 2025/1 2025/7 2026/1 2026/7

来源：iFinD，国金证券研究所

图表32：煤炭板块成交量/额占比近期有所回落

5%

SW煤炭成交量占比/% SW煤炭成交额占比/% 煤炭累计涨跌幅/%（右轴）

130%

4%

100%

3%

70%

2%

1%

40%

10%

0%

-20%

2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1 2023/7 2024/1 2024/7 2025/1 2025/7 2026/1 2026/7

来源：iFinD，国金证券研究所

图表33：煤炭与公用事业涨幅位居前列

2026年初至今板块涨跌幅

45%

30%

15%

0%

18.89%

2.25%

-15%

-30%

来源：iFinD，国金证券研究所

四、风险提示

煤价波动幅度超预期：若进口煤价格、国际能源价格扰动导致煤价超预期上涨，火电度电 燃料成本可能重新抬升，压缩电量端和容量电价带来的盈利改善空间，并影响火电自由现 金流转正、资产负债率下降及分红能力提升的持续性。

绿电装机及消纳情况不及预期：新能源全面入市后，绿电盈利对利用小时、市场化交易电 价和消纳水平更加敏感。若风光装机继续高增但电网外送、调节电源及负荷增长不及预期， 弃风弃光率可能抬升，大发时段电价折价扩大，导致绿电电量增长难以转化为收入和利润 增长。

电力体制改革政策出台不及预期：若电力市场化改革推进节奏慢于预期，或机制电价、容 量补偿、辅助服务收益、系统运行费用分摊等细则落地不及预期，相关资产盈利稳定性和 现金流改善可能弱于判断，影响公用事业化重估逻辑兑现。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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